قبل عقد من الزمن، كانت الشراكات المحدودة الرئيسية (MLP) فئة استثمارية مفضلة لمستثمري الدخل. حيث تتمتع بمزايا ضريبية فريدة أدت إلى مزايا كبيرة مقارنة بأسهم الدخل الأخرى.

باختصار، لا يتم فرض ضرائب على الشركات متعددة الأطراف على مستوى الشركات. تقوم الشراكات المحدودة الرئيسية بتمرير الأرباح مباشرة إلى مالكي الوحدات في شكل توزيعات دورية. ويتجنب هذا الترتيب الازدواج الضريبي على دخل الشركات وأرباح الأسهم التي تؤثر على الشركات التقليدية ومساهميها، وينبغي أن يوفر المزيد من الأموال لحاملي الوحدات، في حالة تساوي جميع الأمور.

يعد مؤشر أليريان (Alerian MLP AMZ) مركبًا من مؤشرات الشراكات المحدودة الرئيسية (MLP) البارزة في مجال الطاقة، حيث يستحوذ على معظم القيمة السوقية للقطاع. معظم هذه الشركات الصغيرة والمتوسطة تعمل في قطاع الطاقة “المنتصف” الذي يتضمن نقل وتخزين النفط والغاز. يعد أليريان (AMZ) معيارًا جيدًا لقطاع الشراكات المحدودة الرئيسية (MLP).

قبل تراجع أسعار النفط في عام 2014، كانت منطقة أليريان (AMZ) قد ضاعفت عائدات مؤشر ستاندرد آند بورز 500 (S&P 500) أكثر من الضعف خلال العقد السابق. كان متوسط ​​عائد أليريان (AMZ) خلال تلك الفترة حوالي 7.5% (حاليًا يبلغ 6.9%).

بين بداية عام 2005 وانخفاض أسعار النفط الذي بدأ في أواخر عام 2014، حققت منطقة مؤشر أليريان (AMZ) عائدًا إجماليًا بنسبة 249% مقابل 122% لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 (S&P 500) للأسهم، و118% للمرافق، و117% لصناديق الاستثمار العقاري (REITs)، و59% للسندات.

وهذا يصل إلى متوسط ​​عائد سنوي خلال تلك الفترة يبلغ 13.3% لشركات التمويل المتعددة الأطراف، و8.3% لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 (S&P 500)، و8.1% للمرافق، و8.1% لصناديق الاستثمار العقارية، و4.7% للسندات.

ومع عوائد كهذه، تدفقت الأموال على الشركات متعددة الأطراف. لكن العقد التالي سيجلب معه سلسلة من الأحداث المؤسفة.

أولاً، أثرت حرب الأسعار التي بدأتها أوبك مع منتجي النفط الصخري في الولايات المتحدة في أواخر عام 2014 في نهاية المطاف على قطاع النقل.

تقول الحكمة التقليدية منذ فترة طويلة أنه بما أن الشراكات المحدودة الرئيسية (MLP) في منتصف الطريق تعمل كجامعي رسوم لنقل النفط والغاز، فقد كانت أكثر معزولة عن تقلبات أسعار السلع الأساسية التي يمكن أن تؤثر على منتجي النفط. هذا صحيح، ولكن خلال فترة الركود الطويلة في أسعار النفط والغاز، تنتهي العقود وقد يضطر الشراكات المحدودة الرئيسية (MLP) إلى تجديد الاتفاقيات بشروط أقل مواتاة.

هذا هو بالضبط ما حدث. ونتيجة لذلك، في أعقاب انهيار أسعار النفط عام 2014، وجد العديد من أصحاب العمل المتعددين أنفسهم يفعلون ما لم يكن من الممكن تصوره في السابق. وكان عليهم أن يقطعوا التوزيعات.

اكتشف المستثمرون الذين انجذبوا إلى الشركات متعددة الأطراف للحصول على تدفقات دخل يمكن التنبؤ بها فجأة أن هناك مخاطر في هذا المجال أكثر مما كانوا يتوقعون.

ونتيجة لذلك، عانت الشركات ذات الدخل المنخفض من انخفاض حاد في عام 2015. ثم وقع الرئيس ترامب على مشروع قانون الإصلاح الضريبي الذي خفض معدل الضريبة على الشركات من 35% إلى 21%. كان هذا أمرًا رائعًا بالنسبة للشركات، ولكنه قلل بشكل كبير من الميزة الضريبية الرئيسية التي تتمتع بها الشراكات المحدودة الرئيسية (MLP) على الشركة.

بعد ذلك، أدى الحكم الذي أصدرته اللجنة الفيدرالية لتنظيم الطاقة (FERC) بإلغاء سياسة طويلة الأمد بشأن تكاليف ضرائب الشراكات المحدودة الرئيسية (MLP) لخطوط الأنابيب بين الولايات إلى ارتفاع تكلفة الأعمال بالنسبة للبعض. تأثرت بعض شركات الشراكات المحدودة الرئيسية (MLP) بشكل كبير بهذا الحكم، مما أدى مرة أخرى إلى تقليل إحدى المزايا التي كانت تتمتع بها مقارنة بشركة C مماثلة.

حتى شركة الشراكات المحدودة الرئيسية (MLP) الرائدة (في ذلك الوقت) مثل كيندر مورغان (Kinder Morgan) شهدت انخفاضًا في سعر الوحدة بنسبة 70%. يمكن توقع مثل هذه الانخفاضات بالنسبة للمستثمرين العدوانيين، ولكن بالنسبة لمستثمري الدخل، كان الأمر بمثابة كابوس.

قامت شركة كيندر مورغان (Kinder Morgan) في نهاية المطاف بطرح الشراكات المحدودة الرئيسية (MLP) الخاصة بها في الشركة الأم، مع ما يترتب على ذلك من آثار ضريبية كبيرة على أولئك الذين يمتلكون تلك الوحدات. يعد الدخل المؤجل ذو المزايا الضريبية أحد الأسباب الأكثر إلحاحًا لامتلاك شراكة محدودة رئيسية (MLP).

ولكن، إذا تم تحويل الشراكات المحدودة الرئيسية (MLP) إلى شركة، فسوف تحصل مصلحة الضرائب الأمريكية في النهاية على أموالها. هذا هو آخر شيء يريد مستثمرو الشراكات المحدودة الرئيسية (MLP) رؤيته لأنه يمكن أن يخلق عبئًا ضريبيًا فوريًا من المزايا الضريبية المتراكمة.

لقد تقلص عدد الشراكات المحدودة الرئيسية (MLP) بشكل كبير في السنوات الأخيرة. وفقًا لمجلس البنية التحتية للطاقة (EIC)، الذي يحتفظ بقائمة من الشركات متعددة الأطراف المتداولة علنًا، يوجد حاليًا حوالي 45 شركة متعددة الأطراف موزعة على حوالي 10 فئات. لكن العديد من الشركات الكبرى ذات الامتيازات المتعددة إما تم تحويلها إلى شركات، أو تم الاستحواذ عليها، أو تم استيعابها من قبل شريكها العام.

تمت آخر عملية استحواذ رفيعة المستوى في عام 2023، عندما استحوذت شركة أونيوك (ONEOK Inc). على شركة ماجيلان ميدستريم بارتنرز (Magellan Midstream Partners, L.P) في صفقة نقدية وأسهم تبلغ قيمتها حوالي 18.8 مليار دولار أمريكي.

اليوم، لا يوجد سوى أربعة شركات متعددة الأطراف تبلغ قيمتها السوقية 20 مليار دولار على الأقل. الشركة الرائدة في المجموعة هي إنتربرايز برودكتس بارتنرز (Enterprise Products Partners LP)، برأسمال سوقي قدره 63.3 مليار دولار وعائد حالي قدره 7.1%.

في حين أن قطاع الشراكات المحدودة الرئيسية (MLP) مر بعقد مضطرب، فإن الشركات التي نجت وتكيفت تعتبر من بين الأقوى في مجال البنية التحتية الوسيطة للطاقة. بالنسبة للمستثمرين ذوي الدخل الراغبين في أداء واجباتهم المدرسية، لا يزال بإمكان الشركات متعددة الأطراف تقديم عوائد جذابة معفاة من الضرائب والتعرض للأصول الحيوية التي تدعم إنتاج الطاقة والنقل في الولايات المتحدة.

اقرأ أيضًا تزايد الاعتماد على الفحم يعرض اقتصادات آسيا الوسطى للخطر

المصدر: أويل برايس