لقد انتعشت السندات مرة أخرى. ومع انخفاض التضخم وارتفاع أسعار الفائدة، يتطلع الاستراتيجيون مرة أخرى إلى الدخل الثابت لتحقيق الاستقرار والتنويع والدخل في المحافظ الاستثمارية. وفي الوقت نفسه، بدأت الأسهم تبدو باهظة الثمن.

على هذه الخلفية، يدعو دان إيفاسكين كبير مسؤولي الاستثمار في مجموعة بيمكو (Pimco) إلى إعادة التفكير في القاعدة الأساسية المعمول بها منذ فترة طويلة لتخصيص المحافظ على الأقل في الوقت الحالي. ويقول إنه بدلًا من تخصيص 60% من المحفظة للأسهم و40% للسندات، قد يكون من المنطقي بالنسبة للمستثمرين أن يفكروا في عكس هذا التخصيص. ويوضح قائلًا: “قبل بضع سنوات، كانت السندات باهظة الثمن وكانت الأسهم تبدو غير مكلفة نسبيًا”. لكن الآن “حصلنا على عملية إعادة التسعير الهائلة هذه”.

قاعدة تخصيص المحفظة بنسبة 60 إلى 40

تعد قاعدة 60/40 واحدة من أشهر قوالب المحافظ الاستثمارية في عالم الاستثمار. لقد تم تصميمها لتوفير التعرض لإمكانات نمو الأسهم مع تخفيف نطاقها قصير الأجل من خلال حيازات في سندات أكثر استقرارًا. ويستفيد الإطار أيضًا من الارتباط السلبي النموذجي بين الأصلين، مما يعني أن الأسهم والسندات تميلان إلى التحرك في اتجاهين متعاكسين. عندما تنخفض الأسهم، يكون هناك ارتفاع في السندات يخفف تراجع الأسهم. يقول الاستراتيجيون إن تخصيص المحفظة بنسبة 60/40 يخفض تقلبات الأسهم إلى النصف بينما يحقق عوائد جيدة لأولئك الذين لديهم قدرة على تحمل المخاطر في منتصف الطريق.

وبطبيعة الحال، لا توجد استراتيجية واحدة تناسب الجميع. يتم تشجيع المستثمرين عمومًا على تعديل المخصصات بناءً على أهدافهم وأعمارهم وقدرتهم على تحمل المخاطر. ويمكن للمستثمرين الأصغر سنًا الذين يركزون على النمو أن يتجهوا نحو الأسهم، في حين يمكن لأولئك الأقرب إلى التقاعد والذين يريدون الحفاظ على رأس المال أن يختاروا الاحتفاظ بمزيد من السندات. ومع ذلك، في البيئة الاقتصادية الحالية، يشير إيفاسكين إلى أنه يمكن للمستثمرين على نطاق واسع الاعتماد بشكل أكبر على السندات.

عودة من جديد

كان عام 2022 من أسوأ الأعوام بالنسبة للأسهم والسندات والمستثمرين بنسبة لقاعدة التخصيص 60/40 في التاريخ الحديث. لقد تراجعت كل من الأسهم والدخل الثابت مع ارتفاع التضخم وقيام الاحتياطي الفيدرالي برفع أسعار الفائدة بسرعة. وعندما انهار الارتباط الذي يمكن الاعتماد عليه بين الأسهم والسندات، عانى المستثمرون الذين يعتمدون على قاعدة 60/40. في ذلك العام، خسر مؤشر مورنينغ ستار (Morningstar) المصمم كمعيار للمحافظ المخصصة بنسبة 60/40 أكثر من 15%.

ولكن اليوم، مع انخفاض أسعار الفائدة والسيطرة على التضخم، تقدم السندات مرة أخرى عوائد ذات مغزى وارتفاع محتمل في الأسعار. وتتراوح العائدات على سندات الخزانة لأجل 10 سنوات حول 4.20%، في حين عاد مؤشر مورنينغ ستار يو إس كور بوند (Morningstar US Core Bond Index) بنحو 4.68% خلال العام الماضي، مقارنة بانخفاض كبير بنسبة 13% في العام التقويمي 2022.

حتى الآن في عام 2024، حقق مؤشر مورنينغ ستار (Morningstar) القياسي للتخصيص بنسبة 60/40 ما يقرب من 9.5%. وقد ساعد ارتفاع سوق الأسهم بنسبة 27% خلال الأشهر الـ 12 الماضية على تعزيز هذا العائد، لكن التقييمات آخذة في الارتفاع أيضًا. على سبيل المثال، تم تداول مؤشر مورنينغ ستار يو اس ماركت (Morningstar US Market Index) بعلاوة 4.7% اعتبارًا من 10 يوليو / تموز، مقارنة بخصم 2.0% قبل عام.

ومع أن السندات تبدو جذابة والأسهم تبدو باهظة الثمن، كما يقول إيفاسكين، فإن “قاعدة 60/40 القديمة… تتحول إلى ما يشبه 40/60”. وهو يعتقد أنه من الممكن حتى إجراء جعل التخصيص بنسبة 35% للأسهم إلى 65% للسندات.

علاوة مخاطر الأسهم تحوم بالقرب من أدنى مستوياتها التاريخية

إحدى الطرق لقياس فوائد إضافة المزيد من السندات إلى المحفظة هي من خلال معدل علاوة مخاطر الأسهم، والذي يقيس العائد الذي يتوقعه المستثمرون لتبرير مخاطر الاستثمار في الأسهم على السندات. يتم حساب هذا المعدل عن طريق طرح نسبة العائد الحقيقي على السندات من العائد الحقيقي على الأسهم. يشير ارتفاع معدل علاوة مخاطر الأسهم إلى أنه من المنطقي بالنسبة للمستثمرين تفضيل الأسهم.

يقول إيفاسكين: “عند النقطة الأكثر تكلفة على الإطلاق للدخل الثابت (السندات)، يمكن أن تقترح هذه الأطر أنه بدلًا من 60/40، يجب أن تستثمر 70%، أو حتى 80%، في الأسهم، والباقي في الدخل الثابت”. ارتفعت علاوة مخاطر الأسهم إلى 5% في عام 2008، ثم ارتفعت إلى مستوى تاریخی عند 9% في عام 1982.

وبالمقابل، فإن علاوة المخاطرة المنخفضة هي حجة لامتلاك المزيد من السندات لأنها تعني أن المستثمرين لا يتوقعون تعويضات إضافية كبيرة مقابل المخاطر الإضافية التي قد يتحملونها في أسواق الأسهم.

في نهاية يونيو / حزيران، بلغ العائد الحقيقي للأسهم نحو 3.0%، في حين بلغ العائد الحقيقي على سندات الخزانة لأجل 30 عاما نحو 2.1%. وهذا يجعل علاوة مخاطر الأسهم أقل من 1% وفقًا لحسابات بيمكو (Pimco)، وهو رقم منخفض نادر. وهذه حجة جيدة لتخصيص نسبة أعلى من المحافظ للدخل الثابت.

السندات عالية الجودة تقدم عوائد جذابة

هناك حجة أخرى لمزيد من السندات في المحفظة أبسط من ذلك، وهي أن العائدات مرتفعة، مما يعني أن المستثمرين يمكن أن يتوقعوا عوائد مرتفعة نسبيًا من ممتلكاتهم من السندات على مدى السنوات القليلة المقبلة. يقول إيفاسكين: “عادةً ما يكون العائد الأولي لمحفظة السندات عالية الجودة بمثابة تقدير جيد جدًا للحد الأدنى لما ستكسبه على مدى فترة خمس سنوات”.

ويقول إن المستثمرين الذين ينتقلون الآن إلى ما هو أبعد من سندات الخزانة وغيرها من حيازات السندات الأساسية إلى أصول عالية الأداء (مثل الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري) يمكنهم إنشاء محفظة متنوعة وعالية الجودة من السندات التي تدر 6% أو حتى 7% دون أي ارتفاع فى أسعار السندات، وأن ذلك “كان تاريخيًا بمثابة عائد جيد جدًا”، على حد تعبيره.

بطبيعة الحال، من المستحيل التنبؤ بكيفية أداء أسواق الأسهم على مدى خمس سنوات، خاصة في ضوء طفرة الذكاء الاصطناعي التي لا يمكن وقفها والتي تدفع الأسواق إلى الارتفاع. يقول إيفاسكين: “نحن لا نضمن أن السندات سوف تتفوق على الأسهم. نحن نقول أن السندات تمثل عرضًا رائعًا للقيمة المطلقة والنسبية”. بعبارة أخرى، يمكن للمستثمرين الآن أن يتطلعوا إلى أسواق الدخل الثابت للحصول على “عائد أكثر قوة وقابلية للتنبؤ وأقل تقلبًا” مقارنة بأسواق الأسهم. ويضيف: ” لن تكون بحاجة إلى عائد أعلى من فئة الأصول هذه حتى يكون لها معنى كبير”.

الخاتمة

بالطبع، من المهم أن تتذكر أن المحفظة المخصصة بنسبة 60/40 هي مجرد مبدأ توجيهي، وأن التوزيع المثالي للأصول سيختلف دائمًا بين المستثمرين. يقول إيفاسكين: “ما يهم هو موقع العميل في دورة حياته، ودورة أرباحه”. سوف يرغب المستثمرون الأصغر سنًا في تفضيل إمكانات نمو الأسهم، في حين يفضل المستثمرون الأكبر سنًا الدخل.

لكن التغيرات في مشهد الدخل الثابت تعني أن المخصصات الشاملة قد تبدو مختلفة في السنوات المقبلة. يقول إيفاسكين: “مهما كان تخصيصك محايد قبل بضع سنوات، فيجب أن يحتوي الآن على المزيد من السندات، وعدد أقل من الأسهم، وربما أموال نقدية أقل”.

اقرأ أيضًا: شركات تقود سوق خدمات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي في الصين

المصدر: مورنينغ ستار