كان سهم شركة التلفون والتلغرام الأميركية (AT&T) هو الخاسر الأكبر في ستاندرد آند بورز (S&P 500) يوم الثلاثاء، بعد يوم من الإعلان عن صفقة ضخمة للتخلي عن أصولها الإعلامية والتركيز على اتصالاتها الأساسية 5 جي والإنترنت الليفي. اعتبر المستثمرون والمحللون أن إعادة التركيز الاستراتيجي هذه إيجابية، لكنها تأتي على حساب خفض الأرباح بعد إغلاق العرض الفرعي المقترح. والأسوأ من ذلك أنه لا يحل جميع مشاكل الشركة.

خسر سهم شركة التلفون والتلغرام الأميركية (مؤشر السهم: T) نسبة 5.8% يوم الثلاثاء ليغلق عند $ 29.55 بعد أن خسر 2.7٪ يوم الاثنين. وانخفضت أسهم ديسكوفري (Discovery)، التي ستندمج مع وورنر ميديا (WarnerMedia)، بنسبة 1.6٪، لتصل إلى 33.31 دولارًا، لتواصل تراجع يوم الاثنين بنسبة 5.1٪.

ستوفر الصفقة للشركة الأميركية 43 مليار دولار نقدًا وأصولًا أخرى لسداد الديون. سيمتلك مساهموها 71 ٪ من ديسكوفري وورنر ميديا (WarnerMedia / Discovery) مجتمعة، بينما يمتلك مساهمو ديسكوفري النسبة المتبقية. وسيتولى ديفيد زاسلاف، الرئيس التنفيذي لشركة ديسكوفري، قيادة الشركة، ومن المتوقع أن ينتهي الاندماج في منتصف عام 2022.

قالت شركة التلفون والتلغرام الأميركية إنها ستعيد تعيين توزيعات الأرباح كجزء من الصفقة، إلى نسبة دفع حوالي 40٪ من التدفق النقدي الحر، والتي تقدر الإدارة بما لا يقل عن 20 مليار دولار في عام 2023. وهذا يعني ما يقرب من 8 مليارات دولار في المدفوعات السنوية، أو حوالي 1.11 دولار لكل سهم (لدى الشركة حوالي 7.19 مليار سهم قائم، وفقًا لإيداعها الأخير). في حالة تداول حقوق الملكية بعد البيع بنفس العائد السنوي الذي تبلغ نسبته 4.3٪ الحالية لشركة فيريزون للاتصالات (VZ) – بالنظر إلى نفس الرافعة المالية والملف التجاري – فستكون قيمتها 186 مليار دولار، أو حوالي 25.88 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد.

أجرى العديد من محللي وول ستريت نسخة من تلك الحسابات هذا الأسبوع، وتوصلوا إلى قيم مماثلة لشركات الاتصالات التابعة لشركة التلفون الأميركية بعد أن ابتعدوا عن وورنر ميديا. يعد تقييم شركة الوسائط التي تم إنشاؤها حديثًا مهمة أصعب، ويعتمد على آراء المستثمرين حول براعة البث المستقبلية.

قالت الإدارة يوم الإثنين إنها تتوقع أن تولد وورنر ميديا وديسكوفري حوالي 13 مليار دولار نسبة الأرباح قبل الفوائد والضرائب واستهلاك الأصول والديون (Ebitda) المعدلة في عام 2023، وأن يتم رفعها بمقدار 5 أضعاف صافي الدين مقابل الأرباح قبل الفوائد والضرائب واستهلاك الأصول والديون (Ebitda) المعدلة عند الإغلاق. وهذا يعني ضمناً حوالي 65 مليار دولار من صافي الديون على الكيان الجديد.

ينسب السوق مضاعفات مختلفة إلى حد كبير للفائزين في البث ومشغلات الوسائط القديمة. تم تداول والت ديزني (DIS)، الذي حقق نجاحًا متدفقًا في ديزني بلاس، بـ 17.3 ضعف قيمة مؤسسته حتى تقدير نسبة الأرباح قبل الفوائد والضرائب واستهلاك الأصول والديون (Ebitda) لعام 2023، في حين أن بث نتفلكس (NFLX) بلغ 22.3 مرة. شركات الوسائط ذات النطاق الفرعي نسبيًا فياكوم سي بي إس (VIAC) وديسكوفري كل يتم تداولها بحوالي 8.5 ضعف نسبة القيمة إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب واستهلاك الأصول والديون (Ebitda) 2023.

ستجلب وورنر ميديا وديسكوفري (Discovery +) إتش بي أو ماكس وديسكوفري بلاس (HBO Max) تحت سقف واحد، بالإضافة إلى مكتبة عميقة من المحتوى من علاماتها التجارية المتعددة وميزانية إنتاج سنوية مجمعة تبلغ حوالي 20 مليار دولار لكل إدارة. لكن العمل اليوم هو أكثر من مجموعة من شبكات الكابلات واستوديو أفلام هوليوود، مع خدمات البث التي لا يُتوقع أن تحقق أرباحًا لعدة سنوات.

في مضاعف الأرباح قبل الفوائد والضرائب واستهلاك الأصول والديون (Ebitda) 17 مرة مثل ديزني 2023، سيكون لشركة وورنر ميديا وديسكوفري قيمة مشروع تبلغ 221 مليار دولار وستبلغ قيمة أسهمها 156 مليار دولار بعد طرح صافي الدين. تبلغ قيمة حصة مساهمي الشركة الأميركية للتلفون والتلغرام 71٪ 110.8 مليار دولار، أو حوالي 15.40 دولارًا أمريكيًا لكل سهم حالي من الشركة الأميركية للتلفون والتلغرام، إذا حصل السهم على نفس الائتمان من السوق مثل ديزني بمعدل 8.5 مرة الأرباح قبل الفوائد والضرائب واستهلاك الأصول والديون (Ebitda) في 2023 تماشيًا مع فياكوم سي بي إس وديسكوفري اليوم، ينتج عن الحساب نفسه قيمة تبلغ حوالي 4.49 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد.

أضف قيمة 25.88 دولارًا أمريكيًا لأعمال الاتصالات التابعة للشركة الأميركية للتلفون والتلغرام، وقد تتراوح قيمة سهم الشركة اليوم بين 30.37 دولارًا و41.28 دولارًا – اعتمادًا على ما إذا كان المستثمرون يعتقدون أن وورنر ميديا وديسكوفري ستبدو مثل فياكوم سي بي إس أو ديزني في المستقبل.

من المرجح أن يكون الواقع في مكان ما بينهما. ولكن بعد عمليات بيع بنسبة 10٪ تقريبًا في اليومين الماضيين، يتم تداول سهم الشركة الأميركية للتلفون والتلغرام بأقل من هاتين القيمتين.

هناك طريقة أخرى لتشغيل الصفقة وهي عبر أسهم ديسكوفري، والتي ستتحول إلى حصة قدرها 29٪ في شركة الوسائط المدمجة. مع القيمة السوقية المخففة بالكامل البالغة 22.5 مليار دولار عند إغلاق يوم الثلاثاء وصافي الدين بنحو 13 مليار دولار، فإن قيمة شركة ديسكوفري التي تبلغ 35.5 مليار دولار تشير إلى قيمة المشروع 122.4 مليار دولار لشركة وورنر ميديا وديسكوفري. تبلغ قيمة حصة مساهمي الشركة الأميركية للتلفون في الشركة الإعلامية 40.8 مليار دولار بعد الديون، أو 5.67 دولار للسهم الواحد.

في الوقت الحالي، يبدو أن السوق يقدّر قيمة وورنر ميديا\ديسكوفري إلى حد كبير مثل فياكوم سي بي إس من والت ديزني.

اقرأ أيضاً شركة نامية في صناعة بطيئة النمو توصية شراء لأسهم شركة بروغريسيف.

المصدر: بارونز.