ما هو عقد المبادلة (Swap)؟
عقد المبادلة هو عقد مشتق يقوم من خلاله طرفان بتبادل التدفقات النقدية أو الالتزامات من أداتين ماليتين مختلفتين. تتضمن معظم المبادلات تدفقات نقدية تعتمد على مبلغ أساسي افتراضي مثل القرض أو السند، على الرغم من أن الأداة يمكن أن تكون أي شيء تقريبًا. عادة، لا تتغير قيمة الأصل.
يشتمل كل تدفق نقدي على جزء واحد من المبادلة. يكون أحد التدفقات النقدية ثابتًا بشكل عام، بينما يكون الآخر متغيرًا ويعتمد على سعر الفائدة القياسي أو سعر صرف العملة العائم أو سعر المؤشر.
إن النوع الأكثر شيوعًا من عقود المبادلة هو عقود مبادلة أسعار الفائدة. لا يتم تداول عقود المبادلات في البورصات، ولا يشارك مستثمرو التجزئة بشكل عام في عقود المبادلة. يتم تداول عقود المبادلة خارج البورصة (OTC) أو من خلال مرافق تنفيذ المبادلة القائمة على الأوراق المالية (SEFs). تحدث هذه العمليات بشكل أساسي بين الشركات أو المؤسسات المالية.1 2
ملخص لأهم النقاط
- عقد المبادلة هي عقد مشتق يتضمن تبادل التدفقات النقدية المتعلقة بالأوراق المالية.
- عقود مبادلة أسعار الفائدة هي عقود المقايضة الأكثر استخدامًا وعادةً ما تتضمن سعر فائدة ثابتًا وسعر فائدة متغيرًا.
- ساهمت المبادلات التخلف عن سداد الائتمان في أسباب الأزمة المالية لعام 2008.
- تقوم المؤسسات بتقييم توقعاتها، على سبيل المثال، لحركات أسعار الفائدة، عندما تفكر في الدخول في مبادلة أسعار فائدة.
- حل مؤشر سوفر (SOFR) محل مؤشر ليبور (LIBOR) كمؤشر سعر الفائدة قصير الأجل القياسي المستخدم في بعض المبادلة.
مفهوم مبادلات أسعار الفائدة
في مبادلة أسعار الفائدة، يتبادل أطراف العقد التدفقات النقدية على أساس مبلغ أصلي افتراضي للأوراق المالية الأساسية. لا يتم تبادل مبلغ الأصل فعليًا، ولكن يتم تبادل التدفقات النقدية المرتبطة بأسعار الفائدة. كما يمكن أن تكون المبادلة مبادلة استهلاكية، حيث ينخفض الأصل الأساسي للقرض بمرور الوقت.3
تتعهد الأطراف بمبادلات بهدف التحوط (الحماية من) مخاطر أسعار الفائدة أو المضاربة.4 على سبيل المثال، على سبيل المثال، تخيل أن الشركة “أ” قد أصدرت للتو سندات بقيمة مليون دولار مدتها خمس سنوات بمعدل فائدة سنوي متغير يعرف باسم سعر الفائدة بين بنوك لندن “ليبور” (LIBOR) بالإضافة إلى 1.3% (أو 130 نقطة أساس). لنفترض أيضًا أن سعر ليبور يبلغ 2.5% وأن إدارة الشركة قلقة بشأن ارتفاع سعر الفائدة.
وجد فريق الإدارة في شركة أخرى “ب”، مستعدة لدفع معدل سنوي لليبور للشركة “أ” بالإضافة إلى 1.3% على أصل افتراضي قدره مليون دولار لمدة خمس سنوات. بمعنى آخر، ستقوم الشركة “ب” بتمويل مدفوعات الفائدة للشركة “أ” على أحدث إصدار للسندات. في المقابل، تدفع الشركة “أ” للشركة “ب” معدل سنوي ثابت قدره 5% بقيمة اسمية قدرها مليون دولار لمدة خمس سنوات. تستفيد الشركة “أ” من المقايضة إذا ارتفعت أسعار الفائدة بشكل كبير خلال السنوات الخمس المقبلة. بيما تستفيد الشركة “ب” إذا انخفضت الأسعار أو ظلت ثابتة، أو إذا ارتفعت بشكل تدريجي فقط.
ملحوظة هامة: لم يعد سعر الليبور (LIBOR) يستخدم كسعر مؤشر قياسي للقروض قصيرة الأجل بين المؤسسات المالية. تم التوقف عن نشر الأسعار في 30 سبتمبر/أيلول 2024. المؤشر القياسي المستخدم الآن هو سعر التمويل المضمون لليلة واحدة (SOFR) وامتداداته لمدة شهر واحد وستة أشهر وتسعة أشهر.5 6
حسابات المكاسب والخسائر
فيما يلي سيناريوهان لمبادلة أسعار الفائدة هذه: ارتفاع سعر الليبور بنسبة 0.75% سنويًا وارتفاع سعر الليبور بنسبة 0.25% سنويًا.
- السيناريو 1
إذا ارتفع معدل ليبور بنسبة 0.75% سنويًا، فإن إجمالي مدفوعات الفائدة لشركة “أ” لحاملي سنداتها على مدى فترة الخمس سنوات تصل إلى 225,000 دولار. دعونا نحلل الحساب:
| ليبور + 1.30% | الفائدة المتغيرة التي تدفعها الشركة “ب” إلى “أ” | فائدة 5% تدفعها الشركة “أ” للشركة “ب” | ربح الشركة “أ” | خسارة الشركة “ب” |
| السنة 1 | 3.80% | $38,000 | $50,000 | ($12,000) |
| السنة 2 | 4.55% | $45,500 | $50,000 | ($4,500) |
| السنة 3 | 5.30% | $53,000 | $50,000 | ($3,000) |
| السنة 4 | 6.05% | $60,500 | $50,000 | ($10,500) |
| السنة 5 | 6.80% | $68,000 | $50,000 | ($18,000) |
| الإجمالي | ($15,000) |
في هذا السيناريو، كان أداء الشركة “أ” جيدًا لأن سعر الفائدة كان ثابتًا عند 5% من خلال المبادلة. دفعت الشركة “أ” مبلغًا أقل بمقدار 15,000 دولار عما كانت ستدفعه مع المعدل المتغير. كانت توقعات الشركة “ب” غير صحيحة، وخسرت الشركة 15,000 دولار من خلال المقايضة لأن أسعار الفائدة ارتفعت بشكل أسرع مما توقعت.
- السيناريو 2
وفي السيناريو الثاني يرتفع الليبور بنسبة 0.25% سنويًا:
| ليبور + 1.30% | الفائدة المتغيرة التي تدفعها الشركة “ب” إلى “أ” | فائدة 5% تدفعها الشركة “أ” للشركة “ب” | ربح الشركة “أ” | خسارة الشركة “ب” |
| السنة 1 | 3.80% | $38,000 | $50,000 | ($12,000) |
| السنة 2 | 4.05% | $40,500 | $50,000 | ($9,500) |
| السنة 3 | 4.30% | $43,000 | $50,000 | ($7,000) |
| السنة 4 | 4.55% | $45,500 | $50,000 | ($4,500) |
| السنة 5 | 4.80% | $48,000 | $50,000 | ($2,000) |
| الإجمالي | ($35,000) |
في هذه الحالة، كان من الممكن أن يكون الشركة “أ” في وضع أفضل من خلال عدم المشاركة في المبادلة لأن أسعار الفائدة ارتفعت ببطء. ربحت الشركة “ب” مبلغ 35,000 دولار من خلال المشاركة في المبادلة لأن توقعاتها كانت صحيحة.
عوامل أخرى
لا يأخذ هذا المثال في الاعتبار الفوائد الأخرى التي قد تحصل عليها الشركة “أ” من خلال المشاركة في المبادلة. على سبيل المثال، ربما كانت الشركة بحاجة إلى قرض آخر، لكن المقرضين لم يكونوا على استعداد للقيام بذلك ما لم يتم إصلاح التزامات الفائدة على سنداتها الأخرى.
في معظم الحالات، يتصرف الطرفان من خلال بنك أو وسيط آخر، والذي سيأخذ حصة من المبادلة. ويعتمد ما إذا كان من المفيد لكيانين الدخول في مقايضة أسعار الفائدة على الميزة النسبية لكل منهما في أسواق الإقراض ذات أسعار الفائدة الثابتة أو المتغيرة.
مبادلات أخرى
لا تكون الأدوات التي يتم تبادلها في المبادلة مدفوعات فائدة دائمًا. توجد أنواع لا حصر لها من اتفاقيات المقايضة الغريبة، ولكن المبادلة الشائعة نسبيًا تشمل مقايضات السلع ومبادلات العملات ومبادلات الديون ومبادلات العائد الإجمالي، وفيما يلي نبذة عن كل منها:
- مقايضات السلع
تتضمن مقايضات السلع تبادل سعر سلعة عائم، مثل السعر الفوري لخام برنت، بسعر محدد خلال فترة متفق عليها. وكما يوحي هذا المثال، فإن مقايضات السلع الأساسية تنطوي في أغلب الأحيان على النفط الخام.7
- مبادلات العملات
في مبادلة العملات، يتبادل الطرفان الفوائد والمدفوعات الرئيسية على الديون المقومة بعملات مختلفة. وخلافا لمبادلة أسعار الفائدة، فإن أصل المبلغ ليس مبلغا افتراضيا، ولكن يتم تبادله مع التزامات الفائدة. يمكن إجراء مبادلات العملات بين البلدان.8 على سبيل المثال، استخدمت الصين مقايضات مع الأرجنتين، مما ساعد الأخيرة على استقرار احتياطياتها الأجنبية.9 وقد انخرط الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي في استراتيجية مبادلة قوية مع البنوك المركزية الأوروبية خلال الأزمة المالية الأوروبية عام 2010 لتحقيق استقرار اليورو، الذي كانت قيمته تنخفض بسبب لأزمة الديون اليونانية.10
- مبادلة الديون بالأسهم
تتضمن مبادلة الديون بالأسهم مقايضة الديون بالأسهم – في حالة شركة مساهمة عامة، فإن هذا يعني سندات للأسهم. إنها طريقة للشركات لإعادة تمويل ديونها أو إعادة تخصيص هيكل رأس مالها.
- مبادلة إجمالي العائد
في مبادلة إجمالي العائد، يتم تبادل إجمالي العائد من الأصل مقابل سعر فائدة ثابت. وهذا يمنح الطرف الذي يدفع التعرض بسعر ثابت للأصل الأساسي – سهم أو مؤشر. على سبيل المثال، يمكن للمستثمر أن يدفع سعرًا ثابتًا لطرف واحد مقابل زيادة رأس المال بالإضافة إلى دفعات أرباح لمجموعة من الأسهم.11
- مبادلة العجز الائتماني
تتكون مبادلة العجز عن سداد الائتمان (Credit Default Swap CDS) من اتفاق أحد الطرفين على دفع أصل القرض المفقود وفائدة القرض إلى مشتري مبادلة مخاطر الائتمان (CDS) في حالة تخلف المقترض عن سداد القرض. وكان الإفراط في الاستدانة وسوء إدارة المخاطر في سوق مبادلات العجز الائتماني من الأسباب التي ساهمت في الأزمة المالية لعام 2008.12
أسئلة شائعة
ما هو الغرض من المبادلة؟
تسمح المبادلة للأطراف المقابلة بتبادل التدفقات النقدية. على سبيل المثال، قد يفضل الكيان الذي يتلقى أو يدفع سعر فائدة ثابت مبادلة ذلك بمعدل فائدة متغير (أو العكس). أو قد يرغب صاحب الأصل المولد للتدفقات النقدية في مبادلة ذلك بالتدفقات النقدية لأصل مختلف. والغرض من هذه المبادلة هو إدارة المخاطر، أو الحصول على تمويل بمعدل أكثر ملاءمة مما يمكن أن يكون متاحا من خلال وسائل أخرى، أو المضاربة على الفروق المستقبلية بين التدفقات النقدية المتبادلة.
كيف يتم تنظيم المبادلة؟
المبادلة هي منتج مشتق خارج البورصة (OTC) يتضمن عادة طرفين مقابلين يوافقان على تبادل التدفقات النقدية خلال فترة زمنية معينة، مثل سنة. يتم التفاوض على الشروط الدقيقة لاتفاقية المبادلة من قبل الأطراف المقابلة ثم يتم إضفاء الطابع الرسمي عليها في عقد قانوني. ستتضمن هذه الشروط على وجه التحديد ما سيتم المبادلة ولمن، والمبلغ الافتراضي لأصل المبلغ، واستحقاق العقد، وأي حالات طارئة. يتم حساب التدفقات النقدية التي يتم تبادلها في النهاية على أساس شروط العقد، والتي قد تكون سعر فائدة أو مؤشر أو أداة مالية أساسية أخرى.
من يستخدم المبادلات؟
يتم استخدام المبادلات بشكل رئيسي من قبل المستثمرين المؤسسيين مثل البنوك والمؤسسات المالية الأخرى والحكومات وبعض الشركات. وهي مخصصة لاستخدامها لإدارة مجموعة متنوعة من المخاطر، مثل مخاطر أسعار الفائدة، ومخاطر العملة، ومخاطر الأسعار.
هل يتم تنظيم المبادلات؟
اليوم، يتم تنظيم العديد من عمليات المبادلة في الولايات المتحدة من قبل لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) وأحيانًا هيئة الأوراق المالية والبورصة (SEC)، على الرغم من أنها عادة ما يتم تداولها خارج البورصة (OTC). بسبب إصلاحات وول ستريت في قانون دود-فرانك لعام 2010، يجب على المبادلات في الولايات المتحدة استخدام مرفق تنفيذ المقايضة (SEF)، وهي منصة إلكترونية تسمح للمشاركين بشراء وبيع المبادلات وفقًا للتنظيم. تنظيم المبادلات وتهدف هذه السياسة إلى ضمان تداول هذه الأدوات المالية بطريقة عادلة وشفافة، والحد من مخاطر الفشل المالي الشامل (حيث تم إلقاء اللوم جزئيا على مبادلة السندات في الأزمة المالية في عام 2008). تختلف اللوائح المحددة التي تنطبق على المقايضة دوليًا حسب الولاية القضائية.
الخلاصة
المبادلة هي عقد مشتق حيث يقوم أحد الأطراف بتبادل أو “مبادلة” التدفقات النقدية أو قيمة أحد الأصول بآخر. المبادلات هي عقود خارج البورصة (OTC) في المقام الأول بين الشركات أو المؤسسات المالية، وليست مخصصة بشكل عام لمستثمري التجزئة.
إن النوع الأكثر شيوعًا من المبادلة هو مبادلة أسعار الفائدة، حيث تقوم الأطراف بتبادل تدفقات أسعار الفائدة الثابتة مقابل المتغيرة بناءً على مبلغ أساسي افتراضي، والذي يمكن استخدامه للتحوط ضد مخاطر أسعار الفائدة أو للمضاربة على تغيرات أسعار الفائدة المستقبلية.
هوامش
- U.S. Commodity Futures Trading Commission. “CFTC Swaps Report Data Dictionary.”
- U.S. Securities and Exchange Commission. “The Regulatory Regime for Security-Based Swaps.”
- U.S. Commodity Futures Trading Commission. “CFTC Swaps Report Data Dictionary,” Pages 1–5.
- PIMCO, via Internet Archive Wayback Machine. “Understanding Investing: Interest Rate Swaps.”
- ICE. “LIBOR®.”
- Federal Reserve Bank of New York. “SOFR Averages and Index Data.”
- U.S. Commodity Futures Trading Commission. “CFTC Swaps Report Data Dictionary,” Page 12.
- Council on Foreign Relations. “Central Bank Currency Swaps Tracker.”
- The State Council of the People’s Republic of China. “China, Argentina Renew Currency Swap Deal.”
- Board of Governors of the Federal Reserve System. “FOMC Statement: Federal Reserve, European Central Bank, Bank of Canada, Bank of England, and Swiss National Bank Announce Reestablishment of Temporary U.S. Dollar Liquidity Swap Facilities.”
- U.S. Commodity Futures Trading Commission. “CFTC Swaps Report Data Dictionary,” Page 9.
- Stulz, René M. “Credit Default Swaps and the Credit Crisis.” Journal of Economic Perspectives, vol. 24, no. 1, Winter 2010, pp. 73–92.
