بقلم لاري هاثواي

بتاريخ 23. فبراير 2021

نقلاً عن بارونز

يظل الموضوع الأساسي في أسواق رأس المال هو “تجارة الانكماش”.

مدعومة بتوقعات حزمة مالية لإدارة بايدن بقيمة 1.9 تريليون دولار، لاستمرار السياسات النقدية السهلة من الاحتياطي الفيدرالي والبنوك المركزية الأخرى، فضلاً عن إعادة فتح الاقتصادات المسموح بها بالتطعيم، فإن “تجارة الانكماش” جارية على قدم وساق. أوضح مظهر هو ارتفاع عائدات السندات، والتي ارتفعت على الرغم من تجديد البنك المركزي لسياساته النقدية التيسيرية للغاية. تضاعفت عوائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل عشر سنوات الآن في نصف العام الماضي لتصل إلى 1.37٪، وهي خطوة انعكست في ارتفاع العائدات في الاقتصادات المتقدمة الأخرى. ترافق المكاسب الحادة في أسعار السلع الأساسية والأداء القوي الذي أحدثته القطاعات والأنماط والمناطق الدورية، القفزة في عائدات السندات، كما هو الحال مع توقعات التضخم المتزايدة، بما في ذلك المقاسة بالأوراق المالية المحمية من تضخم الخزانة.

نتيجة لذلك، يظهر سؤالان. أولاً، إلى أي مدى يمكن للأسواق أن تبتهج بالانكماش؟ وثانياً، كيف ينتهي كل هذا؟

إن النهج الأكثر فائدة للتفكير في الانكماش وأسواق الأسهم العالمية هو الاستفادة من النموذج الذي طورته أنا والعديد من الزملاء منذ ما يقرب من 20 عامًا. ربط نهجنا علاوة مخاطر الأسهم، بمعدلات التضخم المتوقعة. من الناحية النظرية، وبدعم من البيانات التي استمرت قرابة قرن من الزمان، فإن تخطيط موارد المؤسسات يشبه الابتسامة عند رسمه مقابل التضخم المتوقع. النقطة المنخفضة من “ابتسامة تخطيط موارد المؤسسات”، والتي تتوافق مع أعلى تقييمات سوق الأسهم، توجد في منطقة “استقرار الأسعار”، والتي يُعتقد عمومًا أنها معدل تضخم إيجابي بنسبة 2٪. عندما يتحرك التضخم المتوقع إلى أقصى درجات، إما الانكماش أو التضخم الجامح، فإن علاوة مخاطر حقوق الملكية ترتفع، مما يؤدي إلى خفض تصنيف الأسهم. في هذه الحالات، من الناحية المجازية، تصبح ابتسامة تخطيط موارد المؤسسات عبوسًا للمستثمر.

الأساس المنطقي لابتسامة تخطيط موارد المؤسسات واضح ومباشر. عندما تعاني الاقتصادات من معدل تضخم منخفض للغاية، أو حتى انخفاض الأسعار، تزداد الضغوط الاقتصادية والمالية. تجد الشركات صعوبة أكبر في الحفاظ على الأرباح والتدفقات النقدية أو خدمة ديونها، لا سيما بالنظر إلى أن التكاليف الرئيسية، مثل الأجور، تميل إلى أن تكون ثابتة ولا تنخفض بقدر الأسعار التي تفرضها الشركات على العملاء مقابل سلعهم وخدماتهم. كما يؤدي الانكماش إلى زيادة أعباء الديون الحقيقية (المعدلة حسب التضخم). قد تجد الشركات التي لديها الكثير من الديون صعوبة في الوفاء بالتزامات الاقتراض. باختصار، يجعل الانكماش الشركة المتوسطة أكثر خطورة، مما يعني أن المستثمرين في الأسهم (والدائنين) يجب أن يطالبوا بعائد أعلى مقابل المخاطر الأكبر التي يتعرضون لها.

في الطرف الآخر من الابتسامة يكمن التضخم المتسارع فوق أهداف البنك المركزي. في مثل هذه الظروف، يجب على المستثمرين أيضًا المطالبة بعلاوة مخاطر أعلى للاحتفاظ بالأوراق المالية للشركات، مثل الأسهم العادية. فالتضخم المرتفع، بعد كل شيء، يرتبط بمخاطر دورية أكبر. إن البنوك المركزية المستقلة مكلفة بتحقيق استقرار الأسعار وستستخدم أداة حادة تتمثل في رفع معدلات الفائدة وحتى الركود للحد من تسارع التضخم غير المرغوب فيه.

ماذا يعني كل هذا بالنسبة للتجارة الانكماشية الجارية الآن؟ ببساطة، أدت السياسات النقدية والمالية السهلة في الاقتصادات المتقدمة إلى رفع التضخم المتوقع في الأشهر الأخيرة من مستويات منخفضة غير مرغوب فيها إلى استقرار الأسعار. استقبلت أسواق الأسهم هذه الخطوة بعلاوات مخاطر أقل – أي التقييمات الأعلى – مصحوبة بآمال في تحقيق أرباح أعلى للشركات. ارتفعت تقييمات الأسهم في مواجهة ارتفاع عائدات السندات لأن علاوة مخاطر حقوق الملكية قد انخفضت بأكثر من الارتفاع في عائد السندات، مما أدى إلى خفض معدل الخصم وبالتالي رفع القيمة الحالية لمتوسط ​​الأسهم العادية. في بيئة الانكماش الحميد هذه، يحدث التناوب أيضًا، حيث يدرك المستثمرون أن الشركات الدورية المهتزة سابقًا تتمتع بأكبر انخفاض في علاوات المخاطر مقارنة بأسهم نمو رأس المال الدفاعية أو حتى الكبيرة.

ومع ذلك بالنسبة للمستثمرين، فإن الجزء الصعب هو معرفة ما إذا كان التحول في التضخم المتوقع يمثل مجرد تقارب في استقرار الأسعار أو ما إذا كان يخاطر بحدوث تجاوز. إذا كان الأمر كذلك، فسيتعين على المستثمرين الاستجابة قريبًا بالمطالبة بعلاوة مخاطر أعلى بسبب التضخم المفرط ومعرفة أن السياسات النقدية سيتم تشديدها بسرعة.

باختصار تقوم الأسواق الآن بتسعير النقطة الجيدة من الانكماش نحو التوازن. لكن الكثير من الأشياء الجيدة، حسنًا، ليس بالشيء الجيد. ومع اقتراح إدارة بايدن حزمة تحفيز مالي أكبر بثلاث مرات تقريبًا من فجوة الإنتاج في الولايات المتحدة، ونظراً للتحسن المحتمل في الطلب الأسري مع تلقيح المزيد من الأمريكيين، فإن خطر ارتفاع درجة الحرارة ليس بالأمر الهين.

المحصلة النهائية: تمتع بفوائد الانكماش طالما استمرت. لكن احذر من الكثير من الأشياء الجيدة.

اقرأ أيضاً أسهم النمو معروضة للبيع. ولكن لماذا الشراء ضمن التراجع أمر منطقي.