بقلم إريك نول

بتاريخ 9. مارس 2021

نقلاً عن بارونز

هناك دافع مفهوم قليلًا ولكنه صارم يعمل على تكثيف وزيادة المخاطر على المستثمرين وشركات الأوراق المالية كل يوم: دورة المقاصة والتسوية الحالية الممتدة للأسهم في أسواق الولايات المتحدة.

سيطرت التحديات والتقلبات في الاستثمار والتداول في أسهم ميمي meme على تعليقات الأسواق مؤخرًا، بما في ذلك جلسات استماع مجلس الشيوخ التي عقدت اليوم. تستحق دورة التسوية اهتمامًا أكبر بكثير مما تلقته حتى الآن. كما فوجئ العديد من مستثمري التجزئة عندما علموا مؤخرًا، أن الأسهم على عكس خيارات الأسهم والعقود الآجلة وسندات الخزانة، تستغرق يومي عمل لتصفية الصفقة وتسويتها. يُعرف هذا الترتيب باسم (T + 2)، لتاريخ التداول بالإضافة إلى يومين. بالنسبة لفئات الأصول الأخرى، تتم تسوية التداولات في تاريخ التداول، أو في أسوأ الأحوال، تاريخ التداول زائد يوم واحد.

من الضروري فهم عملية التسوية لفهم مخاطر السوق ومعالجتها. وفقًا لشروط المواطن العادي، بعد فترة الثلاثة أيام هذه، يتلقى المشترون سهماً لتسليم النقود ويتلقى البائعون النقد لتسليم السهم. خلال تلك الأيام الثلاثة، يتم تحمل المخاطر من قبل أشخاص بخلاف العملاء الذين قاموا بالتداول. هذه العملية خالية من المتاعب إذا كانت كثيفة رأس المال للغالبية العظمى من الصفقات. لكن التأخير لمدة ثلاثة أيام يخلق احتمالية للفشل النظامي الذي أصبح واضحًا في ملحمة تداول أسهم ميمي meme الأخيرة.

كقائد سابق لبورصات ناسداك في الولايات المتحدة والرئيس التنفيذي السابق لوكيل وسيط مؤسسي رائد، لقد رأيت هذه المشكلة وواجهتها طوال مسيرتي المهنية. كان هناك القليل من الاهتمام العام حول هذه القضية حتى الآن.

يقود ترتيب اليومين الإضافيين (T + 2) مخاطر غير ضرورية في النظام المالي بعدة طرق.

أولاً، أمام المستثمرين فترة أطول “للتخلف عن السداد” أو “الفشل” عند الدفع مقابل تجارتهم بدلاً من التحويل الفوري أو شبه الفوري للأموال. نتيجة لذلك، تقع مخاطر التخلف عن السداد على عاتق الوسطاء والتجار الذين يتعين عليهم ترحيل رأس مالهم لحماية أنفسهم والعملاء الآخرين. يجب على المتعاملين الوسطاء إرسال رأس مالهم الخاص لدعم صفقات العملاء ليوم التداول، بالإضافة إلى يومين، لتلبية متطلبات المخاطر التي وضعتها المؤسسة الوطنية للمقاصة للأوراق المالية (National Securities Clearing Corporation) لضمان تسوية الصفقة. يقدر رأس المال هذا بأكثر من 13 مليار دولار يوميًا، وفقًا لورقة نشرتها مؤخرًا مؤسسة الإيداع والمقاصة (Depository Trust & Clearing Corporation). يرتفع المستوى الدقيق لرأس المال وينخفض ​​بناءً على المخاطر المبهمة إلى حد ما وحسابات الهامش التي تديرها المؤسسة الوطنية للمقاصة للأوراق المالية.

يتم مسح جميع الأسهم المتداولة في الولايات المتحدة من خلال المؤسسة الوطنية للمقاصة للأوراق المالية، مما يمثل نقطة فشل واحدة في أسواق الولايات المتحدة. لا توفر المؤسسة الوطنية للمقاصة للأوراق المالية نموذج وصيغة المخاطر الخاصة بها؛ إنها توضح فقط مقدار رأس المال الذي يحتاجه الوسيط لنشره. إذا فشل الوسيط-التاجر في تلبية متطلبات المخاطر هذه وأفلس خلال نافذة تسوية التجارة لمدة يومين، فإن المؤسسة الوطنية للمقاصة للأوراق المالية من خلال ودائع الهامش والمخاطر الخاصة بها تفي بهذه المتطلبات. ومع ذلك إذا تم استنفاد هذه الموارد في المؤسسة الوطنية للمقاصة للأوراق المالية، فسيُطلب من الوسطاء والتجار الآخرين في النظام تسوية التداولات، مما قد يؤدي إلى انتشار العدوى المالية إلى المشاركين الآخرين في السوق. في أوقات ضغوط السوق، على سبيل المثال، التهافت على أسهم ميمي، تتوسع المشاكل بسرعة ويمكن أن تخلق أزمة سوق أوسع بكثير على أساس عدم الاستقرار، وغياب ثقة المستثمر، أو أزمة السيولة.

تمكنت روبين هود Robinhood – مؤخرًا – من تلبية مكالمات رأس مال غير عادية من المؤسسة الوطنية للمقاصة للأوراق المالية، ولكن بتكلفة باهظة من خلال جمع الأموال بسرعة وبكلفة عالية من المستثمرين وتقييد الخدمات التي قدمتها للعملاء قبل ساعات فقط. قامت الشركة بما هو مطلوب لحماية عملائها ومنصتها، ولكن بتكلفة مالية كبيرة وسمعة طيبة.

في دورة التسوية التي تعمل في الوقت الفعلي أو قريبة جدًا منها، تقع مخاطر النظام على عاتق أولئك الذين تداولوا تلك المخاطر. على سبيل المثال، فإن مشتري الأصول يمتلكونها عندما يتعاملون ويتحملون هذه المخاطر؛ يتم الدفع لبائعي الأصول عندما لا تكون أصول المخاطرة التي نقلوها إلى المشتري تشكل خطرًا. في نظام لا “يتحرك” للمخاطرة بسرعة، يجب على المشاركين الآخرين في السوق تحمل المخاطر ودفعها حتى يتم تحويل تلك المخاطر إلى أيدي أولئك الذين ساوموا عليها.

وفقًا لتقديرات المؤسسة الوطنية للمقاصة للأوراق المالية الخاصة، سيتم إطلاق 13 مليار دولار من رأس المال المحاصر في النظام كل يوم لاستخدامها بشكل أكثر فعالية وإنتاجية. يعد هذا مكسبًا واضحًا لجميع المشاركين في السوق، حيث يقلل من المخاطر ويوفر رأس المال المطلق في السوق.

أصدرت مؤسسة الإيداع والمقاصة الشهر الماضي بيانا حثت فيه صناعة الخدمات المالية على التحرك نحو يوم التجارة زائد واحد في غضون عامين. وبينما أشيد بجهودهم، فإن هذا لا يكفي وسيكون مضيعة للوقت والمال كخطوة مؤقتة. نحتاج الآن إلى نقل الخدمات المالية بشكل جماعي في غضون عامين إلى المقاصة والتسوية في نفس اليوم لجميع عمليات تداول الأسهم.

هناك عدد لا يحصى من الأسباب التي تجعل الانتقال إلى تسوية في الوقت الحقيقي لا يمكن أن يحدث بسرعة على ما يبدو. ستكون التكنولوجيا الجديدة والمحسّنة بمثابة نفقة على الوسطاء والتجار. نظام المقاصة والتسوية معقد وسيتطلب كميات كبيرة من الاختبارات. هذه الأسباب كلها رنجة حمراء. فئات الأصول الأخرى لديها تسوية حقيقية أو قريبة من الوقت الحقيقي للصفقات. التكنولوجيا الحالية، بالإضافة إلى مبادرات بلوكتشين blockchain الجديدة، متاحة وكافية لجعل هذا ممكنًا. الأهم من ذلك، هناك حاجة للتخلص من أكبر قدر ممكن من المخاطر في السوق. التسوية في الوقت الحقيقي ستحقق ذلك.

في أسواق الولايات المتحدة اليوم، تحدث التداولات في ميكروثانية، وتتحول إلى نانو ثانية. تنتقل البيانات عبر الألياف والميكروويف والليزر وطرق الاتصال الأخرى الأسرع حيث تتخذ أجهزة الكمبيوتر قرارات التداول في غمضة عين. إن موازنة هيكل السوق القوي هذا على دورة مخاطر وتسوية قديمة وغير كافية من يومين إضافيين (T + 2) أو حتى يوم إضافي (T + 1) يبدو تهورًا. يوم إضافي أفضل من يومين إضافيين، لأنه يزيل خطر يوم واحد من النظام. لكن المؤسسة الوطنية للمقاصة للأوراق المالية تشير في ورقتها البيضاء إلى أن هذا لن يؤدي إلا إلى تقليل متطلبات الهامش ورأس المال بنسبة 41٪. يجب علينا ويمكننا أن نفعل ما هو أفضل.

إذا لم يكن هناك إصلاح أو تغيير آخر ناتج عن ظاهرة أسهم الميمي، فإن المقاصة والتسوية في نفس اليوم تعالج المخاطر مثل أي مبادرة أخرى. وسيكون له أكبر تأثير على الجميع.

اقرأ أيضاً العقود الآجلة للأسهم ترتفع مع توقع وصول عمليات التحقق من التحفيز قريبًا.