يفانا هامبتون: يشهد سوق العملات المشفرة ارتفاعات وانخفاضات. لا يحتاج المستثمرون إلى شراء الأصول الرقمية مثل العملات المعدنية للتعرض لها. قد يكون للأسهم والصناديق في محافظهم روابط لصناعة العملات المشفرة. أجرى مانان أغراوال المحلل الكمي في مورنينغ ستار ريسيرش سيرفيسيز (Morningstar Research Services)  أبحاثًا عن حالات التعرض للعملات المشفرة الواضحة والخفية.

الأصول الرقمية والأصول التقليدية

هامبتون: مانان، ما الذي يجعل الأصول الرقمية مختلفة عن الأصول التقليدية مثل الأسهم والصناديق؟

مانان أغاروال: حسنًا، الأصول الرقمية مثل العملات المشفرة، إنها حقًا فئة أصول ناشئة تطورت فقط خلال العقد الماضي أو نحو ذلك. لقد وصلوا مؤخرًا إلى سقف السوق البالغ 1 تريليون دولار. كان النمو الذي شهدته فئة الأصول هذه هائلاً ولا يشبه أي فئة أصول أخرى حقًا. بالطبع تختلف عن الأصول التقليدية في عدد من الجوانب الرئيسية، على سبيل المثال، بينما تعتمد الأصول التقليدية حقًا على الوسطاء والمنصات المركزية، فإن الأصول الرقمية، بحكم تعريفها، لا مركزية. ليس ذلك فحسب، توفر الأصول الرقمية أيضًا ملكية مباشرة وإمكانية وصول أكبر وشفافية أكبر عند مقارنتها بهذه الأصول التقليدية. الآن بعد قولي هذا، فإن الأصول الرقمية تستضيف أيضًا تقلبات عالية للغاية عند مقارنتها بالأصول التقليدية، وهي ليست بأي حال من الأحوال استثمارًا مناسبًا لجميع المستثمرين. أعتقد أن المستثمرين يجب أن يتحدثوا بالفعل مع مستشاريهم الماليين قبل أن يقفزوا إلى فضاء التشفير.

التعرض غير المقصود للعملات المشفرة

هامبتون: إذن، لقد بحثت عن حالات التعرض للعملات المشفرة المقصودة وغير المقصودة. هل يمكنك شرح ما وجدته؟

أغاروال: أعتقد أن أهم ما توصل إليه هذا البحث هو وجود مجموعة من صناديق الاستثمار المتداولة وصناديق الأسهم التي لا تسوق نفسها على أنها معرضة للعملات المشفرة. ولكن عندما تقفز حقًا إلى المقتنيات، ترى أن هناك الكثير من الأسهم التي يمتلكونها والتي تتعرض بشكل مباشر أو غير مباشر إلى مساحة التشفير. لذلك قمنا بالفعل بتعريف النية من خلال نية الصندوق نفسه للاستثمار في مساحة التشفير أو مساحة الأصول الرقمية. إذا لم يذكر الصندوق أنه سيستثمر في الأصول الرقمية سواء في مستندات الصندوق أو باسمه ولا يزال معرضًا للأصول الرقمية، فإننا نقول إن هذا الصندوق يتعرض عن غير قصد للأصول الرقمية. وجدنا أنه في حين أن الكثير من الصناديق المكشوفة عن قصد مقرها خارج الولايات المتحدة، فإن الكثير من الصناديق غير المقصودة، من ناحية أخرى، مستوطنة من جميع أنحاء العالم من دول في الأمريكتين وآسيا وأوروبا.

قد يؤدي الاستثمار الآن في الأسهم والصناديق في ظل هذه المخاطر غير المقصودة إلى تعريض محفظة المستثمر لمخاطر غير مرغوب فيها وغير متوقعة. ويجب على المستثمرين أن يدققوا في استثماراتهم وممتلكاتهم قبل أن يقفزوا حقًا إلى الاستثمار في هذه الصناديق.

الشركات المعرضة للعملات المشفرة

هامبتون: هل يمكنك تسمية بعض الشركات التي تعمل بشكل صريح في هذا المجال ولديها تعرض للعملات المشفرة؟

أغاروال: قمنا بتصنيف جميع الشركات التي تتعرض لمساحة الأصول الرقمية إلى ست فئات عامة. هذه الفئات هي مزودي التكنولوجيا، وحلول التكنولوجيا المالية، ومنصات الدفع، والتعدين، والأجهزة، وأصحاب الأصول. بشكل عام، حددنا 77 سهمًا نعتقد أنها معرضة لقطاع الأصول المشفرة. على رأس القائمة، لدينا شركات تعمل بشكل صريح في مجال التشفير، ومن هذه الشركات بلوك (Block) وكوين بيس غلوبال (Coinbase Global) وغالاكسي ديجيتال هولدينغز (Galaxy Digital Holdings) وماراثون هولدينغز (Marathon Holdings) وبت فارمز (Bitfarms) وريوت بلاتفورمز (Riot Platforms). بالطبع، هذه القائمة ليست شاملة، لكن هذه بعض الشركات التي تأتي في القمة.

هامبتون: الآن، ماذا عن الشركات التي تشارك بطرق أخرى، مثل معالجة الدفع أو إنشاء الأجهزة أو التكنولوجيا؟ ما هي هذه الشركات؟

أغاروال: حسنًا، كما قلت، قسمنا الكون بأكمله إلى ست فئات. مقدمو التكنولوجيا هم شركات تعمل على تمكين مساحة التشفير واعتماد التشفير بشكل عام. هذه شركات مثل ألفابت (Alphabet) وبايدو (Baidu). بعد ذلك، لدينا شركات تكنولوجيا مالية مثل كوين بيس غلوبال (Coinbase Global) وغالاكسي هولدينغز (Galaxy Holdings). هذه هي الشركات التي تقدم خدمات في قطاع التشفير. ثم لدينا منصات الدفع. إن منصات الدفع هي شركات تمكّن الشركات من قبول مدفوعات التشفير أو التعامل معها بشكل أساسي. من هذه شركات باي بال (PayPal) وفيزا (Visa) وماستر كارد (Mastercard) وما إلى ذلك. ثم لدينا أيضًا بعض شركات التعدين. وشركات التعدين هي التي تحل بالفعل مشاكل حسابية معقدة للتوصل إلى عملات رقمية جديدة. يتم دعم هذه الشركات من قبل شركات منها سامسونغ (Samsung) وتايوان سيميكوندكتورز (Taiwan Semiconductors) التي تساعد في تطوير الأجهزة التي تحتاجها هذه الشركات. وأخيرًا، لدينا بعض مالكي الأصول الذين يحتفظون بالعملات المشفرة في محافظهم الاستثمارية أو في ميزانياتهم العامة. هذه شركات مثل تسلا (Tesla) ومايكروستراتيجي (MicroStrategy). تعمل كل هذه الشركات على تعزيز مساحة الأصول الرقمية بطريقة أو بأخرى. وستلاحظ أيضًا أن جميع هذه الشركات تقريبًا إما من قطاع التكنولوجيا أو من قطاع الخدمات المالية.

التقلب الشديد لعملة البتكوين

هامبتون: الآن، شهدت عملة البتكوين والأصول الرقمية الأخرى تقلبات شديدة. كيف كان أداء الأسهم مع التعرض للعملات المشفرة خلال تلك الأوقات؟

أغاروال: حسنًا، بالمثل تمامًا. في عام 2022، على سبيل المثال، شهدت سلة الأسهم التي تعرضت للعملات المشفرة عائدًا سالبًا بنسبة 40%، انخفضت عملة البتكوين خلال عام 2022 بنسبة 60% تقريبًا. في الوقت نفسه، انخفضت أسواق الأسهم الواسعة بنسبة 20% فقط. حتى من حيث التقلبات في حين شهدت أسواق الأسهم العالمية الواسعة تقلبات تقل قليلاً عن 20%. سلة العملات المشفرة، وسلة الأسهم التي تعرضت لتقلبات تزيد عن 30%. هناك الكثير من التقلبات والعوائد المنخفضة عندما تنظر إلى سلة العملات المشفرة عند مقارنتها بمساحة الأسهم بشكل عام. شيء واحد من المهم أن نلاحظه هنا هو أن الأسهم غالبًا ما تخضع لقيود على مقدار ارتفاعها أو انخفاضها في أي يوم معين، في حين أن العملات الرقمية ليست كذلك. لذا فإن الحركات المتطرفة مثل تلك التي نراها في أسواق العملات الرقمية ليست شائعة حقًا في مساحة الأسهم، أليس كذلك؟ ولكن بعد قولي هذا، منذ عام 2019، كان هناك ارتباط أكثر من 70% بين عوائد مساحة التشفير والأسهم التي تتعرض للأصول الرقمية. هذا يعني بشكل أساسي أنه في حين أن حجم العوائد قد لا يكون قابلاً للمقارنة، فإن الاتجاه هو نفسه بنسبة 70% من الوقت.

كيف تستثمر الصناديق في العملات المشفرة؟

هامبتون: توضح بعض الصناديق أنها تستثمر في العملات المشفرة لأنها متخصصة بذلك. ولكن كيف تجد الصناديق الأخرى نفسها تستثمر في القطاع؟

أغاروال: أولاً، أعتقد أنه من الجدير بالذكر أن معظم هذه الصناديق تكون محددة المجال. يشير تحليلنا إلى أن الصناديق التي تركز على الاستثمار في مجالات مثل الذكاء الاصطناعي والبيانات الضخمة والميتافيرس والحوسبة السحابية، يجدون أنفسهم بطريقة أو بأخرى معرضين عن غير قصد لمساحة الأصول الرقمية. وهي ليست جزءًا صغيرًا من محافظهم، في بعض الأحيان قد تصل هذه النسبة إلى 75%. بالطبع، قد يأتي بعض هذا التعرض من هذه الشركات التي تستثمر أيضًا في شركات التكنولوجيا الكبرى مثل ميتا (Meta) وأمازون (Amazon) ونتفليكس (Netflix) وما شابه. ولكن حتى خارج نطاق التكنولوجيا الكبيرة، نجد أن هذه الصناديق يمكنها في كثير من الأحيان الاحتفاظ بأغلبية محفظتها في مجال التشفير. ومن الأمثلة البارزة جدًا على ذلك الصندوق المتداول هورايزن غلوبال ميتافيرس (Horizons Global Metaverse ETF) – التي تخصص ما يقرب من 45% من محفظتها في الشركات المعرضة للعملات المشفرة – وهذا بخلاف شركات التكنولوجيا الكبرى.

آثار الانهيار المصرفي

هامبتون: انهيار إف تي إكس (FTX) ولونا (Luna) وسيغنتشر بنك (Signature Bank)، ما هي الآثار المتتالية لهذه الانهيارات؟

أغاروال: عندما كان سوق العملات المشفرة في صعود، بدأ الكثير من هذه الشركات المتداولة علنًا في تقديم خدمات تدعم العملات المشفرة مثل التعدين المشفر، ومنصات دفع المعاملات، وحلول التكنولوجيا المالية، وحتى أن بعضها بدأ في الاحتفاظ بالعملات المشفرة في محافظهم. ومع ذلك، مع انهيار العملة المشفرة في عام 2022، والشركات التي تعرض هذه الانكشافات العرضية، فقد شهدوا حقًا تأثير الدومينو لأسواق العملات المشفرة المتراجعة. من الأمثلة البارزة، بالطبع، إغلاق سيغنتشر بنك (Signature Bank) وإفلاس كور ساينتفيك (Core Scientific)، ثم بالطبع، انهيار إف تي إكس (FTX) ولونا (Luna) وما شابه ذلك. لذلك كان هناك بالطبع تأثير مضاعف ومثل بعض هذه التأثيرات تشمل، على سبيل المثال لا الحصر، فقدان الثقة في السوق بشكل عام وزيادة اللوائح الخاصة بسوق التشفير. ثم هناك أيضًا تدقيق متزايد في العملات المستقرة وجميع العملات بشكل عام. وأخيرًا أيضًا فقدان الوظائف، فقد كان هناك تخفيضات هائلة في الوظائف بسبب انهيار هذه الشركات. أعتقد أنه بينما لا يزال من المبكر التفكير في الآثار طويلة المدى لهذه الأحداث، فمن الواضح أنها كان لها تأثير كبير على السوق وأثارت شكوكًا جدية حول مستقبل العملات المشفرة أيضًا.

البتكوين والعملات المشفرة الأخرى خلال الأسواق الصاعدة والهابطة

هامبتون: ما الذي وجدته عندما يتعلق الأمر بالبتكوين والعملات البديلة خلال أسواق الصعود والهبوط؟

أغاروال: وجدنا أنه خلال الأسواق الصاعدة، تميل العملات البديلة إلى التفوق على البتكوين بشكل عام. وذلك لأنه خلال الأسواق الصاعدة، تكون معنويات المستثمرين مرتفعة للغاية بشكل عام. يتمتع المستثمرون بنظرة إيجابية للغاية لنمو سوق العملات المشفرة. لذا فهم يميلون إلى التقليل من تجنب المخاطرة، والبحث عن المخاطر بشكل أكبر. يميل المستثمرون إلى الانجذاب نحو استثمارات أكثر خطورة وعملات أصغر حجمًا، والتي هي في الأساس عملات بديلة، وبعيدة عن البتكوين. وهذا يؤدي إلى ضعف أداء عملات البتكوين خلال الأسواق الصاعدة. ولكن مرة أخرى خلال الأسواق الهابطة، تنعكس معنويات المستثمرين مرة أخرى ويتحول المستثمرون مرة أخرى نحو الملاذات الآمنة للعملات المشفرة، والتي هي أساسًا عملة البتكوين والإيثريوم. أعتقد أيضًا أن إطلاق العملات البديلة في حد ذاته هو ظاهرة سوق صاعدة حصريًا مقارنةً بالبتكوين والإيثريوم، وبالطبع فإن العملات البديلة لها مخاطر إضافية تتمثل في الفشل والسيولة. لقد شهدت السنوات القليلة الماضية في الواقع انهيارات كبيرة تتعلق بمثل هذه العملات الرقمية. من الأمثلة البارزة على ذلك انهيار بتكونيكت (BitConnect) في 2018 وانهيار وان كوين (OneCoin) في 2019. تم إطلاق كل هذه العملات مع الكثير من الوعود وبالكثير من الحماس خلال الأسواق الصاعدة. ولكن عندما بدأت السوق الهابطة للعملات المشفرة، اتضح أن جميعها كانت مخادعة.

هل يعتبر الاستثمار في العملات المشفرة تحوط ضد الأسهم والتضخم؟

هامبتون: الآن، يعتقد بعض المستثمرين أن العملات المشفرة هي تحوط ضد الأسهم. أخبرنا لماذا قد لا يكون الأمر كذلك.

أغاروال: يعتقد بعض المستثمرين أن العملات المشفرة يمكن أن توفر تحوطًا ضد الأسهم. أي أنها يمكن أن تساعد في حماية محفظة المستثمرين عندما تتحول عوائد سوق الأسهم إلى سلبية. ومع ذلك، لم نعثر على أي دليل يدعم هذا الادعاء. في الواقع، وجدت الدراسات أن العملات المشفرة مرتبطة في الواقع بأسواق الأسهم أكثر من ارتباطها بفئات الأصول الأخرى مثل الذهب. هذا يعني بشكل أساسي أنه عندما ينخفض ​​سوق الأوراق المالية، تنخفض أسواق العملات المشفرة أيضًا. أيضًا، معظم هذه العملات المشفرة لم تكن موجودة منذ فترة طويلة. منذ النصف الثاني من عام 2021، في الواقع، لم تقدم هذه العملات المعدنية أي تحوط ضد سوق الأسهم على الإطلاق. هذا، إلى جانب التقلبات العالية التي شهدناها مع العملات المشفرة والشكوك التنظيمية، أعتقد أن هذا يلقي بظلال من الشك على فعاليتها كتحوط ضد هذه الأسهم.

هامبتون: إذن كيف يمكن التحوط ضد التضخم؟

أغاروال: على الرغم من التقلبات، يعتقد بعض المستثمرين أن العملات المشفرة يمكن أن توفر تحوطًا ضد التضخم. ومع ذلك، لم يجد بحثنا أي دليل يمكن ملاحظته لدعم هذا الادعاء. قمنا بفحص العلاقة بين الأصول الرقمية وتضخم مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي في الولايات المتحدة. وجدنا أنه على الرغم من أن الارتباط كان إيجابيًا حتى النصف الأول من عام 2021، فمنذ عام 2022، تحول الارتباط سلبيًا، وإذا تم النظر إليه لفترة أطول – من منظور طويل الأمد، فسنجد أن العملات المشفرة لا تقدم في الواقع أي تحوط ضد التضخم أيضاً.

كيف يكشف المستثمرون التعرض المخفي للعملات المشفرة؟

هامبتون: الآن، إذا أراد المستثمرون القيام ببعض التنقيب في محافظهم الاستثمارية الخاصة، فكيف يمكنهم الكشف عن التعرض المحتمل للعملات المشفرة المخفية؟

أغاروال: أعتقد أولاً أنه من المهم أن يتعمق المستثمرون في ممتلكاتهم من صناديق الأسهم وصناديق الاستثمار المتداولة التي يمتلكونها، خاصةً إذا كانوا يستثمرون بكثافة في التكنولوجيا أو قطاع الخدمات المالية. العلامات والصناديق محددة المجالات التي تتبع مجالات معينة بشكل عام – والتي يمكن أن تكون بمثابة علامة حمراء أيضًا، فيما يتعلق بالكشف عن التعرض الخفي للعملات المشفرة. نظرًا لطبيعته، قد لا تكون القراءة من خلال وثائق الصندوق كافية دائمًا، خاصةً عندما يتعلق الأمر بالتخلص من التعرض غير المقصود للعملات المشفرة. أعتقد أنه يجب على المستثمرين التشاور مع مستشاريهم حول أفضل طريقة لتحديد هذه الشركات. يجب أن يفهموا المدى الكامل لتعرضهم للعملات المشفرة على مستوى فئة الأصول. لذلك يعتقد المستثمرون في كثير من الأحيان أنه ليس لديهم عملات رقمية في محافظهم، لذا فهم غير معرضين للعملات المشفرة، لكنهم قد يكونون كذلك، لذلك من المفيد حقًا أن يكون لديهم بعض العناية الواجبة الشاملة عند بناء محافظهم الاستثمارية.

أين يجب أن يستثمر المستثمرون؟

هامبتون: الآن إذا كانوا يريدون الاستثمار عن قصد في العملات المشفرة، فما هي بعض التوصيات؟

أغاروال: الطريقة المباشرة للغاية للاستثمار في العملات المشفرة ستكون من خلال الاستثمار في العملات المشفرة نفسها – بتكوين وكل شيء. ومع ذلك، يمكن أن يمثل ذلك في بعض الأحيان مجموعة من التحديات، تتراوح من المخاوف التنظيمية إلى السيولة، وحتى الشرعية والضرائب غالبًا ما تكون غير مؤكدة للغاية. يمكن أن يوفر الاستثمار في العملات المشفرة من خلال طريق الأسهم حلاً لبعض هذه التحديات. إذا كان المستثمر لا يرغب في الاستثمار في العملات المشفرة مباشرةً ويريد الاستثمار من خلال الأسهم، فهناك طريقتان. الأول هو الاستثمار في المنتجات المتداولة في البورصة القائمة على التشفير (ETP). تشبه هذه المنتجات بشكل أساسي صناديق الاستثمار المتداولة، ويتم تداولها في البورصة، ولكن بدلاً من الأسهم والصناديق، تضم هذه المنتجات العملات المشفرة في محافظها. أما الطريقة الثانية هي بالاستثمار في أسهم حقوق الملكية وصناديق الاستثمار المشتركة مع تعرض ثابت لقطاع الأصول المشفرة.

بالطبع، كل من هذه الأساليب لها مزاياها الخاصة. إذا قرر المستثمر اختيار الاستثمار في المنتجات المتداولة في البورصة، فمن بعض الأسماء البارزة التي يستطيع الاستثمار فيها غراي سكيل بتكوين ترست (Grayscale Bitcoin Trust) والصندوق المتداول برو شيرز بتكوين استراتيجي (ProShares Bitcoin Strategy ETF). وهناك أيضًا 21 شيرز بتكوين كور (21Shares Bitcoin Core ETP). تتيح المنتجات المتداولة في البورصة – مثل 21 شيرز شورت بتكوين (21Shares Short Bitcoin ETP) – للمستثمرين اتخاذ موقف قصير على العملات المشفرة إذا لزم الأمر. من ناحية أخرى، إذا قرر المستثمر التعرض لقطاع التشفير من خلال الأسهم، فيمكنه القيام بذلك عن طريق تحديد الأسهم والصناديق ذات التعرض العالي للعملات المشفرة. من بعض الصناديق ذات التعرضات المتعمدة العالية: الصناديق المتداولة غلوبال إكس بلوكتشاين IGlobal X Blockchain ETF) وبيتا شيرز كريبتو إنوفيتورز (BetaShares Crypto Innovators ETF) وفان إيك ديجيتال ترانسفورميشن (VanEck Digital Transformation ETF) وفان إيك كريبتو آند بلوكتشاين (VanEck Crypto and Blockchain ETF). إن القائمة كبيرة، والأسماء التي ذكرتها ليست شاملة بأي حال من الأحوال، ويمكن للمستثمرين العثور على القائمة الكاملة في تقرير مورنينغ ستار (Morningstar) البحثي الذي نشرناه.

اقرأ أيضًا سهم شركة لوي يسجل ارتفاعات جديدة ورايت إيد ينخفض

المصدر: مورنينغ ستار