ما هو البنك المركزي (Central Bank)؟
البنك المركزي هو مؤسسة مالية تتمتع بالسيطرة المميزة على إنتاج وتوزيع الأموال والائتمان لدولة أو مجموعة من الدول. في الاقتصادات الحديثة، عادة ما يكون البنك المركزي مسؤولاً عن صياغة السياسة النقدية وتنظيم البنوك الأعضاء.
فالبنوك المركزية بطبيعتها مؤسسات غير قائمة على السوق أو حتى مؤسسات مناهضة للمنافسة. وعلى الرغم من تأميم بعضها، فإن العديد من البنوك المركزية ليست وكالات حكومية، ولذلك غالبا ما توصف بأنها مستقلة سياسيا. ومع ذلك، حتى لو لم يكن البنك المركزي مملوكًا قانونيًا للحكومة، فإن امتيازاته محددة ومحمية بموجب القانون.
السمة الحاسمة للبنك المركزي – التي تميزه عن البنوك الأخرى – هي وضعه الاحتكاري القانوني، الذي يمنحه امتياز إصدار الأوراق النقدية والنقد. ولا يُسمح للبنوك التجارية الخاصة إلا بإصدار التزامات تحت الطلب، مثل التحقق من الودائع.
ملخص لأهم النقاط
- البنك المركزي هو مؤسسة مالية مسؤولة عن الإشراف على النظام النقدي والسياسة النقدية لدولة أو مجموعة من الدول، وتنظيم المعروض النقدي، وتحديد أسعار الفائدة.
- تقوم البنوك المركزية بسن السياسة النقدية، من خلال تخفيف أو تشديد المعروض النقدي وتوفير الائتمان، تسعى البنوك المركزية إلى إبقاء اقتصاد الدولة في حالة توازن.
- يحدد البنك المركزي متطلبات الصناعة المصرفية، مثل حجم الاحتياطيات النقدية التي يجب على البنوك الاحتفاظ بها مقابل ودائعها.
- يمكن للبنك المركزي أن يكون مقرض الملاذ الأخير للمؤسسات المالية المتعثرة وحتى الحكومات.
مفهوم البنوك المركزية
رغم أن مسؤولياتها تتباين على نطاق واسع، اعتماداً على البلد الذي تنتمي إليه، فإن واجبات البنوك المركزية (ومبرر وجودها) تقع عادة في ثلاثة مجالات.
أولًا، تسيطر البنوك المركزية على المعروض النقدي الوطني وتتلاعب به. فهي تؤثر على معنويات الأسواق عندما تصدر العملات وتحدد أسعار الفائدة على القروض والسندات. عادة، تقوم البنوك المركزية برفع أسعار الفائدة لإبطاء النمو وتجنب التضخم؛ بل يخفضونها لتحفيز النمو والنشاط الصناعي والإنفاق الاستهلاكي. وبهذه الطريقة، يديرون السياسة النقدية لتوجيه اقتصاد البلاد وتحقيق الأهداف الاقتصادية، مثل التوظيف الكامل.
معلومة سريعة: تحدد أغلب البنوك المركزية اليوم أسعار الفائدة وتدير السياسة النقدية باستخدام معدل تضخم سنوي مستهدف بنسبة 2-3%.
وثانيًا، تعمل على تنظيم البنوك الأعضاء من خلال متطلبات رأس المال، ومتطلبات الاحتياطي (التي تملي مقدار الأموال التي تستطيع البنوك إقراضها للعملاء، وحجم الأموال النقدية التي يجب أن تحتفظ بها)، وضمانات الودائع، بين أدوات أخرى. كما أنها توفر القروض والخدمات لبنوك الدولة وحكومتها وتدير احتياطيات النقد الأجنبي.
وأخيرًا، يعمل البنك المركزي أيضا كمقرض طارئ للبنوك التجارية المتعثرة وغيرها من المؤسسات، وأحيانا حتى للحكومة. فمن خلال شراء التزامات الديون الحكومية، على سبيل المثال، يوفر البنك المركزي بديلاً جذاباً سياسياً للضرائب عندما تحتاج الحكومة إلى زيادة الإيرادات.
مثال: الاحتياطي الفيدرالي
إلى جانب التدابير المذكورة أعلاه، لدى البنوك المركزية إجراءات أخرى تحت تصرفها. في الولايات المتحدة، على سبيل المثال، البنك المركزي هو نظام الاحتياطي الفيدرالي، المعروف أيضًا باسم “الاحتياطي الفيدرالي”. يمكن لمجلس الاحتياطي الفيدرالي (FRB)، وهو الهيئة الإدارية للاحتياطي الفيدرالي، أن يؤثر على المعروض النقدي الوطني من خلال تغيير متطلبات الاحتياطي. وعندما ينخفض الحد الأدنى المطلوب، تستطيع البنوك إقراض المزيد من الأموال، ويرتفع المعروض النقدي في الاقتصاد. وفي المقابل، فإن رفع متطلبات الاحتياطي يقلل من عرض النقود. تأسس الاحتياطي الفيدرالي بموجب قانون الاحتياطي الفيدرالي لعام 1913.1
وعندما يخفض الاحتياطي الفيدرالي سعر الخصم الذي تدفعه البنوك على القروض قصيرة الأجل، فإنه يزيد أيضاً من السيولة. يؤدي انخفاض المعدلات إلى زيادة المعروض النقدي، مما يؤدي بدوره إلى تعزيز النشاط الاقتصادي. ولكن خفض أسعار الفائدة من الممكن أن يغذي التضخم، لذا يتعين على الاحتياطي الفيدرالي أن يتوخى الحذر.
ويمكن للاحتياطي الفيدرالي إجراء عمليات السوق المفتوحة لتغيير سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية.2 ويشتري الاحتياطي الفيدرالي الأوراق المالية الحكومية من تجار الأوراق المالية، ويزودهم بالنقد، وبالتالي يزيد المعروض النقدي. يبيع الاحتياطي الفيدرالي الأوراق المالية لنقل الأموال إلى خزائنه وخارج النظام.
تاريخ موجز للبنوك المركزية
النماذج الأولية الأولى للبنوك المركزية الحديثة كانت بنك إنجلترا والبنك السويدي، والتي يعود تاريخها إلى القرن السابع عشر. وكان بنك إنجلترا أول من اعترف بدور مقرض الملاذ الأخير. وتم إنشاء بنوك مركزية مبكرة أخرى، وأبرزها بنك نابليون الفرنسي وبنك رايخسبانك الألماني، لتمويل العمليات العسكرية الحكومية المكلفة.
كان السبب الرئيسي وراء ذلك هو أن البنوك المركزية الأوروبية سهلت على الحكومات الفيدرالية النمو، وشن الحروب، وإثراء المصالح الخاصة، الأمر الذي دفع العديد من الآباء المؤسسين للولايات المتحدة – والأكثر حماساً توماس جيفرسون – إلى معارضة إنشاء مثل هذا الكيان في بلدهم الجديد. وعلى الرغم من هذه الاعتراضات، كان لدى الدولة الفتية بنوك وطنية رسمية والعديد من البنوك المعتمدة من الدولة طوال العقود الأولى من وجودها، إلى أن تأسست “فترة الخدمات المصرفية الحرة” بين عامي 1837 و1863.
أنشأ قانون الخدمات المصرفية الوطنية لعام 1863 شبكة من البنوك الوطنية وعملة أمريكية واحدة، مع اعتبار نيويورك المدينة الاحتياطية المركزية. شهدت الولايات المتحدة بعد ذلك سلسلة من حالات الذعر المصرفي في أعوام 1873 و1884 و1893 و1907. ردًا على ذلك، أنشأ الكونغرس الأمريكي في عام 1913 نظام الاحتياطي الفيدرالي و12 بنكًا احتياطيًا اتحاديًا إقليميًا في جميع أنحاء البلاد لتحقيق استقرار النشاط المالي والعمليات المصرفية.3 ساعد الاحتياطي الفيدرالي الجديد في تمويل الحرب العالمية الأولى والحرب العالمية الثانية من خلال إصدار سندات الخزانة.
بين عامي 1870 و1914، عندما كانت العملات العالمية مرتبطة بمعيار الذهب، كان الحفاظ على استقرار الأسعار أسهل بكثير لأن كمية الذهب المتاحة كانت محدودة. وبالتالي، فإن التوسع النقدي لا يمكن أن يحدث ببساطة من خلال قرار سياسي بطباعة المزيد من النقود، وبالتالي كان من الأسهل السيطرة على التضخم. كان البنك المركزي في ذلك الوقت هو المسؤول الأول عن الحفاظ على قابلية تحويل الذهب إلى عملة؛ أصدرت أوراقًا نقدية بناءً على احتياطيات الدولة من الذهب.
عند اندلاع الحرب العالمية الأولى، تم التخلي عن معيار الذهب، وأصبح من الواضح أنه في أوقات الأزمات، فإن الحكومات التي تواجه عجزا في الميزانية (لأن شن الحرب تكلف أموالا) وتحتاج إلى موارد أكبر، تأمر بطباعة المزيد من النقود. وعندما فعلت الحكومات ذلك، واجهت التضخم. بعد الحرب، اختارت العديد من الحكومات العودة إلى معيار الذهب لمحاولة تحقيق الاستقرار في اقتصاداتها. وبهذا ارتفع الوعي بأهمية استقلال البنك المركزي عن أي حزب أو إدارة سياسية.
خلال الأوقات المضطربة التي شهدتها أزمة الكساد العظيم في ثلاثينيات القرن العشرين وفي أعقاب الحرب العالمية الثانية، فضلت حكومات العالم في الغالب العودة إلى بنك مركزي يعتمد على عملية صنع القرار السياسي. وقد نشأ هذا الرأي في الأغلب من الحاجة إلى فرض السيطرة على الاقتصادات التي مزقتها الحرب؛ علاوة على ذلك، اختارت الدول المستقلة حديثًا الاحتفاظ بالسيطرة على جميع جوانب بلدانها، وهو ما يمثل رد فعلًا عنيفًا ضد الاستعمار. وكان صعود الاقتصادات المدارة في الكتلة الشرقية مسؤولاً أيضاً عن زيادة التدخل الحكومي في الاقتصاد الكلي. ولكن في نهاية المطاف، عاد استقلال البنك المركزي عن الحكومة إلى الموضة في الاقتصادات الغربية وساد باعتباره الطريقة المثلى لتحقيق نظام اقتصادي ليبرالي ومستقر.
البنوك المركزية والانكماش
على مدى ربع القرن الماضي، تصاعدت المخاوف بشأن الانكماش بعد الأزمات المالية الكبرى. وقد قدمت اليابان مثالاً واقعياً. وبعد انفجار فقاعات الأسهم والعقارات في الفترة 1989-1990، الأمر الذي أدى إلى خسارة مؤشر نيكاي ثلث قيمته في غضون عام واحد، أصبح الانكماش راسخاً.4 وكان الاقتصاد الياباني، الذي كان واحداً من أسرع الاقتصادات نمواً في العالم، من الستينيات إلى الثمانينيات، تباطأت بشكل كبير. أصبحت فترة التسعينيات تُعرف باسم عقد اليابان الضائع.
أثار الركود الأعظم في الفترة 2008-2009 المخاوف من فترة مماثلة من الانكماش المطول في الولايات المتحدة وأماكن أخرى بسبب الانهيار الكارثي في أسعار مجموعة واسعة من الأصول. كما انزلق النظام المالي العالمي إلى حالة من الاضطراب بسبب إفلاس عدد من البنوك والمؤسسات المالية الكبرى في مختلف أنحاء الولايات المتحدة وأوروبا، وهو ما تجسد في انهيار بنك ليمان براذرز في سبتمبر / أيلول 2008.
منهج الاحتياطي الفيدرالي
ردا على ذلك، في ديسمبر / كانون الأول 2008، تحولت اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC)، وهي هيئة السياسة النقدية التابعة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي، إلى نوعين رئيسيين من أدوات السياسة النقدية غير التقليدية: (1) توجيه السياسات المستقبلية و(2) شراء الأصول على نطاق واسع فيما يعرف باسم التيسير الكمي (Quantity Easing QE).
وكان الأول يتضمن خفض سعر الفائدة المستهدف على الأموال الفيدرالية إلى الصفر بشكل أساسي وإبقائه عند هذا المستوى على الأقل حتى منتصف عام 2013.5 ولكن الأداة الأخرى، التيسير الكمي، هي التي استحوذت على العناوين الرئيسية وأصبحت مرادفة لسياسات المال المتساهل التي ينتهجها الاحتياطي الفيدرالي. وينطوي التيسير الكمي بشكل أساسي على قيام البنك المركزي بإنشاء أموال جديدة واستخدامها لشراء الأوراق المالية من بنوك الدولة من أجل ضخ السيولة في الاقتصاد وخفض أسعار الفائدة طويلة الأجل.6 وفي هذه الحالة، سمح للاحتياطي الفيدرالي بشراء أصول أكثر خطورة، بما في ذلك الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري والديون غير الحكومية الأخرى.
ويمتد هذا إلى أسعار الفائدة الأخرى في جميع أنحاء الاقتصاد، كما أن الانخفاض الواسع في أسعار الفائدة يحفز الطلب على القروض من المستهلكين والشركات. وتستطيع البنوك تلبية هذا الطلب المتزايد على القروض بسبب الأموال التي تلقتها من البنك المركزي مقابل حيازاتها من الأوراق المالية.
تدابير أخرى لمكافحة الانكماش
في يناير / كانون الثاني 2015، شرع البنك المركزي الأوروبي في نسخته الخاصة من التيسير الكمي، من خلال التعهد بشراء ما لا يقل عن 1.1 تريليون يورو من السندات، بوتيرة شهرية تبلغ 60 مليار يورو، حتى سبتمبر / أيلول 2016.7 ويأتي برنامج التيسير الكمي بعد ست سنوات من قيام الاحتياطي الفيدرالي بذلك، في محاولة لدعم التعافي الهش في أوروبا ودرء الانكماش، بعد تحركه غير المسبوق لخفض سعر الإقراض القياسي إلى ما دون الصفر في أواخر عام 2014 والذي لاقى نجاحاً محدوداً.8
وفي حين كان البنك المركزي الأوروبي أول بنك مركزي رئيسي يجرب أسعار الفائدة السلبية،9 فإن عددا من البنوك المركزية في أوروبا، بما في ذلك البنوك المركزية في السويد والدنمرك وسويسرا، دفعت أسعار الفائدة القياسية إلى ما دون حد الصفر.
نتائج جهود مكافحة الانكماش
ويبدو أن التدابير التي اتخذتها البنوك المركزية تحقق النصر في المعركة ضد الانكماش، ولكن من السابق لأوانه أن نجزم بما إذا كانت هذه التدابير قد انتصرت في الحرب. ومن ناحية أخرى، أدت التحركات المنسقة لدرء الانكماش على مستوى العالم إلى بعض العواقب الغريبة:
- يمكن أن يؤدي التيسير الكمي إلى حرب عملات سرية: أدت برامج التيسير الكمي إلى انخفاض العملات الرئيسية في جميع المجالات مقابل الدولار الأمريكي. ومع استنفاد معظم الدول جميع خياراتها تقريبًا لتحفيز النمو، فقد يكون انخفاض قيمة العملة هو الأداة الوحيدة المتبقية لتعزيز النمو الاقتصادي، مما قد يؤدي إلى حرب عملات سرية.
- لقد تحولت عوائد السندات الأوروبية إلى السلبية: أكثر من ربع الديون الصادرة عن الحكومات الأوروبية، أو ما يقدر بنحو 1.5 تريليون دولار، لديها حاليا عوائد سلبية.10 وقد يكون هذا نتيجة لبرنامج شراء السندات التابع للبنك المركزي الأوروبي، ولكنه قد يكون أيضا إشارة إلى تباطؤ اقتصادي حاد في المستقبل.
- تضخم الميزانيات العامة للبنوك المركزية: تؤدي عمليات شراء الأصول واسعة النطاق من قبل الاحتياطي الفيدرالي وبنك اليابان والبنك المركزي الأوروبي إلى تضخم الميزانيات العامة إلى مستويات قياسية. وقد يكون لتقليص الميزانيات العامة للبنوك المركزية عواقب سلبية في المستقبل.
في اليابان وأوروبا، شملت مشتريات البنوك المركزية أكثر من سندات الدين غير الحكومية المختلفة. انخرط هذان البنكان بنشاط في عمليات شراء مباشرة لأسهم الشركات من أجل دعم أسواق الأسهم، مما جعل بنك اليابان أكبر حامل للأسهم في عدد من الشركات بما في ذلك شركة كيكومان،11 10 أكبر منتج لصلصة الصويا في البلاد، وذلك بشكل غير مباشر من خلال مراكز كبيرة في الصناديق المتداولة.
القضايا المعاصرة للبنوك المركزية
في الوقت الحالي يتعرض الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي وغيرهم من البنوك المركزية الكبرى لضغوط من أجل تقليص الميزانيات العامة التي تضخمت خلال فورة شراء الركود.
من المرجح أن يؤدي تفكيك هذه المراكز الهائلة أو تقليصها تدريجياً إلى إثارة الذعر في السوق حيث من المرجح أن يؤدي تدفق العرض إلى إبقاء الطلب تحت السيطرة. علاوة على ذلك، في بعض الأسواق ضعيفة السيولة، مثل سوق الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري، أصبحت البنوك المركزية المشتري المنفرد الأكبر. في الولايات المتحدة، على سبيل المثال، مع توقف الاحتياطي الفيدرالي عن الشراء وتعرضه لضغوط للبيع، فمن غير الواضح ما إذا كان هناك عدد كافٍ من المشترين بأسعار عادلة لسحب هذه الأصول من أيدي الاحتياطي الفيدرالي. ويكمن الخوف في أن تنهار الأسعار بعد ذلك في هذه الأسواق، مما يؤدي إلى انتشار حالة من الذعر على نطاق أوسع. وإذا انخفضت قيمة سندات الرهن العقاري، فإن المغزى الآخر هو أن أسعار الفائدة المرتبطة بهذه الأصول سوف ترتفع، مما يفرض ضغوطاً تصاعدية على أسعار الرهن العقاري في السوق ويعوق التعافي الطويل والبطئ لقطاع الإسكان.
إحدى الاستراتيجيات التي يمكن أن تهدئ المخاوف هي أن تسمح البنوك المركزية لسندات معينة بالنضج والامتناع عن شراء سندات جديدة، بدلا من البيع المباشر. ولكن حتى مع الإلغاء التدريجي للمشتريات، فإن مرونة الأسواق غير واضحة، لأن البنوك المركزية كانت من المشترين الكبار والمستمرين لما يقرب من عقد من الزمان.
هوامش
- https://www.federalreserve.gov/aboutthefed/fract.htm
- https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/openmarket.htm
- https://www.federalreserve.gov/aboutthefed/fract.htm
- https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/openmarket.htm
- https://fred.stlouisfed.org/series/FEDFUNDS
- https://www.federalreserve.gov/econres/feds/quantitative-easing-and-the-quotnew-normalquot-in-monetary-policy.htm
- https://www.ecb.europa.eu/pub/annual/html/ar2016.en.html
- https://www.ecb.europa.eu/mopo/implement/app/html/index.en.html
- https://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2020/html/ecb.sp200826~77ce66626c.en.html
- https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-01-22/-why-am-i-holding-this-saying-bye-to-europe-s-negative-yields
- https://www.barrons.com/market-data/stocks/2801?countrycode=jp&mod=md_indexes_bottomPerformers
