ما هو معدل العائد الخالي من المخاطر (Risk-Free Rate of Return)؟
معدل العائد الخالي من المخاطر هو معدل العائد النظري للاستثمار مع عدم وجود مخاطر. يمثل المعدل الخالي من المخاطر الفائدة التي يتوقعها المستثمر من استثمار خالي من المخاطر على الإطلاق خلال فترة زمنية محددة.
يمكن حساب ما يسمى بالمعدل “الحقيقي” الخالي من المخاطر عن طريق طرح معدل التضخم الحالي من عائد سندات الخزانة التي تتوافق مع مدة استثمارك.
ملخص لأهم النقاط
- يشير معدل العائد الخالي من المخاطر إلى معدل العائد النظري للاستثمار والذي لا يشير إلى وجود مخاطر.
- لن يقبل المستثمرون مخاطر أكبر من الصفر إلا إذا كان معدل العائد المحتمل أعلى من المعدل الخالي من المخاطر.
- من الناحية العملية، لا يوجد معدل عائد خالٍ من المخاطر حقًا، حيث أن كل استثمار يحمل على الأقل قدرًا صغيرًا من المخاطر.
- لحساب المعدل الحقيقي الخالي من المخاطر، قم بطرح معدل التضخم من عائد سندات الخزانة التي تتوافق مع مدة استثمارك.
مفهوم معدل العائد الخالي من المخاطر
من الناحية النظرية، فإن المعدل الخالي من المخاطر هو الحد الأدنى للعائد الذي يتوقعه المستثمر لأي استثمار. لن يقبل المستثمرون مخاطر إضافية إلا إذا كان معدل العائد المحتمل أكبر من المعدل الخالي من المخاطر. إذا كنت تجد بديلاً لمعدل العائد الخالي من المخاطر، فيجب عليك أن تأخذ في الاعتبار السوق المحلية للمستثمر. أسعار الفائدة السلبية يمكن أن تعقد المشكلة.
معلومة هامة: من الناحية العملية، لا يوجد معدل خالٍ من المخاطر حقًا لأنه حتى الاستثمارات الأكثر أمانًا تحمل قدرًا صغيرًا من المخاطر.
تستخدم البلدان والمناطق الاقتصادية المختلفة معايير مختلفة كمعدل خالٍ من المخاطر. غالبًا ما يستخدم سعر الفائدة على سندات الخزانة الأمريكية (T-bill) لمدة ثلاثة أشهر كمعدل خالي من المخاطر للمستثمرين المقيمين في الولايات المتحدة.
ويُعد مشروع قانون الخزانة الأمريكية لمدة ثلاثة أشهر بمثابة وكيل مفيد لأن السوق ترى أنه لا توجد أي فرصة تقريبًا لتخلف الحكومة الأمريكية عن الوفاء بالتزاماتها. يساهم الحجم الكبير والسيولة العميقة للسوق في إدراك الأمان.
يتعرض المستثمر الأجنبي الذي لا تكون أصوله مقومة بالدولار لمخاطر سعر صرف العملة عند الاستثمار في سندات الخزانة الأمريكية. يمكن التحوط من المخاطر عن طريق العملات الآجلة والخيارات ولكنها تؤثر على معدل العائد.
وتقدم السندات الحكومية قصيرة الأجل للدول الأخرى ذات التصنيف العالي، مثل ألمانيا وسويسرا، وكيلًا لمعدل الفائدة الخالي من المخاطر للمستثمرين الذين لديهم أصول باليورو (EUR) أو الفرنك السويسري (CHF). ويستطيع المستثمرون المقيمون في البلدان الأقل تصنيفا والتي تقع داخل منطقة اليورو، مثل البرتغال واليونان، الاستثمار في السندات الألمانية دون التعرض لمخاطر العملة. وعلى النقيض من ذلك، لا يمكن للمستثمر الذي لديه أصول بالروبل الروسي أن يستثمر في سندات حكومية عالية التصنيف دون التعرض لمخاطر العملة.
أهمية معدل العائد الخالي من المخاطر
يعتبر معدل العائد الخالي من المخاطر بمثابة حجر أساس أساسي في التمويل حيث يلعب دورًا في النمذجة المالية والاستثمار والتقييمات. وباعتباره معدلًا أساسيًا، فإنه يوفر معيارًا يتم من خلاله قياس العائد على جميع الاستثمارات الأخرى. وفي نماذج التقييم مثل تحليل التدفقات النقدية المخصومة، يتم استخدام هذا المعدل كمعدل خصم لتحديد القيمة الحالية للتدفقات النقدية المستقبلية
يساعد معدل العائد الخالي من المخاطر أيضًا في تسعير الأدوات المالية وتحديد معدلات العائد المناسبة لاستراتيجيات الاستثمار. على سبيل المثال، يؤثر على تسعير السندات والخيارات والمشتقات لأنه مدخل رئيسي في نماذج التسعير. يلعب معدل العائد الخالي من المخاطر أيضًا دورًا في حسابات تكلفة رأس المال. فهو يساعد الشركات على تقييم العائد المطلوب على مشاريع الاستثمار وتحديد هيكل رأس المال الأمثل بناءً على ما يمكن أن تكسبه هذه الشركة إذا اختارت عدم تحمل أي مخاطر.
أخيرًا، يعد معدل العائد الخالي من المخاطر مهمًا للمستثمرين. من خلال مقارنة العائد المتوقع للاستثمار بمعدل العائد الخالي من المخاطر، يمكن للمستثمرين تقييم ما إذا كان العائد المحتمل يبرر مستوى المخاطرة. على سبيل المثال، إذا كنت تعلم أنك تستطيع ربح 5% بدون مخاطرة، فما مقدار المخاطرة التي قد تكون على استعداد لتحملها لربح عائد بنسبة 7%؟ هل سيتغير مقدار المخاطرة هذا إذا كنت تعلم أنك تستطيع ربح عائد خالٍ من المخاطر بنسبة 2% فقط؟
معدل العائد الخالي من المخاطر وتسعير الأصول المالية
في نماذج التقييم مثل نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM)، يتم استخدام معدل العائد الخالي من المخاطر كمعدل أساسي للعائد يتم مقارنة العائدات المتوقعة للأصول الخطرة به. وفقًا لنموذج تسعير الأصول الرأسمالية، يتم تحديد العائد المتوقع للأصل عن طريق إضافة علاوة المخاطر، والتي تعوض المستثمرين عن تحمل مخاطر إضافية، إلى معدل العائد الخالي من المخاطر. ونتيجة لذلك، تؤثر التغييرات في معدل العائد الخالي من المخاطر بشكل مباشر على معدل العائد المطلوب للأصول الخطرة.
في تسعير السندات، يحدد معدل العائد الخالي من المخاطر عائدات السندات. يتم تسعير السندات بناءً على قيمتها الحالية، والتي يتم حسابها عن طريق خصم مدفوعات القسيمة المستقبلية وسداد رأس المال باستخدام معدل العائد الخالي من المخاطر السائد. عندما يرتفع معدل العائد الخالي من المخاطر، تنخفض القيمة الحالية للتدفقات النقدية المستقبلية، مما يؤدي إلى انخفاض أسعار السندات وزيادة عائدات السندات. والعكس صحيح عندما ينخفض معدل الخالي من المخاطر (ترتفع القيمة الحالية للتدفقات النقدية وكذلك سعر السند).
وكما ذكرنا سابقًا، يؤثر معدل العائد الخالي من المخاطر أيضًا على تسعير الخيارات والمشتقات المالية الأخرى من خلال نماذج مثل نموذج بلاك-شولز. يعد معدل العائد الخالي من المخاطر أحد المدخلات في هذه الأنواع من نماذج تسعير الخيارات، ويؤثر معدل العائد الخالي من المخاطر (مثله كمثل النماذج الأخرى) على قيمة الخيارات من خلال التأثير على تكلفة حمل الأصول الأساسية.
العوامل التي تؤثر على معدل العائد الخالي من المخاطر
معدل الخالي من المخاطر معقد. هناك الكثير من المتغيرات التي تساهم في تحديد هذا المعدل، ويخضع معدل العائد الخالي من المخاطر للتقلبات. بشكل عام، تتضمن بعض العوامل عالية المستوى التي تؤثر على معدل العائد الخالي من المخاطر ما يلي:
- السياسة النقدية: تؤثر البنوك المركزية على معدل العائد الخالي من المخاطر من خلال قرارات السياسة النقدية، وخاصة التغييرات في أسعار الفائدة المستهدفة. على سبيل المثال، عندما يرفع البنك المركزي أسعار الفائدة لمكافحة التضخم أو تهدئة الاقتصاد المحموم، فإنه يميل إلى زيادة معدل العائد الخالي من المخاطر. وعلى العكس من ذلك، فإن خفض أسعار الفائدة يمكن أن يخفض معدل العائد الخالي من المخاطر لتحفيز الاقتراض والنشاط الاقتصادي.
- الظروف الاقتصادية: يمكن للعوامل الاقتصادية الكلية مثل النمو الاقتصادي والتضخم ومستويات التوظيف ومعنويات المستهلك أن تؤثر على معدل العائد الخالي من المخاطر. قد يؤدي النمو الاقتصادي القوي وانخفاض البطالة إلى ارتفاع معدلات الخالي من المخاطر، مما يعكس تكاليف الفرصة الأعلى للاحتفاظ بالأصول الخالية من المخاطر. من ناحية أخرى، قد تدفع حالات الركود الاقتصادي أو الانكماش البنوك المركزية إلى خفض أسعار الفائدة، مما يقلل من معدل العائد الخالي من المخاطر.
- توقعات التضخم: يمكن أن تؤثر توقعات التضخم أيضًا على العائد الحقيقي للأصول الخالية من المخاطر. يطلب المستثمرون تعويضًا عن التضخم المتوقع للحفاظ على قدرتهم الشرائية. لذلك، يمكن للتغيرات في توقعات التضخم أن تؤثر على معدل العائد الخالي من المخاطر لأن توقعات التضخم الأعلى تؤدي عادةً إلى ارتفاع معدلات الخالي من المخاطر.
- العرض والطلب على الأوراق المالية الحكومية: غالبًا ما يرتبط معدل العائد الخالي من المخاطر ارتباطًا وثيقًا بالعائدات على الأوراق المالية الحكومية. تعتبر الاستثمارات مثل سندات الخزانة عمومًا استثمارات منخفضة المخاطر. يمكن أن تؤثر التغيرات في ديناميكيات العرض والطلب على هذه الأوراق المالية على عائداتها، وبالتالي على معدل العائد الخالي من المخاطر. إن زيادة الطلب على السندات الحكومية يمكن أن تدفع أسعارها إلى الارتفاع وعوائدها إلى الانخفاض، مما يؤدي إلى انخفاض أسعار الفائدة الخالية من المخاطر.
- مشاعر السوق والرغبة في المخاطرة: أخيرًا، تلعب مشاعر المستثمرين والرغبة في المخاطرة دورًا في تحديد سعر الفائدة الخالي من المخاطر. خلال أوقات عدم اليقين أو تقلبات السوق، قد يسعى المستثمرون إلى أمان الأصول الخالية من المخاطر. وهذا يزيد من الطلب على الأصول الخالية من المخاطر، وبالتالي قد يؤدي إلى خفض سعر الفائدة الخالي من المخاطر. وفي الوقت نفسه، عندما يكون المستثمرون متفائلين بشأن الأسواق، فقد يكونون أكثر استعدادًا للمخاطرة (مما يعني أن هناك شهية أقل للأصول الخالية من المخاطر وبالتالي سيرتفع السعر).
بدائل معدل العائد الخالي من المخاطر
تستخدم عدة بدائل بشكل شائع لتمثيل معدل العائد الخالي من المخاطر في التحليل المالي والتقييم. إذا لم تتمكن من الحصول على معدل العائد الخالي من المخاطر أو كنت بحاجة إلى بديل قريب، حيث يمكنك استخدام:
- سندات الخزانة الحكومية: غالبًا ما تُعتبر أوراق الخزانة الحكومية قصيرة الأجل مثل سندات الخزانة أو سندات الخزانة طويلة الأجل أقرب تقريب للأصول الخالية من المخاطر في العديد من البلدان. تُستخدم العائدات على هذه الأوراق المالية عادةً كوكلاء لمعدل الخالي من المخاطر، وخاصة لآفاق الاستثمار القصيرة إلى المتوسطة الأجل. وذلك لأنه من المفترض إلى حد كبير (على الأقل في بلدان محددة) أن الحكومة لن تفلس وتتخلف عن سداد ديونها.
- معدل التمويل المضمون لليلة واحدة: على الرغم من التخلص التدريجي من سعر الليبور (LIBOR)، فقد حل محله معدل التمويل المضمون لليلة واحدة (SOFR). لقد تم استخدام هذه الأنواع من أسعار الفائدة المرجعية تاريخيًا كبديل لمعدل الخالي من المخاطر، وخاصة للمعاملات الدولية والعقود المقومة بعملات أخرى غير العملة المحلية.
- أسعار البنك المركزي: قد تحدد البنوك المركزية أسعار مستهدفة أخرى، مثل سعر الأموال الفيدرالية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي في الولايات المتحدة. وهناك أيضًا أسعار مماثلة في جميع أنحاء العالم مثل سعر إعادة التمويل الرئيسي للبنك المركزي الأوروبي في منطقة اليورو.
- السندات المرتبطة بمؤشر التضخم: تقدم السندات المرتبطة بمؤشر التضخم، مثل الأوراق المالية المحمية من التضخم في الولايات المتحدة، عائدات معدلة للتضخم وتُستخدم أحيانًا كبديل للمعدل الخالي من المخاطر الحقيقي. من خلال طرح معدل التضخم المتوقع من العائد الاسمي على هذه السندات، يمكنك الحصول على تقدير تقريبي للمعدل الخالي من المخاطر الحقيقي.
- النقد أو ما يعادله: بالنسبة لآفاق الاستثمار قصيرة الأجل للغاية، يمكن اعتبار النقد أو ما يعادله، مثل صناديق سوق المال أو حسابات التوفير المصرفية، بديلاً لمعدل الخالي من المخاطر.
القيود على معدل العائد الخالي من المخاطر
في حين أن معدل العائد الخالي من المخاطر هو مفهوم حقيقي ومهم في التحليل المالي، إلا أنه يعاني من عدة قيود يجب على المستثمرين والمحللين مراعاتها:
يفترض معدل العائد الخالي من المخاطر الحياد تجاه المخاطر، مما يعني أنه يمثل العائد الذي يمكن للمستثمر كسبه دون تحمل أي مخاطر. ومع ذلك، في الواقع، تنطوي جميع الاستثمارات على درجة معينة من المخاطر، حتى لو كانت كمية المخاطرة صغيرة حقًا. فكر في كيف يمكن حتى لأكبر الحكومات في العالم أن تفشل بسبب المواقف غير المؤكدة.
يتأثر معدل العائد الخالي من المخاطر أيضًا بعوامل السوق المختلفة بما في ذلك قرارات السياسة النقدية والظروف الاقتصادية ومعنويات المستثمرين. يمكن أن تؤدي التغييرات في هذه العوامل إلى تقلبات في معدل العائد الخالي من المخاطر بمرور الوقت، مما يعني أنه قد يكون من الصعب استخدامه كمعيار ثابت للتحليل المالي الطويل الأجل. بالإضافة إلى ذلك، يؤدي التضخم إلى تآكل القوة الشرائية للمال بمرور الوقت، مما يعني أن معدل العائد الخالي من المخاطر الحقيقي (المعدل حسب التضخم) قد يكون أقل من المعدل الاسمي.
يختلف معدل العائد الخالي من المخاطر باختلاف البلدان والعملات. قد يختلف معدل العائد الخالي من المخاطر في الولايات المتحدة عن المعدل الخالي من المخاطر في روسيا. ويعكس هذا الاختلافات في الظروف الاقتصادية والسياسات النقدية والمخاطر الجيوسياسية. وقد لا يعكس استخدام معدل خالٍ من المخاطر واحد لجميع البلدان بشكل صحيح مدى خطورة أسواق أو مناطق جغرافية معينة.
أخيرًا، قد لا تعكس بعض الوكلاء لمعدل الخالي من المخاطر مثل تلك المذكورة أعلاه مخاطر السيولة بشكل كامل. في أوقات ضغوط السوق أو الأزمات المالية، قد تنضب السيولة في هذه الأسواق. وهذا يعني أن سعر هذه السلع قد يرتفع بشكل كبير ويتسبب في انخفاض معدل العائد بشكل كبير، مما يعني أنه قد يكون هناك بعض التقلبات في معدل العائد الخالي من المخاطر أيضًا.
أسئلة شائعة
لماذا يتم استخدام معدل فائدة سندات الخزانة الأمريكية لمدة 3 أشهر كمعدل عائد خالي من المخاطر؟
لا يمكن أن يكون هناك أبدًا معدل عائد خالٍ من المخاطر حقًا، لأنه حتى الاستثمارات الأكثر أمانًا تحمل قدرًا صغيرًا جدًا من المخاطر. ومع ذلك، فإن سعر الفائدة على سندات الخزانة الأمريكية لمدة ثلاثة أشهر غالبا ما يستخدم كمعدل خالي من المخاطر للمستثمرين المقيمين في الولايات المتحدة. ويعد هذا بديلاً مفيدًا لأن السوق ترى أنه لا توجد أي فرصة تقريبًا لتخلف الحكومة الأمريكية عن الوفاء بالتزاماتها. يساهم الحجم الكبير والسيولة العميقة للسوق في إدراك الأمان.
ما هي المصادر الشائعة للمخاطر؟
يمكن أن تظهر المخاطر على أنها مخاطر مطلقة و/أو مخاطر نسبية و/أو مخاطر افتراضية. يمكن قياس المخاطر المطلقة كما تحددها التقلبات بسهولة من خلال تدابير مشتركة مثل الانحراف المعياري. عادة ما يتم تمثيل المخاطر النسبية، عند تطبيقها على الاستثمارات، من خلال العلاقة بين تقلبات أسعار الأصول ومؤشر أو قاعدة. وبما أن الأصول الخالية من المخاطر المستخدمة قصيرة الأجل، فإنها لا تنطبق على المخاطر المطلقة أو النسبية. مخاطر التخلف عن السداد، والتي، في هذه الحالة، هي مخاطر تخلف حكومة الولايات المتحدة عن سداد التزامات ديونها، وهي المخاطر التي تنطبق عند استخدام فاتورة الخزانة لمدة 3 أشهر كمعدل خالي من المخاطر.
ما هي خصائص أذون الخزانة الأمريكية؟
من المفترض أن تكون سندات الخزانة (أذون الخزانة) خالية من المخاطر الافتراضية لأنها تمثل وتدعم حسن نية الحكومة الأمريكية. يتم بيعها بخصم من القيمة الاسمية في مزاد أسبوعي في عملية مزايدة تنافسية. إنهم لا يدفعون مدفوعات الفائدة التقليدية مثل أبناء عمومتهم، وأوراق الخزانة وسندات الخزانة، ويتم بيعها في آجال استحقاق مختلفة بفئات 1000 دولار. وأخيرا، يمكن للأفراد شراؤها مباشرة من الحكومة.
الخلاصة
معدل العائد الخالي من المخاطر هو معدل العائد النظري الذي يتوقعه المستثمر على استثمار بدون مخاطر. أي استثمار بمستوى مخاطرة أكبر من الصفر يجب أن يقدم معدل عائد أعلى. من الناحية العملية، معدل العائد هذا غير موجود حقًا: كل استثمار يحمل قدرًا ما من المخاطر، حتى لو كانت تلك المخاطر صغيرة.
غالبًا ما يتم استخدام فاتورة الخزانة الأمريكية لمدة ثلاثة أشهر كبديل لمعدل العائد الخالي من المخاطر في الأسواق الأمريكية لأن خطر التخلف عن السداد من قبل الحكومة منخفض. وقد تستخدم بلدان ومناطق اقتصادية أخرى وكلاء مختلفين، مثل اليورو أو الفرنك السويسري.
