تناقش سوزان دزيوبنسكي خبيرة الاستثمار في مورنينغ ستار (Morningstar) ديف سيكيرا كبير استراتيجيي السوق عن الولايات المتحدة في مورنينغ ستار (Morningstar) عن أهم الأحداث المالية هذا الأسبوع وأداء أسهم النمو وأسهم القيمة في الربع الأول.

وفيما يلي أبرز ما جاء في الحوار:

سوزان دزيوبنسكي: ديف، إن الشيء المهم لديك هذا الأسبوع هو أرباح البنوك المعلنة مع انتظار إعلان سيتي (Citi) وجي بي مورغان تشايس (JPMorgan Chase) لأرباحهما في وقت لاحق من هذا الأسبوع. ما الذي تريد أن تعرفه عن البنوك خلال موسم إعلان الأرباح، في ظل مشاكل الملاءة المالية التي واجهتها بعض المناطق في مارس / آذار؟

ديف سكيرا: سوزان، صباح الخير. أعتقد أن أهم شيء سيكون في أذهان الجميع هو الودائع. ومن من البنوك ربح الودائع ومن خسرها وكم كسبت أو خسرت؟ ولكن الأهم من البنوك الكبيرة هو وجود بنكين إقليميين يقومان بإعلان نتائجهما وهما بي إن سي (PNC) وفيرست ريبابليك (First Republic). أعتقد أن هذين البنكين يمكن أن يمثلان مؤشرًا على مقدار هروب الودائع الذي رأيناه من البنوك الإقليمية وكيف ستقوم تلك البنوك الإقليمية بتمويل نفسها بعد الخسائر المحتملة في الودائع.

الآن، بالنسبة لفيرست ريبابليك (First Republic)، أود أن أشير إلى ذلك، لقد خفضنا تقديراتنا للقيمة العادلة على طول الطريق إلى 3 دولارات لذلك السهم بعد أن كانت هناك تقارير تفيد بأنه فقد – على ما أعتقد – 40% من قاعدة ودائعه. وعلى هذا المستوى، لا نعتقد أن فيرست ريبابليك (First Republic) سيكون قادرًا على أن يظل مربحًا، ولكننا نشعر بالقلق أيضًا من أنه قد يخرق بعض متطلبات رأس المال بحلول نهاية العام. بالإضافة إلى ذلك، وبالنظر إلى ما دون تغيير الودائع، أعتقد أن بعض الأشياء الأخرى التي سنعرفها من البنوك الكبرى هي أي إرشادات بشأن هوامش الفائدة الصافية، مع زيادة صناديق سوق المال عن 4%، أريد معرفة ما إذا كانت البنوك ستضطر إلى البدء في تقديم معدلات أعلى على ودائعها حتى تتمكن من الاحتفاظ بهذه الحسابات.

وبعد ذلك، وأخيرًا، أريد أن أعرف أي إرشادات قد تكون لديهم بشأن التوقعات الاقتصادية مثل مقدار الانكماش الذي يتوقعونه من وجهة نظرهم، وما الذي يستعدون له؟ على سبيل المثال، سأبحث عن مقدار الزيادة في احتياطيات خسائر القروض التي سيحددونها. لذلك سيكون من المثير للاهتمام أن نرى – من وجهة نظرهم – إلى أي مدى يعتقدون أن الاقتصاد قد يصبح أضعف في وقت لاحق من هذا العام.

دزيوبنسكي: في هذه المرحلة، ديف، هل ترى مورنينغ ستار (Morningstar) أي فرص بين أسهم البنوك؟

سيكيرا: نحن نرى عددًا كبيرًا من الفرص، على الرغم من أنها بالتأكيد تصبح غير واضحة في ظل أرباح هذا الربع. لكن إريك كومبتون المحلل المصرفي لدينا، نشر مقالًا مؤخرًا، وقد سلط الضوء على ثلاثة أسهم مصرفية يعتقد أنها مقومة بأقل من قيمتها وهي أيضًا في وضع جيد حتى مع كل ما يحدث في القطاع المصرفي. وهي أسهم سيتي بنك (Citibank) وكوميرسا (Comerica) ويو اس بنك (US Bank).

دزيوبنسكي: بالحديث عن أبحاث مورنينغ ستار (Morningstar)، دعنا ننتقل إلى بحث جديد لك على الموقع الإلكتروني لمورنينغ ستار (Morningstar.com)، وهو يمثل توقعاتك للسوق في الربع الثاني. أنت تقول فيه أن المستثمرين يجب أن يتوقعوا استمرار التقلب في المستقبل. هلا توضح لنا منطقك في ذلك.

سيكيرا: بالتأكيد. كان هناك الكثير من الحركة في السوق خلال الأسبوعين الماضيين. وفي الوقت الحالي، وفقًا لمركب من حوالي 700 سهم نتداولها في البورصات الأمريكية، نعتقد أن السوق يتداول بخصم يبلغ حوالي 10%. بعض الأسباب التي تجعلنا نعتقد أنه سيكون هناك طريق صعب أمامنا خلال الربعين المقبلين هو أنه في حين أن الاقتصاد الأمريكي كان أكثر مرونة لتشديد السياسة النقدية مما توقعنا في الأصل، فإننا نعتقد أن تشديد السياسة النقدية سيكون له تأثير سلبي في النصف الثاني من العام.

إن تقديرنا للناتج المحلي الإجمالي للربع الأول هو 2.6%، لكن بالنسبة للربع الثاني نتوقع أن ينخفض ​​إلى الصفر، وأن يكون ثابتًا خلال الربع، ثم ينخفض ​​فعليًا بشكل طفيف إلى انكماش بسيط في الاقتصاد بنسبة 0.8% في الربع الثالث، قبل أن يبدأ في التسارع لنشهد المزيد من النمو مرة أخرى في الربع الرابع. لذا، بطبيعة الحال، فإن الاقتصاد المتباطئ سيقلل من نمو الأرباح، وأعتقد أن ذلك قد يضغط على الأسهم على المدى القصير.

أعتقد أن ما سيبحث عنه السوق في وقت لاحق من هذا العام هو حقًا الانتعاش في المؤشرات الاقتصادية الرائدة، وهذا – على ما أعتقد – يمكن أن يكون علامة على رؤية السوق يبدأ حقًا في الانطلاق والبدء في العودة إلى حيث سنرى قيمة جوهرية طويلة الأجل.

دزيوبنسكي: وفقًا لهذه التوقعات، ديف، ما رأيك تحديدًا في أسهم النمو اليوم؟ لقد حققوا نجاحًا كبيرًا في الربع الأول. هل يمكن أن يستمر هذا النجاح؟

سيكيرا: لقد كان أداء أسهم النمو أفضل حقًا، وقد تفوقت في الأداء بشكل كبير جدًا مقارنةً بأسهم النمو والقيمة معًا. في الواقع، هم مسؤولون إلى حد كبير عن نمو السوق الذي شهدناه كله حتى الآن خلال العام الجاري. لذلك، في الربع الأول، نما السوق نفسه بنسبة 7.4%، لكن أسهم النمو نمت بنسبة 14.8%. بينما ارتفعت الأسهم الأساسية بنسبة 3.4% فقط، بينما لم تتغير أسهم القيمة بشكل أساسي.

أعتقد أن السبب في جزء كبير من الإقبال على أسهم النمو هو أنها كانت مستقرة بشكل جيد بحلول عام 2023. ومن بين الفئات المختلفة، اعتقدنا أن فئات النمو كانت مقومة بأقل من قيمته الحقيقية. في نهاية العام الماضي، رأينا المستثمرين يبيعون الكثير من أسهم النمو تلك، والتي تراجعت على مدار العام الماضي لجعل الخسائر الضريبية تتحقق.

لذا، بالعودة إلى سؤالك الأصلي، هل يمكن أن يستمر نجاح أسهم النمو؟ من المؤكد أنه يمكن ذلك على المدى القصير، لكنني أشك في أن أسهم النمو ستتفوق حقًا على هذا النوع من الهامش الذي نشهده بدايةً من الربع الماضي والذي سيستمر خلال النصف الثاني من العام.

دزيوبنسكي: لنتحدث قليلا عن تقييم أسهم النمو بشكل عام بعد تلك الزيادة. كيف يبدو التقييم؟

سيكيرا: لا تزال أسهم النمو مقومة بأقل من قيمتها، ولكن، بالطبع، بدرجة أقرب بكثير في الوقت الحالي. عندما تنظرين على وجه التحديد إلى أسهم النمو، يتم تداولها بمعدل سعر إلى القيمة العادلة يبلغ 0.90، وهذا يمثل ذلك خصمًا بنسبة 10% تقريبًا من القيمة العادلة، بينما في بداية العام، كان يتم تداول سهم النمو بخصم يبلغ حوالي 16% للقيمة العادلة.

دزيوبنسكي: دعنا نركز على أسهم القيمة. لقد أشرت إلى حقيقة أن أسهم القيمة كانت ثابتة نوعًا ما في الربع الأول، وكان أداءها أقل من أداء من أسهم النمو حقًا. لماذا حدث هذا؟

سيكيرا: من الصعب دائمًا تحديد سبب للتحركات قصيرة المدى في السوق. وإلى حد ما، أعتقد أن الحركة في الربع الماضي كانت حقًا بسبب موضعتنا لأسهم النمو في وضع أفضل سواء من ناحية التقييم الأساسي أو من ناحية الوضع الفني في السوق أيضًا. ولكن استنادًا إلى المستوى الحالي للتقييم لمستثمري المدى الطويل، ما زلت أعتقد أنها ستكون في وضع جيد عندما تقدم أسهم القيمة بمجرد أن يبدأ السوق حقًا في التعرف على قيمتها الجوهرية.

دزيوبنسكي: تحدث قليلاً عن تقييم أسهم القيمة، ديف. كيف تبدو اليوم؟

سيكيرا: بالتأكيد. عندما نجري نفس التحليل بالضبط لفئة أسهم القيمة، فإنها تبدو أقل من قيمتها الحقيقية بالنسبة لنا. يتم تداولهم بمعدل سعر إلى القيمة العادلة تبلغ 0.83، وهذا يمثل خصمًا بنسبة 17% من تقييماتها الجوهرية.

دزيوبنسكي: في مقالتك عن توقعات الربع الثاني، تقترح أن يأخذ المستثمرون بعين الاعتبار أسهم النمو وأسهم القيمة الشائكة. لماذا؟

سيكيرا: عندما نلقي نظرة على الفئات الثلاث، أود أن أشير إلى أن الأسهم الأساسية أقرب بكثير إلى القيمة العادلة، ولهذا السبب أعتقد أن المستثمرين قد يقللون من قيمتها اليوم، ثم يستخدموا ذلك من أجل زيادة وزن كل من فئات القيمة والفئات الأساسية. كما رأينا في الربع الأول، يمكن أن يختلف أداء أسهم القيمة والنمو في أوضاع السوق المختلفة. ومع ذلك، ومع الأداء المتفوق والنمو، أعتقد أنه في هذه الحالة، قد يكون من المنطقي التخفيف من زيادة الوزن في أسهم النمو للحفاظ على الوزن الزائد، ولكن ليس بنفس القدر الحالي، واستخدام بعض هذه الزيادة والنمو لتحريك جزء من رأس المال هذا إلى أسهم القيمة، والتي لا تزال أقل بكثير من قيمتها، في رأينا.

دزيوبنسكي: سننتقل إلى جزء اختياراتك من الأسهم هذا الأسبوع. لقد تكلمت عن ثلاثة أسهم نمو تقليدية مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية وثلاثة أسهم قيمة تقليدية مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية للنظر في الاستثمار فيها. فلنبدأ بأسهم النمو، وتحديدًا بسهم أمازون (Amazon). ماذا تحب فيه؟

سيكيرا: إن أمازون (Amazon) سهم ذا تصنيف 4 نجوم. نحن نرى أن الشركة تمتلك خندق اقتصادي واسع، ويتم تداول هذا السهم الآن بخصم 25% تقريبًا عن تقيمنا للقيمة العادلة. الآن، كانت أمازون (Amazon)، بالطبع، تحت ضغط كبير خلال معظم عام 2022، لكنني أعتقد أنه يبدو – بناءً على الرسوم البيانية – أن السهم قد وصل إلى القاع ويبدو أنه بدأ في الارتداد.

عليك أن تتذكري أنه في مجال تجارة التجزئة هناك قدرًا هائلاً من النمو قد اندفع للأمام خلال فترة الوباء، وبهذه الطريقة على أساس سنوي في عام 2022، بدا أن معدل النمو قد تباطأ قليلاً في الواقع. لكننا نعتقد أن السوق سيستبعد هذا التباطؤ قصير الأجل في معدل نموها في المستقبل، وفي عام 2023، أعتقد أنهم سيبدأون في إجراء مقارنات أسهل على أساس سنوي. لذلك سيساعد ذلك في جعل هذا الجزء من العمل يبدأ في الظهور بشكل أفضل.

الآن، فيما يتعلق بأعمال أمازون ويب سيرفيسيس (Amazon Web Services)، لقد تباطأ نموها، لكن أود أن أشير إلى أن هناك معدل نمو مرتفع بشكل استثنائي في أعمال الحوسبة السحابية. لذلك، حتى مع معدل النمو البطيء، وفقًا لتحليلنا، ما زلنا نعتقد أن هناك سوقًا كبيرًا حقًا لهذا الجزء من العمل وفي هذا المجال الملموس والقابل للتوجيه، وما زلنا نتوقع الكثير من النمو في المستقبل لشركة أمازون (Amazon).

وأخيرًا، نحن لا نعتقد أن السوق قد أعطت أمازون (Amazon) التقييم الذي تستحقه لنشاطها الإعلاني.

دزيوبنسكي: ثاني اختيار لك في أسهم النمو هذا الأسبوع، ديف، هو سهم كراود سترايك (CrowdStrike). يلعب هذا السهم دورًا في فئة النمو الذي تحدثنا عنه قليلاً من قبل وهو دور الأمن السيبراني.

سيكيرا: نحن نرى أن كراود سترايك (CrowdStrike) ذات خندق اقتصادي ضيق، ويتم تصنيف هذا السهم حاليًا بـ 4 نجوم حيث يتم تداوله بخصم 18% تقريبًا من تقديرنا للقيمة العادلة. إن قطاع الأمن السيبراني هو مجرد مجال أعتقد أن هناك الكثير من الديناميكيات الجذابة فيه، وأعتقد أن الأمن السيبراني في حد ذاته يقع في منطقة سنشهد فيها نموًا طويل المدى.

بالتفكير في الشركات في يومنا هذا وفي عصرنا هذا، نجد أنها بحاجة إلى حماية نفسها من الأحداث الجيوسياسية وكذلك هجمات برامج الفدية والقرصنة. لذلك، أعتقد أنه ستكون هناك حاجة كبيرة للأمن السيبراني على المدى الطويل. والجزء الآخر الذي يعجبني حقًا بشأن الأمن السيبراني هو أنه عندما تنظر إلى الميزانيات الإجمالية لتكنولوجيا المعلومات، فإن الإنفاق على الأمن السيبراني بحد ذاته يمثل في الواقع نسبة صغيرة نسبيًا من تلك الميزانية الكبيرة، لكن تكلفة خضوع شركة ما لنوع من الأحداث السيبرانية يكون له تكاليف مالية ضخمة وتكاليف من ناحية السمعة أيضًا. لذا، حتى لو كان لدينا اقتصاد متباطئ، أو حتى إذا انزلقنا إلى الركود، فلا أعتقد أن إدارة أي شركة ستكون على استعداد لمحاولة تقليص أي من تكاليفها المتعلقة بالأمن السيبراني.

دزيوبنسكي: آخر اختيار لك من بين أسهم النمو هذا الأسبوع، ديف، هو سهم سيلز فورس (Salesforce). لماذا يعجبك؟

سيكيرا: إنه سهم آخر مصنف بـ 4 نجوم، وذو خندق اقتصادي واسع، ويتم تداوله بخصم 20% تقريبًا من تقديرنا للقيمة العادلة. يعتقد محللنا أن سيلز فورس (Salesforce) تمثل حقًا واحدة من أفضل شركات النمو على المدى الطويل في مجال البرمجيات، وهو يبحث عن تلك الشركة لتكون قادرة على توليد نمو سنوي مركب وأرباح أكثر من 20% سنويًا للسنوات القليلة القادمة.

دزيوبنسكي: دعنا ننتقل إلى أسهم القيمة، وقد جاء اختيارك الأول هنا في وقت سابق في محادثتنا اليوم. إنها سيتي غروب (Citigroup).

سيكيرا: حصلت سيتي (Citi) على تصنيف 5 نجوم. أود أن أشير إلى عدم وجود خندق اقتصادي للشركة، ولكن يتم تداول السهم بخصم 40% تقريبًا من تقديرنا للقيمة العادلة. لذا يمكنني حقًا وضع هذا في فئة الأسهم ذات القيمة العميقة. عادةً، نحن نفضل الشركات التي لديها خندق اقتصادي، ولكن في هذه الحالة، ومع وجود خصم كبير على سعر تداول السهم، أعتقد أن هناك هامش أمان كافٍ هنا لضمان المخاطرة الإضافية.

أود أن أشير إلى أننا لا نتوقع نموًا كبيرًا حقًا في الأرباح في سيتي بنك (Citibank)، ولكن في ظل خصم بنسبة 40%، فإن التداول يتم بهامش كبير جدًا من القيمة الدفترية الملموسة للسهم، في حين أن معظم منافسيه يتداولون بعلاوة على القيمة الدفترية. نعتقد أنه بمرور الوقت سترتفع هذه القيمة إلى القيمة الدفترية الملموسة، وسينتهي الأمر بتوليد عائد أرباح بنسبة 4.5% للسهم.

دزيوبنسكي: إن ثاني سهم قيمة اخترته هو سهم فيرايزون (Verizon). لقد ذكرت عائد توزيعات الأرباح مع سيتي (Citi). إلى جانب أن السهم مقوم بأقل من قيمته. تقدم فيرايزون (Verizon) عائد توزيعات أرباحًا جذابًا حقًا، أليس كذلك؟

سيكيرا: إنها كذلك. تم تصنيف أسهم فيرايزون (Verizon) بتصنيف 5 نجوم. نحن نرى الشركة ذات خندق اقتصادي ضيق ويتم تداول السهم بخصم 30% عن تقديرنا للقيمة العادلة في هذه المرحلة. إنها شركة مثيرة للاهتمام، لقد ألقيت نظرة عليها الليلة الماضية، ووجدت أنه منذ أن وصل السوق إلى القاع في أكتوبر / تشرين الأول الماضي، ارتفع السوق الشامل بنحو 11%، وارتفع سعر سهم منافستها ايه تي آند تي (AT&T) بنسبة 23% خلال نفس الفترة الزمنية، في حين أن حركة سهم فيرايزون (Verizon) ما زالت ثابتة.

أعتقد أنه بالنظر إلى بعض الأساسيات هنا، ألاحظ أننا نتوقع أن تخسر فيرايزون (Verizon) تدريجيًا بعضًا من حصتها في السوق بمرور الوقت، ونعتقد أنه مع الاندماج بين سبرينت (Sprint) وتي موبايل (T-Mobile)، فإن تلك المنافسة اللاسلكية ستبدأ في الهدوء. سيؤدي ذلك في الواقع إلى أسعار أكثر استقرارًا وسيمكن الشركات من زيادة الإيرادات لكل عميل على مدار السنوات القادمة.

وفيما يتعلق بهذه الشركة، أعتقد أن لدينا افتراضات متواضعة جدًا لأننا نتوقع فقط نموًا متوسطًا بنسبة 2% إلى 3% في عائدات أعنال الخدمات اللاسلكية الخاصة بهم. لذلك، أعتقد أن هذا جزء جيد من فئة القيمة. وكما تعلمين، أعتقد أن عائد توزيعات الأرباح يزيد عن 6% في الوقت الحالي.

دزيوبنسكي: اختيارك الأخير من ناحية القيمة هو 3 إم (3M). أخبرنا عنه.

سيكيرا: تم تصنيف سهم شركة 3 إم (3M) بـ 4 نجوم. إنها شركة أخرى ذات خندق اقتصادي واسع، ويتم تداول هذا السهم بخصم يبلغ حوالي 20%. وهو سهم آخر عالي العائد. أعتقد أن الأمر يتعلق بعائد أرباح بنسبة 5% في الوقت الحالي. أعتقد أن النقطة الرئيسية في هذا الأمر هي أننا نعتقد أن السوق يبالغ في تقدير الخسائر المحتملة التي يمكن أن تتكبدها الشركة من عدة دعاوى قضائية جارية. لكن بإلقاء نظرة على الشركة، وبالنظر بشكل أساسي إلى الخندق الاقتصادي الخاص بها، نعتقد أن الشركة قائمة على الأصول غير الملموسة ومزايا التكلفة، وهو ما يوسع حقًا هذا الخندق الاقتصادي.

تتمتع الشركة بتاريخ طويل من الاستثمار في البحث والتطوير، وقد مكّنها ذلك حقًا من بناء مجموعة واسعة جدًا من براءات الاختراع والعلامات التجارية والتقنيات الخاصة عالية الجودة التي نعتقد أنها ستكون قادرة على المساعدة في تحقيق عوائد فائضة على رأس المال المستثمر على المدى الطويل.

اقرأ أيضًا رئيس الوزراء الصيني ينتقد ما أسماه “الحرب الباردة الجديدة”

المصدر: مورنينغ ستار