ملخص:

يستكشف التقرير آراء ثلاثة خبراء عن شكل الاقتصاد العالمي في عام 2023. على الرغم من أنهم يتفقون على أن هناك فرصة لتراجع معدل التضخم، إلا أن هناك مخاطر كبيرة وسوف يستغرق الأمر وقتًا طويلاً قبل أن ينخفض ​​التضخم إلى المستويات المستهدفة للبنوك المركزية. كما يتحدث الخبراء عن المخاطر الكامنة التي يتعرض لها الاقتصاد.

لقد انتهى عام فوضوي مخيب للآمال، ويبدو أن هناك واحدًا آخر قادم. في أكتوبر / تشرين الأول، أصدر صندوق النقد الدولي توقعاته الاقتصادية السنوية التي توقعت نموًا ضعيفًا في جميع أنحاء العالم في عام 2023. وقد ركز بشكل خاص على ثلاث قضايا: ارتفاع معدلات التضخم وتشديدات البنوك المركزية على إثره والغزو الروسي لأوكرانيا والتأثيرات المستمرة لكوفيد خاصة في الصين.

لمعرفة ما يمكن توقعه للاقتصاد في عام 2023، وكيف تطورت الأمور منذ أكتوبر / تشرين الأول، سألت هارفرد بيزنس ريفيو ثلاثة خبراء هم ميهير ديساي أستاذ المالية في كلية إدارة الأعمال بجامعة هارفارد وكارين دينان الأستاذة بجامعة هارفارد والزميلة الأولى في معهد بيترسون للاقتصاد الدولي ومات كلاين الصحفي الاقتصادي ومؤلف النشرة الإخبارية ذا أوفرهوت (The Overhoot).

فيما يتعلق بالتضخم وأسعار الفائدة: ما هو الوضع في نهاية العام؟

ميهير ديساي: لقد شهدنا تغير قوي في المعدلات ما زلنا نستوعبه. وقد أدت هذه الزيادات المتأخرة – إلى جانب تحسين اعتبارات سلسلة التوريد – إلى تخفيف توقعات التضخم. لكن آثار هذه الزيادات في أسعار الفائدة لا تزال محسوسة، من حيث سلوك المستهلك وخطط الاستثمار الراسخة وأسعار الأصول.

في حين أن جوانب التضخم الجامحة قد تحسنت، فإننا ما زلنا أبعد كثيرًا من معدل التضخم المستدام. ستتطلب الدفعة الأخيرة نحو مستويات تضخم مستدامة فترة أطول من استمرار المعدلات الأعلى مما يتصور الناس. يقال بطريقة أخرى: الوصول إلى معدل تضخم يتراوح بين 4 و5% سيحدث بحلول مايو / أيار 2023، لكن العودة إلى التضخم 2% – 3% سيستغرق وقتًا أطول وسيكون أكثر إيلامًا، مما أثار جدلاً مستدامًا بشأن التفويض المزدوج للاحتياطي الفيدرالي.

كارين دينان: إن التضخم مرتفع للغاية بغض النظر عن كيفية إيقافه. أود أن أضع الاتجاه الأساسي في الولايات المتحدة عند حوالي 5%، وهو أعلى بكثير من هدف الاحتياطي الفيدرالي وأعلى مستوى منذ أربعة عقود. ارتفعت أسعار الفائدة بشكل حاد خلال العام الماضي نتيجة لارتفاع التضخم وتشديد بنك الاحتياطي الفيدرالي سياسته استجابةً لذلك. كما زادت معدلات الرهون العقارية الجديدة بأكثر من الضعف مقارنة بما كانت عليه قبل عام. لقد اقتربت من 7% في أكتوبر / تشرين الأول ونوفمبر / تشرين الثاني، وهو مستوى لم نشهده منذ أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين.

مات كلاين: يُعزى التضخم في السنوات القليلة الماضية إلى الوباء بشكل رئيسي، وإن ساهم الغزو الروسي لأوكرانيا في هذا الارتفاع نوعًا ما. لقد اصطدمت التغييرات المفاجئة في قدرة الشركات على الإنتاج مع التغيرات الحادة في مزيج السلع والخدمات التي أراد المستهلكون شرائها، مما أدى إلى حدوث فائض في السلع المنتجة ونقص في السلع التي احتاجها المستهلكون حينها على مستوى الاقتصاد.

الخبر السار هو أن معظم الارتفاع في معدل التضخم الذي يُعزى إلى هذه العوامل الفريدة يبدو أنه في طريقه إلى التراجع، وربما بلغ معدل التضخم الإجمالي بالفعل ذروته خلال الصيف. أما الخبر السيئ هو أنه يبدو أنه سيكون هناك ارتفاع طفيف في معدل التضخم الأساسي من حوالي 2% سنويًا إلى 4 – 5% سنويًا.

كيف سيبدو سوق العمل في 2023؟ هل الموجة الأخيرة من تسريح العمال علامة على أن “الهبوط الناعم” دون فقدان الوظائف هو شيء غير ممكن؟

ميهير ديساي: لا يزال سوق العمل قويًا بشكل ملحوظ في نهاية العام، ويبدو أنه سيضعف لا محالة. السؤال الوحيد هو وتيرة وشدة ذلك الضعف.

من المتوقع أن يكون الضعف بطيئاً ومعتدلاً، لكن المشكلة الأكبر هي احتمال تراجع الاستهلاك. يواجه المستهلكون أسعارًا أعلى وأسعار فائدة أعلى وتراجعًا في معدلات الادخار ومزيد من الاقتراض ومستويات ثروة متراجعة. في الوقت الحالي، صمد الإنفاق الاستهلاكي. ولكن مع تباطؤ الاقتصاد، قد نواجه ركودًا أطول يحركه المستهلك بدلاً من مجرد انخفاضات كبيرة في الاستثمار وما يرتبط به من خسائر في التوظيف. من المرجح أن تركز هذه الانخفاضات في الطلب على الموظفين وليس العمال. لهذا السبب، يمكننا الاستمرار في خلق معدل بطالة صحي نسبيًا (4% – 5%) في ظل اقتصاد متعثر لفترة أطول من الوقت.

كارين دينان: هناك قدر كبير من عدم اليقين بشأن الاتجاه الذي يسير فيه سوق العمل في الولايات المتحدة. فعلى الرغم من الأخبار حول تسريح العمال في بعض الشركات، لا يزال نمو الوظائف قويًا بشكل عام. لا يزال سوق العمل ضيقًا حقًا، حيث يوجد حوالي 1.7 فرصة عمل متاحة لكل شخص عاطل عن العمل.

كل هذا يخلق ضغوطًا على الأجور تتغذى على الأسعار. يأمل بنك الاحتياطي الفيدرالي أن إعادة الطلب على العمالة بما يتماشى مع عرض العمالة – دون خسارة الكثير من الوظائف – سيكون كافياً لخفض التضخم إلى مستواه المستهدف. لكن التاريخ يشير إلى أن ذلك لن يكون كافيًا. إن السيناريو الأكثر احتمالًا هو أنه يجب رفع معدل البطالة بشكل كبير لتقليل ضغوط الأجور بما يكفي لخفض معدل التضخم الزائد في النظام.

مات كلاين: يبدو أن التضخم الأساسي قد تسارع من حوالي 2% سنويًا إلى 4 – 5% سنويًا، لأن وتيرة نمو الأجور كانت أسرع بعدة نقاط مئوية من معدل النمو طويل الأجل قبل 2020.

هناك ثلاث طرق أساسية لتفسير هذا:

• أن نمو الأجور كان سريعًا بشكل استثنائي، لأن الكثير من الناس كانوا يغيرون وظائفهم، لكن هذا الاضطراب سيختفي من تلقاء نفسه.
• أن نمو الأجور كان سريعًا بشكل استثنائي، نظرًا لوجود عدم توافق بين العدد الهائل من الوظائف المفتوحة وعدد العمال المتاحين، مما يعني أنه قد يكون من الممكن إقناع الشركات بتقليص التوظيف دون دفع الاقتصاد إلى الانكماش العميق.
• أن نمو الأجور كان سريعًا بشكل استثنائي، لأن الكثير من الناس يعملون ويشعرون بالأمان فيما يتعلق بمدى قدرتهم على العثور على وظيفة جديدة، مما يعني أن التضخم لن يزول إلا إذا فقد الكثير من الناس وظائفهم.

يتوافق التفسيران الأولين مع سيناريو “الهبوط الناعم”.

يذكر أن حوالي 250,000 أمريكي قدموا طلبات للحصول على إعانات البطالة للمرة الأولى كل أسبوع في عام 2022، بينما تم توظيف حوالي 6.5 مليون أمريكي كل شهر. إن أرقام التوظيف هذه تقزم عمليات التسريح التي تم الإعلان عنها حتى الآن.

ما مدى أهمية كوفيد والحرب في أوكرانيا بالنسبة للتوقعات الاقتصادية في 2023؟

ميهير ديساي: الأحداث الجيوسياسية غير المتوقعة، كما هو الحال دائمًا، تظل أوراقًا جامحة. على وجه التحديد، من أبرز المخاطر الحرجة، مدى قدرة الصين على التخلي عن سياستها صفر كوفيد بأمان وانكشاف الاتحاد الأوروبي لارتفاع أسعار الطاقة. إن النجاح في إعادة فتح الصين له آثار تضخمية محتملة من خلال تقليل اضطرابات سلسلة التوريد، ولكنه سيساهم أيضًا في تعزيز الطلب العالمي على السلع والطاقة.

كارين دينان: لا يبدو أن عمليات إغلاق كوفيد ستؤثر بشكل كبير على النشاط الاقتصادي، خاصة الآن بعد أن تراجعت الصين عن سياستها صفر كوفيد. لكن الوباء لا يزال وثيق الصلة بالنشاط الاقتصادي، بمعنى أن الإعاقات المتعلقة بحالات الإصابة بكوفيد السابقة والخوف المستمر من الفيروس يبدو أنها عوامل تعوق عودة بعض العمال إلى القوى العاملة. لا يزال معدل المشاركة في القوى العاملة لكبار السن في الولايات المتحدة أقل بكثير من مستوى ما قبل الجائحة. وهذا يساهم في نقص العمال الذي يؤدي بدوره إلى ارتفاع معدل تضخم الأجور.

لا تزال الحرب في أوكرانيا تمثل قصة مؤثرة في الاقتصاد العالمي. إن الأمر الأكثر أهمية هو أن الإمداد المحدود للغاز الطبيعي الروسي خلق أزمة طاقة في أوروبا. يبدو أن هذه الأزمة قد دفعت بعض الاقتصادات الأوروبية إلى الركود، وهذا له آثار كبيرة ليس فقط على تلك الاقتصادات، ولكن أيضًا على شركائها التجاريين.

مات كلاين: ربما لن يكون كوفيد عاملاً مؤثرًا في الاقتصاد في عام 2023 ما لم تكن هناك متغيرات جديدة خطيرة للغاية حتى لأولئك ممن تلقوا جرعات معززة. على نحو مفاجئ، كان لإجراءات إغلاق كوفيد في الصين هذا العام تأثير اقتصادي ضئيل على بقية العالم، لا يتمثل سوى في الضغط على أسعار السلع الأساسية. قد يؤدي إعادة فتح أبواب الصين إلى رفع أسعار السلع في العام المقبل، على الرغم من أن الكثير سيعتمد على كيفية القيام بذلك (وما إذا كانوا يغيرون رأيهم).

من المحتمل أن يكون التأثير الاقتصادي للحرب في أوكرانيا بالنسبة لبقية العالم قد بلغ ذروته في الصيف، إن لم يكن قبل ذلك. إن الضرر الذي حدث هو في الغالب مخبأ للجميع خارج روسيا وأوكرانيا. ومع ذلك، هناك مجال لكل من المفاجآت الإيجابية (تسوية سلمية عادلة) والمفاجآت السلبية (تصعيد كبير للحرب).

ما الذي لم يكن يتوقعه صندوق النقد الدولي ثم حدث لاحقًا في نظرك؟

ميهير ديساي:

• هشاشة الأسواق الناشئة، بسبب ارتفاع أسعار الفائدة باعتبارها مخاطرة لا تحظى بالتقدير الكافي.
• احتمال أن تكافح الشركات التي تسعى للحصول على تمويل خارجي (سواء كانت شركات مدعومة أو عالية النمو غير المربحة) مع خيارات التمويل والضوائق المالية والإفلاس بمعدلات مرتفعة.
• تسارع النزعات الحمائية والذاتية التي ستشعل العالم.

كارين دينان: من المحتمل أن تكون المستويات المرتفعة للديون الحكومية الناتجة عن الوباء قضية كبيرة. عانت معظم الدول من عجز كبير في الميزانية في عامي 2020 و2021 بسبب انخفاض الإيرادات الضريبية وارتفاع مستويات الإنفاق الحكومي. ومع ارتفاع أسعار الفائدة على الصعيد العالمي، من المرجح أن تواجه العديد من البلدان – لا سيما البلدان ذات الدخل المنخفض – ضغوطًا عند سداد ديونها. إن موجة التخلف عن سداد الديون السيادية لن تكون صعبة فقط على البلدان المتخلفة عن السداد، ولكن من المحتمل أن تكون مدمرة للغاية للأسواق المالية العالمية.

مات كلاين: هناك بعض الأشياء وهي:

• كيف سيستجيب الاستثمار التجاري للتغيرات الأخيرة في أسعار الأصول والتزام صناع السياسة النقدية في جميع أنحاء العالم بإبطاء النمو؟

• هل سيكون هناك بالفعل زيادة كبيرة في الإنفاق الدفاعي العالمي، وإذا كان الأمر كذلك، فما أثر ذلك؟

• ماذا ستعني عودة السياسة الصناعية في الولايات المتحدة (في ظل قانون خفض التضخم) للاستثمار والتجارة عبر الحدود؟

• ما هي التداعيات طويلة المدى للعقوبات المفروضة على روسيا وأشباه الموصلات الصينية على الانشقاق العالمي؟

ما هي الحالة المتفائلة للاقتصاد العالمي في عام 2023؟ إذا نظرنا إلى الوراء في غضون عام وتجاوز النمو التوقعات، فما الذي يمكن أن يحدث؟

ميهير ديساي: الحالة المتفائلة بشدة هي أن التضخم يتراجع بسرعة كبيرة، ونعود إلى معدل تضخم بنسبة 2% بحلول أوائل العام المقبل، مما سيسمح بتقليل فترة تبني المعدلات المرتفعة وبدون خسارة كبيرة في الوظائف. يبدو هذا خياليًا بالنسبة لي، على الرغم من أنه من الممكن تفسير منحنى العائد الحالي بهذه الطريقة. من اللافت للنظر مدى تضمين هذا الرأي اليوم.

كارين دينان: من وجهة نظري، فإن الهبوط الناعم – بمعنى ترويض التضخم دون خسارة كبيرة للوظائف – سيكون نتيجة جيدة حقًا للولايات المتحدة. إذا تراجع التضخم إلى 3% في عام 2023 دون خسارة كبيرة للوظائف، فسأعتبر أن هذه نتيجة جيدة حقًا.

ربما تكون هناك أجزاء من أوروبا في حالة ركود بالفعل بسبب أزمات الطاقة فيها، ولكن من المرجح أن تكون فترات الركود هذه معتدلة إذا انتهت الحرب في أوكرانيا بسرعة نسبيًا.

مات كلاين: أفضل شيء يمكن أن يحدث للنمو الاقتصادي العالمي هو أن يبدأ التضخم الأساسي في التراجع من تلقاء نفسه، وأن يتمتع صانعي السياسة بالذكاء الكافي لإدراك ذلك والتكيف وفقًا لذلك.

بشكل عام، ستكون الأمور أفضل إذا تذكر صانعو السياسة الاقتصادية أن الهدف هو إيجاد طرق لجعل الناس تنتج المزيد، بدلاً من تقليل استهلاكهم. إذا انسحبت روسيا من أوكرانيا وأطلقت العنان لتدفق السلع، فسيكون ذلك مفيدًا أيضًا.

ما هو الوضع التشاؤمي؟ وما هي المخاطر السلبية التي تقلقك؟

ميهير ديساي: الوضع التشاؤمي هو أن يظل معدل التضخم فوق 5% طوال عام 2023، بسبب دوامة الأجور والأسعار، والتي تعني أن المعدلات يجب أن تظل مرتفعة لفترة أطول. لقد خضعت أسواق الأسهم لعملية إعادة ضبط للتقييم – في السيناريو المتشائم، وستستمر الأسهم في الانخفاض، لأن احتمالية انخفاض أرباح الشركات والمعدلات المرتفعة باستمرار لم يتم استيعابها بالكامل في الأسعار.

كارين دينان: لقد أدت الظروف المالية الأكثر صرامة إلى تخفيضات كبيرة في أسعار الأسهم، لكننا لا نعرف إلى أي مدى قد تنخفض أسعار الأسهم، خاصة إذا كان على الاحتياطي الفيدرالي أن يقوم بالتشديد بشكل أكبر مما هو متوقع حاليًا.

ارتفعت أسعار المساكن خلال الوباء. لا نعرف مقدار هذه الزيادة التي تعكس تحولًا جوهريًا في القيم، بسبب عمل الأشخاص من المنزل، على عكس الفقاعة، لذلك من الصعب معرفة مدى انخفاضها مع تشديد شروط الائتمان الإسكاني.

وكما ذكرت سابقًا، هناك احتمال حقيقي لاضطراب الأسواق المالية، بسبب التخلف عن سداد الديون السيادية.

يعد ضعف النمو في الصين أيضًا مصدرًا لخطر الهبوط. قد تكون عمليات الإغلاق على نطاق واسع في الصين مرت، ولكن هناك ركود عقاري كبير يهدد بتراجع النشاط الاقتصادي بشكل كبير في عام 2023 هناك. وفي ظل استحواذ الصين على هذا الجزء الكبير من الاقتصاد العالمي، فقد يكون هناك تداعيات كبيرة في بلدان أخرى.

مات كلاين: إن الوضع التشاؤمي هو أن يكون صانعي السياسة بطيئين للغاية في إدراك أنهم ارتكبوا خطأ. نحاول جميعًا تفسير نفس مجموعات الأرقام، ولكن من الصعب تفسيرها. تتمثل إحدى مخاطر التراجع الرئيسية في أن يدرك الاحتياطي الفيدرالي بعد فوات الأوان أنه رفع أسعار الفائدة إلى مستوى مرتفع للغاية.

إن الخطر السلبي الرئيسي الآخر هو أن العالم يجب أن يتعامل مع بعض المفاجآت غير السارة الجديدة. سيبدو الاقتصاد العالمي اليوم مختلفًا تمامًا لو لم يتفشى الكوفيد وتغزو روسيا أوكرانيا. من يدري ماذا يمكن أن يحدث أيضًا؟

اقرأ أيضًا الأسهم الأمريكية تشهد أسوأ عام لها منذ الأزمة المالية

المصدر: هارفورد بيزنس ريفيو