تراجعت سندات الأسواق الناشئة عندما تفشى الكورونا في أوائل عام 2020، ثم انتعشت لفترة وجيزة ولكنها تراجعت بشكل سريع مرة أخرى في عام 2021 مع التوترات الجيوسياسية وارتفاع أسعار الفائدة الأمريكية. ومع ذلك، تحسن الأداء في الفترة الأخيرة من عام 2022، مما جعل صافي التدفقات إيجابيًا، حيث أصبح المستثمرون أكثر راحة مرة أخرى للاستثمار فيها.

إن أسهل طريقة للاستثمار في سندات الأسواق الناشئة هي من خلال صناديق المؤشرات المتداولة في البورصة. حتى إذا كان المستثمرون راضين عن هذا النهج، فإن المراوغات في هذا السوق لا تزال من الممكن أن تعقد اختيار الاستراتيجية. يمكن أن يترجم الاختيار بين الديون المقومة بالعملات المحلية أو المقاومة بالعملات الصعبة إلى تعرضات مخاطر مختلفة إلى حد كبير، في حين أن كل صندوق لديه فكرته الخاصة حول ما يشكل بالضبط السوق الناشئة.

العملة المحلية أم الصعبة؟

يمكن تحديد ديون الأسواق الناشئة بالعملة المحلية للبلد المُصدِر أو العملات الصعبة مثل الدولار الأمريكي أو اليورو. يمكن أن يحدث هذا التمييز البسيط فرقًا كبيرًا في ملف تعريف المخاطر / العائد للاستثمار. تميل ديون الأسواق الناشئة بالعملة الصعبة إلى تحمل مخاطر ائتمانية أعلى من نظيراتها بالعملة المحلية. قد يصدر المُصدرون من الاقتصادات الصغيرة – الذين يتمتعون في كثير من الأحيان بتصنيفات ائتمانية منخفضة – سندات بالعملة الصعبة لجذب رأس المال الأجنبي.

من ناحية أخرى، يمكن للاقتصادات الأكثر استقرارًا والتي لديها موارد كافية أن تتحمل بشكل أفضل إصدار ديون بعملتها المحلية. تعتمد العائدات على الدين بالعملة المحلية بشكل أكبر على الظروف الاقتصادية المحلية وأسعار الفائدة والتضخم. غالبًا ما يستخدم المستثمرون سندات العملة المحلية للتعبير عن آرائهم حول أسعار الصرف، بينما تظل الديون بالعملة الصعبة معرّضة لفروق الائتمان ومخاطر أسعار الفائدة.

كما تؤدي الحوافز بين إصدار الديون بالعملة المحلية أو بالعملة الصعبة إلى اعتماد جغرافي مختلف لكل نهج. بعض البلدان – مثل كوريا الجنوبية وتايلاند وجمهورية التشيك – لديها القليل جدًا من الديون السيادية المستحقة بالدولار الأمريكي، لأنها تفضل إصدارها بعملاتها المحلية. من ناحية أخرى، فإن الديون بالعملة المحلية لدول الشرق الأوسط مستبعدة في الغالب من مؤشرات العملة المحلية الواسعة في هذه المرحلة. على الرغم من كونها المنطقة الأولى في محافظ العملات الصعبة، إلا أن سنداتها غالبًا ما تكون غائبة عن الصناديق المتداولة بالعملة المحلية. ولكن بدأت المملكة العربية السعودية في إصدار المزيد من الديون المقومة بالريال في السنوات الأخيرة. ومع ذلك، فإن الشركات الرئيسية لمؤشرات ديون الأسواق الناشئة لم تمنحها حق الإدراج فيها باستثناء مؤشر فوتسي (FTSE).

فقط ما يقرب من نصف محافظ العملات الصعبة والعملات المحلية موجودة في بلدان متداخلة، مما يجعل الاستراتيجيتين متميزتين حتى بدون الآثار المترتبة على مخاطر العملة.

يتتبع مؤشر جي بي مورغان إي إم بي آي غلوبال (JPM EMBI Global Diversified) الديون المقومة بالدولار الأمريكي ويعرض العوائد بالدولار، بينما يتتبع مؤشر جيه بي مورغان جي بي آي – إي إم غلوبال (JPM GBI-EM Global Diversified) ديون العملة المحلية، مع واحد يعرض العائد بالدولار والآخر بالعملات المحلية.

يعكس فرق العائد بين المؤشرين اللذين يتتبعان الدين بالعملة المحلية حركة الدولار الأمريكي مقابل عملات الأسواق الناشئة. لقد ضعف الدولار خلال معظم العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، مما أدى إلى تحقيق مكاسب كبيرة للمستثمرين الذين يحولون العوائد إلى دولارات أمريكية أرخص. ومع ذلك، ارتفع الدولار خلال 2010، مما أدى إلى تآكل كبير في عائد الدولار للمستثمرين الذين يحملون ديونًا بالعملة المحلية.

من ناحية أخرى، أظهر مؤشر العملة الصعبة أنماط أداء مشابهة لمؤشر العملة المحلية المحسوب بالعملة المحلية. كانت الاستثناءات الوحيدة هي فترات الضغط الائتماني المتزايد، كما حدث أثناء بداية انتشار فيروس كورونا أو الصراع بين روسيا وأوكرانيا في عام 2022. انخفض مؤشر العملة الصعبة بدرجة أكبر بكثير من نظيره في العملة المحلية خلال هذه الفترات. كانت زيادة ثقل الاقتصادات النامية الأكبر والأكثر استقرارًا – مثل جنوب إفريقيا والصين والمكسيك – بمثابة ثقل لمؤشر العملة المحلية أثناء اضطراب السوق. في النهاية، يجب على المستثمرين اختيار نوع المخاطرة الذي يرغبون في أن يلعبوا دورًا مركزيًا فيه عند استثمارهم في سندات الأسواق الناشئة.

أين هي الأسواق الناشئة؟

يحدد موفرو المؤشرات المختلفون الأسواق الناشئة بشكل مختلف. في الوقت الحالي، يختلف جيه بي مورغان (JPMorgan) وبلومبيرغ (Bloomberg) حول تصنيف كوريا الجنوبية، والتي لطالما كانت حالة مثيرة للجدل أيضًا بين منظمي مؤشرات الأسهم. تستثني جيه بي مورغان (JPMorgan) الدولة من مؤشرها السيادي القابل للاستثمار بالعملة المحلية وهو جيه بي مورغان جي بي آي – إي إم (JPMorgan GBI-EM). وفي الوقت نفسه، بلغ الانكشاف على الديون الكورية الجنوبية المقومة بالوون الكوري 12% لمؤشر بلومبيرغ للأسواق الناشئة للسندات الحكومية المتنوعة الحكومية بالعملة المحلية. يمكن أن يتسبب استبعاد سوق كبيرة مثل كوريا الجنوبية في حدوث انحرافات كبيرة بين أداء كل مؤشر. على سبيل المثال، كان مؤشر بلومبيرغ (Bloomberg) مدعومًا بالعائدات القوية من ديون كوريا الجنوبية عندما عانت ديون الأسواق الناشئة بين عامي 2013 و2015، مما سمح لها بإدارة الفترة بشكل أفضل من مؤشر جيه بي مورغان (JPMorgan).

حتى المؤشرات التي يديرها نفس المنظم لها معايير مختلفة في تصنيف البلدان كأسواق ناشئة. يشمل مؤشر جيه بي مورغان (JPMorgan) للعملة الصعبة للشركات – وهو جيه بي مورغان سي إي إم بي آي برود (JPMorgan CEMBI Broad Diversified Core Index) – كوريا الجنوبية وتايوان في تشكيلته، لكن نظيره السيادي بالعملة المحلية لا يشملهما ذلك، حيث يحتفظ الأول بقائمة محددة من بلدان الأسواق الناشئة المؤهلة، بينما يحدد الأخير الأسواق الناشئة من خلال الدخل القومي الإجمالي للفرد أو معدل تعادل القوة الشرائية للمؤشر.

يمكن لرعاة الصندوق أيضًا أن يتميزوا عن منظمي المؤشرات بشأن إدراج أسواق معينة. بعد أن بدأت بلومبيرغ (Bloomberg) في إدراج الديون الصينية بالعملة المحلية في مؤشرها في عام 2019، اختارت فانغارد (Vanguard) نسخة معدلة من مؤشرات الدخل الثابت بلومبيرغ (Bloomberg) للحد من التعرض للديون الصينية. نتيجة لذلك، فإن صناديق سندات فانغارد (Vanguard) لديها تعرض أقل للسندات الصينية من الصناديق التي تتبع الإصدارات غير المعدلة من المؤشر.

فانغارد (Vanguard) ليست المزود الوحيد للأموال الذي يشعر بالقلق من مخاطر التركيز في الأسواق الناشئة. يختار معظم رعاة الصناديق الرئيسية المؤشرات وضع حد أقصى لوزن الدولة لتحديد تعرضها لديون الأسواق الناشئة الخاصة بهم.

هذه الممارسة تحد من التعرض الكبير لأي دولة على حساب التمثيل الكامل للسوق. على الرغم من أنه يجعل المحفظة تميل نحو الاقتصادات الصغيرة بالنسبة لمجموعة الفرص المتاحة، إلا أن هذا النهج يعمل كحاجز حماية للمستوى العالي من المخاطر الجيوسياسية في الأسواق الناشئة. تعتبر الأحداث في السنوات الأخيرة بمثابة تذكير بأهمية التنويع الجغرافي في هذا السوق. لقد كانت هناك أحداث عالية التأثير – مثل تداعيات تشاينا إيفرغراند غروب (China Evergrande Group) الصينية والصراع بين روسيا وأوكرانيا – مع عواقب وخيمة على البلدان المعنية بشكل مباشر وكذلك الاقتصادات ذات العلاقات الوثيقة.

اختر الصندوق المناسب

تميل صناديق ديون الأسواق الناشئة إلى أن يكون لديها خطأ تتبع أعلى من معظم صناديق السندات الأمريكية المحلية، بسبب الأسواق الأقل سيولة والاحتكاك التشغيلي العالي. ومع ذلك، لا يزال هناك عدد قليل من الخيارات المعقولة للمستثمرين ذوي العقلية الدولية، ولا سيما الصندوق المتداول آي شيرز جيه بي مورغان يو إس دي غميرجينغ ماركتس بوند (iShares JPMorgan USD Emerging Markets Bond ETF). تجاوز هذا الصندوق متوسط ​​فئته بمقدار 1.24 نقطة مئوية على أساس سنوي منذ إنشائه، مع تقلبات مماثلة.

اقرأ أيضًا الولايات المتحدة تكشف عن قواعد ائتمان ضريبية أكثر صرامة للسيارات الكهربائية

المصدر: مورنينغ ستار