بقلم نيكولاس جاسينسكي

بتاريخ 23. فبراير 2021

نقلاً عن بارونز

أكدت البيانات الاقتصادية الأسبوع الماضي إلى حد كبير على قناعة السوق الواضحة بأن التعافي السريع في الطريق. ارتفعت الأسهم الدورية، وانخفضت السندات، ونفض المستثمرون أيديهم بشأن العوائد المرتفعة التي تهدد سوق الأسهم.

قفزت مبيعات التجزئة لشهر يناير بنسبة 5.3٪ مقارنة بشهر ديسمبر و7.4٪ عن العام السابق، متجاوزة التوقعات بسهولة، كما فاجأ مؤشر أسعار المنتجين لشهر يناير بالاتجاه الصاعد. كسرت الأرقام الأولية لطلبات إعانة البطالة التي صدرت صباح الخميس عن الأسبوع الأخير اتجاه الانخفاض الذي استمر لعدة أسابيع، في حين تم تعديل حصيلة الأسبوع السابق صعوديًا. ولكن بعد ذلك في يوم الجمعة، أكدت مؤشرات مديري المشتريات لشهر فبراير من آي اتش اس ماركيت (IHS Markit) بشكل قاطع صحة الانتعاش: ظل مؤشر التصنيع الفرعي أقل بقليل من ذروته الأخيرة، بينما سجل مكون الخدمات أعلى مستوى له في ست سنوات.

يشير نموذج الناتج المحلي الإجمالي الآن التابع لمجلس الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا إلى نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي بمعدل ضخم يبلغ 9.5٪ سنويًا في الربع الأول. لقد كان أقل من 5٪ قبل 10 أيام فقط، ويأتي قبل أي دفعة من حزمة تحفيز بقيمة 1.9 تريليون دولار.

وارتفع مؤشر داو جونز الصناعي 35.92 نقطة أو 0.11٪ إلى 31494.32 نقطة الأسبوع الماضي. وتراجع مؤشر ستاندرد آند بورز بنسبة 0.71٪ إلى 3906.71، وخسر ناسدك المركب بنسبة 1.57٪ إلى 13874.46. في غضون ذلك، ارتفع العائد على سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات بمقدار 0.145 نقطة مئوية، ليصل إلى 1.344٪، حيث انخفض سعر الأوراق المالية. كانت المؤشرات التي تقترب من ارتفاعات قياسية وارتفاع العائدات هي الديناميكية الأساسية منذ أواخر العام الماضي.

السوق يرسم صورة تفاؤل: نمو قوي وتضخم متصاعد، لكن ليس مزعجا. نحن نتفق: “كتبت الخبيرة الاقتصادية في بنك أوف أمريكا للأوراق المالية ميشيل ماير، التي تتوقع نمو الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 6٪ في عام 2021، يوم الجمعة. لكن هناك توازن دقيق: قد يؤدي النمو القوي إلى ارتفاع أسرع في الأسعار، مما يؤدي إلى ارتفاع تكاليف الاقتراض والتأثير على الأصول الخطرة، مما يحد من الاتجاه الصعودي للنمو الاقتصادي.

يعني هذا “التوازن الدقيق” أن المستثمرين ربما يلعبون قريبًا نوع الألعاب الذهنية التي سيتذكرها الكثيرون من النصف الأول من عام 2019. في ذلك الوقت، لم تكن البيانات الاقتصادية الجيدة دائمًا أخبارًا جيدة لسوق الأسهم، لأنها على ما يبدو قللت من احتمالات خفض سعر الفائدة الذي يتبعه الاحتياطي الفيدرالي في النهاية. إذا استمرت البيانات الاقتصادية لعام 2021 في المفاجأة في الاتجاه الصعودي، فإن التضخم الأسرع وسرعة الانتعاش قد يجبر بنك الاحتياطي الفيدرالي على الابتعاد عن الغاز في وقت أقرب مما كان مفترضاً، كما هو متوقع، وهذا قد يهدد السوق الصاعدة.

لكن هذه المرة مختلفة بعض الشيء لعدة أسباب. أسعار الفائدة المعيارية منخفضة بقدر ما يمكن أن تكون دون أن تكون سلبية، وقد أوضح بنك الاحتياطي الفيدرالي أنه سيتسامح مع فترات ارتفاع التضخم لتعويض النقص في الماضي. زيادة السعر غير مطروحة على الطاولة حتى يصبح الاقتصاد والتوظيف في حالة أفضل بكثير مما هي عليه الآن. ومن المرجح أن يؤكد الرئيس جيروم باول ذلك في شهادته أمام الكونجرس في الأسبوع المقبل.

وتتجاهل تلك المخاوف حقيقة أن العائدات ترتفع للأسباب الصحيحة، لأن الاقتصاد يتحسن، ولأن الأسواق المالية تعود إلى طبيعتها بعد صدمة غير مسبوقة.

يقول ستيفن دي سانكتيس، المحلل الاستراتيجي في الأسهم في جيفريز: “إذا استمر نمو الأرباح في التحسن، يمكنك امتصاص عوائد السندات الأعلى”.

نظر كيث ليرنر، كبير استراتيجيي السوق في ترويست لخدمات الاستشارة (Truist Advisory Services)، في 16 فترة بعد الحرب ارتفعت فيها العائدات. ارتفع مؤشر ستاندرد آند بوز في 13 من تلك النوافذ، مع إجمالي عائد سنوي قدره 13 ٪. بعبارة أخرى، يسير ارتفاع الأسعار مع ارتفاع المخزونات جنبًا إلى جنب في أغلب الأحيان. قد يكون عام 2009 الموازي المناسب، عندما ارتفع عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات بمقدار 1.6 نقطة مئوية وعاد مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 26٪.

يقول: “شد الحبل على المضاعفات ومتى قد يتراجع بنك الاحتياطي الفيدرالي سيضخ التقلبات، لكنني لا أعتقد أن هذا ينهي السوق الصاعدة. إنه ينقلنا فقط إلى المرحلة التالية.” ويلاحظ ليرنر أن تحسن الاقتصاد يجب أن يقلل أيضًا من مخاطر ائتمان الشركات، لذا لا تحتاج تكلفة رأس المال إلى الارتفاع بقدر ارتفاع العائدات.

بالتأكيد تحت السطح سيكون هناك رابحون وخاسرون من خلفية ذات عائد أعلى. ستكون الأسهم عالية الجودة وطويلة الأجل مثل تلك الخاصة بالعديد من شركات البرمجيات عالية الأداء في وضع غير مؤات. ستظهر قطاعات السندات بالوكالة مثل المرافق أقل جاذبية بالنسبة لسندات الخزانة الخالية من المخاطر.

لكن التعافي الاقتصادي سينعكس في زيادة الإيرادات والأرباح عبر السوق. وطالما أن تلك العائدات تعود أسرع من ارتفاع العوائد التي تضغط على معدل السعر إلى الأرباح، فلا يوجد سبب لضرورة السوق الصاعدة. التضخم طويل الأمد هو حديث آخر. لكن في الوقت الحالي، هناك أشياء أفضل يدعوها مستثمرو الأسهم للقلق من التعافي الاقتصادي الأسرع من المتوقع في عام 2021.

اقرأ أيضاً ارتفاع عائدات الولايات المتحدة تلوح في أفق الأسواق الناشئة مدينة بالفضل للاحتياطي الفيدرالي.