في بودكاست إنفيستينغ إنسايتس (Investing Insights) الذي تبثه شركة الخدمات المالية الأمريكية مورنينغ ستار (Morningstar)، تتحدث مضيفته إيفا هامبتون هذا الأسبوع عن أبرز الأحداث في السوق الأمريكية والظروف الاقتصادية الكلية التي تحيط بها. تستضيف هامبتون بريستون كالدويل الاقتصادي في مورنينغ ستار ريسيرش سيرفيزيس (Morningstar Research Services) للتعليق على هذه الظروف الكلية. كما تستضيف دانييل سوتيروف محلل الأبحاث في مورنينغ ستار ريسيرش سيرفيزيس (Morningstar Research Services) للتحدث عن بعض الصناديق المتداولة الأقل تأثرًا بالتضخم، والتي يمكن للمستثمرين الاستثمار فيها.

لذا إليكم أبرز ما جاء في حلقة هذا الأسبوع:

نتائج مخيبة للآمال عن الربع الثاني من ديزني

نشرت ديزني (Disney) بقيادة بوب إيغر الرئيس التنفيذي نتائج الربع الثاني المالية المخيبة للآمال. قدم قسم حدائق الترفيه العملاقة عرضًا رائعًا آخر، واستمرت خسائر البث في التقلص. ومع ذلك، خسرت ديزني بلاس (Disney+) 4 ملايين مشترك في جميع أنحاء العالم، بينما شهدت هولو (Hulu) مكاسب متواضعة. يبدو أن الشريحة الموجهة إلى المستهلك في طريقها لتحقيق الربح بحلول نهاية العام المالي 2024. تعتقد مورنينغ ستار (Morningstar) أن ديزني (Disney) بحاجة إلى جذب المزيد من العملاء وتحقيق معدل نمو أقوى للإيرادات لتحل محل انخفاض إيرادات حزم التلفزيون المدفوع. نما متوسط ​​الإيرادات الشهرية من كل مشترك في ديزني بلس (Disney+) في الولايات المتحدة، بسبب زيادة الأسعار في ديسمبر / كانون الأول. لكن الرقم انخفض في باقي الأسواق الأخرى. بشكل عام، يبدو أن عدد العملاء الذين توقفوا عن خدمة البث المباشر أقل مما كان متوقعًا في ظل الأسعار الأعلى. قال الرئيس التنفيذي لشركة ديزني (Disney) أن الشركة سترفع أسعار فئة الاشتراكات الخالية من الإعلانات مرة أخرى في وقت لاحق من هذا العام. أعلن إيغر أيضًا عن خطط لدمج هولو (Hulu) في ديزني بلس (Disney+) في الولايات المتحدة مثلما تم باقي الدول. تعتقد الشركة أن امتلاك تطبيق واحد سيعزز الاستخدام ويزيد من فرص الإعلان. يجب أن يساعد المحتوى الترفيهي العام أيضًا ديزني بلس (Disney+) على إضافة المشتركين والاحتفاظ بهم. لا تعتقد مورنينغ ستار (Morningstar) أن الجمع بين منصات البث يعني أن ديزني (Disney) ستدفع أي ثمن مقابل حصة كومكاست (Comcast) في هولو (Hulu). يأتي معظم المحتوى على هولو (Hulu) من ديزني (Disney) ومقدمي خدمات آخرين إلى جانب كومكاست (Comcast). تقوم مورنينغ ستار (Morningstar) بتخفيض قيمة أسهم ديزني (Disney) في تقديرها بمقدار 10 دولارات إلى 145 دولارًا، وتعتبر أن الأسهم مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية.

بداية قوية للعام من باي بال

بدأت باي بال (PayPal) عام 2023 بقوة وتخطت نتائجها التوقعات في الربع الأول. يُظهر تقرير أرباح الشركة ارتفاعًا طفيفًا في صافي الإيرادات والحجم. كان هذا بمثابة تسارع متواضع في كلا المجالين مقارنة بالربع السابق. كانت مورنينغ ستار (Morningstar) مسرورة بالنتائج. يجب على المستثمرين تقليل تركيزهم على النمو المطلق والتركيز على النمو مقارنة بالمنافسين على المدى القريب. استحوذت باي بال (PayPal) على حصة في السوق خلال الربع. يعد الاحتفاظ بحصة في السوق أو زيادتها أمرًا بالغ الأهمية بالنسبة لآفاق نمو الشركة على المدى الطويل. ومع ذلك، لا يزال نمو الحساب النشط متوقفًا، بينما تراجعت الحسابات بشكل طفيف. ومع ذلك، فإن استراتيجية الإدارة للتركيز على دفع المزيد من المعاملات من عملائها الحاليين منطقية. إن مورنينغ ستار (Morningstar) متحمسة لرؤية نمو المعاملات لكل حساب نشط بنسبة 13% على أساس سنوي. يبدو أن لدى باي بال (PayPal) مجال كبير لتحسين الهوامش بمرور الوقت. أعادت الشركة شراء 1.4 مليار دولار من الأسهم خلال الربع. وتتوقع الإدارة إعادة شراء الأسهم بنحو 4 مليارات دولار في عام 2023. وتعتبر مورنينغ ستار (Morningstar) هذا استخدامًا جيدًا للنقد لأن السهم يبدو مقومًا بأقل من قيمته الحقيقية. لا تزال تقدر مورنينغ ستار (Morningstar) أن أسهم باي بال (PayPal) تبلغ قيمتها 135 دولارًا.

نتائج شوبيفاي الرائعة

لقد انعكس تسريح العمال الكبيرة وفصل الوحدات في شوبيفاي (Shopify) على نتائج الربع الرائع لها. أعلنت شركة التجارة الإلكترونية الكندية العملاقة عن زيادة بنسبة 25% في الإيرادات في الربع الأول لتصل إلى أكثر من 1.5 مليار دولار. كما زاد حجم المدفوعات والاشتراكات وإيرادات الحلول التجارية. لقد فاقت النتائج توقعات مورنينغ ستار (Morningstar). أشارت الإدارة إلى أن الأداء في الربع المقبل سيكون أفضل مما توقعته مورنينغ ستار ((Morningstar. أعلنت الشركة أيضًا أنها ستخفض 20% من قوتها العاملة. كما أنها ستبيع أعمالها اللوجستية مثل شوبيفاي فولفيلمينت نتورك (Shopify Fulfillment Network) وفليكس بورت (Flexport). اعتقدت مورنينغ ستار (Morningstar) أن شوبيفاي فولفيلمينت نتورك (Shopify Fulfillment Network) ستساعد في دفع النمو ولكنها ضغطت على الهوامش. يبدو أن الظروف الكلية تؤثر سلبًا على النتائج على الرغم من النتائج الجيدة. من المرجح أن تستمر شوبيفاي (Shopify) في تحقيق النجاح بجذب علامات تجارية أكبر. رفعت مورنينغ ستار (Morningstar) تقديرها للسهم الواحد إلى 57 دولارًا من 45 دولارًا، لذا يبدو أن الأسهم تتداول عند قيمتها العادلة.

إلى أين يتجه الاقتصاد الأمريكي؟

يتعامل الاقتصاد الأمريكي مع تضخم قوي وأسواق عمل قوية و10 ارتفاعات متتالية في أسعار الفائدة. كما أن سقف الديون يلوح في الأفق أيضًا. لذا فإن هناك سؤال سيدور في أذهان الكثيرين وهو: إلى أين يتجه الاقتصاد الأمريكي؟ ينضم بريستون كالدويل كبير الاقتصاديين الأمريكيين في مورنينغ ستار ريسيرش سيرفيزيس (Morningstar Research Services)، إلى بودكاست إنفيستينغ إنسايتس (Investing Insights).

لنبدأ بالتضخم. لقد تم تحديده عند ما يزيد قليلاً عن 4% في مارس / آذار مقارنة بالعام الماضي. لذا فلنتحدث عن المكان الذي يبدو أن الاقتصاد يتجه إليه.

بريستون كالدويل: كان معدل التضخم في عام 2022 للعام بأكمله يزيد قليلاً عن 6%. وقد كان هذا أعلى مستوى له منذ أكثر من 40 عامًا، لكننا متفائلون بأن التضخم يعود إلى طبيعته. ولذا نعتقد أنه بحلول نهاية هذا العام، يجب أن يكون في نطاق هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%، وذلك لأن معظم المكونات المرتفعة للتضخم في الماضي آخذة في الانحسار. إن اضطرابات سلسلة التوريد في الطاقة والغذاء والسلع المعمرة وغيرها من المجالات بدأت بالفعل في العمل في الاتجاه المعاكس. وهذا يقلل وسيستمر في تقليل الكثير من الضغوط الانكماشية، كما نعتقد.

هامبتون: حسنًا. لقد رفع بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة 10 مرات على التوالي لمحاربة التضخم. ماذا تعتقد هل نتجه نحو الارتفاع الحادي عشر أو التوقف المؤقت؟

كالدويل: نعتقد أنه سيكون هناك توقف مؤقت. الآن، يتكهن بعض الناس فيما إذا كان الاحتياطي الفيدرالي يمكن أن يبدأ في خفض أسعار الفائدة قريبًا جدًا بسبب ما يحدث في القطاع المصرفي، لا نعتقد أن هذا سيحدث. لكننا نعتقد أنه بحلول نهاية هذا العام، ومع السيطرة على التضخم، سيبدأ الاحتياطي الفيدرالي في خفض أسعار الفائدة في شهر ديسمبر / كانون الأول تقريبًا من هذا العام من أجل تحريك الاقتصاد مرة أخرى. ومن ثم نتوقع أن يستمر تخفيض الأسعار بقوة في عامي 2024 و2025 مع انخفاض معدل الأموال الفيدرالية في النهاية إلى ما دون 2% مقارنة بحوالي 5% اليوم.

هامبتون: لقد تجاوز تقرير الوظائف لشهر أبريل / نيسان التوقعات. هل يمكنك أن تصف لنا ما يحدث في سوق العمل؟

كالدويل: إنها الأمر يمثل مفارقة بعض الشيء في الوقت الحالي، لأن معدل النمو الاقتصادي يتباطأ ونمو الوظائف يتباطأ أيضًا، ولكن ليس بالقدر الذي كان يتوقعه المرء. خلال العام الماضي، شهدنا نموًا في الوظائف يفوق النمو في الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي، وهذا أمر غير طبيعي. عادة، يكون نمو الناتج المحلي الإجمالي لدينا متقدمًا بشكل طفيف على نمو الوظائف، والفرق بين الاثنين هو الإنتاجية. لذلك لا يزال أرباب العمل مستمرين في هذا النمط من التوظيف السريع كما حدث حين بدأ التعافي من الوباء. لكن هذا سيتغير في النهاية، لأنه إذا لم يغير أصحاب العمل توجهاتهم وقللوا من توظيفهم، فسوف يبدأون في تضييع الأرباح. لذلك نتوقع أن يتباطأ نمو الوظائف على مدار هذا العام.

هامبتون: لنتحدث عن الجدل حول سقف الديون. هل يمكنك إعطاء شرح موجز عن سقف الدين وكيف يعمل؟

كالدويل: عندما يسن الكونغرس خططًا لإنفاق الأموال، فإنه لا يصرح تلقائيًا بالديون اللازمة لسد هذا الإنفاق الزائد على الإيرادات. لذا تحدث عملية أخرى يقوم فيها الكونغرس بشكل دوري برفع الحد الأقصى للديون الأمريكية غير المسددة. ولفترة طويلة، من الناحية التاريخية، لم تسبب هذه المراوغة الإجرائية الكثير من المشاكل. لقد تم إهمالها كمجال مثير للقلق، لكنها أصبحت أداة للشجار الحزبي في العقود الأخيرة، والذنب يذهب إلى كلا الجانبين السياسيين. في الوقت الحالي، نحن على وشك الوصول إلى سقف الديون. لذلك هناك قلق من أنه في وقت مبكر من شهر يونيو / حزيران، قد تتجاهل الولايات المتحدة هذا السقف. وفي هذه المرحلة، لسنا متأكدين تمامًا مما سيحدث، لكن قد يكون على الحكومة الفيدرالية إهمال دفع فواتيرها وسداد مستحقات دائنيها. لذلك من الواضح أن هذا يمثل مصدر قلق كبير للأسواق بالنظر إلى التخلف عن الوفاء بالتزامات الحكومة الأمريكية غير المسبوق.

هامبتون: لقد تطرقت إلى الشكل الذي سيبدو عليه التخلف عن سداد الديون. هل هناك أي أشياء أخرى يجب أن يعرفها الناس إذا حدث ذلك؟

كالدويل: بصراحة، أعتقد أن لا أحد يعرف أثر التخلف عن السداد على الأسواق والاقتصاد. إذا توصلت الحكومة إلى صفقة مباشرة بعد التخلف عن السداد وعالجت الموقف وجعلت الدائنين يحتفظون بها، فربما تتجاهل الأسواق هذا الأمر وتعتبر أنه مسألة فنية صغيرة. ولكن هناك درجة من النبوءة التي تتحقق من تلقاء نفسها فيما يتعلق بكيفية تقييم أسواق السندات للمصداقية والجدارة الائتمانية للديون الحكومية. وبالتالي، إذا أدى هذا إلى خسارة طويلة الأجل في الثقة في سندات الخزانة الأمريكية، فإن ذلك سيكون له آثار ضارة كبيرة على الاقتصاد الأمريكي.

هامبتون: أخيرًا، ما هو نوع التداعيات التي سيحدثها انهيار البنوك الأخير على الاقتصاد؟ لأن الناس يتحدثون عن ذلك أيضًا.

كالدويل: في الوقت الحالي، يبدو أن هذا الانهيار سيكون مساهماً آخر في إبطاء النمو الاقتصادي، لكن ليس خطوة تغيير، وبالتأكيد لن يكون سيناريو مشابه لما حدث في عام 2008. استنادًا إلى تحليلاتنا – بما في ذلك تحليلات فريق أبحاث الأسهم المصرفية لدينا – نعتقد أن المشكلات التي أدت إلى انهيار بنك سيليكون فالي (Silicon Valley Bank) وفيرست ريبابليك (First Republic) والبنوك الأخرى التي فشلت لا تزال محتواة إلى حد ما. تلك هي القضايا الخاصة التي أثرت على تلك البنوك، والتي – من بين أمور أخرى – جعلت قواعد ودائعها تحديدًا محفوفة بالمخاطر، وهي لا تمثل نذير بضعف الاقتصادي أوسع أو ذعر أوسع في القطاع المصرفي. في الواقع، في الأسابيع الأخيرة، شهدنا تدفقات ودائع خارجة صغيرة جدًا، مما يشير إلى استقرار بقية القطاع المصرفي.

صناديق متداولة ضد التضخم

هامبتون: إن التضخم المرتفع يرفض التزحزح بالسرعة التي يريدها البعض، وقد زاد من تقلبات السوق. يمكن أن تساعد الصناديق المتداولة منخفضة التكلفة المستثمرين على تحمل تأثير ارتفاع الأسعار. لذا نستضيف دانيال سوتيروف كبير محللي الأبحاث لدى مورنينغ ستار ريسيرش سيرفيزيس (Morningstar Research Services) ليخبرنا عن ثلاث صناديق متداولة لمكافحة التضخم.

دانيال سوتيروف: لقد ارتفع معدل التضخم خلال العامين الماضيين، حيث نما مؤشر أسعار المستهلك بنسبة 7.2% في عام 2021 وبنسبة 6.4% أخرى في عام 2022. ويمكن أن تكون هذه التكاليف المرتفعة بمثابة مؤثرات سلبية قصيرة الأجل على الأسهم والسندات، لكن بعضها في وضع يمكنها من التعامل مع الضغوط التضخمية بشكل أفضل من غيرها.

إن أول صندوق معنا اليوم هو الصندوق المتداول ذو التصنيف الذهبي من مورنينغ ستار (Morningstar) فانغارد شورت تيرم إنفليشن بروتيكتيد سيكيوروتيز (Vanguard Short-Term Inflation Protected Securities). يتتبع هذا الصندوق مؤشر سندات الخزينة المحمية من التضخم التي يكون تاريخ استحقاقها بعد خمس سنوات أو أقل.

تدعم وزارة الخزانة الأمريكية هذه السندات بالإيمان والائتمان الكامل من الحكومة الأمريكية، لذلك فهي تواجه القليل من مخاطر التخلف عن السداد، إن وجدت. تستمد هذه السندات قوتها في مكافحة التضخم من ارتباطها الفريد بمؤشر أسعار المستهلك. لقد تم تصميم القيمة الاسمية لهذه السندات ومدفوعات القسائم المقابلة لها لتزداد مع تزايد التضخم.

ولكن الجانب السلبي هو أن هذه السندات ليست بمعزل عن ارتفاع أسعار الفائدة. يميل الاحتياطي الفيدرالي إلى رفع أسعار الفائدة عندما يكون التضخم شديد الارتفاع، مما يؤدي إلى انخفاض أسعار السندات. يحمي هذا الصندوق نفسه من بعض هذه المخاطر من خلال التمسك بالسندات مع بقاء خمس سنوات أو أقل حتى تاريخ الاستحقاق. على الرغم من أن الصندوق ليس محصنًا تمامًا من تأثير ارتفاع معدلات الفائدة، إلا أنه يجب أن يكون أفضل حالًا من غيره في فئة السندات المحمية من التضخم أثناء فترات التضخم القوية.

الصندوق المتداول الثاني هو أفانتس إنفليشن فوكسد إكويتي (Avantis Inflation Focused Equity)، وهو صندوق متداول يركز على الأسهم تم إنشاؤه ليضم عدد قليل من القطاعات الأكثر استفادة من ارتفاع الأسعار مثل قطاعات المواد الأساسية والطاقة والسلع الاستهلاكية والرعاية الصحية. إن الشركات العاملة في هذه الصناعات هي الأقرب إلى المواد الخام التي تدفع التضخم عادةً، لذا يمكنها الاستفادة من خلال تمرير أسعار أعلى لعملائهم.

على الرغم من مراكزه القوية في هذه القطاعات،فقد كان هذا الصندوق يمتلك أسهمًا في حوالي 350 شركة في نهاية مارس / آذار، لذا فإن المخاطر الخاصة بشركة معينة صغيرة نسبيًا. كذلك يتقاضى أفانتس (Avantis) أيضًا رسومًا منخفضة نسبيًا مقابل هذه القوى المحاربة للتضخم، حيث تصل نسبة صافي المصروفات الخاصة بأفانتس (Avantis) إلى 25 نقطة أساس فقط في السنة.

الصندوق المتداول الثالث معنا هو الصندوق ذو التصنيف الذهبي فانغارد فاليو (Vanguard Value)، والذي يملك أيضًا إمكانية تقديم بعض الحماية من التضخم من خلال التعرض للمخاطر المماثلة.

يميل فانغارد فاليو (Vanguard Value) أيضًا نحو قطاعات السوق الأكثر قدرة على الاستفادة من ارتفاع تكاليف المواد الخام مثل الشركات العاملة في قطاعات الطاقة والسلع الاستهلاكية وقطاعات الرعاية الصحية. لكن تركيزه على هذه القطاعات أكثر تواضعًا من تركيز أفانتس (Avantis)، حيث تضم محفظة فانغارد فاليو (Vanguard Value) مجموعة واسعة من الأسهم من جميع الصناعات التي يتم تداولها بمضاعفات أرخص.

من غير المحتمل أن ترقى حماية فانغارد فاليو (Vanguard Value) من التضخم إلى مستوى الحماية التي توفرها أفانتس (Avantis) على المدى القصير، حيث أن فانغارد فاليو (Vanguard Value) أقل اعتمادًا على القطاعات الدورية من السوق التي تقدم أكبر قوة. لكن محفظته الأكبر يجب أن تصمد بشكل أفضل على المدى الطويل، مما يمنحه فرصة أفضل بكثير لمضاعفة تفوقه على الأسعار المرتفعة.

تعتبر الرسوم المنخفضة للغاية لشركة فانغارد فاليو (Vanguard Value) ميزة كبيرة أخرى لها على أقرانها في فئة القيمة الكبيرة. لا تتقاضى شركة فانغارد (Vanguard) سوى 4 نقاط أساس سنويًا لهذا الصندوق، والتي تجهزها لأداء رائع على المدى الطويل، بغض النظر عن الاتجاه الذي ينتقل إليه التضخم.

اقرأ أيضًا هل حان وقت بيع عملة شيبا إينو؟

المصدر: مورنينغ ستار