على الرغم من كونها تقع على بعد 13 ميلاً فقط من قاعة الاستقلال في فيلادلفيا، فإن مدينة كونشوهوكين بولاية بنسلفانيا قد تبدو لك مكانًا غير محتمل للثورة – ناهيك عن التمرد المالي. ومع ذلك، فإن “كونشي” (كما يشير إليها السكان المحليون في بعض الأحيان) هو المكان الذي يكافح فيه المسؤولون التنفيذيون في شركة هاملتون لين (Hamilton Lane) – وهي شركة لإدارة الأصول تبلغ قيمة أصولها الخاضعة للإدارة 817 مليار دولار – من أجل إضفاء الطابع الديمقراطي على الاستثمار.

وعلى وجه التحديد، تفتح شركة هاملتون لين (Hamilton Lane) عالم الاستثمارات الخاصة – في هذه الحالة الأسهم الخاصة، التي كانت حتى الآن من اختصاص المؤسسات والأثرياء – أمام المستثمرين العاديين.

يقول هارتلي روجرز، رئيس مجلس إدارة شركة هاملتون لين (Hamilton Lane): “سيبدو العالم مختلفا تماما بالنسبة لمستثمري التجزئة بعد بضع سنوات من الآن”. أخبرني روجرز أن شركته – التي تستثمر نحو 30 مليار دولار سنويًا في صناديق الأسهم الخاصة المجمعة حديثًا – لديها صندوقان لمستثمري التجزئة من ذوي الثروات العالية، بما في ذلك صندوق الأصول الخاصة الذي تبلغ قيمته 975 مليون دولار.

هناك مجموعة من اللاعبين في وول ستريت – مثل بلاك روك (BlackRock) وجي بي مورغان (JPMorgan) وبرودنشيال (Prudential) – يضغطون لجعل الأسواق الخاصة متاحة للبيع بالتجزئة. وكان ما يعوقهم هو ارتفاع الحد الأدنى من الاستثمارات (في أي مكان من 250 ألف دولار إلى 25 مليون دولار) وفترات الإغلاق الطويلة (10 سنوات، على سبيل المثال) والهياكل المعقدة التي تخلق الصداع خلال موسم الضرائب والمتطلبات التي تفرض على المستثمرين الحصول على رواتب عالية و/أو صافي ثروات كبيرة. والآن يتم إزالة تلك العقبات جانبًا.

يقول آندي سوليفان رئيس إدارة الاستثمار العالمية في شركة رودنشيال (Prudential): “إن فكرة دخول المستثمرين الأفراد في الأسهم الخاصة هي اتجاه حقيقي ونتوقع أن يستمر في النمو”.

إن المحاذير كثيرة، ويرجع ذلك لسبب واحد، وهو أن تتبع عوائد الصناعة يعتبر أقرب إلى المستحيل لأنه لا يوجد معيار مثل مؤشر ستاندرد آند بورز 500 (S&P 500). ويمكن الاستفادة من الأموال. وتتراوح الرسوم من الكبيرة إلى المرهقة – لدى صندوق هاملتون لين (Hamilton Lane) رسوم إدارة سنوية تبلغ 1.5% ويأخذ 12.5% من الارتفاع بعد تحقيق العائد الأساسي.

هذا هو سبب حرص الصناعة على البيع بالتجزئة. وتقول هاملتون لين (Hamilton Lane) إن إجمالي الأصول الخاضعة للإدارة في البدائل يبلغ الآن حوالي 11.2 تريليون دولار. ومن هذا المبلغ، يحتفظ مستثمرو التجزئة بحوالي 1 تريليون دولار فقط، وهو ما يمثل حوالي 2% من أصولهم (مقابل المستثمرين المؤسسيين، حيث تتراوح نسبة 20% إلى 30%). ويتوقع هاملتون لين (Hamilton Lane) أن يزيد تخصيص التجزئة إلى 5% إلى 10% على مدى السنوات الخمس إلى السبع المقبلة، وهو ما قد يضيف 10 تريليون دولار أخرى أو نحو ذلك إلى الأسواق الخاصة.

ولجذب المستثمرين العاديين، عالج هاملتون لين (Hamilton Lane) وآخرون مشاكل السيولة (القدرة على إدخال الأموال وإخراجها)، والحد الأدنى من الاستثمارات، والإبلاغ عن المشكلات من خلال إنشاء ما يسمى الصناديق دائمة الخضرة. ليس لهذه الأدوات الجديدة تاريخ انتهاء محدد، لذلك يمكن للمستثمرين الدخول أو الخروج بسهولة أكبر – عادة على أساس شهري أو ربع سنوي. ومعظم الصناديق دائمة الخضرة لديها حد أدنى منخفض للاستثمار، على سبيل المثال 25,000 دولار للمستثمرين المعتمدين.

إن الصناديق دائمة الخضرة وأمثالها ليست سوى أحدث الوسائل التي يستخدمها الأشخاص المتميزون لخداعنا نحن الصغار. ومن المؤكد أن هاملتون لين (Hamilton Lane) يعتزم تحقيق مبيعات جيدة للعملات المعدنية للبيع بالتجزئة، على الرغم من أنهم بالطبع يأملون أن يفعل المستثمرون ذلك أيضًا. وتجدر الإشارة إلى أن الشركة كانت في حد ذاتها استثمارًا جيدًا. منذ الاكتتاب العام الأولي في أوائل عام 2017، ارتفع السهم بنسبة 387% مقابل 88% لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 (S&P 500).

وأنا أيضا من رأيي أن التجاوزات في الأسهم الخاصة تسببت في أضرار جسيمة للعديد من الشركات والصناعات، بل وحتى لاقتصادنا بشكل عام. وأنا متشكك في أن عوائد الأسهم الخاصة ستكون وفيرة عالميًا في بيئة أسعار الفائدة المرتفعة، باستثناء المديرين التنفيذيين لشركات الأسهم الخاصة.

ومع ذلك، فكر في المشهد الأوسع. وبوسعك أن تزعم أن الأسواق العامة يتم حجبها وتجاوزها وتركها في الغبار على نحو متزايد، لكي تصبح في الأغلب، على ما يبدو، مجالاً يخصنا نحن الصغار فقط.

في وقت سابق من هذا العام، لاحظت كيف انخفض عدد الشركات العامة المدرجة في الولايات المتحدة بشكل كبير عن الذروة التي بلغها في عام 1997. صحيح أن قيمة الأسهم ارتفعت. على سبيل المثال، ارتفع إجمالي القيمة السوقية للأسهم المدرجة في بورصة ناسداك (Nasdaq) من 2.9 تريليون دولار في أغسطس / آب 2003 إلى 23.5 تريليون دولار اليوم، وهو عائد سنوي مركب محترم يبلغ 11%. ولكن، بالطبع، سبعة أسهم فقط، وفقًا لـ S&P Global – أبل (Apple) وألفابت (Alphabet) وميتا بلاتفورمز (Meta Platforms) ومايكروسوفت (Microsoft) ونيفيديا (Nvidia) وأمازون (Amazon.com) وتسلا (Tesla) – تشكل الآن حوالي 28% من مؤشر ستاندرد آند بورز 500 (S&P 500) وتمثل 60% من أسهم السوق. أرباح سنوية 15.5%.

من المؤكد أن الأسهم المتداولة زودت المستثمرين بعوائد قوية في الآونة الأخيرة، ولكن يوجد الآن عدد أقل بكثير من الأسهم ذات القيم المتضخمة، مما يجعل الأسواق العامة أكثر خطورة بكثير.

ثم هناك صعود أدوات استثمارية مثل الصناديق المتداولة (1413 منها في الولايات المتحدة، بقيمة 4.7 تريليون دولار) وصناديق الاستثمار المشتركة (4332، بقيمة 13 تريليون دولار)، والمؤشرات، التي يبدو أنها تحول الاستثمار في الأسهم إلى مهرجان ليموني. أتذكر أنني سألت الراحل العظيم جاك بوغل – مؤسس شركة فانغارد (Vanguard) وأب الاستثمار في المؤشرات – عما سيحدث إذا تمت فهرسة غالبية الأموال المستثمرة في سوق الأسهم، وأخبرني بشيء على غرار أ) لن يحدث ذلك أبدًا يحدث و ب) إذا حدث ذلك، فلا داعي للقلق بشأنه. مما يجعلني أشعر بالقلق بشأن ذلك.

وفي الوقت نفسه، ووفقًا لدراسة أجرتها شركة كيه كيه آر (KKR)، فإن الأفراد ذوي الثروات العالية جدًا (الذين يعرفون بأنهم يمتلكون ما لا يقل عن 30 مليون دولار) يمتلكون ما يقرب من 50% من أموالهم في صورة أصول بديلة.

لذلك، هناك ثروات تتراكم بشكل عام في نيفيديا (Nvidia) أو أسهم الميم مثل ايه إم سي (AMC) أو رش ستريت إنتراكتيف (Rush Street Interactive) أو صناديق الاستثمار المتداولة مثل إي تي إف إم جي ألترنيتيف هارفيست (ETFMG Alternative Harvest) أو في خيارات قصيرة الأجل. ومن ناحية أخرى، هناك مؤسسات وأثرياء يستثمرون في الأسواق الخاصة، ويقولون لنا: “أوه لا. لا يمكنك القدوم إلى هنا، فالأمر محفوف بالمخاطر للغاية”، وهم يضحكون طوال الطريق إلى البنك.

إذن من الذي يتحمل المزيد من المخاطر هنا؟

في الواقع، أصبح نادي الاستثمار السوق الخاص أقل حصرية هذه الأيام. وذلك لأن لجنة الأوراق المالية والبورصة لم تقم بتعديل الحدود المحددة منذ عام 1982، عندما فرضت أنه لكي تكون مستثمرًا معتمدًا، يجب على الشخص أن يكسب دخلًا سنويًا قدره 200 ألف دولار أو أن تكون ثروته الصافية مليون دولار على الأقل.

ووفقًا لدراسة أجراها معهد بروكينجز (Brookings) قبل ثلاث سنوات بواسطة روبرت بوزين (المدير التنفيذي السابق لشركة إم إف إس (MFS) وشركة فيديليتي (Fidelity))، فإن نحو 18 مليون أسرة أميركية، أو 13.85%، مؤهلة الآن كمستثمرين معتمدين. وهذا أعلى من 1.5 مليون أسرة (1.8%) كانت مؤهلة قبل 40 عامًا. من المفترض أن هيئة الأوراق المالية والبورصات كانت على علم بهذه الأعداد المتزايدة وسمحت عمدًا لعدد السكان المعتمدين بالنمو.

واقترح بوزين أن يجتاز المستثمرون عند الحد الأدنى من المؤهلات اختبارًا ماليًا أو يستعينوا بمستشار مالي، ويجب منعهم من استثمار أكثر من 10% من محافظهم الاستثمارية في الأوراق المالية الخاصة. لكن لجنة الأوراق المالية والبورصة لم تأخذ بتوصيات بوزين، وبدلاً من ذلك قامت بتوسيع التعريف المعتمد ليشمل أمثال “المعادلين الزوجيين”.

في الشهر الماضي، أصدرت هيئة الأوراق المالية والبورصة قواعد جديدة لتنظيم الأسواق الخاصة، بما في ذلك متطلبات تزويد المستثمرين ببيانات ربع سنوية توضح الرسوم والنفقات والأداء. (ربما يرجع ذلك جزئيًا إلى الزيادة في عدد المستثمرين المعتمدين). وربما رفعت المجموعات التجارية الصناعية دعوى قضائية ردًا على ذلك.

ومن الصحيح أيضًا أن الآلاف من الأمريكيين يشاركون في الأسواق الخاصة وهم ليسوا مستثمرين معتمدين. هؤلاء هم الموظفون المساهمون في الشركات الخاصة المدعومة برأس المال الاستثماري. (تقول شركة بيتش بوك (PitchBook) أن هناك 46,381 شركة من هذا النوع في الولايات المتحدة). وهنا مرة أخرى، تفضل الثروة الأغنياء. وفي حين يمكن للمستثمرين المؤسسيين شراء وبيع حصص بعضهم البعض في الشركات التي تتخطى قيمتها مليار دولار والشركات الأصغر حجمًا مع الإفلات من العقاب، فإن مجرد البشر لا يستطيعون ذلك.

يمكن أن تكون سوق ناسداك الخاصة (NPM) – التي انبثقت عن ناسداك (Nasdaq) قبل عامين كمنصة مستقلة للأسواق الخاصة، هي المختلفة هنا. يقول توم كالاهان الرئيس التنفيذي لهذه السوق ساخرًا: “إذا كنت من أصحاب رأس المال الاستثماري في ساند هيل رود (Sand Hill Road)، وتمتلك رأسمال مغامر بمليارات الدولارات، فلديك التطور والمحفظة اللازمتين للتفاوض على شروط تنافسية مع أي طرف مقابل. ولكن إذا كنت فردًا ذو قدمين، مثل مهندس يبلغ من العمر 28 عامًا يعمل في شركة خاصة، فأنت لا تفهم كيف تعمل هذه الأسواق”.

إن كالاهان – الذي كان لاعب كرة قدم في جامعة هارفارد سابقًا (هو “عملاق لطيف خارج الملعب”، وفقاً لصحيفة كريمسون) – يستخدم عضلاته لبناء منصة سوق ناسداك الخاصة لشراء وبيع الأوراق المالية للشركات الخاصة. يمكن لموظفي هذه الشركات صرف أموالهم من أسهمهم، مما يوفر فرصًا للمستثمرين الذين تم منعهم حتى الآن من شراء أسهم ما قبل الاكتتاب العام.

مثل الصناديق دائمة الخضرة، يمكن لمنصة سوق ناسداك الخاصة أن تساعد في كسر الحواجز أو لا.

خلاصة القول: يجب أن يكون لدى المستثمرين العاديين إمكانية الوصول إلى هذه الأسواق، ولكن يجب أن يتعاملوا معها بحذر. إذا كان الأغنياء والمطلعون يبيعون، فهل تريد أن تشتري؟

اقرأ أيضًا هل التراجع الكبير في سعر سهم إنفايس إنرجي يجعلها صفقة شراء جيدة؟

المصدر: بارونز