كان عام 2023 عاما مخيبًا للآمال بالنسبة للأسهم الصينية. لكن العام الجديد لم يجلب البداية الجديدة التي تحتاج إليها سوق الأوراق المالية في الصين بشدة.

بل إن هذه البداية الجديدة لا يمكن أن تأتي إلا من الحكومة الصينية وصناع السياسات.

ومع ذلك، لا يرى الاقتصاديون والمحللون دلائل تذكر على استعداد بكين لاتخاذ الخطوات الأكثر جرأة اللازمة لتحقيق الاستقرار في سوق العقارات – الذي يمثل ربع النشاط الاقتصادي – واستعادة الثقة الاقتصادية على نطاق أوسع بعد فترة من التدابير السياسية غير المنتظمة.

وكانت الثقة في التعافي الاقتصادي بين الأسر والشركات والمستثمرين في تدهور، كما ينعكس في سوق الأوراق المالية في الصين. انخفض الصندوق الصيني المتداول آي شيرز إم إس س آي (iShares MSCI) بنسبة 2% حتى الآن هذا العام، بعد انخفاضه بنسبة 11% في عام 2023. بينما ارتفع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 (S&P 500) بنسبة 24% في العام الماضي.

إن صائدو الصفقات الذين كانوا يأملون أن تتعلم بكين من أخطاء الماضي – مثل فرض القيود القاسية بسبب فيروس كورونا والقیام بحملات قمعية على قطاع الإنترنت – أصيبوا بخيبة أمل في أواخر ديسمبر / كانون الأول عندما اقترحت وكالة تنظيمية فرض قيود على الألعاب عبر الإنترنت. وأدى مشروع اللائحة إلى ترنح الأسهم الصينية ونسف فكرة أن الحملة الحكومية على قطاع الإنترنت كانت على وشك الانتهاء.

كما عزز مشروع القانون المخاطر المستمرة المتمثلة في اتخاذ تدابير سياسية تعسفية وزيادة التدخل في القطاع الخاص، الأمر الذي أعاق التعافي.

كتب أندرو باتسون من شركة غافيكال ريسيرش (Gavekal Research) في مذكرة إلى عملاء: “هذا الخطأ التنظيمي الأخير قوض الإشارات التي كانت أجزاء أخرى من الحكومة تحاول إرسالها، مما يدل على أن المحور المفترض نحو النمو الاقتصادي والابتعاد عن الأيديولوجية والسيطرة الاجتماعية لا يزال غير مكتمل في أحسن الأحوال”. ويشير باتسون إلى أن الرئيس الصيني شي جين بينغ “أعطى تعليمات واضحة للغاية ومتسقة على مدى سنوات عديدة بضرورة خفض أهمية النمو الاقتصادي مقارنة بالأولويات السياسية الأخرى”.

والواقع أن الزعيم الصيني أعد البلاد لمواجهة المزيد من التحديات المقبلة في خطابه الذي ألقاه في نهاية العام، مشيرًا إلى أن “الرياح والأمطار هي الأساس في الطريق إلى الأمام”.

وبينما من المرجح أن تستمر بكين في طرح السياسات الرامية إلى تحقيق استقرار النمو، يبدو أن المستثمرين يفقدون الأمل في التحفيز واسع النطاق الذي يمكن أن يبني المزيد من الزخم في الاقتصاد وفي الإجراءات السياسية الدراماتيكية اللازمة لتحقيق الاستقرار في سوق العقارات المتدهورة.

وعلى هذا المنوال، يحذر فريق أبحاث منطقة آسيا والمحيط الهادئ التابع لبنك جيه بي مورغان (JPMorgan) في مذكرة للعملاء من أن سوق العقارات من غير المرجح أن تصل إلى القاع هذا العام. تعني الأزمة العقارية قدرًا أعظم من الاهتمام بأعباء الديون المتصاعدة في الصين ــ على مستوى الأسر والحكومات المحلية والمؤسسات المالية المتوسطة الحجم.

بدوره، يتوقع جيه بي مورغان (JPMorgan) أن تواجه البنوك الإقليمية ضغوطًا متزايدة. وقد يؤدي ذلك إلى فتح منفذ أخرى للمشاكل لأن البنوك الإقليمية تهيمن على النظام المصرفي، حيث تمثل أكثر من ربع إجمالي أصول البنوك، أو 87% من الناتج المحلي الإجمالي، وفقًا لجيه بي مورغان (JPMorgan).

من المرجح أن تهيمن كيفية معالجة قضايا الديون الكبرى في الصين على المناقشات السياسية هذا العام. ومع ذلك، حتى الآن، لا يوجد إجماع كبير بين الاقتصاديين وغيرهم داخل الحكومة حيث يدعو أحد طرفي النقاش إلى تقييد التحفيز والاستثمارات لتحسين جودة النمو الاقتصادي، بينما يريد الجانب الآخر الحفاظ على نمو اقتصادي بنسبة 4% إلى 5% على الرغم من التكاليف.

إن مشكلة ديون الصين ليست سرًا. لكن مايكل بيتيس أستاذ المالية في كلية ﻏوانغهوا للإدارة بجامعة بكين، يقول إن عددًا أقل من الناس يدركون أن الدين هو نتيجة ثانوية للاستثمارات الضخمة في العقود الماضية، والتي أدت إلى الإفراط في بناء العقارات والبنية التحتية والتصنيع الذي لم يدر سوى عائد ضئيل.

إن التمييز مهم، كما يرى بيتيس في مذكرة كتبها لغلوبال سورس بارتنرز (Global Source Partners)، لأن المشاكل لا تنشأ من جانب الالتزامات في الميزانيات العامة للصين، بل من جانب الأصول. وتواجه الصين الآن موقفًا يتعين عليها فيه أن تدرك أن القيمة الحقيقية لأصولها في ميزانياتها العامة من الجسور والطرق وغيرها من المشاريع أقل مما تم تسجيله، وليست كافية لخدمة الديون.

كتب بيتيس: “إن تأجيل هذا الاعتراف والتركيز بشكل أساسي على تقليل الاضطرابات المالية، كما فعلت اليابان في التسعينيات، لن يؤدي إلا إلى زيادة التكلفة الإجمالية على الاقتصاد”.

ومن غير المرجح أن يشجع أي من هذه العوامل المستهلكين على إنفاق المزيد. تظهر الدراسات الاستقصائية أن ثقة المستهلك لا تزال ضعيفة، حيث أشار جيه بي مورغان (JPMorgan) إلى أن ضعف الثقة قد يكون نتيجة لمخاوف تتعلق بالأمن الوظيفي وضغط خفض الأجور للموظفين في القطاعات التي استهدفتها حملات القمع العام الماضي، بالإضافة إلى الموظفين الحكوميين الذين يواجهون مخاوف مماثلة.

تعتمد آفاق الاقتصاد الصيني – والأسهم – بشكل كبير على السياسة. تكمن المشكلة في أن التنبؤ بمسار السياسة أصبح أكثر صعوبة، كما أصبحت المداولات أكثر غموضًا، حسبما كتب باتسون من شركة غافيكال ريسيرش (Gavekal Research). ولكن بنظرة متفائلة، نجد أن جيل جديد من المسؤولين يتولى مناصبه في الوكالات الاقتصادية مع بدء ولاية شي الثالثة، ومن المرجح أن يرغبوا في تقديم بعض الأخبار الإيجابية في عامهم الأول في الوظائف. يقول باتسون إن هذا قد يعني أن بعض الخيارات غير التقليدية لتعزيز النمو يمكن أن تحظى بقبول كبير إذا تم تنفيذها بمضمون.

ونظرًا لعدم اليقين، فمن المرجح أن ينتظر المستثمرون للتأكد من استدامة أي محاور.

اقرأ أيضًا أسهم أبل تتراجع أكثر في عام 2024

المصدر: بارونز