تستمر الأسهم الصينية في الانخفاض، لتصل إلى أدنى مستوياتها منذ ما قبل الوباء، لكن المستثمرين الأجانب يترددون بشكل متزايد في محاولة الاستفادة من ذلك. ويتضاءل الأمل في أن تتخذ بكين إجراءات أقوى لدعم الاقتصاد أو استعادة الثقة بين المستهلكين والشركات.

انخفض مؤشر سي إس آي 300 (CSI 300) إلى أدنى مستوى له منذ يناير / كانون الثاني 2019 حيث يفكر المستثمرون في صورة غير سارة. تشير البيانات إلى أن التعافي الاقتصادي لا يزال متعثراً في مرحلة ما بعد كوفيد، لكن هناك مؤشرات قليلة على أن صناع السياسات في بكين مستعدون للتحرك إلى ما هو أبعد من التحفيز المحدود الذي قدموه بالفعل. ولا تؤدي المخاوف المتزايدة بشأن الخلفية الدولية والسياسة المحلية إلا إلى زيادة حذر المستثمرين الأجانب.

يقول شهزاد قاضي المدير الإداري لشركة الأبحاث المستقلة تشاينا بيج بوك (China Beige Book): “إن التعافي من صفر كوفيد – رغم أنه كان مخيبا للآمال – قد انتهى”. أظهرت بيانات الربع الرابع الصادرة عن شركة الأبحاث أن نمو إيرادات الشركات وأرباحها تباطأ مع نهاية العام، مع وجود علامات قليلة على زيادة الاقتراض على الرغم من جهود بكين لدعم الاقتصاد.

وأدت التوقعات بمزيد من التحفيز المفيد إلى إحياء اهتمام المستثمرين في الربع الرابع، ولكن يبدو أن هذا يتلاشى. يقول كاميرون برانش مدير الأبحاث في إي إف بي آر (EFPR) – التي تتتبع تدفقات الأموال – إن كل زيادة في التفاؤل بشأن التحفيز تكون أقل حدة وتتلاشى بشكل أسرع. ويقول إن الاهتمام بالأسهم الصينية أصبح أيضًا مدفوعًا محليًا بشكل أكبر.

عاد مؤشر مورغان ستانلي كابيتال انترناشيونال تشاينا (MSCI China)، الذي انخفض بنسبة 9% حتى الآن هذا العام، إلى أدنى مستوى وصل إليه في أكتوبر / تشرين الأول 2022، قبل أن تخفف الصين القيود الصارمة التي خنقت الاقتصاد خلال الوباء. وقد صمد مؤشر مورغان ستانلي كابيتال انترناشيونال تشاينا (MSCI China) للأسهم الدرجة الأولى بشكل أفضل قليلًا، مع خسارة ما يقرب من 8% منذ بداية العام حتى الآن.

إن المشكلة التي يواجهها المستثمرون هي أن هذه الانخفاضات من غير المرجح أن تغير لهجة بكين بشأن التحفيز. ليس فقط أن المستثمرين الأجانب ليسوا مهمين في السوق المحلية، بل إنهم يستثمرون إلى حد كبير في السوق الخارجية التي تهيمن عليها شركات الإنترنت. وهذه الشركات لم تعد تحظى بالقبول بينما تحاول الحكومة تعزيز مجالات مثل أشباه الموصلات والصناعات التي يمكن أن تساعد جهودها لتصبح أكثر اعتماداً على الذات، كما قال آرثر كروبر رئيس الأبحاث في غافيكال (Gavekal) – وهي شركة استثمار وأبحاث مقرها هونغ كونغ – في بريد إلكتروني.

والمسألة الثانية هي أن الشركات الصينية لا تزال قادرة على جمع رأس المال عن طريق إصدار الأسهم، وربما يجعل التحرك يبدو أقل إلحاحًا بالنسبة لبكين. وقد انتعشت السوق المحلية بنحو 400 طرح عام أولي في سوق الأسهم من الدرجة الأولى العام الماضي، مع 800 أخرى في قائمة انتظار الاكتتاب العام.

يقول كرويبر: “على الرغم من انخفاض التقييمات، إلا أنها لا تزال تمثل 40% من إجمالي عمليات جمع الأموال للاكتتابات العامة الأولية على مستوى العالم. اللحظة التي يبدأون فيها الاهتمام هي عندما تجعل معنويات السوق السيئة من الصعب للغاية القيام بالاكتتابات العامة الأولية، وبقدر ما أستطيع أن أقول أن هذه اللحظة لم تأت بعد”.

وفي حين يتوقع كرويبر المزيد من التحفيز الاقتصادي على مدار العام، إلى حد كبير من خلال الإنفاق على البنية التحتية والاستثمار في الإسكان الميسر، فمن المرجح أن يؤدي ذلك إلى وصول النمو الاقتصادي المعدل حسب التضخم إلى نطاق هدف الحكومة بحوالي 5%.

وإذا أضفنا الانكماش فإن هذا يعني ضمنًا نموًا بنحو 4% بالقيمة الاسمية. ووفقًا لكروبر، فإن هذا هو الأمر الأكثر أهمية بالنسبة لأسعار الأسهم – وهو السبب الذي يجعله يتوقع عامًا سيئًا آخر للأسواق الصينية.

ويقول كرويبر إن العامل الهبوطي الثالث للأسهم هو أن بعض أجزاء الاقتصاد لا تحتاج إلى مساعدة عاجلة، مما يجعل من غير المرجح أن تلجأ بكين إلى التحفيز الذي كان المستثمرون يريدونه. وبينما لا يزال الاستثمار العقاري يعاني، يشير كرويبر إلى أن جيوب الاقتصاد الأخرى تتمتع بصحة أفضل وأن التصنيع يظهر علامات قوة على الهامش.

يقول: “ينظر صناع السياسات إلى هذا النوع من البيانات ويقولون، حسنًا، الأمور تسير بالطريقة التي نريدها، علينا فقط أن نتغلب على الأزمة في قطاع العقارات”.

على الرغم من أن هذا الألم قد يكون موجودًا لفترة من الوقت، يعتقد نيك بورست مدير أبحاث الصين في شركة الاستثمار سيفارر كابيتال بارتنرز (Seafarer Capital Partners) التي تركز على الأسواق الناشئة أنه قد يكون هناك بعض الاستقرار في سوق العقارات هذا العام، إلا أنه يقول إن انكماش قطاع العقارات يترجم إلى فجوة كبيرة في الإنفاق لا يمكن حلها، وسيتم ملؤها من خلال زيادة استثمارات بكين في التكنولوجيا والصناعة

وفي حين أن الكثير من المخاوف بشأن سوق العقارات تركزت على الضائقة بين المطورين، فإن بورست يشعر بالقلق بشأن الصحة المالية للحكومات المحلية. ورغم أنها كانت القناة الرئيسية لجهود التحفيز التي تبذلها بكين في الماضي، إلا أنها أصبحت الآن عاجزة. وتدين أدوات التمويل الحكومية المحلية بما يقدر بنحو 9 تريليون دولار، كما أن حكومة مبيعات الأراضي التي اعتمدت عليها منذ فترة طويلة لجمع الأموال بدأت تجف لأن العديد من المطورين يواجهون مشاكل مالية.

ويقول بورست إن الحل المطلوب هو إعادة هيكلة الديون، على غرار الإصلاح المالي لعام 2014 الذي سمح للحكومات المحلية بإصدار السندات. وعلى الرغم من أن ذلك سيكون مؤلمًا للاقتصاد الشامل، إلا أنه يمكن أن يساعد بكين على التعامل مع السحابة المستمرة التي تحيط بآفاق نموها على المدى الطويل.

وتضيف الخلفية الجيوسياسية المزيد من الأسباب للحذر. ومع اقتراب الانتخابات الأمريكية، يحاول كلا الحزبين اتخاذ موقف أكثر صرامة تجاه الصين، مما يمنح المستثمرين والشركات سببًا آخر للتراجع. وللمرة الأولى منذ عقود، غادرت الصين رؤوس أموال أجنبية أكبر من تلك التي دخلت البلاد في العام الماضي.

تشير تحركات السوق الأخيرة إلى أن جيمي ديمون الرئيس التنفيذي لبنك جيه بي مورغان (JPMorgan) كان على حق عندما قال في مقابلة مع شبكة سي إن بي سي هذا الأسبوع إن ميزان المخاطر والمكافآت المحتملة في الصين “تغير بشكل كبير”. لذا يبدو أن المستثمرين يعيدون ضبط توقعاتهم قبل القفز إلى أحد الأسواق الأرخص حول العالم.

اقرأ أيضًا المعركة من أجل قيادة الطاقة النظيفة بين الولايات المتحدة ضد الصين

المصدر: بارونز