صمت استثماري (Quiet Period)

ما هي فترة الصمت الاستثماري (Quiet Period)؟

قبل الطرح العام الأولي للشركة، تكون فترة الصمت الاستثماري بمثابة حظر على الدعاية الترويجية تفرضها لجنة الأوراق المالية والبورصة الأمريكية. تحظر فترة الصمت الاستثماري على فرق الإدارة أو وكلاء التسويق تقديم توقعات أو التعبير عن أي آراء حول قيمة شركتهم. بالنسبة للأسهم المتداولة علنًا، تُعرف الأسابيع الأربعة قبل إغلاق الربع المالي أيضًا بفترة الصمت الاستثماري.

ملخص لأهم النقاط

• فترة الصمت الاستثماري هي فترة زمنية محددة لا يستطيع فيها فريق الإدارة والتسويق في الشركة مشاركة الآراء أو معلومات إضافية حول الشركة.
• والغرض من فترة الصمت الاستثماري هو الحفاظ على الموضوعية وتجنب ظهور الشركة بمظهر من يقدم معلومات داخلية لمستثمرين مختارين.
• في حالة الطرح العام الأولي، تمتد فترة الصمت الاستثماري من وقت تقديم الشركة أوراق التسجيل إلى الجهات التنظيمية الأمريكية حتى أربعين يومًا بعد بدء تداول السهم.
• بالنسبة للشركات التي يتم تداول أسهمها علنًا، تشير فترة الصمت إلى الأسابيع الأربعة التي تسبق نهاية الربع التجاري.
• أنشأ قانون الوظائف فئة من الشركات – شركات النمو الناشئة – من خلال التخلص من فترات الصمت المحددة، ولا سيما فترة الصمت الاستثماري البحثية التي تستمر 25 يومًا.

فترة الصمت الاستثماري

خلال فترات الصمت الاستثماري، يُحظر على المطلعين على الشركات التحدث إلى الجمهور عن أعمالها لتجنب منح بعض المحللين والصحفيين والمستثمرين ومديري المحافظ ميزة غير عادلة – في كثير من الأحيان لتجنب ظهور المعلومات الداخلية، سواء كانت حقيقية أو متصورة.
الغرض من فترة الصمت الاستثماري هو خلق فرص متكافئة لجميع المستثمرين من خلال ضمان حصول الجميع على نفس المعلومات في نفس الوقت. ليس من غير المألوف أن تؤجل لجنة الأوراق المالية والبورصات الطرح العام الأولي إذا تم انتهاك فترة الصمت الاستثماري؛ تأخذ الأطراف المهتمة العملية على محمل الجد حيث أن هناك الكثير من المال على المحك.

عملية الصمت الاستثماري

بعد أن تقوم الشركة بتسجيل الأوراق المالية الصادرة حديثًا (الأسهم والسندات) لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات، يقوم فريق الإدارة والمصرفيون الاستثماريون والمحامون بجولة على الطريق. وخلال سلسلة من العروض التقديمية، سيطرح المستثمرون المؤسسيون المحتملون أسئلة حول الشركة لجمع أبحاث الاستثمار. ولا يجوز لفريق الإدارة تقديم أي معلومات جديدة غير موجودة بالفعل في بيان التسجيل، ولكن يمكن أن توفر بعض مستويات جمع المعلومات.
تبدأ فترة الصمت الاستثماري عندما يصبح بيان التسجيل ساري المفعول وتستمر لمدة 40 يومًا بعد بدء تداول السهم وهي مخصصة للمحللين العاملين لدى شركات الاكتتاب الإدارية و25 يومًا للمحللين العاملين لدى شركات الاكتتاب الأخرى المشاركة في الطرح العام الأولي. تشمل فترة الصمت الاستثماري أيضًا 15 يومًا قبل أو بعد انتهاء أو إنهاء أو التنازل عن فترة حظر الطرح العام الأولي.

شركات النمو الناشئة

لاحظ أن قانون جوبز (Jumpstart Our Business Startups JOBS) أنشأ فئة شركات النمو الناشئة (EGCs) وقواعد فترة الصمت الاستثماري التي تنطبق عليها. ألغى قانون جوبز (JOBS) فترات الصمت الاستثماري البحثية لشركات النمو الناشئة، مما يسمح لمحللي الأبحاث بنشر التقارير بعد إصدار الأرباح الأولي حتى لو كان ذلك في غضون 25 يومًا من الطرح العام الأولي. يحدد القانون شركات النمو الناشئة بأنها الشركات التي تقل إيراداتها عن مليار دولار في أحدث سنة مالية لها.¹

معلومة هامة: مصطلح فترة الصمت الاستثماري له إشارتان في عالم الشركات، إحداهما تتعلق بالطرح العام الأولي (IPO) والأخرى تتعلق بنهاية الربع التجاري للشركة.

أمثلة على انتهاك فترة الصمت الاستثماري

إن مناقشة أهداف فترات الصمت الاستثماري وتطبيق هيئة الأوراق المالية والبورصات لهذه الأهداف أمر شائع في الأسواق المالية. وعندما يُنظَر إلى فترات الهدوء على أنها قد تم انتهاكها وأنها في نهاية المطاف قد استفادت منها أطراف مختارة، فإن الإجراءات القانونية عادة ما تتخذ.
في مثال عام 2012، زعم المساهمون وجود مخالفات فيما يتعلق بفترة الصمت المحيطة بالاكتتاب العام الأولي لشركة فيسبوك (Facebook) (الآن ميتا (Meta))، بحجة أن بعض المعلومات التي كان ينبغي أن تبقى سرية ربما تمت مشاركتها بشكل انتقائي، مما أدى إلى استفادة أطراف معينة بشكل غير عادل.²
وقد أدى طرح شركة فيسبوك (Facebook) للاكتتاب العام الأولي إلى رفع أكثر من اثنتي عشرة دعوى قضائية من جانب المساهمين تتهم الشركة وشركاتها الضامنة بإخفاء توقعاتها الضعيفة للنمو قبل طرح أسهمها للاكتتاب. وقد اشتكى صغار المستثمرين من أنهم أصبحوا في وضع غير مؤات من حيث المعلومات بعد أن قام محللو الأبحاث لدى شركات الاكتتاب بتمرير تقديرات أرباح جديدة ومفيدة إلى المستثمرين الكبار فقط.
في قضية أحدث في عام 2019، واجهت شركة وي وورك (WeWork) (شركة عقارات تجارية توفر مساحات عمل مشتركة للشركات الناشئة في مجال التكنولوجيا وخدمات أخرى للمؤسسات) أيضًا تدقيقًا من قبل لجنة الأوراق المالية والبورصات بسبب انتهاك محتمل لقواعد فترة الصمت الاستثماري أثناء طرحها العام الأولي. في نشرة الاكتتاب المقدمة إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات والتي تقدم تفاصيل حول عرض الاستثمار للجمهور، اعترفت وي وورك (WeWork) بأن الرئيس التنفيذي آنذاك آدم نيومان أجرى مقابلات حساسة مع أكسيوس (Axios) وبيزنس إنسايدر (Business Insider)، جرت خلال فترة الصمت الاستثماري. تخلت وي وورك (WeWork) عن طرحها العام الأولي في سبتمبر/أيلول 2019 بعد أن أبدى المستثمرون مخاوف بشأن خسائرها المتزايدة، مما أجبر آدم نيومان على الاستقالة.³

1. U.S. Securities and Exchange Commission. “The JOBS Act After One Year: A Review of the New IPO Playbook.” Accessed Nov. 23, 2021.
2. Reuters. “SEC reviews ‘quiet period’ IPO rule after Facebook mess.” Accessed Nov. 23, 2021.
3. Reuters. “WeWork faces U.S. SEC inquiry over possible rule violations: Bloomberg.” Accessed Nov. 23, 2021.