توزيعات أرباح الاستثمار (Dividend)

ما هي توزيعات الأرباح؟
توزيعات الأرباح (dividend) هي عملية توزيع جزء من أرباح الشركة على فئة من مساهميها، على النحو الذي يحدده مجلس إدارة الشركة. عادةً ما يكون المساهمون العاديون في الشركات التي تدفع أرباحًا مؤهلين طالما أنهم يمتلكون الأسهم قبل تاريخ توزيع الأرباح.¹ ويمكن دفع توزيعات الأرباح نقدًا أو على شكل أسهم إضافية.

ملخص لأهم النقاط: 

• توزيعات الأرباح هي توزيع بعض أرباح الشركة على فئة من مساهميها، على النحو الذي يحدده مجلس إدارة الشركة.
• توزيعات الأرباح عبارة عن مدفوعات تقدمها الشركات المدرجة في البورصة كمكافأة للمستثمرين لوضع أموالهم في المشروع.
• عادة ما تكون الإعلانات عن توزيعات الأرباح مصحوبة بزيادة أو نقصان نسبي في سعر سهم الشركة.

مفهوم توزيعات الأرباح
يجب الموافقة على توزيعات الأرباح من قبل المساهمين من خلال حقوق التصويت الخاصة بهم. على الرغم من أن توزيعات الأرباح النقدية هي الأكثر شيوعًا، إلا أنه يمكن أيضًا إصدار توزيعات الأرباح كحصص أسهم أو ممتلكات أخرى. بشكل مماثل للشركات، تدفع أيضًا العديد من الصناديق المشتركة والصناديق المتداولة في البورصة (ETF) توزيعات أرباح.
توزيعات الأرباح هي مكافأة رمزية تُدفع للمساهمين مقابل استثمارهم في حقوق ملكية الشركة، وعادة ما تنشأ من صافي أرباح الشركة. بينما يتم الاحتفاظ بالجزء الأكبر من الأرباح داخل الشركة كأرباح محتجزة (retained earnings) و تمثل الأموال التي سيتم استخدامها لأنشطة الأعمال الجارية والمستقبلية للشركة ويمكن تخصيص الباقي للمساهمين كأرباح موزعة. في بعض الأحيان، قد تستمر الشركات في دفع توزيعات الأرباح حتى عندما لا تحقق أرباحًا مناسبة. وذلك للحفاظ على سجلهم الثابت لدفع توزيعات الأرباح المنتظمة.
يمكن لمجلس الإدارة اختيار توزيع أرباح على فترات زمنية مختلفة وبمعدلات دفع مختلفة. يمكن دفع توزيعات الأرباح بتكرار مجدول، مثل شهري أو ربع سنوي أو سنوي. على سبيل المثال، تقدم وال مارت (WMT) و يونيليفر (UL) دفعات أرباح ربع سنوية منتظمة.^{2 3}
يمكن للشركات أيضًا إصدار أرباح خاصة غير متكررة سواء بشكل فردي أو بالإضافة إلى توزيعات الأرباح المجدولة. بدعم من الأداء التجاري القوي والتوقعات المالية المحسنة، حيث أعلنت شركة مايكروسوفت (MSFT) عن توزيعات أرباح خاصة قدرها 3.00 دولارات للسهم الواحد في عام 2004، والتي كانت أعلى بكثير من الأرباح الفصلية المعتادة في ما بين 0.08 دولار إلى 0.16 دولار للسهم.⁴

الشركات التي تقوم بتوزيع الأرباح
غالبًا ما تكون الشركات الأكبر والأكثر رسوخًا التي تحقق أرباحًا متوقعة هي الأفضل في توزيع الأرباح. وتميل هذه الشركات إلى إصدار أرباح منتظمة لأنها تسعى إلى تعظيم ثروة المساهمين لا النمو والتوسع. لوحظ أن الشركات في القطاعات الصناعية التالية تحتفظ بسجل منتظم لمدفوعات الأرباح الموزعة:

• المواد الأساسية
• النفط والغاز
• البنوك والمالية
• الرعاية الصحية والأدوية
• المنافع

الشركات التي يتم هيكلتها كشراكات رئيسية محدودة (MLP) وصناديق استثمار عقاري (REIT) هي أيضًا من كبار دافعي الأرباح حيث تتطلب تعييناتهم توزيعات محددة للمساهمين.^{5 6} يمكن للصناديق أيضًا إصدار توزيعات أرباح منتظمة كما هو مذكور في أهدافها الاستثمارية.
قد لا تقدم الشركات الناشئة والشركات الأخرى سريعة النمو، مثل تلك التي تعمل في قطاعات التكنولوجيا أو التكنولوجيا الحيوية، أرباحًا منتظمة. نظرًا لأن هذه الشركات قد تكون في المراحل الأولى من التطوير وقد تتكبد تكاليف عالية (وكذلك خسائر) تُعزى إلى البحث والتطوير وتوسيع الأعمال والأنشطة التشغيلية، وبالتالي فقد لا يكون لديها أموال كافية لتوزيع أرباح. حتى الشركات التي تحقق أرباحًا في المراحل المبكرة إلى المتوسطة تتجنب دفع توزيعات الأرباح إذا كانت تهدف إلى تحقيق نمو وتوسع أعلى من المتوسط​​، وتريد استثمار أرباحها مرة أخرى في أعمالها بدلاً من دفع توزيعات الأرباح.

تواريخ مهمة لتوزيع الأرباح
تتبع مدفوعات الأرباح الموزعة ترتيبًا زمنيًا للأحداث والتواريخ المرتبطة بها مهمة لتحديد المساهمين المؤهلين لتلقي مدفوعات الأرباح الموزعة.

• تاريخ الإعلان: يتم الإعلان عن توزيعات الأرباح من قبل إدارة الشركة في تاريخ الإعلان، ويجب أن يوافق عليها المساهمون قبل أن يتم دفعها.⁷
• تاريخ توزيع الأرباح: يُطلق على التاريخ الذي تنتهي فيه صلاحية استحقاق توزيع الأرباح تاريخ الاستحقاق السابق أو ببساطة التاريخ السابق (ex-date). على سبيل المثال، إذا كان التاريخ السابق لسهم ما يوم الاثنين، 5 مايو، فلن يكون المساهمون الذين يشترون السهم في ذلك اليوم أو بعده مؤهلين للحصول على أرباح الأسهم لأنهم اشتروها في تاريخ انتهاء توزيع الأرباح أو بعده. وسيحصل المساهمون الذين يمتلكون الأسهم قبل يوم عمل واحد من التاريخ السابق – أي يوم الجمعة، 2 مايو، أو قبل ذلك – على توزيعات الأرباح.⁸
• تاريخ السجل: تاريخ السجل هو التاريخ النهائي الذي حددته الشركة من أجل تحديد المساهمين المؤهلين لتلقي توزيعات الأرباح.⁹
• تاريخ الدفع: تصدر الشركة دفع توزيعات الأرباح في تاريخ الدفع، وهو تاريخ إيداع الأموال في حسابات المستثمرين.¹⁰

تأثير توزيعات الأرباح على سعر السهم
نظرًا لأن توزيعات الأرباح لا رجعة فيها، فإن مدفوعاتها عادةً ما تؤدي إلى خروج الأموال من دفاتر الشركة وحسابات الشركة إلى الأبد. لذلك، تؤثر مدفوعات الأرباح الموزعة على سعر السهم – فقد ترتفع عند الإعلان تقريبًا بمقدار الأرباح المعلنة ثم تنخفض بمقدار مماثل في الجلسة الافتتاحية لتاريخ الاستحقاق السابق.
على سبيل المثال، تعلن الشركة التي يتم تداولها بسعر 60 دولارًا لكل سهم عن توزيع أرباح بقيمة 2 دولار في تاريخ الإعلان. بمجرد نشر الأخبار، ارتفع سعر السهم بنحو 2 دولار وبلغ 62 دولارًا. لنفترض أن السهم يتداول بسعر 63 دولارًا في يوم عمل واحد قبل تاريخ توزيع الأرباح السابق. في التاريخ السابق ينخفض سعر السهم ​​بمقدار 2 دولار ويبدأ التداول عند 61 دولارًا في بداية جلسة التداول في تاريخ توزيع الأرباح، لأن أي شخص يشتري في التاريخ السابق لن يحصل على توزيعات الأرباح.

لماذا تدفع الشركات توزيعات الأرباح
تدفع الشركات توزيعات الأرباح لعدة أسباب. يمكن أن يكون لهذه الأسباب آثار وتفسيرات مختلفة للمستثمرين.
يمكن توقع الأرباح الموزعة من قبل المساهمين كمكافأة على ثقتهم في الشركة. قد تهدف إدارة الشركة إلى احترام هذا الشعور من خلال تقديم سجل حافل من مدفوعات الأرباح. وتنعكس مدفوعات الأرباح بشكل إيجابي على الشركة وتساعد في الحفاظ على ثقة المستثمرين. يفضل المساهمون أيضًا توزيعات الأرباح لأنها تعامل كدخل معفى من الضرائب للمساهمين في العديد من البلدان. على العكس من ذلك، تعتبر المكاسب الرأسمالية المحققة من خلال بيع سهم زاد سعره دخلًا خاضعًا للضريبة. قد يفضل المتداولون الذين يبحثون عن مكاسب قصيرة الأجل أيضًا الحصول على توزيعات أرباح تقدم مكاسب فورية معفاة من الضرائب.¹¹
يمكن أن يشير إعلان توزيع الأرباح عالي القيمة إلى أن الشركة تعمل بشكل جيد وقد حققت أرباحًا جيدة. ولكن يمكن أن يشير أيضًا إلى أن الشركة ليس لديها مشاريع مناسبة لتوليد عوائد أفضل في المستقبل. لذلك، فهي تستخدم أموالها لدفعها للمساهمين بدلاً من إعادة استثمارها في النمو.
إذا كان لدى الشركة تاريخ طويل في مدفوعات الأرباح الموزعة، فإن تخفيضها أو إلغائها، قد يشير للمستثمرين بأن الشركة تعاني من مشكلة ما. حيث رافق الإعلان عن تخفيض توزيعات أرباح الأسهم بنسبة 50٪ في شركة جنرال إلكتريك (GE)، إحدى أكبر الشركات الصناعية الأمريكية، بانخفاض بأكثر من 6٪ في سعر السهم في 13 نوفمبر 2017.^{12 13}
قد لا يترجم التخفيض في مبلغ توزيعات الأرباح أو اتخاذ قرار عدم دفع أي توزيعات أرباح بالضرورة إلى أخبار سيئة عن الشركة. قد يكون من الممكن أن يكون لدى إدارة الشركة خطط أفضل لاستثمار الأموال، بالنظر إلى قوائمها المالية وعملياتها. على سبيل المثال، قد تختار إدارة الشركة الاستثمار في مشروع ذي عائد مرتفع لديه القدرة على تضخيم العوائد للمساهمين على المدى الطويل، مقارنة بالمكاسب الصغيرة التي سيحققونها من خلال مدفوعات الأرباح الموزعة.

ملاحظة حول أرباح صناديق الإستثمار
توزيعات الأرباح المدفوعة من الصناديق تختلف عن الأرباح الموزعة من قبل الشركات. وعادة ما يتم دفع أرباح الشركة من الأرباح الناتجة عن عمليات الشركة التجارية. بينما الصناديق تقوم على مبدأ صافي قيمة الأصول (NAV)، والذي يعكس تقييم ممتلكاتها أو سعر الأصل أو الأصول التي يتبعها الصندوق. نظرًا لأن الصناديق ليس لديها أي أرباح جوهرية، فإنها تدفع أرباحًا مصدرها صافي قيمة الأصول.
نظرًا لعمل الصناديق القائم على صافي قيمة الأصول، لا ينبغي أن يساء فهم مدفوعات الأرباح المنتظمة والعالية على أنها أداء ممتاز من قبل الصندوق. على سبيل المثال، قد يدفع صندوق استثمار في السندات أرباحًا شهرية لأنه يتلقى أموالًا في شكل فائدة شهرية على ممتلكاته التي تحمل فائدة. يقوم الصندوق فقط بتحويل الدخل من الفوائد كليًا أو جزئيًا إلى مستثمري الصندوق. قد يدفع صندوق الاستثمار في الأسهم أيضًا توزيعات الأرباح. قد تأتي أرباحها من توزيعات الأرباح التي تتلقاها من الأسهم الموجودة في محفظتها، أو عن طريق بيع كمية معينة من الأسهم. من المحتمل أن يقوم المستثمرون الذين يتلقون توزيعات الأرباح من الصندوق بتخفيض قيمة ممتلكاتهم، وهو ما ينعكس في صافي قيمة الأصول المخفض في تاريخ الاستحقاق السابق.

هل تؤثر توزيعات الأرباح على سعر السهم؟
جادل الاقتصاديان ميرتون ميلر وفرانكو موديلياني بأن سياسة توزيع أرباح الشركة غير ذات صلة وليس لها أي تأثير على سعر سهم الشركة أو تكلفة رأس المال. من الناحية النظرية، قد يظل المساهم غير مبالٍ بسياسة توزيع أرباح الشركة. في حالة وزعت الشركة أرباح عالية، يمكن للمساهمين  استخدام النقد المستلم لشراء المزيد من الأسهم. وغالبًا ما يكون إعادة استثمار الأرباح خيارًا ذكيًا، على الرغم من أنه ليس دائمًا الخيار الأفضل. أما في حالة توزيعات أرباح منخفضة، فيمكنهم بيع بعض الأسهم للحصول على النقد اللازم الذي يحتاجونه. في كلتا الحالتين، سيبقى مزيج قيمة الاستثمار في الشركة والنقد الذي يحتفظ به كما هو. وهكذا استنتج ميلر وموديجلياني أن توزيعات الأرباح ليست ذات صلة، ولا ينبغي للمستثمرين الاهتمام بسياسة توزيع أرباح الشركة حيث يمكنهم الحصول على النقد بأنفسهم.¹⁴
ومع ذلك، في الواقع، تسمح الأرباح الموزعة بإتاحة الأموال للمساهمين، مما يمنحهم الحرية في جني المزيد من المنفعة منها. ويمكنهم الاستثمار في أوراق مالية أخرى وجني عوائد أعلى، أو الإنفاق على رفاهيات ومرافق أخرى. بالإضافة إلى ذلك، فإن التكاليف مثل الضرائب والسمسرة والأسهم غير القابلة للتجزئة تجعل الأرباح فائدة كبيرة على أرض الواقع.
يمكن أن تساعد توزيعات الأرباح في تعويض تكاليف الوسيط والضرائب. وفي النهاية، يمكن أن يجعل ذلك استثمارات توزيعات الأرباح أكثر جاذبية. بالطبع، من أجل الاستثمار في الأصول التي تحقق أرباحًا، سيحتاج المرء إلى سمسار في البورصة.

شراء استثمارات توزيع الأرباح
يمتلك المستثمرون الذين يسعون للحصول على استثمارات أرباح الأسهم عددًا من الخيارات بما في ذلك الأسهم وصناديق الاستثمار المشتركة والصناديق المتداولة في البورصة (ETFs) والمزيد. ويمكن أن يكون نموذج خصم الأرباح (dividend discount model) أو نموذج نمو جوردون (Gordon growth model) مفيدين في اختيار استثمارات الأسهم. حيث تعتمد هذه التقنيات على تدفقات الأرباح الموزعة  المستقبلية المتوقعة لتقييم الأسهم.¹⁵
لمقارنة عدة أسهم بناءً على أداء توزيعات الأرباح، يمكن للمستثمرين استخدام عائد توزيع الأرباح الذي يقيس توزيعات الأرباح كنسبة مئوية من سعر السوق الحالي لأسهم الشركة. يمكن أيضًا تحديد معدل توزيع الأرباح من حيث الأرباح المكتسبة للسهم – الأرباح الموزعة لكل سهم (DPS). بالإضافة إلى عائد الأرباح، هناك مقياس أداء مهم آخر لتقييم العوائد الناتجة عن استثمار معين وهو إجمالي عامل العائد (dividend discount model). ويمثل هذا الرقم الفائدة وتوزيعات الأرباح والزيادات في سعر السهم، من بين مكاسب رأسمالية أخرى.
الضرائب هي اعتبار مهم آخر عند الاستثمار من أجل توزيعات الأرباح. ويلاحظ أن المستثمرين الذين يدفعون ضريبية عالية يفضلون الأسهم التي تدفع أرباحًا موزعة إذا كانت الولاية القضائية تسمح بضريبة صفرية أو أقل نسبيًا على أرباح الأسهم من المعدلات العادية. على سبيل المثال، لدى اليونان وتشيكوسلوفاكيا ضريبة أقل على دخل توزيعات الأرباح للمساهمين، في حين أن أرباح توزيعات الأرباح معفاة من الضرائب في هونغ كونغ.^{16 17}

1. U.S. Securities and Exchange Commission.“Ex-Dividend Dates: When Are You Entitled to Stock and Cash Dividends.” Accessed August 13, 2020.
2. Unilever.“Dividend history.” Accessed August 13, 2020.
3. Walmart.“Walmart Raises Annual Dividend to $2.16 per Share, Marking 47th Consecutive Year of Dividend Increases.” Accessed August 13, 2020.
4. Microsoft.“Microsoft Outlines Quarterly Dividend, Four-Year Stock Buyback Plan, And Special Dividend to Shareholders.” Accessed August 13, 2020.
5. Energy Infrastructure Council.“AN INTRODUCTION: MASTER LIMITED PARTNERSHIPS,” Page 7. Accessed August 13, 2020.
6. U.S. Securities and Exchange Commission.“Real Estate Investment Trusts (REITs),” Page 1. Accessed August 13, 2020.
7. U.S. Securities and Exchange Commission.“Ex-Dividend Dates: When Are You Entitled to Stock and Cash Dividends.” Accessed August 13, 2020.
8. U.S. Securities and Exchange Commission.“Ex-Dividend Dates: When Are You Entitled to Stock and Cash Dividends.” Accessed August 13, 2020.
9. U.S. Securities and Exchange Commission.“Ex-Dividend Dates: When Are You Entitled to Stock and Cash Dividends.” Accessed August 13, 2020.
10. U.S. Securities and Exchange Commission.“Ex-Dividend Dates: When Are You Entitled to Stock and Cash Dividends.” Accessed August 13, 2020.
11. Tax Foundation.“Dividend Tax Rates in Europe.” Accessed August 14, 2020.
12. Yahoo Finance.“General Electric Company (GE).” Accessed August 13, 2020.
13. GE.“GE Plans to Reduce Quarterly Dividend in Conjunction with Revised Capital Allocation Framework.” Accessed August 13, 2020.
14. The Nobel Prize.“THIS YEAR’S ECONOMICS PRIZE AWARDED FOR PIONEERING STUDIES OF SAVING AND OF FINANCIAL MARKETS.” Accessed August 13, 2020.
15. JSTOR.“Dividends, Earnings, and Stock Prices.” Accessed August 14, 2020.
16. Deliotte.“International Tax – Hong Kong Highlights 2019,” Page 1. Accessed August 14, 2020.
17. Tax Foundation.“Dividend Tax Rates in Europe.” Accessed August 14, 2020.