يميل وارن بافيت إلى أن يكون مستثمرًا متفائلًا. وهذا لا يرجع إلا أنه جمع أحد أضخم الثروات في العالم، حيث كان دائما على هذا النحو. ومع ذلك، بدا المستثمر الشهير متشائمًا في جزء واحد من رسالته الأخيرة إلى مساهمي شركة بيركشاير هاثاواي (Berkshire Hathaway).

لقد صرح بافيت بما أسماه “تحذيرًا مهمًا”. بعد الإشارة لفترة وجيزة إلى نتائج بيركشاير هاثاواي (Berkshire Hathaway) لعام 2022 المفصلة في البيان (10-K) الخاص بها، حذر بافيت من الوثوق بأرقام أرباح التشغيل للشركات. وكتب أن الأرقام “يمكن التلاعب بها بسهولة من قبل المديرين الذين يرغبون في ذلك”.

لماذا يحث بافيت المستثمرين على توخي الحذر من أرقام الأرباح؟ 

لقد أوضح بافيت أيضًا سبب ميل فرق إدارة الشركات إلى التلاعب في الدفاتر. وأشار إلى أن بعض الرؤساء التنفيذيين وأعضاء مجالس الإدارة ينظرون إلى نتائج الأرباح الإيجابية المهندسة على أنها “قوية”. والأسوأ من ذلك، قال بافيت أن بعض المراسلين ومحللي وول ستريت لا يتبنون هذه الممارسة فحسب، بل يتباهون بذلك ويعتبرونه “انتصارًا إداريًا”.

وكتب بافيت: “هذا النشاط مثير للاشمئزاز. لا يتطلب الأمر موهبة للتلاعب بالأرقام: مطلوب فقط رغبة عميقة في الخداع. أصبحت “المحاسبة الخيالية الجريئة” – كما وصف رئيس تنفيذي ذات مرة خداعه لي – أحد خدع الرأسمالية”.

كما أدرج بافيت عدة عروض أسعار من تشارلي مونغر شريكه التجاري منذ فترة طويلة. كان أحد دروس الاستثمار الخالدة من مونغر هي أنه “إذا كنت لا ترى العالم كما هو، فهذا يشبه الحكم على شيء من خلال عدسة مشوهة”. وهذا يلخص أسوأ مشكلة للمستثمرين وهي الاعتماد المفرط على أرقام الأرباح. عندما يتم التلاعب بالأرقام، فإنك ترى العمل من خلال عدسة مشوهة.

إن تحذير بافيت مهم – كثيرًا لأن الأرباح يتم التركيز عليها كثيرًا من قبل وول ستريت والمستثمرين عمومًا. في كل ربع سنة، ترتفع الأسهم وتنخفض بناءً على أرباحها مقارنة بما كان يتوقعه المحللون.

تركز مقاييس التقييم الأكثر استخدامًا على الأرباح أيضًا. سواء كنا نتحدث عن مضاعف السعر إلى الأرباح أو نسبة السعر إلى الأرباح إلى النمو، فإن أرقام أرباح الشركات هي الرقم الأكثر أهمية.

يضع بافيت ومونغر وزنًا كبيرًا على الأرباح أيضًا، حيث كتب بافيت في الرسالة أن الأرباح التشغيلية هي “الرقم الذي نفضله”. وعند مناقشة أداء بيركشاير (Berkshire) لعام 2022، كان أول مقياس استشهد به هو أرباح الشركة القياسية البالغة 30.8 مليار دولار.

بالمناسبة، لم يكن بافيت يحذر من الأرباح المعدلة، وهي الأرقام التي تستخدمها الشركات أحيانًا لاحتساب الإيرادات والمصروفات الكبيرة غير المتكررة. وذكر بشكل لا لبس فيه أن أرقام الأرباح التشغيلية التي كان يشير إليها هي تلك المحسوبة باستخدام مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا (GAAP).

بالطبع، لا تتلاعب كل إدارات الشركات بالأرباح. ولكن حتى عندما لا يكون الأمر كذلك، لا يزال حذر بافيت قائمًا. عند مناقشة أرباح بيركشاير (Berkshire) الفصلية في عام 2022، وقال: “أرباح مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا مضللة بنسبة 100% عند عرضها كل ثلاثة أشهر أو حتى سنويًا”. وأضاف أن “التقلبات الفصلية – التي تتصدر وسائل الإعلام بانتظام ودون تفكير – تضلل المستثمرين تمامًا”.

ماذا يمكن أن يفعل المستثمرون؟

عندما يقول أحد أكبر المستثمرين أنه لا يثق في نتائج الأرباح، فماذا يمكن للمستثمرين أن يفعلوا؟ ألمح بافيت إلى إجابة واحدة في رسالته: يمكنك إلقاء نظرة على اتجاهات الأرباح على مدار عدة سنوات.

هناك أيضًا مقياس آخر ليس من السهل التلاعب به ويمكن أن يمنحك صورة أفضل للربحية من الأرباح، وهو التدفق النقدي الحر، والذي يمثل مقدار النقد المتبقي على الشركة بعد تغطية تكاليف التشغيل وإنفاق رأس المال على الأصول مثل المباني والممتلكات والمعدات.

يعرف بافيت أن تحذيره لن يمنع الإدارة عديمة الضمير من الإبلاغ عن نتائج مخادعة. وهو يعلم أيضًا أن معظم المحللين والمستثمرين سيستمرون في الاعتماد على الأرقام التي قد لا تكشف عن كيفية الأداء الفعلي للشركة. لكن المستثمرين الذين يلتفتون إلى نصيحته سيكونون قادرين على اتخاذ قرارات أكثر ذكاءً بشأن الأسهم التي يشترونها.

اقرأ أيضًا برنامج تمويل جديد لمواجهة أزمة “سيليكون فالي”

المصدر: ذا موتلي فول