بعد عام سيء للسندات في عام 2022، أصبحت التوقعات أفضل، لدرجة أن سارة ديفيروكس – الرئيسة العالمية لمجموعة الدخل الثابت في فانغارد (Vanguard) – قد أعلنت “عودة السندات”.

تقول ديفيروكس التي تدير وحدة ذات أكثر من 2 تريليون دولار من الأصول الخاضعة للإدارة: “لم أر هذا النوع من الفرص منذ فترة طويلة، بعد عقد من العوائد عند الصفر”.

إن فانغارد (Vanguard) هي ثاني أكبر شركة لإدارة الأصول في العالم، حيث تبلغ أصولها 7.7 تريليون دولار أمريكي. بالنسبة للسندات، تشتهر فانغارد (Vanguard) بصناديق المؤشرات. لكنها أيضًا واحدة من أكبر مزودي صناديق السندات الأمريكية النشطة، بأصول تبلغ 890 مليون دولار، وتساعد ديفيروكس في قيادة زمام الإدارة النشطة.

انضمت ديفيروكس إلى فانغارد (Vanguard) في عام 2019 منتقلةً من غولدمان زاكس (Goldman Sachs)، حيث أمضت أكثر من عقدين من الزمن كمتخصصة في الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري والمنتجات المهيكلة. وقد تم تكريمها ههذا العام من قبل بارونز للمرة الثانية كواحدة من أكثر 100 امرأة نفوذاً في قطاع التمويل الأمريكي.

تحدثت ديفيروكس مع بارونز في 24 مايو / أيار حول مستقبل الاقتصاد الأمريكي والتضخم وأين ترى الفرص الاستثمارية الآن. وفيما يلي أبرز ما جاء في حوار بارونز مع ديفيروكس.

إلى أين يتجه الاقتصاد الأمريكي؟

نعتقد أننا سنواجه ركودًا محدودًا في وقت لاحق من هذا العام. لقد كان هذا هو رأينا في بداية العام، وما زلنا نرى ذلك.

لقد انخفض التضخم من ذروته، لكنه لا يزال مرتفعاً للغاية بشكل لا يبعث على الراحة. إذن إلى أين نتجه من هنا؟

لم تنته الحرب على التضخم بعد. لقد أحرزنا تقدمًا من حوالي 9% إلى 5% في مؤشر أسعار المستهلك. توقعاتنا هي أن مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي سينهي هذا العام عند 3.3%، وبحلول نهاية العام المقبل، سيكون قريبًا من 2%.

لقد كان معظم التقدم في جانب العرض: تم حل مشكلة تضخم السلع بسبب اضطرابات سلسلة التوريد. هذا رائع، لكننا بحاجة إلى رؤية جانب الطلب أكثر هدوءًا، لا سيما في الأجور وسوق العمل. هذا له تأثير كبير على أسعار الخدمات الأكثر ثباتًا. وهذا ما يركز عليه الاحتياطي الفيدرالي، لكنه لم يحققه بعد.

كان سوق العمل يهدأ، لكنه لا يزال ضيقًا. في وقت سابق من هذا العام، كانت هناك وظيفتان متاحتان لكل شخص عاطل عن العمل يريد وظيفة. لقد انخفضت هذه النسبة ولكنها لا تزال عند 1.8 وتحتاج إلى الاقتراب من 1:1. هذا هو جوهر ما يتعين على الاحتياطي الفيدرالي القيام به: تهدئة سوق العمل بحيث يتم القضاء على فرص العمل الزائدة هذه، لكن بدون تجاوز حالات التسريح والركود العميق، وهذا أمر صعب.

سوق العمل هو مؤشر بطيء الحركة في البداية، ولكن عندما يسرع، فإنه يميل إلى التحرك بشكل حاد. هذه الديناميكية هي جوهر نظرتنا إلى الركود المحدود. تاريخيًا، عندما ترتفع البطالة في فترة الركود، يُعزى نصفها إلى تسريح العمال أو قلة فرص العمل، والنصف الآخر من الأشخاص الذين يدخلون أو يعودون إلى القوى العاملة ولا يجدون وظيفة على الفور. هذه المرة مختلفة من حيث أننا لا نتوقع زيادة مشاركة القوى العاملة بالطريقة التي كانت عليها تاريخيًا. هذا بسبب التركيبة السكانية والعديد من الأشياء الأخرى. لكنه يضع حدًا فعليًا للبطالة التي تجاوزت 5%.

لخفض التضخم، سيتعين على الاحتياطي الفيدرالي أن يواصل معركته ويضعنا في ركود خفيف.

هل يجب على الاحتياطي الفيدرالي رفع أسعار الفائدة مرة أخرى في يونيو / حزيران، أم التوقف مؤقتًا؟

نحن نرى أن الاحتياطي الفيدرالي سيتوقف مؤقتًا في يونيو / حزيران لتقييم تأثير السياسة التقييدية على التضخم وسوق العمل، لكن السياسة النقدية بها فترات تأخير طويلة ومتغيرة، وقد دخل الكثير من التشديد في السوق في فترة زمنية قصيرة. لذا من الصعب للغاية التنبؤ بالوقت الذي ستؤثر فيه تلك الظروف المالية المشددة.

الأساسي لدينا هو أن الاحتياطي الفيدرالي سيبقي أسعار الفائدة في المنطقة المقيدة لبقية العام، لأننا نعتقد أن ذلك ضروري لإبطاء الاقتصاد وتهدئة سوق العمل بشكل خاص، وهذا بدوره سيهدئ التضخم. لا نعتقد أن الاحتياطي الفيدرالي سيخفض أسعار الفائدة في وقت لاحق من هذا العام، كما يعتقد السوق.

ترى فانغارد (Vanguard) على فترات عدم اليقين الاقتصادي وتقلبات السوق أنها الوقت المناسب لها. كيف تبدو التوقعات؟

بصفتي شخصًا متخصص في الدخل ثابت لمدة 25 عامًا، أرى الكثير من الفرص إذا كان هناك مدير جيد. إن مثل هذه البيئة تلعب دورًا في قوتنا وتبشر بالخير [للإدارة] النشطة. يؤدي التقلب إلى التشتت في التقييم، والمزيد من التشتت يعني المزيد من الفرص لاستثمار تلك القيمة النسبية. عندما يتم تداول كل شيء على نفس المستوى مع عدم وجود تقلبات، لا توجد فرصة لالتقاط قيمة بعيدًا عن المؤشر.

يمكن أن يؤدي التقلب أيضًا إلى فترات الاضطراب حيث تتجاوز التقييمات. تعتبر أزمة بنك سيليكون فالي (Silicon Valley Bank) التي حدثت في وقت سابق من هذا العام مثالاً على ذلك. سيكون لدى المدير النشط الجيد نقود ليستثمرها. نحن نتجه نحو ركود، ومخاطر الائتمان آخذة في الارتفاع. هذا هو المكان الذي يمكن فيه لفرق الائتمان الأفضل في فئته تحقيق عائد من خلال اختيار الاستثمارات الصحيحة. هناك الكثير من العوائد في قطاعات مثل قطاع سندات الشركات.

أين توجد الفرص الأخرى؟

نظرًا لتوقعاتنا الاقتصادية، فإننا نفضل السندات عالية الجودة، وهي سندات الخزانة والسندات البلدية و[الأوراق المالية] ذات التصنيف الاستثماري. ولكن هناك أيضًا فرصة في الأجزاء الأكثر خطورة من السوق – ذات العائد المرتفع وفي الأسواق الناشئة – حيث سيكون لدينا نهج انتقائي.

لقد وجدنا أن المستثمرين يركزون على أربعة أماكن، تبدأ من أدناها مخاطرة إلى الأعلى. أولاً، لقد شهدنا تدفقات قوية إلى صناديق أسواق المال لدينا. هذا ليس مفاجئًا، حيث أن العوائد جذابة وقد كانت هناك تدفقات خارجة من الودائع المصرفية حيث تكون العوائد أقل. تكون العائدات أعلى لأن منحنى العائد معكوس، ومن الجذاب أن تضع أموالك في صندوق سوق المال إذا كان لديك أفق استثمار قصير. إن هذا النوع من الصناديق يعد مكان رائع للنقد لمدة ثلاثة إلى ستة أشهر.

ما هو المكان الثاني الذي يجذب المستثمرين؟

المجال الثاني الذي نشهد فيه الكثير من التدفقات هو في صناديق سندات الخزانة والصناديق المتداولة. مرة أخرى، إن العوائد جذابة. في هذا الوقت من العام الماضي، للحصول على 4%، كان عليك الدخول الاستثمار في عائد مرتفع أو ائتمان خاص. الآن، يمكنك الحصول على 4% من خلال الاستثمار في سندات الخزانة الأمريكية، المدعومة “بالإيمان الكامل والائتمان” من الحكومة الفيدرالية وتتميز بسيولة عالية.

هناك سبب آخر يجعل الناس يحبون سندات الخزانة، وهو أنها أنقى شكل للتنويع إذا كان لديك محفظة غنية بالأسهم. إذا كنا نتجه نحو الركود، فإن هذه السندات سترتفع عادةً، ولكن هذا يعني أيضًا أن مخاطر الائتمان آخذة في الارتفاع، مما يعني أن سندات الشركات يمكن أن تتخلف عن سندات الخزانة في حالة الانتعاش، حيث سيكون لسندات الشركات ارتباط أكبر بسوق الأسهم.

النقطة الجيدة هي الجزء المتوسط ​​من منحنى الخزانة، وهي على سبيل المثال خمس سنوات، لكن هذا يعتمد على أفقك الزمني. مهما كان أفق استثمارك، يجب أن يكون لصندوق الدخل الثابت الخاص بك أفق أقصر. أحد الأمثلة على ذلك هو الصندوق المتداول فانغارد إنترمديت تيرم تريشري (Vanguard Intermediate-Term Treasury).

أما المكان الثالث الذي نشهد فيه تدفقات جيدة هو سندات البلدية. في العام الماضي، شهد سوق سندات البلدية (municipal market) تدفقات خارجية قياسية، لأن المستثمرين كانت لديهم فرصة فريدة لحصاد الخسارة الضريبية [بيع مراكز الأسهم الخاسرة لتعويض المكاسب الخاضعة للضريبة]. أدى هذا البيع إلى تجاوز التقييمات نحو سعر أقل. وكان هذا تناقض صارخ مع القيمة الأساسية، والتي تعتبر قوية، حيث أن أكثر من 70% من ديون البلدية مصنفة بالتصنيف (AA) أو أعلى.

في مارس / آذار، أطلقنا صندوق فانغارد شورت تيرم تاكس إكسيمت بوند، وهو صندوق مؤشر متداول لسندات البلدية يستهدف المستثمرين ذوي الأفق الزمني قصير الأجل الذين لديهم تحمل مخاطر أسعار فائدة منخفض.

وما المكان الرابع؟

هناك الكثير من العائدات التي يمكن الحصول عليها من سندات الشركات، ذات 5.5% إلى 6% في درجة الاستثمار وذات 8% إلى 9% في العائد المرتفع. نوصي بشدة بالاستفادة من مدير الأصول. ستكون المياه متقلبة وتتجه إلى الركود. سيكون من المهم اختيار الشركات المناسبة للاستثمار فيها، لأن تجنب السندات الخاسرة على نفس القدر من أهمية اختيار السندات الفائزة.

بالنسبة لسندات الشركات، نحن منحازون للسندات ذات الجودة الأعلى، والتي نعرّفها بأنها ذات الأرباح المستقرة، والتي نراها في قطاعات مثل الأدوية والرعاية الصحية والمرافق والبنوك ذات رؤوس الأموال الكبيرة غير الدورية أكثر من الدورية.

يوفر صندوق فانغارد كور بوند (Vanguard Core Bond) وصندوق فانغارد كور بلس بوند (Vanguard Core-Plus Bond) طريقة سهلة للمستثمرين للحصول على تعرض متنوع للسندات عالية الجودة. وهي في الغالب سندات من الدرجة الاستثمارية مع بعض السندات ذات العائدات المرتفعة وسندات الأسواق الناشئة. في صندوق فانغارد كور بلس بوند (Vanguard Core-Plus Bond)، يتمتع المديرون بقدر أكبر قليلاً من المرونة من ناحية إضافة المخاطر عندما تكون ظروف السوق مواتية.

في وقت سابق من العام، أطلقنا صندوق فانغارد مالتي سيكتور إنكوم بوند (Vanguard Multi-Sector Income Bond Fund) الذي يتعامل مع الأوراق المالية ذات الدرجة الاستثمارية والأوراق المالية للشركات ذات العائد المرتفع وديون الأسواق الناشئة.

كيف يجب أن يفكر المستثمرون في العائد المرتفع والأسواق الناشئة؟

يجب أن تفكر في تمويل كلا النوعين من قسم الأسهم في محفظتك، لأن لديهم ارتباطًا أكبر بالأسهم. ستكون هذه السندات جذابة مقابل الأسهم، مع عوائد تتراوح بين 8% و9% في الوقت الحالي. لكن عليك أن تكون انتقائيًا.

في السندات ذات العائد المرتفع، نتوخى الحذر بناءً على تقييمات الهامش الحالية. ومع ذلك، فإن العوائد الشاملة جذابة، لذلك من المهم أن تكون انتقائيًا. نحن منحازون نحو القطاعات عالية الجودة، وتحديداً الفئات ذات التصنيف المزدوج (B) وسالب (B). وفيما يتعلق بالقطاعات، نرى فرصًا في قطاعات الأطعمة والمشروبات والورق والتغليف والرعاية الصحية، وغيرها من الأعمال غير الدورية. نرى الكثير من الفرص في اختيار الأوراق المالية. تستخدم فرقنا تحيزًا عالي الجودة وتركز على اختيار الأوراق من أسفل إلى أعلى.

أيضًا في إطار العائد المرتفع، نفضل السندات على القروض، لا سيما القروض المصرفية من جهات إصدار قروض فقط، وهي جهات إصدار ذات جودة ائتمانية منخفضة. وقد أدت طبيعة السعر العائم لهذا الدين إلى ارتفاع تكاليف تمويلها، مما قد يسبب بعض التوتر. عليك أن تذهب إلى شركة تلو الأخرى وتبحث عن ميزانيات قوية وتدفقات نقدية.

اقرأ أيضًا المديرون التنفيذيون لشركات النفط حصلوا على نصف مليار خلال فترة الوباء

المصدر: بارونز