قيمة المؤسسة (Enterprise Value)

ما هي قيمة المؤسسة – EV؟
قيمة المؤسسة (EV) هي مقياس للقيمة الإجمالية للشركة، وغالبًا ما تستخدم كبديل أكثر شمولاً للقيمة السوقية للأسهم. وتتضمن قيمة المؤسسة في حسابها القيمة السوقية للشركة وأيضًا الديون قصيرة الأجل وطويلة الأجل بالإضافة إلى أي نقد في الميزانية العمومية للشركة. وقيمة المؤسسة هي مقياس شائع يستخدم لتقييم شركة من أجل عملية استحواذ محتملة.

ملخص لأهم النقاط:

• قيمة المؤسسة (EV) هي مقياس للقيمة الإجمالية للشركة، وغالبًا ما تستخدم كبديل أكثر شمولاً للقيمة السوقية للأسهم.
• تتضمن قيمة المؤسسة في حسابها القيمة السوقية للشركة وكذلك الديون قصيرة الأجل وطويلة الأجل بالإضافة إلى أي نقود في الميزانية العمومية للشركة.
• تُستخدم قيمة المؤسسة كأساس للعديد من النسب المالية التي تقيس أداء الشركة.

صيغة وحساب قيمة المؤسسة
قيمة المؤسسة = القيمة السوقية + إجمالي الديون – النقد وما يعادله
حيث:
القيمة السوقية = سعر السهم الحالي مضروبا في عدد الأسهم القائمة
إجمالي الدين = يساوي مجموع الديون قصيرة الأجل وطويلة الأجل
النقد والنقد المعادل = الأصول السائلة للشركة، ولكن قد لا تشمل الأوراق المالية القابلة للتداول.
لحساب القيمة السوقية إذا لم تكن متاحة بسهولة، يمكنك ضرب عدد الأسهم القائمة في سعر السهم الحالي. بعد ذلك، اجمع جميع الديون الموجودة في الميزانية العامة للشركة بما في ذلك الديون قصيرة الأجل وطويلة الأجل. أخيرًا، أضف القيمة السوقية إلى إجمالي الدين واطرح أي نقد وما يعادله من النتيجة.

ماذا تخبرك قيمة المؤسسة؟
يمكن اعتبار قيمة المؤسسة (EV) مثل سعر الاستحواذ النظري إذا تم شراء الشركة. تختلف قيمة المؤسسة بشكل كبير عن القيمة السوقية البسيطة من نواحٍ عديدة، ويعتبرها الكثيرون تمثيلاً أكثر دقة لقيمة الشركة. على سبيل المثال، يجب أن يسدد المشتري قيمة ديون الشركة عند توليه الشركة. نتيجة لذلك، توفر قيمة المؤسسة تقييم استحواذ أكثر دقة لأنه يتضمن الدين في حساب قيمته.
لماذا لا تمثل القيمة السوقية قيمة الشركة بشكل صحيح؟ لأنها تسقط الكثير من العوامل المهمة، مثل ديون الشركة من جهة واحتياطياتها النقدية من جهة أخرى. وتعتبر قيمة المؤسسة في الأساس تعديل للقيمة السوقية، حيث إنها تتضمن الدين والنقد لتحديد تقييم الشركة.
لا تهدف القيمة السوقية إلى تمثيل القيمة الدفترية للشركة. بدلاً من ذلك، فهي تمثل قيمة الشركة كما يحددها المشاركون في السوق.

قيمة المؤسسة كمضاعف تقييم
تُستخدم قيمة المؤسسة كأساس للعديد من النسب المالية التي تقيس أداء الشركة. ويربط مضاعف المؤسسة قيمة المؤسسة بالقيمة الإجمالية للشركة كما هو معكوس في القيمة السوقية لرأس مالها من جميع المصادر بمقياس أرباح التشغيل المتولدة، مثل الأرباح قبل الفوائد والضرائب واستهلاك الأصول والديون (EBITDA).
الأرباح قبل الفوائد والضرائب واستهلاك الأصول والديون هي مقياس لقدرة الشركة على تحقيق الإيرادات وتستخدم كبديل للأرباح البسيطة أو صافي الدخل في بعض الظروف. ومع ذلك، يمكن أن تكون الأرباح قبل الفوائد والضرائب واستهلاك الأصول والديون مضللة لأنها تستبعد تكلفة الاستثمارات الرأسمالية مثل الممتلكات والمنشآت والمعدات. يمكن استخدام رقم آخر الأرباح قبل الفوائد والضرائب وتعرف اختصارًا بـ EBIT، كمقياس مالي مماثل دون إزالة مصاريف استهلاك الأصول والديون المتعلقة بالممتلكات والمنشآت والمعدات. يتم احتساب EBITDA باستخدام الصيغة التالية:

EBITDA = الأرباح المتكررة من العمليات المستمرة + الفائدة + الضرائب +استهلاك الأصول + استهلاك الديون

يتم استخدام مقياس نسبة قيمة الشركة إلى EBITDA كأداة تقييم لمقارنة قيمة الشركة بشكل يشمل الدين، بالأرباح النقدية للشركة مطروحًا منها المصروفات غير النقدية. وهو مقياس مثالي للمحللين والمستثمرين الذين يتطلعون إلى مقارنة الشركات في نفس الصناعة.

نسبة قيمة المؤسسة إلى EBITDA مفيدة في عدد من المواقف:

• قد تكون النسبة أكثر فائدة من نسبة السعر إلى العائد عند مقارنة الشركات بدرجات مختلفة من الرافعة المالية.
• تعتبر الأرباح قبل الفوائد والضرائب واستهلاك الأصول والديون مفيدة لتقييم الأعمال كثيفة رأس المال مع مستويات عالية من استهلاك الأصول والديون.
• عادة ما تكون الأرباح قبل الفوائد والضرائب واستهلاك الأصول والديون إيجابية حتى عندما لا تكون ربحية السهم أو العائدات المكتسبة للسهم (EPS) إيجابية.

مع ذلك، هناك عدد من العيوب التي تواجه قيمة EV / EBITDA:

• إذا كان رأس المال العامل ينمو، فإن EBITDA ستبالغ في مبلغ التدفقات النقدية من الأنشطة التشغيلية (CFO أو OCF). علاوة على ذلك، يتجاهل هذا المقياس كيف يمكن لسياسات التعرف على الإيرادات المختلفة أن تؤثر على التدفق النقدي من الأنشطة التشغيلية للشركة.
• نظرًا لأن التدفق النقدي الحر للشركة يقيس النفقات الرأسمالية (CapEx)، فهو مرتبط بقوة بنظرية التقييم أكثر من EBITDA. ستكون الأرباح قبل الفوائد والضرائب واستهلاك الأصول والديون مقياساً كافياً بشكل عام إذا كانت النفقات الرأسمالية تساوي مصاريف الاستهلاك.

مضاعف آخر شائع الاستخدام لتحديد القيمة النسبية للشركات هو قيمة المؤسسة إلى نسبة المبيعات. يعتبر قيمة المؤسسة إلى المبيعات مقياسًا أكثر دقة من نسبة السعرإلى المبيعات لأنه يأخذ في الاعتبار قيمة ومبلغ الدين الذي يجب على الشركة سداده في مرحلة ما.
بشكل عام، كلما انخفض مضاعف قيمة المؤسسة إلى المبيعات، زادت جاذبية الشركة أو تم التقليل من قيمتها الحقيقية. يمكن أن تكون نسبة قيمة المؤسسة إلى المبيعات سالبة في بعض الأحيان عندما يكون النقد الذي تحتفظ به الشركة أكثر من القيمة السوقية وقيمة الدين، مما يعني أن الشركة يمكن أن تتصرف بأموالها الخاصة بشكل حر.

نسبة السعر إلى الأرباح مقابل قيمة المؤسسة
نسبة السعر إلى الأرباح (نسبة السعر إلى العائد) هي نسبة تقييم الشركة التي تقيس سعر سهمها الحالي بالنسبة إلى أرباح السهم (EPS). وتُعرف نسبة السعر إلى الأرباح أحيانًا أيضًا باسم مضاعف السعر أو مضاعف الأرباح. ولا تأخذ نسبة السعر إلى العائد في الاعتبار مقدار الديون التي تتحملها الشركة في ميزانيتها العامة.
ومع ذلك، تشتمل قيمة المؤسسة إلى الديون عند تقييم الشركة وغالبًا ما تستخدم جنبًا إلى جنب مع نسبة السعر إلى العائد لتحقيق تقييم شامل.

حدود استخدام قيمة المؤسسة
كما ذكرنا سابقًا، تشتمل قيمة المؤسسة على إجمالي الديون، ولكن من المهم النظر في كيفية استخدام الدين من قبل إدارة الشركة. على سبيل المثال، عادة ما تحمل الصناعات كثيفة رأس المال مثل صناعة النفط والغاز كميات كبيرة من الديون، والتي تستخدم لتعزيز النمو. ويمكن استخدام الدين لشراء المصانع والمعدات. ونتيجة لذلك، فإن قيمة المؤسسة ستكون منحرفة بالنسبة للشركات التي لديها قدر كبير من الديون مقارنة بالصناعات ذات الديون القليلة أو التي ليس لديها ديون.
كما هو الحال مع أي مقياس مالي، من الأفضل مقارنة الشركات في نفس الصناعة للحصول على فهم أفضل لكيفية تقييم الشركة بالنسبة لأقرانها.

مثال على قيمة المؤسسة
كما ذكرنا سابقًا، فإن معادلة قيمة المؤسسة هي في الأساس مجموع القيمة السوقية للأسهم (القيمة السوقية) والقيمة السوقية لديون الشركة، ناقصًا أي نقد. يتم احتساب القيمة السوقية للشركة بضرب سعر السهم في عدد الأسهم القائمة. وصافي الدين هو القيمة السوقية للديون مطروحًا منها النقد. تحتفظ الشركة التي تستحوذ على شركة أخرى بأموال الشركة المستهدفة، ولهذا السبب يجب خصم النقود من سعر الشركة كما هو موضح بالقيمة السوقية.
دعونا نحسب قيمة المؤسسة لشركة ميسي (Macy). بالنسبة للسنة المالية المنتهية في 28 يناير 2017، سجلت ميسي ما يلي:

تم سحب بيانات ميسي من بيان 10-K لعام 2017

يمكننا حساب القيمة السوقية لشركة ميسي من المعلومات الواردة أعلاه. تمتلك شركة ميسي 308.5 مليون سهم قائم بقيمة 20.22 دولارًا للسهم الواحد:¹

• تبلغ القيمة السوقية لشركة ميسي 6.238 مليار دولار (308.5 مليون × 20.22 دولارًا).
• لدى ميسي ديون قصيرة الأجل تبلغ 309 ملايين دولار وديون طويلة الأجل تبلغ 6.56 مليار دولار ليبلغ إجمالي الدين 6.87 مليار دولار.
• لديها أيضًا 1.3 مليار دولار نقدًا وما يعادله.

تُحسب قيمة المؤسسة لشركة ميسي على أنها 6.238 مليار دولار (القيمة السوقية) + 6.87 مليار دولار (ديون) – 1.3 مليار دولار (نقدًا).
قيمة المؤسسة لميسي = 11.808 مليار دولار
تعتبر قيمة المؤسسة شاملة عند تقييم الشركة لأنه إذا اشترت الشركة أسهم ميسي القائمة مقابل 6.24 مليار دولار، فسيتعين عليها أيضًا تسوية ديون ميسي المستحقة.
في المجموع، ستنفق الشركة المستحوذة 13.11 مليار دولار لشراء شركة ميسي. ومع ذلك، نظرًا لأن شركة ميسي لديها 1.3 مليار دولار نقدًا، يمكن إضافة هذا المبلغ لسداد الديون.

1. Macys.”Form 10-K For the Fiscal Year Ended January 28, 2017.” Accessed July 23, 2020.