الاستحواذ بالرافعة المالية (Leveraged Buyout LBO)

ما هو الاستحواذ بالرافعة المالية (Leveraged Buyout LBO)؟

الاستحواذ بالرافعة المالية (LBO) هو الاستحواذ على شركة أخرى باستخدام مبلغ كبير من الأموال المقترضة لتغطية تكلفة الاستحواذ. غالبًا ما تستخدم أصول الشركة التي يتم الاستحواذ عليها كضمان للقروض، إلى جانب أصول الشركة المقتناة.¹

ملخص لأهم النقاط

• الاستحواذ بالرافعة المالية هو الاستحواذ على شركة أخرى باستخدام مبلغ كبير من الأموال المقترضة (السندات أو القروض) لتغطية تكلفة الاستحواذ.
• تراجعت شعبية عمليات الاستحواذ بالديون المالية بعد الأزمة المالية لعام 2008، لكنها آخذة في الارتفاع مرة أخرى.
• في الاستحواذ بالرافعة المالية (LBO)، عادة ما تكون هناك نسبة 90% من الديون إلى 10% من حقوق الملكية.
• اكتسبت عمليات الاستحواذ بالرافعة المالية سمعة باعتبارها تكتيك عمل لا يرحم وافتراس، خاصة وأن أصول الشركة المستهدفة يمكن استخدامها كرافعة ضدها.

ملاحظة: الغرض من عمليات الاستحواذ بالرافعة المالية هو السماح للشركات بإجراء عمليات استحواذ كبيرة دون الحاجة إلى تخصيص الكثير من رأس المال.

مفهوم الاستحواذ على الرافعة المالية

في الاستحواذ بالرافعة المالية (LBO)، عادة ما تكون هناك نسبة 90% من الديون إلى 10% من حقوق الملكية.² بسبب هذه النسبة المرتفعة للديون لحقوق الملكية، فإن السندات الصادرة في عملية الاستحواذ ليست في العادة درجة استثمارية ويشار إليها باسم السندات غير المرغوب فيها.³ اكتسبت عمليات الاستحواذ بالرافعة عليها سمعة لكونها تكتيكًا قاسيًا ومفترسًا بشكل خاص لأن الشركة المستهدفة لا تعاقب عادة الاستحواذ. بصرف النظر عن كونها خطوة عدائية، هناك القليل من السخرية في العملية حيث يمكن استخدام نجاح الشركة المستهدفة، من حيث الأصول في الميزانية العامة، ضدها كضمان من قبل الشركة المشتراة.

يتم إجراء الاستحواذ بالرافعة المالية لثلاثة أسباب رئيسية هي:

1- تحويل شركة عامة لشركة خاصة.

2- فصل جزء من شركة قائمة عن طريق بيعها.

3- نقل الملكية الخاصة.

ومع ذلك، عادة ما يكون من المطلوب أن تكون الشركة أو الكيان الذي تم الاستحواذ عليه، في كل سيناريو، مربحًا ومتزايدًا.
تتمتع عمليات الاستحواذ ذات الرافعة المالية بتاريخ سيء السمعة، خاصة في الثمانينيات، عندما أدت العديد من عمليات الاستحواذ البارزة إلى إفلاس الشركات التي تم الاستحواذ عليها في نهاية المطاف.⁴ ويرجع ذلك أساسًا إلى حقيقة أن نسبة الرافعة المالية كانت 100% تقريبًا وأن مدفوعات الفائدة كانت كبيرة جدًا لدرجة أن التدفقات النقدية التشغيلية للشركة لم تكن قادرة على الوفاء بالالتزام.

مثال على عمليات الشراء بالرافعة المالية

واحدة من أكبر عمليات الاستحواذ بالرافعة المالية المسجلة كان الاستحواذ على شركة هوسبيتال أوف أميركا (HCA) من قبل كولبيرغ كرافيس روبرتس (KKR) وباين وشركاه (Bain & Co.) وميريل لينش في عام 2006. دفعت الشركات الثلاث حوالي 33 مليار دولار لشراء هوسبيتال كوروبريشن أوف أميركا.⁵
غالبًا ما تكون عمليات الاستحواذ بالرافعة المالية معقدة وتستغرق بعض الوقت لإكمالها. على سبيل المثال، أطلقت شركة جاب القابضة (JAB Holding Company)، وهي شركة خاصة تستثمر في السلع الفاخرة والقهوة وشركات الرعاية الصحية، عملية استحواذ بالرافعة المالية لشركة كريسبي كريم دوناتس في مايو 2016. وكان من المقرر أن تشتري جاب الشركة مقابل 1.35 مليار دولار، والتي تضمنت 350 دولارًا مليون قرض مع رافعة مالية وتسهيل ائتماني متجدد بقيمة 150 مليون دولار مقدم من بنك باركليز الاستثماري.
ومع ذلك، كان لدى كريسبي كريم ديون في ميزانيتها العمومية يجب بيعها، وكان على باركليز إضافة سعر فائدة إضافي بنسبة 0.5% لجعله أكثر جاذبية. جعل هذا الاستحواذ بالرافعة المالية أكثر تعقيدًا ولم يغلق تقريبًا. ومع ذلك، اعتبارًا من 27 يوليو / تموز 2016، تم تنفيذ الصفقة.
على الرغم من أن عدد عمليات الاستحواذ الكبيرة هذه قد انخفض في أعقاب الأزمة المالية لعام 2008، إلا أن عمليات الاستحواذ واسعة النطاق بدأت في الارتفاع خلال جائحة كوفيد 19. في عام 2021، أعلنت مجموعة من الممولين بقيادة شركة بلاكستون (Blackstone Group) عن عملية شراء مدعومة بالرافعة المالية لشركة ميدلاين (Medline) والتي قدرت قيمة الشركة المصنعة للمعدات الطبية بمبلغ 34 مليار دولار.^{6 7}

أسئلة شائعة

كيف يعمل الاستحواذ بالرافعة المالية (LBO)؟

الاستحواذ بالرافعة المالية (LBO) هو الاستحواذ على شركة أخرى باستخدام مبلغ كبير من الأموال المقترضة لتغطية تكلفة الاستحواذ. عادة ما تكون نسبة الدين لحقوق الملكية حوالي 90/10 مما يجعل السندات المصدرة تصنف على أنها خردة. بصرف النظر عن كونها خطوة عدائية، هناك بعض السخرية في عملية الاستحواذ بالرافعة المالية حيث يمكن استخدام نجاح الشركة المستهدفة، من حيث الأصول في الميزانية العامة، ضدها كضمان من قبل الشركة المقتناة. بمعنى آخر، يتم استخدام أصول الشركة المستهدفة، إلى جانب أصول الشركة المستحوذة، لاقتراض التمويل اللازم الذي يستخدم بعد ذلك لشراء الشركة المستهدفة.

لماذا تحدث عمليات الشراء بالرافعة المالية (LBOs)؟

يتم إجراء عمليات الاستحواذ بالرافعة المالية بشكل أساسي لثلاثة أسباب رئيسية – جعل شركة مدرجة أو متداولة إلى شركة خاصة؛ لفصل جزء من عمل تجاري قائم عن طريق بيعه؛ ونقل الملكية الخاصة، كما هو الحال مع التغيير في ملكية الأعمال الصغيرة. الميزة الرئيسية للمقتنين هي أنهم يستطيعون طرح مبلغ صغير نسبيًا من حقوق الملكية الخاصة بهم، ومن خلال الاستفادة منها بالديون، زيادة رأس المال لبدء عملية شراء لهدف أكثر تكلفة.

ما نوع الشركات التي تعتبر جذابة بالنسبة إلى عمليات الاستحواذ بالرافعة المالية؟

تستهدف شركات الأسهم عادةً الشركات الناضجة في الصناعات القائمة من أجل عمليات الاستحواذ بالاستدانة بدلاً من الصناعات الوليدة أو التي تعتمد على المضاربة.⁸ وعادة ما يتمتع أفضل المرشحين لعمليات الاستحواذ على القروض بتدفقات نقدية تشغيلية قوية ويمكن الاعتماد عليها، وخطوط إنتاج راسخة، وفرق إدارة قوية، واستراتيجيات خروج قابلة للتطبيق بحيث يمكن للمشتري تحقيق المكاسب.
اكتسبت عمليات الاستحواذ بالرافعة المالية سمعة لكونها تكتيكًا شرسًا ومفترسًا بشكل خاص لأن الشركة المستهدفة لا تعاقب عادة الاستحواذ. ومع ذلك، فإن مرشحي الاستحواذ الجذابين عادةً ما يكون لديهم تدفقات نقدية تشغيلية قوية ويمكن الاعتماد عليها، وخطوط إنتاج راسخة، وفرق إدارة قوية، واستراتيجيات خروج قابلة للتطبيق حتى يتمكن المشتري من تحقيق المكاسب.

الخلاصة

يشير الاستحواذ بالرافعة المالية (LBO) إلى عملية الحصول على شركة أخرى باستخدام الأموال المقترضة في الغالب لتنفيذ الصفقة. غالبًا ما تنفذ الشركات عمليات الاستحواذ بالرافعة المالية لأخذ شركة خاصة أو لفصل جزء من نشاط تجاري قائم. تبلغ نسبة الدين إلى حقوق الملكية عمومًا حوالي 90% إلى 10%، وهو ما يُترجم عمومًا إلى تصنيفات ائتمانية أقل للسندات الصادرة في عملية الشراء.
غالبًا ما يُنظر إلى عمليات الاستحواذ ذات الرافعة المالية على أنها تكتيك تجاري مفترس لأن الشركة المستهدفة ليس لديها سيطرة تذكر على الموافقة على الصفقة، ويمكن استخدام أصولها كرافعة ضدها. انخفض عدد عمليات الاستحواذ بالرافعة المالية في أعقاب الأزمة المالية لعام 2008 لكنها شهدت نشاطًا متزايدًا في السنوات الأخيرة.

1. Accounting Tools. “Leveraged Buyout Definition.”
2. Leonard N. Stern School of Business, New York University. “Corporate Restructuring,” Page 34.
3. Accounting Tools. “Leveraged Buyout Definition.”
4. Hurduzeu, Gheorghe and Popescu, Maria-Floriana. “The History of Junk Bonds and Leveraged Buyouts.” Procedia Economics and Finance, vol. 32, 2015, pp. 1269-1270. Download PDF.
5. HCA Healthcare, Investor Relations. “HCA Completes Merger with Private Investor Group.”
6. Blackstone. “Blackstone, Carlyle and Hellman & Friedman to Invest in Medline.”
7. Financial Times. “Private Equity Group Reaches Deal to Buy Medline for $34bn.”
8. Business Insider. “How Private Equity Firms Screen for LBO Candidates.”