ليس هناك شك في أن العملاء يحبون الموسيقى وخدمة بث البودكاست سبوتيفاي (Spotify). أبلغت الشركة للتو عن نمو قياسي في عدد المستخدمين حيث تستمر المنصة في التمتع بقبول قوي في الأسواق الدولية مثل جنوب شرق آسيا والهند وأفريقيا. هذا بالإضافة إلى النمو المطرد في أسواقها الأكثر نضجًا مثل أمريكا الشمالية وأوروبا الغربية.

ومع ذلك، حتى مع النطاق العالمي ومئات الملايين من المستخدمين، لا يزال هذا العمل غير مربح. في الواقع، ازداد الهامش التشغيلي سوءًا في الأرباع الأخيرة واستقر عند سالب 7% خلال الاثني عشر شهرًا اللاحقة.

يشير المستثمرين المتشائمين إلى هذه الخسائر كدليل على أن نموذج أعمال بث الموسيقى الخاص بسبوتيفاي (Spotify) معيب، بينما يعتقد المتفائلين أن الشركة تعيد الاستثمار للتعامل مع فرصة سوقية ضخمة وستحقق ربحية في النهاية إذا أرادت ذلك. إذن من على صواب؟.

في الربع الثاني، حققت سبوتيفاي (Spotify) نموًا مثيرًا للإعجاب في كل من المستخدمين النشطين والمشتركين الذين يدفعون. نما عدد المستخدمين النشطين شهريًا على مستوى العالم (MAUs) بنسبة 27% على أساس سنوي إلى 551 مليونًا، بينما نما عدد المشتركين المميزين (العملاء الذين يدفعون مقابل الوصول بدون إعلانات) بنسبة 17% على أساس سنوي إلى 220 مليونًا. كان كلا الرقمين أعلى بكثير من التوجيه السابق لـ 530 مليون مستخدم نشط شهريًا و 217 مليون مشترك مميز في الربع. من الواضح أن سبوتيفاي (Spotify) تشهد اعتمادًا أفضل على مستوى العالم مع الكثير من النمو القادم من أسواقها الجديدة في آسيا. تبدو الخدمة في طريقها الصحيح للوصول إلى مليار مستخدم بحلول عام 2030، وقد وضعت إدارة أهداف طويلة الأجل للمستثمرين.

ومع ذلك، إذا كان نمو المستخدمين ينطلق في جميع الأسطوانات، فإن البيانات المالية لسبوتيفاي (Spotify) تتلاشى. على المدى الطويل، تعتقد الإدارة أن الشركة يمكن أن توسع هوامشها الإجمالية إلى ما يزيد عن 30% من خلال إعلانات البودكاست والأدوات الترويجية ذات الهامش المرتفع للعلامات الموسيقية. وتعتقد أيضًا أنها يمكن أن تصل إلى 10% هوامش تشغيل على نطاق واسع. حتى الآن، كان هناك تقدم ضئيل للغاية في هاتين المبادرتين. بلغ هامش الربح الإجمالي لسبوتيفاي (Spotify) مرة أخرى حوالي 25% في الربع الثاني (24.1%، على وجه الدقة) ولم يتحرك إلى أعلى ماديًا منذ سنوات. كان الهامش التشغيلي عند سالب 7.8%، بعيدًا عن الهدف طويل المدى للإدارة.

يدعي المسؤولون التنفيذيون في الشركة أن الربحية تلوح في الأفق حيث تعمل الشركة من خلال استثمارات كبيرة في البث الصوتي والإعلان ومشاريع أخرى. ومع ذلك، يبدو أن معظم المستثمرين يفقدون صبرهم مع انخفاض أسهم سبوتيفاي (Spotify) بأكثر من 10% في يوم إعلان الأرباح.

كانت بعض نفقات سبوتيفاي (Spotify) في الربع الثاني من العام عبارة عن إشارات ضوئية لمرة واحدة ويجب إصلاحها في الأرباع المستقبلية. كان هناك حوالي 150 مليون دولار من النفقات في الربع المتعلق بتسريح العمال وخطة تحسين العقارات الخاصة بها. ومع ذلك، حتى إذا أضفت هذه النفقات مرة أخرى، فستخسر سبوتيفاي (Spotify) مبلغ 123 مليون دولار في هذا الربع.

فلماذا لا تستطيع شركة تضم أكثر من 500 مليون مستخدم تحقيق ربح؟ الأمر بسيط – هناك عدد كبير جدًا من الموظفين بسبب ربحيتها الإجمالية. حتى بعد تسريح ما مجموعه 800 موظف هذا الربيع، لا يزال لدى سبوتيفاي (Spotify) حوالي 9500 موظف بدوام كامل وحققت 3.2 مليار دولار من الأرباح الإجمالية على مدار الـ 12 شهرًا الماضية. في المقابل، كان لدى نتفليكس (Netflix) عدد 12,800 موظف بدوام كامل في نهاية عام 2022 وحقق أرباحًا إجمالية قدرها 12.5 مليار دولار على مدار الـ 12 شهرًا الماضية. هذا هو 4 أضعاف مبلغ الربح الإجمالي ولكن فقط 1.3 ضعف عدد الموظفين. هذا هو السبب في أن نتفليكس (Netflix) لديها هامش تشغيلي قريب من 20% بينما تستمر سبوتيفاي (Spotify) في خسارة الأموال ربعًا تلو الآخر.

في حين أنها خطوة صعبة، ستحتاج سبوتيفاي (Spotify) إلى زيادة قاعدة موظفيها من أجل الوصول إلى ربحية تعادل ثم تحقيق هدفها في نهاية المطاف وهو 10% هوامش ربح تشغيلية.

تبلغ القيمة السوقية لسبوتيفاي (Spotify) حوالي 29 مليار دولار حتى كتابة هذه السطور. في ظل توجيه الهامش التشغيلي طويل الأجل بنسبة 10%، كانت الشركة ستحقق أرباحًا تبلغ حوالي 1.3 مليار دولار على مدار الـ 12 شهرًا الماضية. بالنسبة لإيرادات الأعمال المتزايدة بمعدل ثابت من رقمين وفرصة لمواصلة النمو خلال العقد المقبل، لا يبدو سعر السهم الحالي باهظ الثمن، طالما تم الوصول إلى توجيه الهامش بنسبة 10%.

ومع ذلك، لا يوجد دليل على أن الفريق التنفيذي في سبوتيفاي (Spotify) لديه الرغبة في أن يكون أكثر انضباطًا والوصول إلى هدف الهامش التشغيلي هذا. هذه مخاطرة كبيرة لأي مستثمر يفكر في شراء السهم اليوم.

اقرأ أيضًا انخفاض أسعار النفط رغم انخفاض المخزون

المصدر: ذا موتلي فول