ما هي الورقة المالية (Financial Security)؟
يشير مصطلح “ورقة مالية” إلى الأدوات المالية القابلة للتداول، والتي يكون لها نوع ما من القيمة النقدية. يمكن أن تمثل ضمان ملكية في شركة في شكل أسهم، أو علاقة دائن مع هيئة حكومية أو شركة ممثلة بامتلاك سندات ذلك الكيان؛ أو حقوق الملكية كما يمثلها خيار.
ملخص لأهم النقاط
- الأوراق المالية هي أدوات مالية قابلة للاستبدال وقابلة للتداول تستخدم لزيادة رأس المال في الأسواق العامة والخاصة.
- هناك في المقام الأول ثلاثة أنواع من الأوراق المالية: حقوق الملكية – التي توفر حقوق الملكية لحامليها؛ الديون – وهي في الأساس قروض يتم سدادها بدفعات دورية؛ والهجينة – التي تجمع بين جوانب الديون وحقوق الملكية.
- يتم تنظيم المبيعات العامة للأوراق المالية من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية.
- تلعب المنظمات ذاتية التنظيم مثل الرابطة الوطنية لتجار الأوراق المالية (NASD) وهيئة تنظيم الصناعة المالية (FINRA) أيضًا دورًا مهمًا في تنظيم الأوراق المالية المشتقة.
مفهوم الأوراق المالية
يعد قانون الأوراق المالية لعام 1933 أول تشريع فدرالي ينظم سوق الأوراق المالية في الولايات المتحدة، وهي السلطة التي تم تنظيمها سابقًا على مستوى الولاية. وبموجب القانون، يجب على أي شخص يرغب في بيع عقود الاستثمار للجمهور نشر معلومات معينة تتعلق بالطرح المقترح والشركة المقدمة للطرح والأرقام الرئيسية لتلك الشركة.
تهدف هذه المتطلبات إلى حماية الجمهور المستثمر من الممارسات التسويقية الخادعة أو المضللة. تتحمل الشركة وقياداتها المسؤولية الكاملة عن أي عدم دقة في بياناتها المالية، سواء كان ذلك بقصد أم بغير قصد. وفي وقت لاحق، أنشأ التشريع هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) المسؤولة عن اللوائح والإنفاذ.
على الرغم من أن مصطلح “الأوراق المالية” يرتبط عادة بالأسهم والسندات والأدوات المماثلة، فإن المحكمة العليا في الولايات المتحدة تعطي المصطلح تفسيرا أوسع بكثير. في قضية هوي (Howey) ضد هيئة الأوراق المالية والبورصات عام 1946، وجدت المحكمة أن بيع المدعي للأراضي والخدمات الزراعية يشكل “عقد استثمار” – على الرغم من عدم وجود أثر لسهم أو سند.
أسست هذه الحالة اختبار هوي (Howey) ذو المحاور الأربعة، والذي ينص على أنه يمكن تنظيم الاستثمار كضمان إذا:
- كان هناك استثمار للمال.
- يتم الاستثمار في “مشروع مشترك”.
- يتوقع المستثمرون تحقيق ربح من استثماراتهم.
- أي أرباح أو عوائد متوقعة تكون نتيجة لتصرفات طرف ثالث أو مروج.
وبموجب هذه القاعدة، لا يهم إذا تم إضفاء الطابع الرسمي على عرض الأوراق المالية بعقد قانوني أو شهادات أسهم؛ حيث أن أي نوع من عروض الاستثمار يمكن أن يكون ضمانًا. في عدة حوادث، فرضت المحاكم أحكام الأوراق المالية على الأصول غير التقليدية.1 2 3 وفي السنوات الأخيرة، سعت هيئة الأوراق المالية والبورصة أيضًا إلى التنفيذ ضد مصدري العملات المشفرة والرموز غير القابلة للاستبدال.
أنواع الأوراق المالية
يمكن تصنيف الأوراق المالية على نطاق واسع إلى نوعين متميزين: الأسهم والديون. ومع ذلك، فإن بعض الأوراق المالية الهجينة تجمع بين عناصر من الأسهم والديون.
- أوراق الملكية
تمثل هذه الأوراق المالية حقوق الملكية التي يحتفظ بها المساهمين في كيان ما (شركة أو شراكة أو صندوق ائتمان)، تكون في شكل أسهم رأس المال، والتي تشمل أسهم كل من العادية والممتازة.
عادة لا يحق لحاملي الأوراق المالية للأسهم الحصول على دفعات منتظمة – على الرغم من أن الأوراق المالية غالبا ما تدفع أرباحا – إلا أنهم قادرون على الاستفادة من مكاسب رأس المال عندما يبيعون الأوراق المالية (على افتراض أنها زادت في القيمة).
تمنح الأوراق المالية للأسهم لحاملها بعض السيطرة على الشركة على أساس تناسبي، من خلال حقوق التصويت. وفي حالة الإفلاس، فإنهم يتقاسمون فقط الفوائد المتبقية بعد سداد جميع الالتزامات للدائنين. يتم تقديمها في بعض الأحيان كدفعة عينية.
- أوراق الدين
تمثل أوراق أو سندات الدين الأموال المقترضة التي يجب سدادها، بشروط تنص على حجم القرض وسعر الفائدة وتاريخ الاستحقاق أو التجديد.
تشمل سندات الدين: السندات الحكومية وسندات الشركات وشهادات الإيداع (CDs) والأوراق المالية المضمونة (مثل التزامات الدين المضمونة ومنظمات الإدارة الجماعية) تمنح هذه الأوراق حاملها عمومًا الحق في السداد المنتظم للفائدة وسداد أصل الدين (بغض النظر عن أداء المصدر). إلى جانب أي حقوق تعاقدية أخرى منصوص عليها (والتي لا تشمل حقوق التصويت).
يتم إصدارها عادةً لمدة محددة، وفي نهايتها يمكن للمصدر استردادها. يمكن تأمين سندات الدين (مدعومة بضمانات) أو غير مضمونة، وإذا تم تأمينها، فقد يتم منحها الأولوية تعاقديًا على الديون الثانوية الأخرى غير المضمونة في حالة الإفلاس.
- الأوراق المالية الهجينة
الأوراق المالية الهجينة، كما يوحي اسمها، تجمع بين بعض خصائص كل من سندات الدين والأسهم. تشمل أمثلة الأوراق المالية الهجينة ضمانات حقوق الملكية (الخيارات الصادرة عن الشركة نفسها والتي تمنح المساهمين الحق في شراء الأسهم خلال إطار زمني معين وبسعر محدد)، والسندات القابلة للتحويل (السندات التي يمكن تحويلها إلى أسهم عادية في الشركة المصدرة)، والأسهم الممتازة (أسهم الشركة التي يمكن إعطاء الأولوية لمدفوعات الفوائد أو أرباح الأسهم أو عوائد رأس المال الأخرى على تلك الخاصة بالمساهمين الآخرين).
معلومة هامة: على الرغم من أن الأسهم الممتازة (المفضلة) يتم تصنيفها من الناحية الفنية على أنها أوراق مالية للأسهم، إلا أنها غالبًا ما يتم التعامل معها على أنها أوراق مالية للدين لأنها “تتصرف مثل السندات”. تقدم الأسهم الممتازة معدل أرباح ثابت وهي أداة شائعة للمستثمرين الباحثين عن الدخل.
- الأوراق المالية المشتقة
المشتق هو نوع من العقود المالية التي يتم تحديد سعرها من خلال قيمة بعض الأصول الأساسية، مثل الأسهم أو السندات أو السلع. من بين المشتقات الأكثر تداولا هي خيارات البيع، التي تكتسب قيمة إذا ارتفعت قيمة الأصول الأساسية، وخيارات الشراء، التي تكتسب قيمة عندما يفقد الأصل الأساسي قيمته.
- الأوراق المالية المدعومة بالأصول
تمثل الأوراق المالية المدعومة بالأصول جزءًا من سلة كبيرة من الأصول المماثلة، مثل القروض أو عقود الإيجار أو ديون بطاقات الائتمان أو الرهون العقارية أو أي شيء آخر يدر الدخل. وبمرور الوقت، يتم تجميع التدفق النقدي من هذه الأصول وتوزيعه بين المستثمرين المختلفين.4
كيف يتم تداول الأوراق المالية؟
يتم إدراج الأوراق المالية المتداولة علنًا في البورصات، حيث يمكن للمصدرين البحث عن إدراجات الأوراق المالية وجذب المستثمرين من خلال ضمان سوق سائلة ومنظمة للتداول فيها. أصبحت أنظمة التداول الإلكترونية غير الرسمية أكثر شيوعا في السنوات الأخيرة، ويتم الآن تداول الأوراق المالية في كثير من الأحيان “خارج البورصة”، أو مباشرة بين المستثمرين إما عبر الإنترنت أو عبر الهاتف.
يمثل الطرح العام الأولي أول عملية بيع رئيسية للشركة للأوراق المالية للجمهور. بعد الاكتتاب العام الأولي، يُشار إلى أي سهم تم إصداره حديثًا، رغم أنه لا يزال يُباع في السوق الأولية، على أنه عرض ثانوي. وبدلاً من ذلك، قد يتم عرض الأوراق المالية بشكل خاص لمجموعة مقيدة ومؤهلة فيما يعرف بالاكتتاب الخاص – وهو تمييز مهم من حيث قانون الشركات وتنظيم الأوراق المالية. في بعض الأحيان تبيع الشركات الأسهم في مزيج من الاكتتاب العام والخاص.
في السوق الثانوية، المعروف أيضًا باسم سوق ما بعد البيع، يتم نقل الأوراق المالية ببساطة كأصول من مستثمر إلى آخر: يمكن للمساهمين بيع أوراقهم المالية إلى مستثمرين آخرين مقابل النقد و/أو مكاسب رأسمالية. وبالتالي فإن السوق الثانوية تكمل السوق الأولية. السوق الثانوية أقل سيولة بالنسبة للأوراق المالية الموضوعة من القطاع الخاص لأنها غير قابلة للتداول العام ولا يمكن نقلها إلا بين المستثمرين المؤهلين.
الاستثمار في الأوراق المالية
يُعرف الكيان الذي يقوم بإنشاء الأوراق المالية للبيع باسم المُصدر، وأولئك الذين يشترونها هم بالطبع مستثمرون. بشكل عام، تمثل الأوراق المالية استثمارًا ووسيلة يمكن من خلالها للبلديات والشركات والمؤسسات التجارية الأخرى جمع رأس مال جديد. يمكن للشركات أن تجني الكثير من المال عندما تطرح أسهمها للاكتتاب العام، من خلال بيع الأسهم في طرح عام أولي، على سبيل المثال.
يمكن لحكومات المدن أو الولايات أو المقاطعات جمع الأموال لمشروع معين عن طريق طرح سندات بلدية. اعتمادا على الطلب في السوق أو هيكل التسعير للمؤسسة، يمكن أن يكون جمع رأس المال من خلال الأوراق المالية بديلا مفضلا للتمويل من خلال قرض مصرفي.
ومن ناحية أخرى، فإن شراء الأوراق المالية بأموال مقترضة، وهو ما يعرف بالشراء على الهامش، هو أسلوب استثماري شائع. في جوهر الأمر، يجوز للشركة تسليم حقوق الملكية، في شكل نقد أو أوراق مالية أخرى، إما عند البداية أو في حالة التخلف عن السداد، لسداد ديونها أو التزاماتها الأخرى إلى كيان آخر. وقد شهدت ترتيبات الضمانات هذه نمواً في الآونة الأخيرة، وخاصة بين المستثمرين المؤسسيين.
تنظيم الأوراق المالية
في الولايات المتحدة، تنظم هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) الطرح العام وبيع الأوراق المالية.
يجب تسجيل الاكتتابات العامة والمبيعات والتداولات في الأوراق المالية الأمريكية وتقديمها إلى إدارات الأوراق المالية التابعة لهيئة الأوراق المالية والبورصة. غالبًا ما تتولى المنظمات ذاتية التنظيم (SROs) في صناعة الوساطة مناصب تنظيمية أيضًا. تشمل أمثلة المنظمات ذات القيمة المحددة (SROs) الرابطة الوطنية لتجار الأوراق المالية (NASD) وهيئة تنظيم الصناعة المالية (FINRA).
تم تحديد تعريف عرض الضمان من قبل المحكمة العليا في قضية عام 1946. تستمد المحكمة في حكمها تعريف الضمان بناءً على أربعة معايير – وجود عقد استثمار، وتكوين مؤسسة مشتركة، ووعد المصدر بالأرباح، واستخدام طرف ثالث للترويج للعرض.
الأوراق المالية المتبقية
الأوراق المالية المتبقية هي نوع من الأوراق المالية القابلة للتحويل، أي أنه يمكن تغييرها إلى شكل آخر، عادة ما يكون من الأسهم العادية. على سبيل المثال، السند القابل للتحويل هو ضمان متبقي لأنه يسمح لحامل السند بتحويل الأوراق المالية إلى أسهم عادية. قد يكون للسهم الممتاز أيضًا ميزة قابلة للتحويل. قد تقدم الشركات الأوراق المالية المتبقية لجذب رأس المال الاستثماري عندما تكون المنافسة على الأموال شديدة.
عندما يتم تحويل الضمان المتبقي أو ممارسته، فإنه يزيد من عدد الأسهم العادية القائمة الحالية. وهذا يمكن أن يخفف إجمالي الأسهم وسعرها أيضًا. يؤثر التخفيف أيضًا على مقاييس التحليل المالي، مثل ربحية السهم، لأنه يجب تقسيم أرباح الشركة على عدد أكبر من الأسهم.
في المقابل، إذا اتخذت شركة مساهمة عامة تدابير لتقليل العدد الإجمالي لأسهمها القائمة، يقال إن الشركة قامت بتوحيدها. التأثير الصافي لهذا الإجراء هو زيادة قيمة كل سهم على حدة. ويتم ذلك غالبًا لجذب مستثمرين أكثر أو أكبر، مثل صناديق الاستثمار المشتركة.
أنواع أخرى من الأوراق المالية
- الأوراق المالية المعتمدة
الأوراق المالية المعتمدة هي تلك الممثلة في شكل ورقي مادي. ويمكن أيضًا الاحتفاظ بالأوراق المالية في نظام التسجيل المباشر، الذي يسجل الأسهم في نموذج القيد الدفتري. بمعنى آخر، يحتفظ وكيل النقل بالأسهم نيابة عن الشركة دون الحاجة إلى شهادات مادية.
لقد ألغت التقنيات والسياسات الحديثة، في معظم الحالات، الحاجة إلى الشهادات واحتفاظ جهة الإصدار بسجل أمان كامل. لقد تم تطوير نظام يمكن من خلاله للمصدرين إيداع شهادة عالمية واحدة تمثل جميع الأوراق المالية القائمة في مستودع عالمي يعرف باسم شركة الإيداع الائتمانية (DTC). يتم الاحتفاظ بجميع الأوراق المالية المتداولة من خلال شركة الإيداع الائتمانية في شكل إلكتروني. ومن المهم ملاحظة أن الأوراق المالية المعتمدة وغير المعتمدة لا تختلف من حيث حقوق أو امتيازات المساهم أو المصدر.
- الأوراق المالية لحاملها
الأوراق المالية لحاملها هي تلك القابلة للتداول وتمنح المساهم الحقوق بموجب الأوراق المالية. ويتم نقلها من مستثمر إلى مستثمر، في بعض الحالات عن طريق التظهير والتسليم. من حيث طبيعة الملكية، كانت الأوراق المالية لحاملها في مرحلة ما قبل الإلكترونية مقسمة دائمًا، مما يعني أن كل ورقة مالية تشكل أصلًا منفصلاً، متميزًا قانونًا عن الآخرين في نفس الإصدار.
اعتمادًا على ممارسات السوق، يمكن أن تكون أصول الورقة المالية المقسمة قابلة للاستبدال أو (أقل شيوعًا) غير قابلة للاستبدال، مما يعني أنه عند الإقراض، يمكن للمقترض إعادة أصول معادلة إما للأصل الأساسي أو لأصل مماثل محدد في نهاية القرض. في بعض الحالات، يمكن استخدام الأوراق المالية لحاملها للمساعدة في التهرب الضريبي، وبالتالي يمكن النظر إليها بشكل سلبي في بعض الأحيان من قبل المصدرين والمساهمين والهيئات التنظيمية المالية على حد سواء. وهي نادرة في الولايات المتحدة.
- الأوراق المالية المسجلة
تحمل الأوراق المالية المسجلة اسم حاملها والتفاصيل الضرورية الأخرى المحفوظة في سجل من قبل المصدر. تتم عمليات نقل الأوراق المالية المسجلة من خلال تعديلات السجل. إن سندات الدين المسجلة تكون دائمًا غير مقسمة، مما يعني أن الإصدار بأكمله يشكل أصلًا واحدًا، حيث يكون كل ورقة مالية جزءًا من الكل. الأوراق المالية غير المقسمة قابلة للاستبدال بطبيعتها. كما أن حصص السوق الثانوية تكون دائمًا غير مقسمة.
- الأوراق المالية الخطابية
الأوراق المالية الخطابية غير مسجلة لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات ولا يمكن بيعها علنًا في السوق. يتم بيع ضمان الخطاب – المعروف أيضًا باسم الضمان المقيد أو خطابات الأسهم أو خطابات السندات – مباشرةً من قبل المُصدر إلى المستثمر. هذا المصطلح مشتق من متطلبات لجنة الأوراق المالية والبورصة بشأن “خطاب استثمار” من المشتري، ينص على أن الشراء لأغراض استثمارية وليس مخصصًا لإعادة البيع.
- الأوراق المالية المخزنة
يتم إدراج الأوراق المالية المخزنة في بورصة مالية رئيسية مثل بورصة نيويورك، ولكن لا يتم تداولها بشكل نشط. تكون هذه الأوراق مملوكة من قبل حشد استثماري غير نشط، ومن المرجح أن تكون سندات أكثر من كونها أسهمًا. تشير “الخزانة” إلى المكان الفعلي الذي تم فيه تخزين أوامر السندات تاريخياً خارج قاعة التداول. عادة ما تحتفظ الخزانات بأوامر الحد، ويتم الاحتفاظ بالأوامر في متناول اليد حتى انتهاء صلاحيتها أو تنفيذها.
إصدار الأوراق المالية: أمثلة
مثال 1
إذا كان هناك شركة ناشئة ناجحة مهتمة بجمع رأس المال لتحفيز المرحلة التالية من النمو. وحتى الآن، تم تقسيم ملكية الشركة الناشئة بين مؤسسيها. لديها خياران للوصول إلى رأس المال. يمكنها الاستفادة من الأسواق العامة عن طريق إجراء اكتتاب عام أولي أو يمكنها جمع الأموال من خلال طرح أسهمها للمستثمرين في اكتتاب خاص.
الطريقة الأولى تمكن الشركة من توليد المزيد من رأس المال، ولكنها تأتي مثقلة برسوم باهظة ومتطلبات الإفصاح. وفي الطريقة الأخيرة، يتم تداول الأسهم في الأسواق الثانوية ولا تخضع للتدقيق العام. ومع ذلك، فإن كلتا الحالتين تنطويان على توزيع الأسهم التي تخفف حصة المؤسسين وتمنح حقوق الملكية للمستثمرين. وهذا مثال على الأوراق المالية للأسهم.
بعد ذلك، لننظر إلى حكومة مهتمة بجمع الأموال لإنعاش اقتصادها. ويستخدم السندات أو سندات الدين لجمع هذا المبلغ، ويعد بدفعات منتظمة لحاملي القسيمة.
مثال 2
إذا كانت هناك شركة تجمع الأموال من مستثمري القطاع الخاص، بما في ذلك العائلة والأصدقاء. يقدم مؤسسو الشركة الناشئة لمستثمريهم مذكرة قابلة للتحويل تتحول إلى أسهم الشركة الناشئة في حدث لاحق. معظم هذه الأحداث هي أحداث ممولة. المذكرة هي في الأساس أوراق مالية للديون لأنها عبارة عن قرض يقدمه المستثمرون لمؤسسي الشركة الناشئة.
وفي مرحلة لاحقة، تتحول الورقة إلى أسهم على شكل عدد محدد مسبقًا من الأسهم التي تعطي شريحة من الشركة للمستثمرين. وهذا مثال على الأوراق المالية الهجينة.
أسئلة شائعة
ما هو الفرق بين الأسهم والأوراق المالية؟
الأسهم هي نوع واحد من الأوراق المالية. يمثل كل سهم ملكية جزئية لشركة عامة، والتي قد تشمل الحق في التصويت لمديري (Deere) الشركة أو الحصول على شريحة صغيرة من الأرباح. هناك العديد من الأنواع الأخرى من الأوراق المالية، مثل السندات والمشتقات والأوراق المالية المدعومة بالأصول.
ما هي الأوراق المالية القابلة للتسويق؟
الأوراق المالية القابلة للتسويق هو أي نوع من الأسهم أو السندات أو الأوراق المالية الأخرى التي يمكن شراؤها أو بيعها بسهولة في البورصة العامة. على سبيل المثال، يمكن تداول أسهم الشركات العامة في البورصة، ويمكن شراء وبيع سندات الخزانة في سوق السندات.
وفي المقابل، فإن الأوراق المالية غير القابلة للتسويق هي الأوراق المالية التي لا يمكن بيعها بشكل قانوني للجمهور. على سبيل المثال، لا يمكن شراء أو بيع الأسهم في الشركات غير العامة إلا في ظروف محدودة للغاية.
ما هي سندات الخزينة؟
سندات الخزانة هي سندات دين تصدرها وزارة الخزانة أو وزارة المالية أو البنك المركزي لجمع الأموال للحكومة. وبما أنها مدعومة من قبل الحكومة، تعتبر هذه السندات منخفضة المخاطر للغاية ومرغوبة للغاية بالنسبة للمستثمرين الذين يتجنبون المخاطرة.
خلاصة
تمثل الأوراق المالية عقود الاستثمار الأكثر شيوعًا. عند الادخار للتقاعد، يختار معظم الناس وضع جزء من مدخراتهم في الأسهم أو سندات الدين. تعتبر أسواق الأوراق المالية هذه مهمة أيضًا للسوق ككل، حيث أنها تسمح للشركات بجمع رأس المال من الجمهور.
