تدريج (Laddering)

ما هو التدريج (Laddering)؟

يستخدم مصطلح “التدريج” في التمويل بعدة طرق. من مجالات استخدامه الأكثر شيوعًا: التخطيط للتقاعد والاكتتاب في إصدارات الأوراق المالية الجديدة.
بشكل عام، يتم استخدام التدريج لوصف استراتيجيات الاستثمار المختلفة التي تهدف إلى إنتاج تدفق نقدي ثابت من خلال التخطيط المتعمد للاستثمارات، وخلق تدفق للسيولة في وقت محدد مسبقًا، و / أو مطابقة ملف تعريف المخاطر المطلوب.
على الرغم من أن هذه الاستراتيجيات يمكن أن تختلف اختلافًا كبيرًا في تنفيذها، إلا أن العامل المشترك بينها هو ممارسة الجمع بين سلسلة من الاستثمارات بعناية لتحقيق النتيجة المرجوة.
بالنسبة لمستثمرين الدخل الثابت، يمكن أن يساعد التدريج في إدارة مخاطر أسعار الفائدة ومخاطر إعادة الاستثمار.

ملخص لأهم النقاط

• التدريج هو مصطلح مالي يستخدم بطرق مختلفة اعتمادًا على الصناعة. من أكثر استخداماته شيوعًا هو عند التخطيط للتقاعد، حيث يشير إلى طريقة لتقليل معدل الفائدة ومخاطر إعادة الاستثمار.
• يستخدم التدريج أيضًا في سوق اكتتاب الأوراق المالية لوصف ممارسة غير قانونية تمنح امتيازات المطلعين على حساب المستثمرين العاديين.
• تدريج السندات عبارة عن سلسلة من السندات ذات آجال استحقاق معينة يتم الاحتفاظ بكل منها حتى تاريخ الاستحقاق والتي يُعاد استثمار عائداتها في سند جديد طويل الأجل للحفاظ على طول التدريج.
• تستخدم تدريجات السندات لتوليد التدفق النقدي للدخل الثابت وإدارة بعض المخاطر.

آلية عمل التدريج

في مجال التمويل، قد يعني “التدريج” عدة أشياء، لكن التعريف الأكثر شيوعًا له هو أنه استراتيجية استثمار تتضمن شراء أدوات مالية متعددة بتواريخ استحقاق مختلفة لإدارة المخاطر وإنشاء تدفق ثابت من الدخل. تُستخدم هذه التقنية عادةً عند التخطيط للتقاعد ويمكن تطبيقها على أنواع مختلفة من الاستثمارات، مثل السندات وشهادات الإيداع والمعاشات التقاعدية.
عند الاكتتاب في الأوراق المالية، وخاصة في الاكتتابات العامة الأولية، فإن “التدريج” له معنى مثير للجدل. يعد التدريج في تلك الحالة ممارسة غير قانونية، حيث يعرض المكتتبون أسهمًا مخفضة لبعض المستثمرين قبل الاكتتاب العام الأولي. ويتطلب ذلك من هؤلاء المستثمرين شراء المزيد من الأسهم بأسعار أعلى بعد الاكتتاب العام الأولي. يعمل هذا التكتيك على تضخيم سعر السهم بشكل مصطنع ويخلق طلبًا زائفًا، مما يضلل المستثمرين الآخرين.

تدريج الدخل الثابت

إن الاستخدام الأكثر شيوعًا لمصطلح “التدريج” هو عند التخطيط للتقاعد، حيث يشير إلى شراء منتجات مالية متعددة من نفس النوع – مثل السندات أو شهادات الإيداع – كل منها بتواريخ استحقاق مختلفة. من خلال توزيع استثماراتهم على فترات استحقاق متعددة، يأمل المستثمرون في تقليل معدل الفائدة ومخاطر إعادة الاستثمار.
بالإضافة إلى إدارة هذين الخطرين، فإن غرض المستثمر في إنشاء، على سبيل المثال، تدريج السندات هو الحصول على عائد إجمالي – بغض النظر عن بيئة سعر الفائدة – على غرار إجمالي عائد السند طويل الأجل.
للقيام بتدريج السندات، يقوم المستثمرون بشراء سلسلة من السندات الفردية، كل منها يستحق في سنة مختلفة. على سبيل المثال، يمكنك شراء خمسة سندات تستحق في 1 و2 و3 و4 و5 سنوات. مع استحقاق السند الأول، يعيد المستثمرون استثمار العائدات في سندات جديدة مدتها خمس سنوات. هذه العملية تكرر نفسها مع كل استحقاق.
يمكن لممارسة التدريج أن تساعد المستثمرين على إدارة مخاطر إعادة الاستثمار لأنه، كما ذكرنا، عند استحقاق السند قصير الأجل، يتم إعادة استثمار الأموال النقدية في سند أطول أجلًا. تميل أسعار الفائدة على السندات طويلة الأجل إلى أن تكون أعلى.
وبالمثل، يمكن أن تقلل ممارسة تدريج السندات أيضًا من مخاطر أسعار الفائدة (إذا كان على المرء أن يبيع) بسبب تنوع آجال الاستحقاق. تتقلب أسعار السندات قصيرة الأجل أقل من أسعار السندات طويلة الأجل بسبب سنوات الاستحقاق وتأثيرات المدة.¹
الخلاصة هي أن الفكرة الكاملة وراء التدريج هي الاحتفاظ بالسندات حتى الاستحقاق بدلًا من بيعها. لذلك، فإن السعر الحالي لسنداتهم بسبب أي تغيير في أسعار الفائدة ليس مشكلة، حيث يكون رأس مال المستثمرين محفوظًا في السندات.

مزايا تدريج الدخل الثابت

تتمثل إحدى الفوائد الأساسية للتدريج في القدرة على إدارة مخاطر أسعار الفائدة. فمن خلال توزيع آجال الاستحقاق على فترات زمنية مختلفة، يمكن للمستثمرين التخفيف من تأثير تقلبات أسعار الفائدة. ومع استحقاق السندات المتدرجة، يمكن للمستثمرين إعادة الاستثمار بأسعار السوق السائدة، والاستفادة من العائدات المرتفعة إذا ارتفعت الأسعار مع استمرار دورة التدريج.
تتمثل ميزة أخرى لتدريج السندات في إنشاء تدفق دخل يمكن التنبؤ به وثابت. فمع استحقاق كل سند أثناء التدريج، فإنه يوفر مبلغًا معروفًا من الدخل. وقد يكون هذا رائعًا للمتقاعدين أو المستثمرين الذين يعتمدون على استثماراتهم للحصول على تدفق نقدي منتظم.
كما يوفر التدريج في السندات المرونة والسيولة مقارنة بالاستثمار في سند واحد طويل الأجل. وفي حين تقدم السندات الأطول أجلًا عادةً عائدات أعلى، فإنها تنطوي أيضًا على مخاطر أسعار فائدة متزايدة وسيولة منخفضة. ويتيح التدريج في السندات للمستثمرين الاستفادة من العائدات الأعلى للسندات الأطول أجلًا مع الحفاظ على الوصول إلى جزء من استثماراتهم مع استحقاق السندات الأقصر أجلًا.

محددات تدريج الدخل الثابت

عند استخدام التدريج في الأوراق المالية ذات الدخل الثابت، هناك عدد من العوامل التي يجب وضعها في الاعتبار. أولًا، من المهم تحديد الأفق الزمني المناسب ونطاق الاستحقاق للتدريج. قد يمتد التدريج من 5 إلى 10 سنوات مع استحقاق السندات على فترات منتظمة (على سبيل المثال، سنويًا). توفر عمليات التدريج الأقصر سيولة أكبر ولكن العائدات المحتملة تكون أقل، في حين يمكن أن يوفر التدريج الأطول عائدات أعلى ولكن مرونة أقل.
يعد نوع السندات محددًا آخر، حيث يمكن للمستثمرين إنشاء تدريج باستخدام أوراق مالية مختلفة ذات دخل ثابت مثل سندات الشركات أو السندات البلدية أو سندات الخزانة أو شهادات الإيداع. يمكن أن يساعد التنويع عبر أنواع السندات المختلفة في إدارة مخاطر الائتمان، على الرغم من أنك قد ترغب ببساطة في الاحتفاظ بنفس النوع عبر جميع المدد من أجل الاتساق.
يعد تحديد الحجم المناسب لكل “درجة”/فترة من التدريج مهمًا أيضًا. عادةً، يقسم المستثمرون إجمالي مبلغ استثماراتهم بالتساوي عبر الاستحقاقات المختارة. وهذا يضمن توفر مبلغ ثابت من رأس المال لإعادة الاستثمار مع استحقاق السندات. على سبيل المثال، إذا كان لديك 100.000 دولار للاستثمار في عملية تدريج مدتها 5 سنوات، فقد تخصص 20.000 دولار للسندات المستحقة في كل من السنوات الخمس التالية. ضع في اعتبارك أنه مع قيامك بتجديد كل سند عند استحقاقه، قد تختار إعادة استثمار المبلغ الأصلي فقط (20.000 دولار) أو المبلغ الأصلي بالإضافة إلى الأرباح التي تراكمت.
أخيرًا، على الرغم من أن التدريج يعد استراتيجية استثمار سلبية، يجب أن تخطط لإدارة ومراقبة التدريج الاستثماري الخاص بك. راجع بانتظام جودة الائتمان لممتلكاتك، وخاصة بالنسبة للسندات المؤسسية أو البلدية. كن مستعدًا لإجراء تعديلات إذا كنت لا تشعر بأن ملف المخاطرة إلى المكافأة الخاص بك عادل. بالإضافة إلى ذلك، فكر في استخدام الأدوات أو العمل مع مستشار مالي للمساعدة في تتبع أداء التدريج الاستثماري الخاص بك حتى تتمكن من فهم مقدار السيولة التي ستحصل عليها في أوقات معينة بشكل أفضل.

المخاطر المرتبطة بتدريج الدخل الثابت

يظل خطر أسعار الفائدة مصدر قلق بالنسبة لمحافظ الدخل الثابت المتدرجة، وإن كان أقل درجة من مخاطر السندات الطويلة الأجل. فإذا ارتفعت أسعار الفائدة بشكل كبير، فقد تفقد السندات المتدرجة الأطول أجلًا قيمتها. ورغم أن الاستراتيجية تسمح بإعادة الاستثمار بمعدلات أعلى مع استحقاق السندات القصيرة الأجل، فقد يظل أداء المحفظة الإجمالية ضعيفًا في بيئة أسعار الفائدة المرتفعة بسرعة. وعلى العكس من ذلك، في بيئة أسعار الفائدة المنخفضة، يصبح خطر إعادة الاستثمار أكثر وضوحًا مع إعادة استثمار السندات المستحقة بعوائد أقل.
يعد خطر الائتمان عاملًا مهمًا آخر يجب مراعاته، وخاصة بالنسبة لعمليات التدريج المبنية على سندات الشركات أو البلديات. فهناك دائماً احتمال تخلف المصدر عن سداد التزاماته، مما قد يؤدي إلى خسارة رأس المال.
يعد خطر التضخم مصدر قلق بالنسبة لجميع استثمارات الدخل الثابت، بما في ذلك محافظ الدخل الثابت المتدرجة. وإذا تجاوزت معدلات التضخم عائد السندات المتدرجة، فقد يكون العائد الحقيقي سلبياً. إن هذا الخطر له أهمية خاصة في بيئة العائد المنخفض الحالية، حيث قد لا تقدم السندات الأطول أجلاً عائدات تواكب التضخم.
وأخيرًا، هناك تكلفة الفرصة التي يجب مراعاتها. في حين أن التدريج يمكن أن يوفر نهجًا متوازنًا للاستثمار في الدخل الثابت، إلا أنه قد يؤدي إلى أداء أضعف من استراتيجيات الاستثمار الأخرى في ظروف سوقية معينة. وبشكل عام، تميل الأوراق المالية ذات الدخل الثابت إلى الأداء الأضعف مقارنة باستثمارات الأسهم. وفي مقابل المزيد من الأمان وانخفاض المخاطر مع التدريج، قد لا تكسب الكثير.

ملاحظة: مخاطر إعادة الاستثمار هي مخاطر عدم تمكن المستثمرين من إعادة استثمار مدفوعات دخل السندات والمبلغ الأساسي الذي يتلقونه عند الاستحقاق بنفس معدل السند المستحق. معدل الفائدة، أو سعر السوق، المخاطر هي مخاطر تغير سعر السند مع تغير أسعار الفائدة.²

الاكتتابات

تُستخدم مصطلحات مثل “التدريج” أيضًا في سياق الاكتتاب في الاكتتابات العامة الأولية.³ تتكشف آليات التدريج في الاكتتابات العامة الأولية عادةً في ثلاث مراحل مميزة. في المرحلة الأولية، يحدد كاتب الاكتتاب استراتيجيًا ويتواصل مع المستثمرين الرئيسيين، وغالبًا ما يكونون عملاء مؤسسيين أو أفرادًا ذوي ثروات عالية. يتم تقديم جزء من تخصيص الاكتتاب العام الأولي لهؤلاء المستثمرين المختارين بسعر مخفض، أقل مما سيتم تقديمه لعامة الناس. تعمل هذه المعاملة التفضيلية كحافز لهؤلاء المستثمرين للمشاركة في المخطط.
تتضمن المرحلة الثانية ترتيبًا مقابل شيء ما بين كاتب الاكتتاب والمستثمرين المختارين. في مقابل أسهم الاكتتاب العام الأولي المخفضة، يوافق هؤلاء المستثمرون على شراء أسهم إضافية بمجرد بدء تداول الأسهم علنًا. غالبًا ما تكون عمليات الشراء اللاحقة مطلوبة عند نقاط سعر محددة أعلى من سعر الاكتتاب العام الأولي. عادة ما تكون هذه الاتفاقية ضمنية وغير موثقة رسميًا لتجنب التدقيق التنظيمي.
تتكشف المرحلة الأخيرة في أعقاب الاكتتاب العام الأولي مباشرة. مع بدء التداول، يفي المستثمرون المختارون مسبقًا بالتزاماتهم من خلال شراء أسهم إضافية بأسعار متفق عليها أعلى من سعر الطرح العام الأولي. تخلق عمليات الشراء المنسقة هذه وهمًا بالطلب القوي على السهم، مما يؤدي إلى ارتفاع سعره. يمكن أن يؤدي ارتفاع السعر والطلب الواضح إلى إحداث تأثير متتالي، مما يجذب المشاركين الآخرين في السوق الذين يخشون تفويت سهم يشهد ارتفاعًا سريعًا في قيمته.

مثال على التدريج

سارة مستثمرة مجتهدة تدخر لتقاعدها. في سن 55 عامًا، تمكنت من توفير ما يقرب من 800.000 دولار في أصول التقاعد المجمعة، وتحويل هذه الأصول تدريجيًا نحو استثمارات أقل تقلبًا.

اليوم، تم استثمار 500.000 دولار من أصولها في سندات مختلفة جمعتها بعناية – أو قامت “بتدريجها” – من أجل تقليل مخاطر إعادة الاستثمار ومعدلات الفائدة. على وجه التحديد، تتكون محفظة سندات سارة من الاستثمارات التالية:

• 100.000 دولار في السند المستحق في سنة واحدة
• 100.000 دولار في السند المستحق خلال سنتين
• 100.000 دولار في السند المستحق خلال 3 سنوات
• 100.000 دولار في السندات المستحقة في 4 سنوات
• 100.000 دولار في السندات المستحقة في 5 سنوات

في كل عام، تأخذ سارة الأموال من السند الذي يتم استحقاقه وتعيد استثماره في سند آخر يستحق في غضون خمس سنوات. من خلال القيام بذلك، فإنها تضمن بشكل فعال تعرضها لمخاطر أسعار الفائدة لعام واحد فقط في أي وقت. على النقيض من ذلك، إذا استثمرت 500.000 دولار في سند واحد مدته خمس سنوات، لكانت قد خاطرت بتكلفة فرصة أكبر بكثير إذا كانت أسعار الفائدة قد ارتفعت خلال تلك السنوات الخمس.

أسئلة شائعة

ما هي مخاطر سعر الفائدة؟

تُعرف مخاطر أسعار الفائدة أيضًا بمخاطر سعر السوق. إنها مخاطر تغير سعر استثمار الدخل الثابت مع تغير أسعار الفائدة. على سبيل المثال، في بيئة ارتفاع الأسعار، تنخفض أسعار السندات. عندما تنخفض الأسعار، ترتفع الأسعار. لذلك، إذا أجبرتك ظروفك على بيع السندات مع ارتفاع أسعار الفائدة، فقد تتلقى مقابلًا أقل مما دفعته. ومع ذلك، إذا كنت تحتفظ بالسندات حتى تاريخ الاستحقاق ولم تكن قلقًا بشأن بيعها، فلن تؤثر مخاطر أسعار الفائدة على تلك السندات.

لماذا يقوم المستثمرون بتدريج السندات؟

أحد الأسباب التي تجعل المستثمرين يتدريجون السندات، أو يشترون السندات الفردية بآجال استحقاق مختلفة ويعيدون الاستثمار في السندات الجديدة مع استحقاق كل منها، هو الاستفادة من التدفقات النقدية للدخل الثابت التي يقدمونها عند الاحتفاظ بها حتى تاريخ الاستحقاق. يحمي التدريج من مخاطر أسعار السوق (خطر انخفاض سعرها مع ارتفاع أسعار الفائدة) لأن المستثمر لا يخطط لبيع السندات. كما أنه يساعد في إدارة مخاطر إعادة الاستثمار حيث أن المستثمر يعيد استثمار عائداته من كل استحقاق إلى السندات طويلة الأجل (ذات العائد الأعلى) من التدريج.⁴

هل تدريج السندات قصير الأجل أفضل من التدريج طويل الأجل؟

هذا يعتمد على ما يسعى المستثمر. بشكل عام، في بيئة العائد النموذجية، تقدم السندات طويلة الأجل عوائد أعلى من السندات قصيرة الأجل. لذلك يمكن أن يؤدي التدريج طويل الأجل إلى زيادة العوائد التي يمكن للمستثمر الحصول عليها عند إعادة الاستثمار. ومع ذلك، فإن السندات طويلة الأجل أكثر تقلبًا من السندات قصيرة الأجل، لذلك قد يكون تغيير الأسعار مشكلة. سيكون التضخم كذلك. تميل التدريجات الأقصر إلى تحقيق عوائد أقل وتقلبات أسعار أقل تقلبًا. يمكن أن تكون أقل عرضة للتضخم. قد يعني ذلك أن ينتهي الأمر بالمستثمرين إلى إعادة استثمار نسبة أكبر من إجمالي رأس المال.⁵

الخلاصة

في حالة التخطيط للتقاعد، يتم التدريج عندما يشتري المستثمر سندات بسنوات استحقاق تصاعدية مختلفة. عندما تصل السندات إلى تاريخ الاستحقاق واحدة تلو الأخرى، يعيد المستثمر استثمارها في سندات متساوية في طول الاستحقاق. عندما تستحق هذه السندات، يتم إعادة استثمارها، وتستمر الدورة. باستخدام هذه الاستراتيجية، يمكن للمستثمرين الحفاظ على تدفق نقدي ثابت وتقليل مخاطر سعر الفائدة وإعادة الاستثمار.
يمكن للمستثمرين إنشاء تدريجات قصيرة أو طويلة الأجل، اعتمادًا على طول استحقاق السندات الذي يختارونه. في حين أن السندات طويلة الأجل تميل إلى الحصول على عوائد أعلى من السندات قصيرة الأجل، إلا أنها تخضع أيضا لتغيرات أسعار لا يمكن التنبؤ بها.

1. Charles Schwab. “Bond Ladders.“
2. FINRA. “Bonds: Risks.“
3. NYSE/NASD IPO Advisory Committee. “Report and Recommendations of a Committee Convened by the New York Stock Exchange, Inc. and NASD at the Request of the U.S. Securities and Exchange Commission: May 2003.” Page 6.
4. Charles Schwab. “Bond Ladders.“
5. Charles Schwab. “Bond Ladders.“