المنتجات المهيكلة، والتي تسمى أيضًا الأوراق / السندات المهيكلة، هي إصدارات مخصصة للاستثمارات الحالية. أحدث مثال عليها جاء من مورغان ستانلي (Morgan Stanley). حيث بيعت أوراق مهيكلة في يونيو / حزيران 2022، ستدفع “أوراق الشركة المرتبطة بالسوق” لمستثمريها ما لا يقل عن 1000 دولار لسعر الشراء وبحد أقصى 1650 دولارًا عند استحقاق الأوراق بعد سبع سنوات. سيتم تحديد مقدار هذا التوزيع من خلال أداء مؤشر ستاندرد آند بورز 500 (S&P 500).

إن المنتج “مهيكل” لأنه يعيد تشكيل نسبة المخاطر / العائد للاستثمار الأصلية. في حالة وقوع كارثة، مما تتسبب في خسارة ستاندرد آند بورز 500 (S&P 500) نصف قيمته، فإن مورغان ستانلي (Morgan Stanley) سوف يعوض مستثمريه بالكامل. من ناحية أخرى، إذا حقق المؤشر مكاسب، ستشارك الشركة أرباحها الأولية مع المستثمرين. ولكن عند نقطة معينة، سيحتفظ مورغان ستانلي (Morgan Stanley) بالمكاسب المتبقية لنفسه.

فكرة صائبة.. ولكن

إن هذا التعديل منطقي. هناك كثير من المستثمرين الذين يكرهون بشدة خسارة رأس المال. تمنح أوراق مورغان ستانلي (Morgan Stanley) هؤلاء العملاء فرصة لتحقيق مكاسب أعلى مما يمكنهم تحقيقها من خلال استثمار مضمون. في يونيو / حزيران 2022، حققت سندات الخزانة لمدة سبع سنوات عائدًا بنسبة 3%، مما أدى إلى تحقيق عائد تراكمي بنسبة 23%، وهذا بالكاد يبلغ ثلث الحد الأقصى لدفع الأوراق المهيكلة. يرغب الجميع تقريبًا في المشاركة، جزئيًا على الأقل، في تقدير سوق الأسهم. لكن ليس لدى الجميع دستور للاستثمار في الأسهم، حتى كجزء من محفظة متنوعة.

ربما يمكن رفض هذه الحجة لأنها استسلام لعقلية غير صحية. أولئك الذين لا يستطيعون قبول خسارة رأس المال ليسوا مستثمرين بل مدخرين مقنعين. إلى جانب ذلك، هناك خطأ في الحسابات. فإذا بلغ معدل التضخم المستقبلي 4% سنويًا، فإن المستثمرين الذين يتلقون القيمة الاسمية للعملة عند استحقاق السند سيفقدون ما يقرب من ثلث قوتهم الشرائية على مدى السنوات السبع التالية. لذا هل تعد هذه المنتجات مؤهلة لحفظ القيمة الاسمية للورقة؟

أعترف أن معارضة هذه المنتجات لها مزايا. ومع ذلك، هناك قيمة في إعادة تشكيل نسبة المخاطر / العائد للأوراق المالية. إذا لم تكن هذه الورقة المهيكلة مرضية، فيمكن بناء منتج آخر وفقًا للمواصفات الجديدة. وبالتالي، بدلاً من تقديم هذه الميزات، كان بإمكان مورغان ستانلي (Morgan Stanley) بدلاً من ذلك أن تضمن شيئًا قريبًا من عائد رأس المال المعدل حسب التضخم، مع دفع تعويضات أقل إذا ارتفع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 (S&P 500).

علاوة على ذلك، وكما ناقشت مادلين هيوم في كتابها المنشور مؤخرًا “إطار عمل بسيط للمنتجات المهيكلة” (الملخص في هذه المقالة)، يمكن للمنتجات المهيكلة أن تفعل أكثر من حماية القيمة الاسمية. حيث يمكنها أيضًا زيادة العائد أو الجمع بين أداء الأصول المتعددة. بطبيعة الحال، هناك مقايضات. ولتحقيق مثل هذه التحسينات، يشتري متعهدو المنتجات المهيكلة الأوراق المالية المشتقة. ثم يستردون تكاليف تلك الاستثمارات عن طريق إزالة بعض جوانب أداء المنتج.

منتجات باهظة التكلفة

سيكون من السذاجة توقع شيء مقابل لا شيء. لكن الآن تبدأ المشاكل. بالإضافة إلى تغطية تكاليف الاستثمار، تفرض جهات الإصدار رسومها الخاصة، وهذا أمر منصف. إن الشركات التي تبيع المنتجات المهيكلة موجودة لكسب المال مثل شركات الصناديق. ومع ذلك، فإن أسعارها مختلفة جدًا.

يجب أخذ مقدار تكلفة أوراق مورغان ستانلي (Morgan Stanley) في الاعتبار. تقدر ورقة الشروط الخاصة بورقة مورغان ستانلي المهيكلة النفقات لكل ورقة مالية بمبلغ 920.90 دولارًا. وبدلاً من تلقي رسوم الإدارة المستمرة، كما هو الحال مع الصناديق المشتركة والصناديق المتداولة، يتم الدفع لمصدري المنتجات المهيكلة من خلال ربح البيع الأولي. وهذا يجعل العمولة 10.9% مقدمًا، وهو ما يعادل نسبة المصروفات السنوية 1.55%. هذا هو بالتأكيد تسعير وفقًا للأسلوب القديم، وفي صناعة الاستثمار، كما هو الحال مع التكنولوجيا، فإن هذ1ا الأسلوب لا يجامل.

هنا مثال آخر. في العام الماضي، باع جي بي مورغان تشايس (JPMorgan Chase) “أوراق ملكية احتياطية ذات سقف”. سيعوض البنك مستثمريه على أساس مؤشر الأسهم الأسوأ أداءً، من بين ثلاث مؤشرات هي داو جونز الصناعي (Dow Jones Industrial Average) وراسل 2000 (Russell 2000) وستاندرد آند بورز 500 (S&P 500). هذه الأوراق لها تاريخ استحقاق بعد 18 شهرًا وعمولة ضمنية بنسبة 2.91%، مما يجعل المصروفات السنوية 1.94%.

مشكلات أخرى

إلى جانب كونها مكلفة، يوجد  ثلاثة عيوب إضافية للمنتجات المهيكلة. الأول هو مخاطر الطرف المقابل؛ كما هو الحال مع أشكال التأمين الأخرى، تعتمد المنتجات المهيكلة على ائتمان مصدريها. إذا أعلنت الشركة المديرة للصندوق إفلاسها، فلا داعي للقلق. إن أصول الصندوق لا تتأثر بالمشاكل التنظيمية. ومع ذلك، فإن الشركات التي تقدم منتجات مهيكلة تدفع هذه الالتزامات مباشرة من جيوبها الخاصة. وفي حالة إفلاسها، سيجد مستثمرو المنتجات المهيكلة أنفسهم في صف الدائنين.

العائق الآخر هو عدم وجود سوق ثانوي. فعلى حد تعبير هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية: “لا وجود لسوق سيولة للأوراق المالية المهيكلة. إذا كنت ترغب في بيع ورقتك المهيكلة قبل استحقاقها، فقد تضطر إلى القيام بذلك بسعر أقل من المبلغ الذي دفعته مقابلها، أو قد لا تتمكن من بيعها على الإطلاق”. يمكن لمالكي الأسهم والسندات الحكومية والصناديق العامة عند الطلب تصفية استثماراتهم في غضون يوم واحد للصناديق المشتركة، وبسرعة أكبر بكثير من الاستثمارات الأخرى. ولكن ذلك لا ينطبق ذلك على أولئك الذين يشترون المنتجات المهيكلة.

أما العائق الأخير فهو أن المعلومات المتوفرة من الجهات الخارجية حول المنتجات المهيكلة قليلة. يمكن أنك تبحث عن أشياء مثل أوراق الشروط الخاصة بهذه المنتجات والتي تحتوي على بيانات كافية تسمح بالقيام بتحليل مفيد. لكن طبيعة الصناعة تهزم المسعى. لا يتم إصدار كثير من المنتجات المهيكلة. لذا على الرغم من أن السوق كبير بشكل معقول، حيث جلب عام 2022 ما قيمته 94 مليار دولار من إصدارات المنتجات المهيكلة الجديدة في الولايات المتحدة، إلا أنه يفتقر إلى الحجم. إن المنتجات المهيكلة صغيرة جدًا بحيث لا تستحق الجهد البحثي.

هل يوجد حلول؟؟

من الناحية المثالية، سيتم إصدار المنتجات المهيكلة بواسطة الصناديق المغلقة، وليس كأوراق بنكية. سيؤدي نقل المنتجات المهيكلة إلى الصناديق المسجلة إلى معالجة كل عيوبها الحالية. يجب أن يؤدي إطلاق المنتج المهيكل كصندوق إلى زيادة حجم المستثمرين، وبالتالي خفض التكاليف. بالإضافة إلى ذلك، ستتقلص مخاطر الطرف المقابل (على الرغم من استمرار وجودها في حالة الأوراق المالية التي تستخدم مشتقات مخصصة)؛ كما أن السيولة ستتحسن. 

لا يمكن معرفة ما إذا كان هذا الحل ممكنًا من الناحية التشغيلية، أو إذا كان سينجح في السوق (لأن الصناديق المغلقة ليست عصرية حاليًا). وكل ما يمكنني التحدث عنه هو فقط السمات الكثيرة للاستثمار في المنتجات المهيكلة. ولسوء الحظ، لم يتم استعراضها بشكل كافٍ حتى الآن.

اقرأ أيضًا مشكلة نفايات الطاقة الشمسية وطاقة الرياح

المصدر: مورنينغ ستار