فخ السيولة (Liquidity Trap)

ما هو فخ السيولة (Liquidity Trap)؟

فخ السيولة هو وضع اقتصادي سلبي يمكن أن يحدث عندما يقوم المستهلكون والمستثمرون بتخزين النقود بدلاً من إنفاقها أو استثمارها حتى عندما تكون أسعار الفائدة منخفضة، مما يعوق الجهود التي يبذلها صناع السياسات لتحفيز النمو الاقتصادي.
كان أول من استخدم هذا المصطلح الخبير الاقتصادي جون ماينارد كينز، الذي عرَّف فخ السيولة بأنه حالة يمكن أن تحدث عندما تنخفض أسعار الفائدة إلى مستويات منخفضة للغاية بحيث يفضل أغلب الناس الاحتفاظ بالنقود بدلًا من استثمارها في السندات وغيرها من أدوات الدين. وقال كينز إن التأثير الناتج عن ذلك هو ترك صناع السياسات النقدية عاجزين عن تحفيز النمو من خلال زيادة المعروض النقدي أو خفض أسعار الفائدة إلى مستويات أعلى.
وقد ينشأ فخ السيولة عندما يحتفظ المستهلكون والمستثمرون بأموالهم في حسابات جارية وحسابات ادخارية لأنهم يعتقدون أن أسعار الفائدة سوف ترتفع قريباً. وهذا من شأنه أن يؤدي إلى انخفاض أسعار السندات، ويجعلها خياراً أقل جاذبية.
منذ أيام كينز، تم استخدام المصطلح على نطاق أوسع لوصف حالة من النمو الاقتصادي البطيء الناجم عن تخزين النقد على نطاق واسع بسبب القلق بشأن حدث سلبي قد يحدث.

ملخص لأهم النقاط

• تعمل البنوك المركزية مثل بنك الاحتياطي الفيدرالي على فرض أسعار الفائدة منخفضة لتشجيع الإنفاق وزيادة النشاط الاقتصادي.
• يحدث فخ السيولة عندما تكون أسعار الفائدة منخفضة للغاية، ومع ذلك يفضل المستهلكون تخزين النقود بدلًا من إنفاق أموالهم أو استثمارها في سندات ذات عائد أعلى أو استثمارات أخرى.
• وفي مثل هذه الحالات، فشلت الأداة الرئيسية التي يستخدمها البنك المركزي في تحقيق فعاليتها.
• أحد الأسباب الرئيسية لهذه المتلازمة هو الخوف من المشاكل الاقتصادية المستقبلية، سواء كانت شخصية أو عامة.
• لا تقتصر تأثيرات فخ السيولة على سوق السندات؛ فقد ينفق المستهلكون أموالًا أقل على السلع والخدمات أيضًا.

فهم فخ السيولة

إن ارتفاع مستويات الادخار الاستهلاكية، والتي غالبًا ما يحفزها الاعتقاد بأن حدثا اقتصاديا سلبيا يلوح في الأفق، يمكن أن يؤدي إلى عدم فعالية السياسة النقدية بشكل عام.
إذا كانت أسعار الفائدة قريبة من الصِفر أو عنده بالفعل، فلن يتمكن البنك المركزي من خفض الأسعار. وإذا زاد المعروض النقدي، فلن يكون ذلك فعالًا، لأن الناس يدخرون أموالهم بالفعل.
إن الاعتقاد في حدوث حدث سلبي في المستقبل يشكل عنصرًا أساسيًا لفهم فخاخ السيولة. فعندما يخزن المستهلكون النقد ويبيعون السندات، فإن هذا يؤدي إلى انخفاض أسعار السندات وارتفاع العائدات. وعلى الرغم من ارتفاع العائدات، فإن المستهلكين لا يهتمون بشراء السندات لأن أسعار السندات تتراجع. وبدلاً من ذلك، قد يفضلون الاحتفاظ بالنقد بعائد أقل.
إن المشكلة البارزة في فخ السيولة هي أن البنوك تواجه صعوبة في اجتذاب المقترضين المؤهلين للحصول على القروض. ويتفاقم هذا الوضع بسبب حقيقة مفادها أن أسعار الفائدة تقترب بالفعل من الصِفر، الأمر الذي يجعل المجال ضيقاً أمام الحوافز الإضافية لجذب المرشحين المؤهلين.
ويمكن أن يظهر هذا الافتقار إلى الاهتمام بالاقتراض في مختلف أنحاء الاقتصاد، بدءًا من قروض الأعمال إلى الرهن العقاري وقروض السيارات.

علامات فخ السيولة

إن أحد مؤشرات فخ السيولة هو انخفاض أسعار الفائدة. إذ تؤثر أسعار الفائدة المنخفضة على سلوك حاملي السندات، وخاصة عندما تصاحبها مخاوف بشأن الحالة المالية الحالية للدولة. والنتيجة النهائية هي بيع السندات بمستويات ضارة بالاقتصاد.
وفي الوقت نفسه، يميل المستهلكون إلى الاحتفاظ بأموالهم في حسابات ادخار منخفضة المخاطر. وعندما يزيد البنك المركزي من المعروض النقدي، فإنه يضخ المزيد من الأموال في الاقتصاد مع توقع معقول بأن بعض هذه الأموال سوف تتدفق إلى أصول ذات عائد أعلى مثل السندات.
ولكن في فخ السيولة، يتم تخزينها في حسابات نقدية.
إن أسعار الفائدة المنخفضة وحدها لا تشكل فخ السيولة. فلكي يكون هذا الموقف مؤهلاً، لابد وأن يكون هناك أيضاً نقص في حاملي السندات الراغبين في الاحتفاظ بسنداتهم، وإمدادات محدودة من المستثمرين الذين يتطلعون إلى شرائها. وبدلاً من ذلك، يعطي المستثمرون الأولوية للادخار النقدي الصارم على شراء السندات.

معلومة هامة : إذا كان المستثمرون لا يزالون مهتمين بالاحتفاظ بالسندات أو شرائها في الأوقات التي تكون فيها أسعار الفائدة منخفضة، حتى لو اقتربت من الصفر، فإن هذا الوضع لا يعتبر فخًا للسيولة.

خصائص فخ السيولة

يحدث فخ السيولة عندما يختار المستهلكون والمستثمرون والشركات تخزين أموالهم، مما يجعل الاقتصاد بأكمله مقاومًا لإجراءات السياسة التي تهدف إلى تحفيز النشاط الاقتصادي.

وفيما يلي الخصائص الرئيسية لفخ السيولة:¹

• أسعار فائدة منخفضة جدًا، عند أو بالقرب من 0%
• الركود الاقتصادي
• مستويات الادخار الشخصية المرتفعة
• انخفاض التضخم أو الانكماش
• سياسة نقدية توسعية غير فعالة

لماذا تحدث فخاخ السيولة؟

إن فخاخ السيولة ليست أحداثًا شائعة. فقد اقترح خبراء الاقتصاد عدة أسباب أو مقدمات قد تؤدي إلى وقوع مثل هذه الفخاخ.

• الانكماش

يحدث الانكماش عندما تنخفض الأسعار وتزداد القوة الشرائية للنقود. وهو عكس التضخم ويحدث بشكل أقل.
إن الانكماش قد يبدأ عندما يختار الناس الاحتفاظ بأموالهم بدلًا من إنفاقها أو استثمارها لأنهم يعتقدون أن الأسعار سوف تستمر في الانخفاض. فلماذا نشتري سلعة باهظة الثمن اليوم بينما سوف تصبح أرخص بعد شهر ــ بل وربما أرخص بعد شهرين؟
وفي الحالات المتطرفة، قد تتطور دوامة انكماشية تستمر فيها مستويات الأسعار في الانخفاض، مما يؤدي إلى خفض الإنتاج، وخفض الأجور، وانخفاض الطلب، واستمرار انخفاض الأسعار.
وفي أثناء حلقة التغذية الراجعة هذه، قد ينشأ فخ السيولة.

• ركود الميزانية العامة

الركود في الميزانية العامة هو تباطؤ اقتصادي يحدث بشكل رئيسي بسبب اختيار المستهلكين والشركات سداد ديونهم بدلًا من إنفاق أو اقتراض المزيد.
يتطور هذا عندما يصبح مستوى الديون المستحقة كبيرًا بما يكفي بحيث يصبح المقترضون والمقرضون قلقين من احتمال عدم سدادها بالكامل.
حتى مع انخفاض أسعار الفائدة، يظل سداد الديون هو الأولوية، وتتوقف عمليات الإقراض والاستثمار الجديدة.

• انخفاض الطلب من المستثمرين

تقوم الشركات بجمع رأس المال عن طريق إصدار السندات والأسهم. وإذا كان الطلب من المستثمرين على الاستثمار في هذه الشركات ضئيلاً، فلن تساعدها أسعار الفائدة المنخفضة.
علاوة على ذلك، قد يؤجل كل من الشركات والمستثمرين أي إجراء، حيث يعتبرون الاستثمار محفوفًا بالمخاطر في فترة ركود تتسم بانخفاض الطلب بشكل عام.

• عدم الرغبة في الإقراض

يمكن أن تصبح البنوك مترددة في الإقراض إذا نظرت إلى المشهد الائتماني العام باعتباره محفوفاً بالمخاطر.
بعد الأزمة المالية في عام 2008، واجهت العديد من البنوك مشاكل في السيولة مع تخلف أعداد هائلة من المقترضين من ذوي التصنيف الائتماني المتدني عن سداد قروضهم. وردت البنوك بخفض الإقراض بشكل عام بشكل كبير.
حتى مع أسعار الفائدة المنخفضة للغاية، وجد العديد من المستهلكين والشركات الذين أرادوا اقتراض الأموال صعوبة في الحصول على القروض حيث فرضت البنوك معايير اكتتاب أكثر صرامة وابتعدت عن جميع المقترضين باستثناء أعلى جودة.

علاج فخ السيولة

إن بعض الحلول الاقتصادية المجربة والموثوقة لا تنجح في التعامل مع فخ السيولة. فالحكومات تشتري أو تبيع السندات أحيانًا للتأثير على أسعار الفائدة، ولكن شراء السندات في مثل هذه البيئة السلبية لا يجدي نفعاً، لأن المستثمرين حريصون على بيعها. ويصبح من الصعب دفع العائدات إلى الارتفاع أو الانخفاض، ومن الأصعب أيضًا حث المستهلكين على الاستفادة من السعر الجديد.
هناك عدد من الطرق للخروج من فخ السيولة. قد لا تنجح أي منها بمفردها ولكنها قد تساعد في تشجيع عامة الناس على البدء في الإنفاق والاستثمار بدلاً من الادخار.

1. زيادة أسعار الفائدة: يمكن لمجلس الاحتياطي الفيدرالي رفع أسعار الفائدة، وهو ما قد يدفع الناس إلى استثمار المزيد من أموالهم بدلاً من اكتنازها. ولكن خلال فترة الركود وانخفاض التضخم، فإن هذه الخطوة محفوفة بالمخاطر إلى حد كبير.
2. انخفاض كبير في الأسعار: عندما تكون هناك صفقات حقيقية، لا يستطيع الناس منع أنفسهم من الإنفاق. ويصبح إغراء الأسعار المنخفضة جذابًا للغاية، ويتم استخدام المدخرات للاستفادة من هذه الأسعار المنخفضة.
3. زيادة الإنفاق الحكومي: يمكن للمشاريع الحكومية أن تعمل على تعزيز نمو الوظائف والإنفاق عندما تحجم الشركات عن ذلك.
4. التيسير الكمي: يمكن للبنك المركزي أن يبدأ بضخ الأموال في الاقتصاد لتحفيز الإنفاق وخفض أسعار الفائدة بشكل مصطنع إلى ما دون الصفر من خلال شراء سندات حكومية طويلة الأجل وكذلك أوراق مالية أخرى مثل سندات الرهن العقاري.
5. سياسة أسعار الفائدة السلبية: استُخدمت هذه الأداة النقدية غير العادية في أوروبا واليابان بعد الأزمة المالية في عام 2008. ويعني النزول إلى ما دون الصفر في أسعار الفائدة الاسمية فرض أسعار فائدة سلبية ــ إضافة الفائدة إلى المقترضين وخصم الفائدة من المقرضين.

عندما يشعر المستهلكون بالخوف، فمن الصعب إقناعهم بالإنفاق بدلاً من الادخار. وبالتالي، قد تنجح هذه الجهود على الورق ولكنها قد تفشل في العالم الحقيقي.

مثال واقعي لفخ السيولة

منذ تسعينيات القرن العشرين، واجهت اليابان فخ السيولة. فقد استمرت أسعار الفائدة في الانخفاض، ولكن الاستثمار لم ينتعش. وواجهت اليابان الانكماش طيلة تسعينيات القرن العشرين، وفي عام 2022 لا يزال لديها سعر فائدة سلبي بنسبة -0.1%.²
انخفض مؤشر نيكاي 225، وهو المؤشر الرئيسي للأسهم في اليابان، من ذروته التي تجاوزت 38 ألف نقطة في ديسمبر/كانون الأول 1989، ولا يزال أدنى بكثير من تلك الذروة في أوائل عام 2023. وقد بلغ المؤشر أعلى مستوى له على مدار عدة سنوات فوق 29 ألف نقطة في أغسطس/آب 2022 قبل أن يهبط إلى نحو 27.500 نقطة بعد شهر واحد فقط.³

يُعتقد أن مصائد السيولة ظهرت في أعقاب الأزمة المالية عام 2008 والركود الكبير الذي أعقبها، وخاصة في منطقة اليورو.

لقد حدد البنك المركزي الياباني أسعار الفائدة عند 0%، لكن الاستثمار والاستهلاك والتضخم ظلت جميعها ضعيفة لعدة سنوات بعد ذروة الأزمة.

انتقادات لنظرية فخ السيولة

إن أتباع لودفيغ فون ميزس – وهو اقتصادي نمساوي مؤثر في القرن العشرين كان من دعاة رأسمالية السوق الحرة ومعارضا شرسًا للاشتراكية والتدخل – لا يؤمنون بوجود فخاخ السيولة.
ويخلص الباحثون إلى أنه على عكس الاعتقاد السائد فإن التهديد الذي تواجهه الاقتصادات الكبرى في العالم لا يتمثل في فخ السيولة، بل في سياسات الحكومات والبنوك المركزية المصممة لمواجهته.
ويرى خبراء أن هذه السياسات لن تؤدي إلا إلى إضعاف مجموعة المدخرات الحقيقية، وبالتالي تقويض احتمالات التعافي الاقتصادي الدائم وإدامة فخ السيولة. ويشيرون إلى أن أسعار الفائدة السلبية من غير المرجح أن تحرك الاقتصادات الكبرى بعيدًا عن فخ السيولة إذا كانت مجموعة المدخرات الحقيقية في ورطة.⁴

أسئلة شائعة

هل تعاني الولايات المتحدة من فخ السيولة الآن؟

اعتبارًا من عام 2024، شهد الاقتصاد الأمريكي تضخمًا وأسعار فائدة مرتفعة. وقد تشكل هذه الضغوطات مشكلات، لكنها ليست من النوع الذي قد يؤدي إلى فخ السيولة.
وبحكم التعريف، لا ينشأ فخ السيولة إلا أثناء فترة انخفاض أسعار الفائدة إلى مستويات منخفضة للغاية. وبعبارة أخرى، أرغم البنك المركزي أسعار الإقراض على الانخفاض إلى مستويات جذابة للغاية، ولكن المستهلكين والشركات والمستثمرين لم يستجيبوا. فهم يحتفظون بأموالهم نقدًا.⁵

هل وقعت الولايات المتحدة في فخ السيولة من قبل؟

ربما، على الرغم من أنه من الصعب التوصل إلى اتفاق بين اثنين من خبراء الاقتصاد حول ما إذا كان فخ السيولة موجودًا أم لا.
يعتقد بعض خبراء الاقتصاد أن الولايات المتحدة وقعت لفترة وجيزة في فخ السيولة في بداية جائحة كوفيد 19 عندما هبطت سوق الأسهم بشكل حاد وكانت هناك مخاوف جدية بشأن قدرة الاقتصاد على التعامل مع الصدمة الاقتصادية. وقد ساهم الارتفاع المفاجئ في منتصف عام 2020 في حجم نقود بنك الاحتياطي الفيدرالي (M1) – وهو كمية النقد المتاحة في الاقتصاد بشكل عام – في التوصل إلى هذا الاستنتاج.⁶
لقد استجاب بنك الاحتياطي الفيدرالي بسرعة من خلال إجراءات التيسير الكمي وزيادة السيولة، ومرت الأزمة، إن وجدت، بسرعة.
كان من المعتقد أن الولايات المتحدة شهدت فخ السيولة لفترة وجيزة في أعقاب الأزمة المالية في عام 2008، حيث انخفضت أسعار الفائدة فعليًا إلى الصِفر بينما انخفض الناتج أيضًا. وبعد انفجار فقاعة الإسكان، أصبحت البنوك غير راغبة في الإقراض، مما أثار صدمة المستثمرين الذين خزنوا أصولهم نقدًا.
استعاد الاقتصاد الأميركي زخمه بعد جولات عديدة من الإنفاق التحفيزي الحكومي والتيسير الكمي من جانب البنوك المركزية.

هل فخ السيولة هو نفسه الركود؟

إن فخ السيولة قد يكون سببًا مساهمًا في الركود الاقتصادي. فالناس يدخرون أموالهم بدلًا من إنفاقها أو استثمارها. وتفشل أسعار الفائدة المنخفضة في حثهم على إنفاق المزيد من المال. ولا تستطيع التكتيكات المعتادة التي يتبعها صناع السياسات النقدية في خفض أسعار الفائدة حل المشكلة؛ ذلك أن أسعار الفائدة أصبحت بالفعل عند الصِفر أو قريبة منه. وقد يتحول هذا إلى ركود اقتصادي مع تراجع الطلب على السلع والخدمات وخفض المنتجين للإنتاج وتقليص الوظائف.

لماذا يقوم الناس بتخزين النقود في فخ السيولة؟

قد يلجأ الناس إلى الاحتفاظ بالنقود لأسباب عدة: فقد لا يثقون في قدرتهم على تحقيق معدل عائد أعلى من خلال الاستثمار. وقد يعتقدون أن الانكماش ــ أو هبوط الأسعار ــ على وشك الحدوث، لذا فهم ينتظرون ظهور أسعار أفضل، سواء كانوا يستثمرون أو ينفقون نقودهم. أو ربما يخشون المشاكل الاقتصادية التي تنتظرهم في حياتهم الشخصية أو الاقتصاد بشكل عام.
إذا آمن عدد كاف من الناس بأي مما سبق، فإن معتقداتهم تصبح حقيقة.
يجب أن يقال أن بعض هؤلاء الأشخاص قد يرغبون في الاقتراض، ولكنهم يجدون أن المقرضين مترددون في منح الائتمان بمثل هذه المعدلات المنخفضة من الفائدة لأي شخص باستثناء المقترضين الأكثر تأهيلا.

هل فخ السيولة موجود؟

إن فخ السيولة، عندما يتم تعريفه بدقة، يجعل سياسات البنوك المركزية غير فعالة. ومع ذلك، تشير الأبحاث التي أجراها خبراء الاقتصاد في بنك التسويات الدولية إلى أن أدوات السياسة النقدية البديلة مثل التيسير الكمي وأسعار الفائدة السلبية يمكن أن تكون فعالة عندما تفشل التدابير الأقل صرامة.
ولقد أظهرت ورقة عمل صادرة عن بنك التسويات الدولية بعنوان “هل فخ السيولة موجود بالفعل؟” أن فخاخ السيولة في الولايات المتحدة واليابان ومنطقة اليورو يمكن إدارتها بسهولة من خلال مثل هذه التدابير البديلة. وتزعم الورقة أن “عجز البنك المركزي عن خفض أسعار الفائدة القصيرة الأجل في مثل هذه النظرة لا يشكل أهمية، شريطة أن يكون قادرًا على زيادة المعروض من الائتمان، وإذا كان بعض الوكلاء الاقتصاديين غير الماليين على الأقل مقيدون بالائتمان”.⁷

الخلاصة

إن فخ السيولة هو موقف متناقض حيث تكون أسعار الفائدة منخفضة للغاية ولكن المدخرات مرتفعة. بعبارة أخرى، يحتفظ المستهلكون والشركات بأموالهم النقدية حتى مع وجود حافز أسعار الفائدة عند 0% أو بالقرب منها.
من الناحية النظرية، يُعتقد أن فخ السيولة يحد بشكل كبير من فعالية السياسة النقدية التوسعية، حيث وصلت أسعار الفائدة بالفعل إلى الصِفر. ومع ذلك، فقد ثبت أن الأدوات البديلة مثل التيسير الكمي وسياسة الفائدة السلبية فعالة.

1. Peiper, Leah, Central College. “Caught in a Trap: A Liquidity Trap in the United States.“
2. Focus Economics. “Interest Rate in Japan.“
3. Macrotrends. “Nikkei 225 – 67 Year Historical Chart.“
4. Mises Institute. “Does a Liquidity Trap Pose a Threat?“
5. Lhuissier, Stéphane, Benoit Mojon, and Juan Rubio-Ramírez. “Does the Liquidity Trap Exist?” BIS Working Paper, no. 855, 2020.
6. St. Louis Federal Reserve. “What’s behind the recent surge in the M1 money supply?“
7. Lhuissier, Stéphane, Benoit Mojon, and Juan Rubio-Ramírez. “Does the Liquidity Trap Exist?” BIS Working Paper, no. 855, 2020.