إن مورنينغ ستار (Morningstar) بصدد خفض تقديرها للقيمة العادلة لسهم ثري إم (3M) إلى 121 دولارًا من 127 دولارًا، استنادًا إلى تسوية الشركة في 22 يونيو / حزيران بقيمة 10.3 مليار دولار لمختلف الدعاوى القضائية بشأن المواد المشبعة بالفلورو ألكيل والبولي فلورو ألكيل (PFAS) في منتجاتها. ومع ذلك، حافظت مورنينغ ستار (Morningstar) على تصنيف الخندق للشركة عند واسع وتصنيف عدم اليقين الخاص بالشركة عند “مرتفع”. تعتقد مورنينغ ستار (Morningstar) أن إجمالي مطلوبات المواد المشبعة بالفلورو ألكيل والبولي فلورو ألكيل لشركة ثري إم (3M) تبلغ حوالي 20 مليار دولار، بما في ذلك هذه التسوية الأخيرة. وبأخذ الدعاوى القضائية ضد الشركة بشأن سدادات الأذن كومبات آرمز (Combat Arms) في الاعتبار، تعتقد مورنينغ ستار (Morningstar) أن إجمالي التزامات الشركة سيرتفع إلى حوالي 24 مليار دولار.

ومع ذلك، فإن تقدير مثل هذه الالتزامات هو عملية غير مؤكدة إلى حد كبير. لقد جربت مورنينغ ستار (Morningstar) أفضل تقييم لديها ولكنها تتوقع إعادة التقييم مع ظهور حقائق إضافية. إنه أمر إيجابي بالنسبة للسهم لأن بعض المشاركين في السوق يعتقدون أن إجمالي المخاطر القانونية للشركة أكبر من قيمتها السوقية. بينما تصرفت الإدارة ببطء شديد، كانت هذه في النهاية هي الخطوة الصحيحة للمساهمين. ومع ذلك، بينما ارتفع السهم بعد الأخبار، تعتقد مورنينغ ستار (Morningstar) الآن أن ثري إم (3M) مصيدة قيمة. وبالتالي، ما زلت تشجع المستثمرين على البحث في مكان آخر عن التعرض الصناعي.

كان الأداء التشغيلي لشركة ثري إم (3M) مخيبًا للآمال خلال فترة الرئيس التنفيذي مايك رومان. فقد صممت مورنينغ ستار (Morningstar) نموذجًا أقل بشكل ملحوظ من إجماع فاكت ست (FactSet)، وما زالت تفعل ذلك. ومع ذلك، تعتقد أن السهم يتضمن خصمًا وأن السوق يبالغ في تقدير المخاطر القانونية للشركة. لقد اعترفت مورنينغ ستار (Morningstar) بخطأها، حيث اعتقدت أن تقديرها جاء من تحليل أنماط الحقائق القانونية المماثلة، مع بعض التعديلات للتضخم وعدد المدّعين، وما إلى ذلك. على الرغم من تحديد مورنينغ ستار (Morningstar) للمخاطر المرتبطة بالمواد المشبعة بالفلورو ألكيل والبولي فلورو ألكيل في وقت مبكر، إلا أنها لم تقدر بدقة مدى اتساع أو عمق مخاطر ثري إم (3M).

أبرز المقاييس الخاصة بشركة ثري إم وفقًا لمورنينغ ستار

تقدير القيمة العادلة: 121 دولارًا

تصنيف السهم: 4 نجوم

تصنيف عدم اليقين: مرتفع

تصنيف الخندق الاقتصادي: واسع

في الواقع، يشير حجم هذه التسوية الجديدة لمورنينغ ستار (Morningstar) إلى أن شركة ثري إم (3M) قد يكون لديها حقائق غير مواتية لم ترغب في الظهور أثناء التقاضي. هذه الحقائق محل نزاع ولكن يمكن أن تشمل الآثار المزعومة للمواد المشبعة بالفلورو ألكيل والبولي فلورو ألكيل على جسم الإنسان والمدة التي علمت بها ثري إم (3M) بأضرارها المحتملة، بما في ذلك من علماءها. على الرغم من أن مورنينغ ستار (Morningstar) لا تعتقد أن تعرض شركة ثري إم (3M) يصل إلى مستويات بيغ توباكو (Big Tobacco) (التي تكبدت تسويات قانونية تزيد عن 200 مليار دولار)، فإنها تعتقد أنه أمر مقلق بدرجة كافية لمقارنته بتسوية التسرب النفطي لشركة بي بي (BP).

وكما استعرضت مورنينغ ستار (Morningstar) في مذكرة سابقة في 4 يونيو / حزيران، فإن التسوية التي تزيد عن 10 مليارات دولار ستقلل من تقديرها للقيمة العادلة بما يتراوح بين 5 و9 نقطة مئوية. تقوم مورنينغ ستار (Morningstar) الآن بإجراء هذا التغيير منذ أن تم تأكيد هذه التسوية. ستنتظر مورنينغ ستار (Morningstar) حتى الإطلاع على تقرير 8 كيه في المستقبل لتطبيق التفاصيل، لكن المكالمة النقدية تمثل تعديلًا لقيمة المؤسسة في نموذج مورنينغ ستار (Morningstar).

إذا وافقت محكمة المقاطعة الأمريكية المشرفة على التسوية، فستدفع ثري إم (3M) للبلديات ما بين 10.5 مليار دولار و12.5 مليار دولار على مدار 13 عامًا، بدءًا من عام 2024. سيعتمد المبلغ إلى حد ما على ما إذا كان أعضاء الدعوى الجماعية يتلقون نتائج اختبار إيجابية بشأن المواد المشبعة بالفلورو ألكيل والبولي فلورو ألكيل بحلول عام 2025، ونتيجة لذلك، تتوقع شركة ثري إم (3M) أن تتحمل 10.3 مليار دولار أمريكي في الربع الثاني من عام 2023، والتي ستقوم بتعديلها من نتائجها التشغيلية (على الرغم من أنها تكلفة حقيقية للمساهمين).

تعكس رسوم تقدير القيمة العادلة لدي مورنينغ ستار (Morningstar) القيمة الحالية للمدفوعات المتوقعة بناءً على النهاية المرتفعة للنطاق. الأهم من ذلك، أن هذه التسوية لا تحل سوى المطالبات الواردة من أنظمة المياه العامة في الولايات المتحدة، والتي تتعلق في الغالب بآثار الرغوة المائية المقاومة للحريق والتي يُزعم أنها تسربت إلى مياه الشرب. تستمر المخاطر المحيطة بشركة ثري إم (3M) إلى أكثر من ذلك، حيث لا تحل هذه التسوية دعاوى الإصابة الشخصية المحتملة أو الدعاوى البيئية الأخرى أو حتى الدعاوى الأجنبية، والتي من المحتمل أن تكون كبيرة.

المخاطر على توزيعات الأرباح

بطبيعة الحال، فإن أكبر سؤال يدور في أذهان المستثمرين في الأسهم هو المخاطر على توزيعات الأرباح. تعتقد مورنينغ ستار (Morningstar) أن توزيعات الأرباح  ستظل كما هي في الوقت الحالي على الأرجح، ولكنها ستكون في خطر في المستقبل. كما تتوقع أن تولد ثري إم (3M) ما يزيد قليلاً عن 4 مليارات دولار من التدفق النقدي الحر. تستخدم مورنينغ ستار (Morningstar) التدفق النقدي الحر، لأن أولوية ثري إم (3M) ستظل الاستثمار في أعمالها الداخلية. وعلى الرغم من أن عوائد رأس المال لن تعود أبدًا إلى نطاق 20% – 29%، تعتقد مورنينغ ستار (Morningstar) أن شركة ثري إم (3M) لا يزال بإمكانها الاستثمار بأمان فوق معدل الحاجز (الحد الأدنى لمعدل العائد) الخاص بها وتحقيق قيمة.

إن الأولوية التالية لشركة ثري إم (3M) هي توزيعات الأرباح. إذا تم خفض توزيعات الأرباح، فسوف ينهار سهمها، حيث أن توزيعات الأرباح لها أهمية قصوى في تشكيل قاعدة المساهمين في ثري إم (3M). يتراوح إجمالي مدفوعات أرباح الشركة ما بين 3 مليارات دولار و3.5 مليار دولار، مما يعني أن حوالي 80% من التدفق النقدي الحر يخدم توزيعات الأرباح. لكن لدي الشركة أيضًا أكثر من 3.8 مليار دولار نقدًا في ميزانيتها العامة وتصنيف ائتماني قوي. ومع ذلك، فإن استخدام الرافعة المالية لتسديد المدفوعات له حدود واضحة، حيث يمثل الدين أولوية أكبر في هيكل رأس المال.

سوف يتأثر المساهمون سلبًا بغض النظر عن السبب، حيث تعتقد مورنينغ ستار (Morningstar) أنه سيتعين على شركة ثري إم (3M) إنهاء برنامج إعادة شراء الأسهم الخاص بها، وقد تضطر أيضًا إلى إنهاء برنامج الاستحواذ وقبول واقع أكثر تواضعًا. تعتقد مورنينغ ستار (Morningstar) أنه يجب على ثري إم (3M) الاستفادة من سوق الاندماج والاستحواذ لدعم تطلعات النمو بشكل كامل، على الرغم من الإدارة لن توافق على ذلك. لم تنمو الشركة بشكل طبيعي كما كانت من قبل. في الواقع، انخفض إجمالي الأرباح على البحث والتطوير في العام السابق بشكل كبير إلى حوالي 7.50 دولارات، عندما اعتادوا تصفية ما يزيد عن 9.00 دولارات. بالطبع، النمو الأقل يعني تدفق نقدي أقل لدعم توزيعات الأرباح، مما يخلق حلقة مفرغة. ستفصل شركة ثري إم (3M) وحدتها في مجال الرعاية الصحية، مما يعني أنها ستحصل على نقود أقل من واحد من أعلى القطاعات نموًا (والتي كانت تمثل حوالي ثلث قوة أرباح ثري إم (3M)).

سيتعين على ثري إم (3M) تقديم دفعات قانونية تقل قليلاً عن مليار دولار سنويًا. لا يمكنها حقًا تحمل تسوية كبيرة أخرى، ولا تعتقد مورنينغ ستار (Morningstar) أن الشركة قد يكون لديها خيار في هذا الأمر، إما كومبات آرمز (Combat Arms) أو الالتزامات المتعلقة بالمواد المشبعة بالفلورو ألكيل والبولي فلورو ألكيل العالقة. إذا تجاوز إجمالي المدفوعات القانونية في النهاية 2 مليار دولار، فإن مورنينغ ستار (Morningstar) تعتقد أن الحسابات ستصبح صعبة للغاية بدون تخفيض التوزيعات، لا سيما بدون مساهمة من وحدة الرعاية الصحية الخاصة بها. وفي كلتا الحالتين، فإن معدل مخاطر/عوائد ثري إم (3M) ليس جذابًا للغاية في ظل الأسعار الحالية.

اقرأ أيضًا موافقة على علاج ساريبتا الجيني الذي يبلغ سعره 3.2 مليون دولار

المصدر: مورنينغ ستار