شراكة محدودة رئيسية (Master Limited Partnership MLP)

ما هي الشراكة المحدودة الرئيسية (Master Limited Partnership MLP)؟

الشراكة المحدودة الرئيسية (MLP) هي مشروع تجاري في شكل شراكة محدودة يتم تداول أسهمها علنًا. وهي تجمع بين المزايا الضريبية للشراكة الخاصة والسيولة التي تتمتع بها الشركة التي يتم تداول أسهمها علنًا.
تتداول شركات الشراكة المحدودة الرئيسية (MLP) في البورصة. وتتمتع الشراكات المحدودة الرئيسية عمومًا باستقرار التدفق النقدي، ويُطلب منها بموجب اتفاقية الشراكة توزيع مبلغ محدد من النقد على المستثمرين. ويمكن أن يساعد هيكلها أيضًا في تقليل تكلفة رأس المال في الشركات كثيفة رأس المال مثل قطاع الطاقة.
تأسست أول شراكة محدودة رئيسية في عام 1981. ومع ذلك، بحلول عام 1987، حد الكونغرس فعليًا من استخدامها في قطاعي العقارات والموارد الطبيعية. وقد تم فرض هذه القيود بسبب القلق بشأن خسارة قدر كبير جدًا من عائدات ضريبة الشركات. لا تدفع الشراكات المحدودة المسؤولية ضرائب الدخل الفيدرالية.^{1 2}

ملخص لأهم النقاط

• الشراكة المحدودة الرئيسية (MLP) هي شركة منظمة كشراكة يتم تداولها علنًا.
• تجمع الشراكات المحدودة الرئيسية بين المزايا الضريبية للشراكة الخاصة وسيولة الأسهم.
• تتكون الشراكات المحدودة من نوعين من الشركاء: الشركاء العامون الذين يديرون الشراكة المحدودة ويشرفون على عملياتها، والشركاء المحدودون الذين هم مستثمرون في الشراكة المحدودة.
• يتلقى المستثمرون توزيعات لا تخضع لضريبة مزدوجة مثل أرباح الشركات.
• تعتبر الشراكات المحدودة الرئيسية استثمارات طويلة الأجل منخفضة المخاطر نسبيًا، وتوفر تدفقًا بطيئًا ولكن ثابتًا للدخل.

نبذة عامة عن الشراكات المحدودة الرئيسية

إن الشراكة المحدودة هي كيان قانوني هجين يجمع بين عناصر بنيتين تجاريتين – الشراكة والشركة. وتعتبر الشراكة مجموع شركائها وليس كيانًا قانونيًا منفصلاً (مثل الشركة).
لا يوجد لدى الشراكة المحدودة الرئيسية من الناحية الفنية أي موظفين. ويتحمل الشركاء العامون مسؤولية توفير جميع الخدمات التشغيلية الضرورية. وعادة ما يمتلك الشركاء العامون حصصًا تبلغ نحو 2% في المشروع ويتاح لهم خيار زيادة ملكيتهم.^{3 4}
تصدر الشراكات المحدودة وحدات بدلًا من الأسهم. ويمكن شراء هذه الوحدات وبيعها في البورصات. ونتيجة لذلك، فهي أوراق مالية سائلة. ولا تستطيع الشراكات التقليدية تقديم نفس مستوى السيولة.
نظرًا لأن وحدات الشراكة المحدودة الرئيسية المتداولة علنًا ليست أسهمًا، فإن أولئك الذين يستثمرون في الشراكة المحدودة الرئيسية يشار إليهم عادةً باسم حاملي الوحدات وليس المساهمين. أولئك الذين يشترون في الشراكة المحدودة الرئيسية يطلق عليهم اسم الشركاء المحدودين. يتم تخصيص حصة من دخل الشراكة المحدودة الرئيسية والخصومات والخسائر والائتمانات لحاملي الوحدات هؤلاء.⁵

تحتوي الشراكات المحدودة الرئيسية على فئتين من الشركاء:

• الشركاء المحدودون هم المستثمرون الذين يشترون أسهمًا في الشراكة المحدودة الرئيسية ويوفرون رأس المال لعمليات الكيان. ويتلقون توزيعات دورية من الشراكة المحدودة الرئيسية، عادةً كل ربع سنة. يُعرف الشركاء المحدودون أيضًا باسم الشركاء الصامتين.
• الشركاء العامون هم المالكون المسؤولون عن إدارة العمليات اليومية للشراكة ذات المسؤولية المحدودة. وهم يتلقون تعويضات بناءً على أداء أعمال الشراكة.

المعاملة الضريبية للشراكات المحدودة الرئيسية

• عواقب الضريبة المباشرة

يتم التعامل مع الشراكة المحدودة الرئيسية باعتبارها شراكة محدودة لأغراض ضريبية، مما يشكل ميزة ضريبية كبيرة للمستثمرين.
تتمتع الشراكة المحدودة بهيكل ضريبي يتم تمريره أو تدفقه. وهذا يعني أن جميع الأرباح والخسائر تنتقل إلى الشركاء المحدودين. ولا تدفع الشراكة المحدودة نفسها أي ضرائب على أرباحها، على عكس الشركات. وبدلاً من ذلك، يدفع الشركاء المحدودون ضرائب الدخل على حصتهم من أرباح الشراكة المحدودة.
علاوة على ذلك، تنتقل الخصومات، مثل الاستهلاك والنضوب، أيضًا إلى الشركاء المحدودين. ويمكن للشركاء المحدودين استخدام هذه الخصومات لتقليل دخلهم الخاضع للضريبة.
للحفاظ على حالة المرور العابر، يجب أن يكون 90% على الأقل من دخل الشراكة المحدودة الرئيسية دخلًا مؤهلًا. يشمل الدخل المؤهل الدخل المحقق من استكشاف أو إنتاج أو نقل الموارد الطبيعية أو العقارات.
بعبارة أخرى، لكي تتأهل الشركة باعتبارها شراكة محدودة رئيسية، يجب أن تحقق كل إيراداتها باستثناء 10% من الموارد الطبيعية أو الأنشطة العقارية. ويؤدي هذا التعريف للدخل المؤهل إلى تقليص القطاعات التي يمكن أن تعمل فيها شراكات محدودة رئيسية.

• الضرائب المؤجلة ومعدل ضريبة مكاسب رأس المال

لا تختلف التوزيعات الفصلية من الشراكة المحدودة الرئيسية عن أرباح الأسهم الفصلية. ومع ذلك، يتم التعامل مع جزء من التوزيع باعتباره عائدًا لرأس المال (ROC) وليس دخلًا من الأرباح. وبالتالي، لا يدفع حامل الوحدة ضريبة الدخل على التوزيع. وبدلاً من ذلك، يقلل التوزيع من أساس التكلفة للوحدات.
تظل التوزيعات معفاة من الضرائب حتى يبيع حاملو الوحدات حصصهم في الشراكة المحدودة الرئيسية. بعد ذلك، يتم فرض ضريبة على الفرق بين أساس التكلفة وسعر البيع بمزيج من معدل ضريبة الدخل العادي (على عائد توزيع رأس المال) ومعدل ضريبة مكاسب رأس المال (على ارتفاع قيمة الوحدات منذ الشراء). وهذا يمثل فائدة ضريبية إضافية كبيرة.

معلومة عابرة: تخضع الشراكات المحدودة للضريبة كشراكات، وليس شركات، وبالتالي فإن أرباحها لا تخضع للضريبة المزدوجة التي تواجهها الشركات. تدفع الشركات ضريبة الشركات، ثم يتعين على المساهمين دفع ضرائب شخصية على الدخل من حيازاتهم.

مزايا وعيوب الشراكات المحدودة الرئيسية

كما هو الحال مع أي استثمار، فإن الشراكات المحدودة الرئيسية لها إيجابياتها وسلبياتها.

المزايا

1. تشتهر الشراكات المحدودة الرئيسية بتقديم عوائد استثمارية بطيئة ولكن ثابتة. تنبع العوائد البطيئة من حقيقة أن الشراكات المحدودة الرئيسية غالبًا ما تكون في صناعات بطيئة النمو مثل بناء خطوط الأنابيب. هذا النمو البطيء ولكن الثابت يعني أن الشراكات المحدودة الرئيسية منخفضة المخاطر نسبيًا. إنها تكسب دخلًا ثابتًا غالبًا بناءً على عقود خدمة طويلة الأجل. تقدم الشراكات المحدودة الرئيسية تدفقات نقدية ثابتة وتوزيعات نقدية ثابتة.
2. إن توزيعات النقد للشراكات المحدودة عادة ما تنمو بشكل أسرع قليلاً من التضخم. وبالنسبة للشركاء المحدودين، هناك أيضًا فوائد ضريبية مرتبطة بعائد رأس المال. وبشكل عام، يتيح هذا للشراكة المحدودة تقديم عائدات دخل جذابة – غالبًا ما تكون أعلى بكثير من متوسط عائد أرباح الأسهم. كما أنه مع وضع الكيان المتدفق (وغياب الضريبة المزدوجة)، يتوفر المزيد من رأس المال للمشاريع المستقبلية. إن توافر رأس المال يحافظ على قدرة الشراكة المحدودة على المنافسة في صناعتها.
3. علاوة على ذلك، بالنسبة للشريك المحدود، قد تتجاوز التوزيعات النقدية التراكمية الجزء الخاضع للضريبة بمعدل مكاسب رأس المال بمجرد بيع الوحدات.
4. تقتصر مسؤولية الشركاء المحدودين عن ديون والتزامات الشراكة المحدودة على مبلغ مساهمتهم في رأس المال.
5. حتى انتهاء قانون تخفيضات الضرائب لعام 2017 في عام 2025، يمكن للمستثمرين خصم 20% من توزيعاتهم من دخلهم الخاضع للضريبة، مما يقلل الضريبة التي سيدفعونها بخلاف ذلك.
6. هناك فوائد لاستخدام الشراكات المحدودة الرئيسية للتخطيط العقاري. عندما يهب حاملو الوحدات وحدات الشراكة المحدودة الرئيسية أو ينقلونها إلى المستفيدين، يتجنب حاملو الوحدات والمستفيدون دفع الضرائب أثناء وقت النقل. سيتم إعادة ضبط أساس التكلفة بناءً على سعر السوق أثناء وقت النقل إذا حدث النقل بسبب الوفاة. لا توجد زيادة في الأساس إذا تم إهداء وحدات الشراكة المحدودة الرئيسية. في حالة وفاة حامل الوحدة وانتقل الاستثمار إلى ورثته، تنتقل الوحدات معفاة من الضرائب، ويتم تحديد القيمة السوقية العادلة على أنها القيمة اعتبارًا من تاريخ الوفاة.

العيوب

1. تعتبر الشراكة المحدودة فعالة من حيث الضرائب بالنسبة للمستثمرين، ولكن متطلبات تقديم الإقرارات معقدة. يتم تفصيل دخل الشراكة المحدودة، والخصومات، والائتمانات، وغير ذلك من العناصر كل عام في نموذج الجدول (K-1) التابع لدائرة الإيرادات الداخلية (IRS) والذي يتم إرساله إلى المستثمر. قد يكون نموذج (K-1) معقدًا ويخلق عملًا إضافيًا للمستثمرين أو المتخصصين الضريبيين الذين يوظفونهم.
2. يتعين على مستثمري الشراكة المحدودة الرئيسية دفع ضرائب الدخل على حصتهم المخصصة من الدخل في كل ولاية تعمل فيها الشراكة المحدودة الرئيسية، والتي يمكن أن تكون أكثر من ولاية. وهذا من شأنه أن يزيد من تكاليفهم.
3. من العيوب الضريبية الأخرى للشراكة المحدودة الرئيسية أنه لا يمكنك استخدام الخسارة الصافية (خسائر أكثر من الأرباح) لتعويض الدخل الآخر. ومع ذلك، يمكن ترحيل الخسائر الصافية إلى العام التالي. عندما تبيع جميع وحداتك في النهاية، يمكن استخدام الخسارة الصافية كخصم من الدخل الآخر.
4. تتمتع الشراكة المحدودة بإمكانية محدودة لتقدير القيمة. وقد يكون هذا متوقعًا من استثمار من المفترض أن ينتج تدفقًا تدريجيًا ولكن موثوقًا للدخل على مدار عدة سنوات.

أمثلة على الشراكات المحدودة الرئيسية

تعمل أغلب الشراكات المحدودة الرئيسية في صناعة الطاقة. وعادةً ما توفر وتدير الشراكة المحدودة الرئيسية للطاقة الموارد للشركات الأخرى القائمة على الطاقة. وقد تشمل الأمثلة الشركات التي توفر خدمات النقل عبر خطوط الأنابيب وخدمات التكرير وخدمات الدعم اللوجستي والإمداد لشركات النفط.
تنظم العديد من شركات النفط والغاز شراكات محدودة المسؤولية بدلًا من إصدار أسهم. وباستخدام هيكل شراكات محدودة المسؤولية، يمكنها جمع رأس المال من المستثمرين والحفاظ على حصة في العمليات.
قد تمتلك بعض الشركات حصة كبيرة في شراكات محدودة رئيسية. وقد تنشئ أيضًا شركات إصدار أسهم منفصلة يكون دورها امتلاك وحدات من شراكة محدودة رئيسية تابعة للشركة. ويسمح لها هذا الهيكل بإعادة توزيع الدخل السلبي من خلال الشركة في شكل أرباح منتظمة.

عوائد الشراكة المحدودة الرئيسية

يتم إدراج العديد من الشراكات المحدودة الرئيسية في مؤشر أليريان (Alerian) الشراكة المحدودة الرئيسية، وهو المقياس الرائد لشركات الشراكة المحدودة الرئيسية في مجال البنية التحتية للطاقة.
سجل مؤشر أليريان (Alerian) الشراكة المحدودة الرئيسية عائدًا سنويًا على مدار خمس سنوات بنسبة 15.5% للفترة المنتهية في 31 ديسمبر/كانون الأول 2024. وقد اتجهت أسعار الكهرباء إلى الارتفاع خلال هذه الفترة الممتدة لخمس سنوات. ومن ناحية أخرى، ارتفعت أسعار النفط الخام وانخفضت، لكنها كانت عند مستويات أعلى في أواخر عام 2024 مقارنة بالسنوات الخمس السابقة.
يمكن للمستثمر المهتم بشراء شراكة محدودة رئيسية أن يفكر في الاستثمار في محفظة من الشراكات المحدودة الرئيسية والتي تتنوع عبر القطاعات لتقليل المخاطر.
على سبيل المثال، تمتلك شركة بروكفيلد أسيت مانجمنت (Brookfield Asset Management)، وهي شركة عالمية رائدة في إدارة الأصول البديلة بأصول تحت الإدارة تزيد قيمتها على تريليون دولار، شراكات محدودة رئيسية في قطاعات العقارات والبنية التحتية والطاقة المتجددة.

أسئلة شائعة

ما هي الشراكة المحدودة الرئيسية؟

الشراكة المحدودة الرئيسية هي شراكة محدودة يتم تداول أسهمها علنًا وتركز على قطاع العقارات أو الموارد الطبيعية. يمكن للمستثمرين شراء وحدات من الشراكة المحدودة الرئيسية في البورصات الوطنية. يمكن أن تقدم الشراكة المحدودة الرئيسية دخلاً ثابتًا بالإضافة إلى مزايا ضريبية. إنها ليست خالية من المخاطر، بسبب تعرضها المركّز لصناعة واحدة.

هل تقدم الشراكة المحدودة الرئيسية مزايا ضريبية؟

نعم. بالنسبة للشركاء المحدودين، تقدم الشراكة المحدودة هيكل ضريبي مباشر. لا يتم فرض ضرائب على التوزيعات عند استلامها. تظل معفاة من الضرائب حتى بيع الوحدات.
يمكن أن تنتقل وحدات الشراكة المحدودة الرئيسية (حتى مبلغ معين) إلى الورثة معفاة من الضرائب عند وفاة حامل الوحدة.
كما يسمح قانون الإصلاح الضريبي الذي تم إقراره في عام 2017 للمستثمرين بخصم 20% من توزيعاتهم على الفور من الدخل (حتى انتهاء هذا الحكم في عام 2025).

اذكر بعض الأمثلة على الشركات المحدودة الرئيسية.

بشكل عام، تعد الشراكات المحدودة الرئيسية شركات تعمل في مجال استكشاف أو تطوير أو معالجة أو نقل الموارد الطبيعية. يمكن لشراكة محدودة رئيسية أن تمتلك وتدير خطوط أنابيب النفط والغاز. أو قد تركز على استكشاف وإنتاج النفط الخام. يمكنك أيضًا العثور على شراكات محدودة رئيسية تجمع الغاز الطبيعي وتعالجه.
هناك أيضًا شركات شراكة محدودة رئيسية متخصصة في العقارات.

الخلاصة

تتمتع الشراكات المحدودة الرئيسية بمزايا ضريبية تتمتع بها الشراكات الخاصة والسيولة التي تتمتع بها الشركات المدرجة في البورصة. وتعتبر الشراكات المحدودة الرئيسية استثمارات طويلة الأجل ومنخفضة المخاطر.

1. U.S. Securities and Exchange Commission. “Updated Investor Bulletin: Master Limited Partnerships – an Introduction.“
2. Congressional Research Service. “Master Limited Partnerships: A Policy Option for the Renewable Energy Industry.” Pages 5-6, 9.
3. U.S. Securities and Exchange Commission. “Updated Investor Bulletin: Master Limited Partnerships – an Introduction.“
4. Congressional Research Service. “Master Limited Partnerships: A Policy Option for the Renewable Energy Industry.” Page 2.
5. U.S. Securities and Exchange Commission. “Updated Investor Bulletin: Master Limited Partnerships – an Introduction.“