“شيء يعرفه الجميع لا يستحق المعرفة”، كما علق الممول الشهير برنارد باروخ ذات مرة.

وهكذا تم تذكيري بخطاب طويل في صحيفة نيويورك تايمز الأسبوع الماضي حول سبب استمرار انخفاض عوائد السندات، على الرغم من ارتفاع التضخم والعجز الكبير في الميزانية. حددت البنوك المركزية في جميع أنحاء العالم أسعار الفائدة عند صفر أو أقل بينما تشتري سندات بقيمة تريليونات الدولارات لخفض عوائدها. أدت العوامل السكانية والطلب المستمر على الاستثمارات الآمنة والسائلة، إلى جانب فائض المدخرات العالمية، إلى خفض عائدات السندات الحكومية الخالية من المخاطر. يصلح للطباعة، ولكنه بالكاد يشكل أخبار.

ولكن، كما يعلم الجميع أيضًا، فإن الاحتياطي الفيدرالي على وشك البدء في رفع معدلات سياسته قصيرة الأجل، مع زيادة قدرها ربع نقطة مئوية بالقرب من قفل الأمان ورفع نصف نقطة في الخارج، ولكن في تزايد الاحتمال. تم تسعير ما يصل إلى خمس زيادات كل واحدة منها ربع نقطة بحلول ديسمبر من قبل سوق العقود الآجلة للصناديق الفيدرالية، وفقًا لموقع سي ام اي فيد وتش CME FedWatch.

لذا، لمعرفة ما لا يعرفه الجميع بالفعل، لجأت إلى اثنين من المعارضين اللذين تحديا الإجماع على مدار سنوات عديدة. تنبيه المفسد: يعتقد أن عائدات السندات ستتراجع، ولن ترتفع إلى الأعلى، إن لم يكن على الفور، ففي المستقبل غير البعيد.

يقول لاسي هانت، كبير الاقتصاديين في هوسينغتن مانجمنت (Hoisington Management)، في أوستن تكساس، التي تعرضت للهجوم بسبب عاصفة ثلجية أثناء تجاذب أطراف الحديث عبر الهاتف: “لم أخاف أبدًا من مخالفة الإجماع أو بنك الاحتياطي الفيدرالي”. على الرغم من أن أحدث بيانات الناتج المحلي الإجمالي التي تظهر نموًا سنويًا بنسبة 6.9 ٪ في الربع الرابع، إلا أنه يرى أن الاقتصاد الأمريكي ضعيف بسبب عبء الديون.

غاري شيلينغ، الذي يدير خدمة الاستشارات الاقتصادية الراسخة والتي تحمل اسمه، يبتعد أيضًا عن الحشد في البحث عن “اقتصاد سيكون ضعيفًا” و”تضخم سوف يتلاشى”. لقد أعقب الركود تشديد سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي في أحد عشرة مناسبة من أصل اثني عشر، كما يشير، في محادثة هاتفية من محل إقامته في شمال نيوجيرسي، والتي تعرضت لهطول أمطار شبه متجمدة بفعل نفس العاصفة.

وبعيدًا عن الطقس، فإن ما يتشارك به هذان الاقتصاديان المخضرمان في السوق هو الاقتناع بأن الارتفاع في عوائد السندات خلال العام الماضي، إلى الذروة الأخيرة عند 1.83٪ على سندات الخزانة القياسية لمدة 10 سنوات، سوف ينعكس.

في حين أن التصور الشائع هو أن المستهلكين الأمريكيين يُمنعون من شراء ما يريدون بسبب مكامن الخلل في سلسلة التوريد، يعتقد شيلينغ أنه قد تم استغلالهم. من المحتمل أن يكون بناء المخزون، وهو السبب الرئيسي لتقرير الناتج المحلي الإجمالي القوي للربع الرابع، قد تم تجاوزه. على وجه الخصوص، يلاحظ ارتفاع المخزونات في متاجر التجزئة الكبرى من ولمارت (شريط الأسهم: WMT) إلى تارغيت (TGT) في الربع، بينما انخفض إجمالي مبيعات التجزئة، والتي أبلغت عنها وزارة التجارة بنسبة 1.9 ٪ في ديسمبر.

مع استمرار تراكم المخزونات غير المرغوب فيها، يبحث شيلينغ عن الانخفاض في الطلب والإنتاج. في الوقت نفسه، يعتقد أن ارتفاع أسعار المساكن على وشك الانفجار. إمدادات المنازل الجديدة سوف تلحق بالطلب. ويضيف: “لدي شعور بأن الاندفاع نحو الضواحي والمناطق الريفية قد انتهى “. كما أنه يشك في أن الأشخاص الذين ينتقلون إلى مناطق منخفضة التكلفة سيستمرون في الحصول على نفس الأجور من أرباب العمل في المدن الكبرى مقابل العمل عن بُعد.

في غضون ذلك، يرى هانت أن الاقتصاد لا يزال يعاني من الديون والتركيبة السكانية. وخلافًا للاعتقاد الشائع بأن الديون المرتفعة تؤدي إلى ارتفاع أسعار الفائدة، فإنه يجادل بأن العوائق المفروضة على الديون تبطئ النمو، وبالتالي تخفض معدلات الفائدة طويلة الأجل.

بالنظر إلى الاتجاهات طويلة الأجل للغاية، يقول إن النمو الحقيقي للفرد قد انخفض إلى النصف إلى 1.1٪ منذ أواخر التسعينيات، من 2.2٪ من عام 1870 حتى ذلك الحين، وهو ما يعزوه إلى تراكم الديون الأمريكية. أما بالنسبة للتركيبة السكانية، فيرى أن أبطأ نمو سكاني في البلاد منذ القرن الثامن عشر يحد من الاستثمار، مما يقيد الناتج الاقتصادي.

في غضون ذلك، يرى هانت أن التضخم يلحق الضرر بمعظم الأسر، خاصة تلك ذات الدخل المتواضع، لأن الأسعار تفوق دائمًا الأجور. نظرًا لأن تكلفة الضروريات، مثل الطعام والوقود، تأخذ جزءًا أكبر من الميزانيات، يحصل المستهلكون فعليًا على زيادة ضريبية.

يتوقع شيلينغ أن يكون للتشديد الذي يوشك الاحتياطي الفيدرالي على الشروع فيه نفس التأثير الذي أحدثته السياسة الأكثر تشديدًا في كل الحالات السابقة تقريبًا. فقط في التسعينيات كان بنك الاحتياطي الفيدرالي قادرًا على تحقيق الهبوط الناعم الذي يضرب به المثل عن طريق التشديد ثم التيسير في الوقت المناسب لتجنب الركود. خلال الفترة 1994-1995، ضاعف البنك المركزي سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية تقريبًا في وقت قصير، وإن كان ذلك يؤدي إلى تداعيات مالية كبيرة في سوق الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري، وإفلاس مقاطعة أورانج بولاية كاليفورنيا، وأزمة البيزو المكسيكي التي أدت إلى حزمة إنقاذ الولايات المتحدة.

بمجرد أن يصطدم رفع أسعار الفائدة من جانب بنك الاحتياطي الفيدرالي بالاقتصاد المتباطئ، يرى شيلينغ استئنافًا “لارتفاع السندات مدى الحياة”، والذي أطلق عليه عندما كان يبدأ قبل أربعة عقود، ويعلن الآن أنه لم ينته بعد. وهو يعتقد أن عوائد سندات الخزانة طويلة الأجل قد تم تسعيرها بالفعل بأكثر من نقطة مئوية واحدة في معدل السعر المستهدف قصير الأجل لبنك الاحتياطي الفيدرالي.

إذا أدت السياسة النقدية الأكثر تشددًا إلى الركود، فإنه يتوقع عودة عائدات سندات الخزانة لأجل 10 سنوات إلى أدنى مستوى لها في أوائل عام 2020 عند 0.54٪، من 1.8٪ في الأسبوع الماضي، وعائدات السندات لأجل 30 عامًا إلى 1٪ من 2.1٪. نظرًا لارتفاع أسعار السندات مع انخفاض أسعار الفائدة، فإن ذلك من شأنه أن ينتج عائدًا إجماليًا قدره 30.7 ٪ لسندات الخزانة لأجل 30 عامًا و38 ٪ للسندات بدون قسيمة لأجل 30 عامًا.

يؤكد شيلينغ أنه أوصى دائمًا بسندات الخزانة لتحقيق مكاسب رأس المال وليس الدخل. لكنه لم يشتر بعد. إنه ينتظر تطور الضعف الاقتصادي الناجم عن تراكم المخزون والمخاوف بشأن إفراط بنك الاحتياطي الفيدرالي في المبالغة فيه قبل الضغط على الزناد.

يعتقد هانت أن الظروف الاقتصادية في أوروبا الغربية واليابان أدت إلى انخفاض العائدات هناك. لذلك، يميل المستثمرون العالميون إلى الاستمرار في الانجذاب إلى عوائد سندات الخزانة الأمريكية المرتفعة، والتي يرى أنها أصبحت جذابة بشكل متزايد للمستثمرين المحليين أيضًا، حيث يخيب الاقتصاد الأمريكي وينحسر التضخم.

اقرأ أيضاً الذهب والنحاس يستعدان لتحقيق مكاسب أسبوعية قبل تقرير الوظائف الأمريكي.

المصدر: بارونز.