ألفا (Alpha)

ما هي ألفا؟
يعبر ألفا (الحرف اليوناني α) على مصطلح يستخدم في الاستثمار لوصف قدرة الإستراتيجية على التغلب على السوق، أو أنها “ميزة”. وبالتالي غالبًا ما يُشار إلى ألفا أيضًا باسم “فائض العائد” أو “معدل العائد غير الطبيعي” والذي يشير إلى أن الأسواق تتسم بالكفاءة، وبالتالي لا توجد طريقة لكسب عوائد بشكل منهجي تتجاوز السوق الواسع ككل. غالبًا ما يتم استخدام ألفا جنبًا إلى جنب مع بيتا (الحرف اليوناني β)، والذي يقيس التقلبات أو المخاطر الشاملة في السوق والمعروفة باسم مخاطر السوق النظامية.

يتم استخدام ألفا في التمويل كمقياس للأداء ويشير إلى تمكن إستراتيجية أو متداول أو مدير محفظة من التغلب على عائد السوق خلال فترة معينة. غالبًا ما يُنظر إلى ألفا على أنها العائد النشط على الاستثمار وتقيس أداء الاستثمار مقابل مؤشر السوق أو المعيار الذي يعتبر أنه يمثل حركة السوق ككل. ويعد العائد الزائد للاستثمار مقارنة بعائد المؤشر المعياري هو ألفا للاستثمار. قد تكون قيمة ألفا إيجابية أو سلبية وتكون نتيجة الاستثمار النشط. من ناحية أخرى يمكن الحصول على بيتا من خلال الاستثمار السلبي في المؤشر.
تستخدم ألفا عادة لتصنيف الصناديق المشتركة النشطة وكذلك جميع أنواع الاستثمارات الأخرى. وغالبًا ما يتم تمثيلها كرقم واحد (مثل +3.0 أو -5.0)، وهذا يشير عادةً إلى نسبة تقيس أداء المحفظة أو الصندوق مقارنةً بالمؤشر المرجعي المرجعي (أي أفضل 3٪ أو أسوأ 5٪).
قد يتضمن التحليل الأعمق لألفا أيضًا جنسن ألفا (Jensen’s alpha) الذي يأخذ في عين الاعتبار نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM) ويتضمن عنصرًا معدلاً حسب المخاطر في حسابه. يتم استخدام بيتا في CAPM، والذي يحسب العائد المتوقع للأصل بناءً على رقم بيتا خاص به وعائدات السوق المتوقعة. هذا وييستخدم مديرو الاستثمار ألفا وبيتا معًا لحساب العوائد ومقارنتها وتحليلها.

تحليل ألفا
وتعد ألفا إحدى نسب المخاطر الفنية الخمسة الشائعة. والآخرون هم بيتا والانحراف المعياري ومربع R ونسبة شارب. وتستخدم نظرية المحفظة الحديثة (MPT) هذه القياسات الإحصائية. وتهدف كل هذه المؤشرات إلى مساعدة المستثمرين على تحديد نسبة المخاطرة والعائد للاستثمار.
يسعى مديرو المحافظ النشطون إلى الحصول على ألفا في محافظ متنوعة ويهدف التنويع إلى القضاء على المخاطر غير المنتظمة. نظرًا لأن ألفا يمثل أداء المحفظة بالنسبة لمعيار مرجعي وغالبًا ما يُنظر إليه على أنه يمثل القيمة التي يضيفها مدير المحفظة إلى عائد الصندوق أو يطرحها منه. بمعنى آخر ألفا هو عائد استثمار لا يحدث نتيجة حركة عامة في السوق. على هذا النحو، فإن ألفا صفر يشير إلى أن المحفظة أو الصندوق يتماشى بشكل مثالي مع المؤشر القياسي وأن المدير لم يضيف أو يفقد أي قيمة إضافية مقارنة بالسوق.
وأصبح مفهوم ألفا أكثر شعبية مع ظهور صناديق بيتا الذكية المرتبطة بمؤشرات مثل مؤشر ستاندارد آند بور 500 (S&P 500) ومؤشر ويلشاير 5000 لإجمالي السوق (Wilshire 5000). وتحاول هذه الصناديق تعزيز أداء محفظة تتبع مجموعة فرعية مستهدفة من السوق.
وعلى الرغم من الرغبة الكبيرة في إدراج ألفا في الحافظات فإن العديد من المعايير القياسية تتمكن من التغلب على مديري الأصول في معظم الوقت. ويرجع ذلك جزئيًا إلى فقدان الإيمان بالاستشارات المالية التقليدية واتجاه عدد كبير من المستثمرين إلى مستشارين سلبيين ومنخفضي التكلفة عبر الإنترنت (يُطلق عليهم غالبًا مستشارو الروبوتات) الذين يستثمرون رأس مال العملاء بشكل حصري أو شبه حصري في صناديق تتبع المؤشرات منطق هذه الطريقة هو أنه إذا لم تتمكن من التغلب على السوق فيمكنك الانضمام إليه.
علاوة على ذلك ونظرًا لأن معظم المستشارين الماليين “التقليديين” يتقاضون رسومًا فعندما يدير محفظة ويحقق صافي ألفا مساويًا لصفر فذلك يمثل خسارة صافية طفيفة للمستثمر. لنفرض أن جيم مستشار المالي يتقاضى 1٪ من قيمة المحفظة مقابل خدماته وأنه خلال فترة 12 شهرًا واذا تمكن جيم من إنتاج ألفا بقيمة 0.75 لمحفظة فرانك وأحد عملائه. في حين أن جيم ساعد بالفعل في أداء محفظة فرانك فإن الرسوم التي يتقاضاها جيم تزيد عن الألفا التي أنشأها لذلك تعرضت محفظة فرانك لخسارة صافية. بالنسبة للمستثمرين يسلط المثال الضوء على أهمية النظر في الرسوم جنبًا إلى جنب مع عوائد الأداء وألفا.
تفترض فرضية السوق الفعال (EMH) أن أسعار السوق تتضمن جميع المعلومات المتاحة في جميع الأوقات، وبالتالي يتم دائمًا تسعير الأوراق المالية بشكل مناسب.  لذلك وفقًا لفرضية السوق الفعال لا توجد طريقة لتحديد أخطاء التسعير في السوق والاستفادة منها بشكل منهجي لأنها غير موجودة.
إذا تم تحديد أخطاء في التسعير فسيتم تحكيمها سريعًا وبالتالي فإن الأنماط المستمرة من الشذوذ في السوق التي يمكن الاستفادة منها تميل إلى أن تكون قليلة ومتباعدة. وتشير الأدلة التجريبية التي تقارن العوائد التاريخية للصناديق المشتركة النشطة مقارنة بمعاييرها المرجعية السلبية إلى أن أقل من 10٪ من جميع الصناديق النشطة قادرة على كسب ألفا موجب خلال فترة زمنية تزيد عن 10 سنوات وتنخفض هذه النسبة بمجرد أخذ الضرائب والرسوم بعين الاعتبار. بمعنى آخر يصعب الحصول على ألفا خاصة بعد الضرائب والرسوم. نظرًا لأنه يمكن عزل مخاطر بيتا عن طريق التنويع والتحوط من المخاطر المختلفة (التي تأتي مع تكاليف معاملات مختلفة) فقد اقترح البعض أن ألفا غير موجودة بالفعل ولكنه يمثل ببساطة التعويض عن اتخاذ بعض المخاطر غير المحمية التي لم يتم تحوطها. تم تحديدها أو تم التغاضي عنها.

البحث عن ألفا الاستثمار
يقدم عالم الاستثمار بأكمله مجموعة واسعة من الأوراق المالية ومنتجات الاستثمار والخيارات الاستشارية للمستثمرين للنظر فيها. وتأثر دورات السوق المختلفة أيضًا على ألفا الاستثمارات عبر فئات الأصول المختلفة. هذا هو السبب في أهمية مقاييس عوائد المخاطرة إلى جانب ألفا.
يتضح هذا في المثالين التاريخيين التاليين لصندوق تجاري ذو دخل ثابت وصندوق تجاري للأسهم:
إن صندوق سندات iShare ذات السقف القابل للتحويل (ICTV) عبارة عن استثمار ذو دخل ثابت مع مخاطر منخفضة. وهو يتتبع مؤشراً مخصصاً يدعى سندات الدفع النقدي الأمريكية القابلة للتحويل بلومبرج باركليز> مؤشر 250 مليون دولار.¹
كان لـ ICVT انحراف معياري سنوي منخفض نسبيًا بنسبة 4.72٪. منذ بداية العام وحتى 15 نوفمبر 2017  وكانت عوائده 13.17٪. وحقق مؤشر بلومبرج باركليز الإجمالي الأمريكي عائدًا بنسبة 3.06 ٪ خلال نفس الفترة. لذلك، كانت نسبة ألفا ل ICVT ـ 10.11٪ مقارنة بمؤشر بلومبرج باركليز التجميعي بالولايات المتحدة ومخاطر منخفضة نسبيًا مع انحراف معياري بنسبة 4.72٪. ومع ذلك ، نظرًا لأن مؤشر إجمالي السندات ليس هو المعيار المناسب لـ ICVT (يجب أن يكون مؤشر Bloomberg Barclay)، فقد لا تكون ألفا كبيرًا كما كان يعتقد في البداية وقد يُفسر ذلك بشكل خاطئ لأن السندات القابلة للتحويل أكثر خطورة من السندات العادية.
صندوق نمو أرباح حصة شركة ويزدم تري الأمريكية للجودة (DGRW) هو استثمار في رأس المال مع مخاطر سوق أعلى تستثمر في أسهم نمو الأرباح. وتتبع  مؤشراً مخصصاً يسمى مؤشر نمو أرباح حصة شركة ويزدم تري الأمريكية للجودة.²
لديها انحراف معياري سنوي لمدة ثلاث سنوات بنسبة 10.58٪ ، أعلى من ICVT. وعائده السنوي حتى تاريخ 15 نوفمبر 2017 هو 18.24٪ وهو أعلى من مؤشر S&P 500 عند 14.67٪ ، لذلك لديه نسبة ألفا تبلغ 3.57٪ مقارنة بـ S&P 500. ولكن قد ل يكون مؤشر S&P 500 المعيار الصحيح لهذا الصندوق نظرًا لأن مخزونات النمو التي تدفع توزيعات الأرباح هي مجموعة فرعية خاصة جدًا من سوق الأوراق المالية الإجمالي وقد لا تشمل حتى أكثر 500 سهم قيمة في أمريكا.
يوضح المثال أعلاه نجاح اثنين من مديري الصناديق في توليد ألفا. ومع ذلك، تُظهر الأدلة أن معدلات المديرين النشطين لتحقيق ألفا في الصناديق والمحافظ الاستثمارية في عالم الاستثمار ليست دائمًا بهذا النجاح. حيث تشير الإحصاءات إلى أنه على مدار السنوات العشر الماضية فشلت 83٪ من الصناديق النشطة في الولايات المتحدة في مطابقة المعايير التي اختاروها. و يعزي الخبراء ذلك إلى العديد من الأسباب ، منها:³

• الخبرة المتزايدة للمستشارين الماليين
• التطورات في التكنولوجيا المالية والبرمجيات التي يمتلكها المستشارون تحت تصرفهم
• زيادة الفرص للمستثمرين المحتملين للانخراط في السوق بسبب نمو الإنترنت
• تقلص نسبة المستثمرين الذين يقومون بالمخاطرة في محافظهم الاستثمارية 
• المبلغ المتزايد من الأموال التي يتم استثمارها في السعي وراء ألفا³

اعتبارات متعلقة بألفا
يُطلق على ألفا “الكأس المقدسة” للاستثمار وتحظى باهتمام كبير من المستثمرين والمستشارين على حدٍ سواء لكن هناك بعض الاعتبارات الهامة التي يجب على المرء أن يأخذها في الاعتبار عند استخدام ألفا.

1. يطرح الحساب الأساسي لـألفا إجمالي عائد الاستثمار من معيار قابل للمقارنة في فئة الأصول الخاصة به. يتم استخدام حساب ألفا هذا بشكل أساسي فقط مقابل معيار مقارنة فئة الأصول، كما هو مذكور في الأمثلة أعلاه. لذلك ، فإنه لا يقيس لأداء صناديق الاستثمار المتداولة في البورصة مقابل معيار الدخل الثابت. يُفضل استخدام ألفا أيضًا عند مقارنة أداء استثمارات الأصول المماثلة. وبالتالي لا يمكن مقارنة ألفا لصندوق أسهم ملكية DGRW، بألفا لصندوق ذو الدخل الثابت ICVT.
2. قد تشير بعض المراجع إلى ألفا كتقنية أكثر تقدمًا. تأخذ ألفا جنسن في الاعتبار نظرية CAPM والتدابير المعدلة حسب المخاطر من خلال استخدام معدل خالي من المخاطر وبيتا.

عند استخدام حساب ألفا من المهم فهم الحسابات المعنية. حيث يمكن حساب ألفا باستخدام معايير مختلفة للمؤشر ضمن فئة الأصول. في بعض الحالات قد لا يكون هناك مؤشر مناسب موجود مسبقًا وفي هذه الحالة قد يستخدم المستشارون الخوارزميات ونماذج أخرى لمحاكاة مؤشر لأغراض حساب ألفا المقارن.
يمكن أن تشيرألفا أيضًا إلى معدل العائد غير الطبيعي على ورقة مالية أو محفظة تتجاوز ما يمكن توقعه بواسطة نموذج توازن مثل CAPM. في هذه الحالة قد يهدف نموذج CAPM إلى تقدير عوائد المستثمرين في نقاط مختلفة على طول حدود فعالة. قد يقدر تحليل CAPM أن المحفظة يجب أن تكسب 10 ٪ بناءً على ملف مخاطر المحفظة. إذا كانت المحفظة تربح بالفعل 15٪ ، فإن قيمة ألفا للمحفظة ستكون 5.0 ، أو + 5٪ فوق ما كان متوقعًا في نموذج CAPM.

1. iShares. “iShares Convertible Bond ETF.” Accessed August 7, 2020.
2. Wisdom Tree. “WisdomTree U.S. Quality Dividend Growth Fund.” Accessed August 7, 2020.
3. FinancialTimes. “The End of Active Investing?” Accessed August 7, 2020.