نسبة كيو (Q Ratio)

ما هي نسبة كيو (Q Ratio) أو توبين كيو (Tobin’s Q)؟

تقيس نسبة كيو (Q Ratio) – المعروفة أيضًا باسم توبين كيو (Tobin’s Q) – العلاقة بين القيمة السوقية والقيمة الجوهرية. بعبارة أخرى، تقدر ما إذا كانت الشركة أو السوق مبالغًا في تقديرها أو أقل من قيمتها الحقيقية.
يتم حساب نسبة كيو (Q Ratio) عن طريق قسمة القيمة السوقية للشركة على تكلفة استبدال أصولها. وبالتالي، يتحقق التوازن عندما تساوي القيمة السوقية تكلفة الاستبدال.

ملخص لأهم النقاط

• تم تعميم نسبة كيو (Q Ratio) على يد الحائز على جائزة نوبل جيمس توبين وتم ابتكارها في عام 1966 على يد نيكولاس كالدور.
• نسبة كيو (Q Ratio) – المعروفة أيضًا باسم توبين كيو (Tobin’s Q) – تقيس ما إذا كانت الشركة أو السوق الكلية مقومة بالقيمة الحقيقية أعلى أو أقل نسبيًا.
• ويعتمد على مفهومي القيمة السوقية وقيمة الاستبدال.
• نسبة كيو (Q Ratio) المبسطة هي القيمة السوقية للأسهم مقسومة على القيمة الدفترية للأسهم.

حساب نسبة كيو (Q Ratio)

يتم حساب نسبة كيو (Q Ratio) على أنها القيمة السوقية للشركة مقسومة على قيمة استبدال أصول الشركة. ونظرًا لصعوبة تقدير تكلفة استبدال إجمالي الأصول، فإن المحللين غالبًا ما يستخدمون نسخة أخرى من الصيغة لتقدير نسبة كيو (Q Ratio) لتوبين. وهي على النحو التالي:

غالبًا ما يُفترض أن القيمة السوقية للالتزامات والقيمة الدفترية لالتزامات الشركة متكافئة، نظرًا لأن القيمة السوقية لا تأخذ في الاعتبار عادةً التزامات الشركة. وهذا يوفر نسخة مبسطة من نسبة كيو (Q Ratio) على النحو التالي:

بما تخبرك نسبة كيو (Q Ratio)

نسبة كيو (Q Ratio) هي نسبة روج لها جيمس توبين من جامعة ييل والحائز على جائزة نوبل في الاقتصاد، والذي افترض أن القيمة السوقية المجمعة لجميع الشركات في سوق الأوراق المالية يجب أن تكون مساوية تقريبًا لتكاليف استبدالها.
في حين يُنسب غالبًا إلى توبين باعتباره مبتكر هذه النسبة، فقد تم اقتراح هذه النسبة لأول مرة في منشور أكاديمي للخبير الاقتصادي نيكولاس كالدور في عام 1966. في النصوص السابقة، يُشار إلى النسبة أحيانًا باسم “نسبة كالدور”.¹
إن نسبة كيو (Q Ratio) المنخفضة ــ بين 0 و1 ــ تعني أن تكلفة استبدال أصول الشركة أكبر من قيمة أسهمها. وهذا يعني أن السهم مقوم بأقل من قيمته الحقيقية. وعلى العكس من ذلك، فإن نسبة كيو (Q Ratio) المرتفعة (أكبر من 1) تعني أن أسهم الشركة أكثر تكلفة من تكلفة استبدال أصولها، وهو ما يعني أن السهم مقوم بأكثر من قيمته الحقيقية.

إن هذا المقياس لتقييم الأسهم هو العامل المحرك وراء قرارات الاستثمار في نسبة كيو (Q Ratio). وعند تطبيقه على السوق ككل، يمكننا قياس ما إذا كانت السوق بأكملها مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية؛ ويمكننا تمثيل هذه العلاقة على النحو التالي:

بالنسبة لشركة أو سوق، فإن النسبة الأكبر من واحد تشير نظريًا إلى أن السوق أو الشركة مبالغ في تقدير قيمتها. أما النسبة الأقل من واحد فتدل على أنها أقل من قيمتها الحقيقية.
إن هذه المعادلات البسيطة تتضمن حدسًا بسيطًا بنفس القدر فيما يتصل بالعلاقة بين السعر والقيمة. ففي جوهره، يؤكد معدل توبين للجودة أن قيمة أي شركة (أو سوق) تساوي تكلفة استبدالها. والتكلفة اللازمة لاستبدال الشركة (أو السوق) هي قيمة استبدالها.
قد يبدو منطقيًا أن تكون القيمة السوقية العادلة عبارة عن نسبة كيو (Q Ratio) تبلغ 1,0. لكن هذا لم يكن الحال تاريخيًا. قبل عام 1995 (بالنسبة للبيانات التي تعود إلى عام 1945)، لم تصل نسبة كيو (Q Ratio) في الولايات المتحدة أبدًا إلى 1,0. خلال الربع الأول من عام 2000، كانت قيمة نسبة كيو (Q Ratio) تبلغ 2,15، بينما كانت في الربع الأول من عام 2009 تقدر بـ 0,66. اعتبارًا من الربع الثاني من عام 2020، بلغت نسبة كيو (Q Ratio) نسبة 2,12.²

معلومة عابرة: نسبة كيو (Q Ratio) لسوق الأسهم الأمريكية بأكملها هي 1,730، اعتبارًا من 31 مارس/آذار 2024. بمعنى آخر، القيمة السوقية لجميع الشركات العامة أكبر بنسبة 73% من تكلفة استبدال جميع أصولها.³

قيمة الاستبدال ونسبة كيو (Q Ratio)

تشير قيمة الاستبدال (أو تكلفة الاستبدال) إلى تكلفة استبدال أحد الأصول القائمة استنادًا إلى سعره الحالي في السوق. على سبيل المثال، قد تبلغ قيمة استبدال محرك أقراص ثابت سعة تيرابايت واحدًا 50 دولارًا فقط اليوم، حتى لو دفعنا 500 دولار مقابل نفس مساحة التخزين قبل بضع سنوات.
في هذا السيناريو، سيكون تحديد قيمة الاستبدال أمراً سهلاً، وذلك لأن هناك سوقاً قوية لمحركات الأقراص الصلبة التي يمكن من خلالها فحص الأسعار. ولتحديد قيمة محرك أقراص صلبة بسعة تيرابايت واحد، نحتاج ببساطة إلى تحديد التكلفة اللازمة لشراء محرك أقراص صلبة بسعة تيرابايت واحد (من نفس الجودة والمواصفات) من أحد الموردين المختلفين في السوق. ولكن في كثير من الحالات، قد يكون تحديد قيمة استبدال الأصول أكثر صعوبة من هذا.
على سبيل المثال، لنفترض أن شركة تمتلك برنامجًا معقدًا مصممًا خصيصًا لعملياتها. وبسبب طبيعته المتخصصة للغاية، فقد لا تتوفر أي بدائل مماثلة في السوق. وعلى النقيض من مثالنا السابق، لا يمكننا ببساطة التحقق من سعر بيع برنامج مماثل، لأن البرامج المماثلة بشكل كافٍ لن تكون موجودة. وبالتالي سيكون من الصعب، إن لم يكن من المستحيل، تقديم تقدير موضوعي لقيمة استبدال البرنامج.
وتوجد ظروف مماثلة في مجموعة متنوعة من السياقات التجارية، من الآلات الصناعية المعقدة والأصول المالية الغامضة إلى الأصول غير الملموسة مثل الشهرة التجارية. ونظراً للصعوبة المتأصلة في تحديد القيمة الاستبدالية لهذه الأصول وغيرها من الأصول المماثلة، فإن العديد من المستثمرين لا يعتبرون نسبة كيو (Q Ratio) أداة موثوقة لتقييم الشركات الفردية.

مثال على كيفية استخدام نسبة كيو (Q Ratio)

تأخذ صيغة نسبة كيو (Q Ratio) القيمة السوقية الإجمالية للشركة وتقسمها على القيمة الإجمالية لأصول الشركة. على سبيل المثال، افترض أن الشركة لديها أصول بقيمة 35 مليون دولار. ولديها أيضًا 10 ملايين سهم متداول يتم تداولها بسعر 4 دولارات للسهم. في هذا المثال، ستكون نسبة كيو (Q Ratio):

نظرًا لأن النسبة أكبر من 1,0، فإن القيمة السوقية تتجاوز قيمة الاستبدال، وبالتالي يمكننا القول إن الشركة مبالغ في قيمتها وربما تكون قابلة للبيع.
إن الشركة التي تقل قيمتها عن قيمتها الحقيقية، أي تلك التي تقل نسبة قيمتها عن واحد، سوف تكون جذابة للمستثمرين أو المشترين المحتملين، حيث قد يرغبون في شراء الشركة بدلاً من إنشاء شركة مماثلة. ومن المرجح أن يؤدي هذا إلى زيادة الاهتمام بالشركة، مما قد يؤدي إلى زيادة سعر أسهمها، مما يؤدي بدوره إلى زيادة نسبة كيو (Q Ratio) الخاصة بها.
أما الشركات المبالغ في تقدير قيمتها، والتي تكون نسبة أرباحها أعلى من الواحد، فقد تشهد منافسة متزايدة. وتشير نسبة أعلى من الواحد إلى أن الشركة تحقق معدل أرباح أعلى من تكلفة الاستبدال، وهو ما قد يدفع الأفراد أو الشركات الأخرى إلى إنشاء أنواع مماثلة من الشركات للحصول على بعض الأرباح. وهذا من شأنه أن يخفض حصة الشركة القائمة في السوق، ويخفض سعرها في السوق، ويتسبب في انخفاض نسبة كيو (Q Ratio) الخاصة بها.

حدود استخدام نسبة كيو (Q Ratio)

لا تزال نسبة كيو (Q Ratio) التي ابتكرها توبين مستخدمة في الممارسة العملية، ولكن آخرين وجدوا منذ ذلك الحين أن الأساسيات تتنبأ بنتائج الاستثمار بشكل أفضل بكثير من نسبة كيو (Q Ratio)، بما في ذلك معدل الربح – إما لشركة أو معدل الربح المتوسط لاقتصاد دولة ما.
ولكن هناك من يرى أن نسبة كيو (Q Ratio) تفشل في التنبؤ بدقة بنتائج الاستثمار على مدى فترة زمنية مهمة، مثل دوغ هينوود في كتابه “وول ستريت: كيف تعمل ولمن”، حيث وجد أن نسبة كيو (Q Ratio) تفشل في التنبؤ بدقة بنتائج الاستثمار على مدى فترة زمنية مهمة.⁴ فقد غطت البيانات التي استخدمت في ورقة توبين الأصلية (1977) الفترة من 1960 إلى 1974، وهي الفترة التي بدا فيها أن نسبة كيو (Q Ratio) تفسر الاستثمار بشكل جيد. ولكن عند النظر إلى فترات زمنية أخرى، نجد أن نسبة كيو (Q Ratio) تفشل في التنبؤ بالأسواق أو الشركات المبالغ في تقدير قيمتها أو المقدرة بأقل من قيمتها الحقيقية. وفي حين بدا أن نسبة كيو (Q Ratio) والاستثمار يتحركان معًا في النصف الأول من سبعينيات القرن العشرين، فقد انهارت نسبة كيو (Q Ratio) أثناء هبوط أسواق الأسهم في أواخر السبعينيات، حتى مع ارتفاع الاستثمار في الأصول.

أسئلة شائعة

ما هي القيمة الحالية نسبة كيو (Q Ratio)؟

كانت قيمة نسبة كيو (Q Ratio) هي  1.730 اعتبارًا من 31 مارس/آذار 2024، عند حسابها لسوق الأسهم الأمريكية بالكامل. بعبارة أخرى، فإن القيمة السوقية المجمعة لجميع الشركات العامة أكبر بنسبة 73% من تكلفة استبدال جميع أصول تلك الشركات.⁵

ما هي المشاكل المتعلقة بنسبة كيو (Q Ratio)؟

يعتقد بعض المحللين أن نسبة كيو (Q Ratio) لا تتنبأ بدقة بقيمة الاستثمار، على الأقل بالمقارنة مع تقنيات تحليلية أخرى مثل التحليل الأساسي. علاوة على ذلك، فإن العديد من أصول الشركات غير ملموسة، مثل السمعة التجارية، والتعرف على العلامة التجارية، والملكية الفكرية. إن صعوبة تسعير هذه الأصول تجعل من الصعب حساب نسبة كيو (Q Ratio) لهذه الشركات.

ماذا تخبرك نسبة كيو (Q Ratio)؟

عند حساب نسبة كيو (Q Ratio) لشركة واحدة، فإنها تخبرك ما إذا كانت القيمة السوقية للشركة أعلى أو أقل من الأصول القابلة للاستبدال للشركة. قد يعني ارتفاع النسبة أن الشركة مبالغ في قيمتها، بينما يعني انخفاض النسبة أنها قد تكون أقل من قيمتها الحقيقية.
عند حسابها لسوق الأوراق المالية بأكملها، توضح نسبة كيو (Q Ratio) ما إذا كان السوق الإجمالي مقدرًا بأعلى أو أقل من قيمته الحقيقية نسبيًا.

الخلاصة

تقيس نسبة كيو (Q Ratio) – أو نسبة توبين (Tobin’s Q) – للجودة العلاقة بين سعر الشركة في السوق وتكلفة أصولها. تعني نسبة الجودة المرتفعة أن سعر سهم الشركة أعلى بكثير من قيمة أصولها، وقد تكون الشركة مبالغًا في قيمتها؛ وتعني نسبة الجودة المنخفضة أن الشركة قد تكون مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية. وعند حسابها للسوق ككل، قد تشير نسبة الجودة إلى أن السوق نفسها مبالغ في قيمتها أو أقل من قيمتها الحقيقية.

1. Market Business News. “What Is Q Theory? Definition and Meaning.“
2. FRED Economic Data. “(Nonfinancial Corporate Business; Corporate Equities; Liability, Level/1000)/Nonfinancial Corporate Business; Net Worth, Level.“
3. YCharts. “Tobin’s Q.“
4. Doug Henwood. “Wall Street: How It Works and for Whom.” Verso, 1998. Pages 145-147.
5. YCharts. “Tobin’s Q.“