إن المكاسب المذهلة التي حققتها أسهم التكنولوجيا الأمريكية جعلت مؤشر ستاندرد اند بورز 500 (S&P 500) موضع حسد العالم. ولكن هناك سوق أخرى سجلت بهدوء عوائد مماثلة على مدى العقد الماضي، وهي أرخص ومستعدة لتحقيق المزيد من المكاسب: اليابان.

وقد حقق مؤشر نيكاي 225 (Nikkei 225) القياسي في اليابان عائدات بلغت 217% على مدى العقد الماضي بالين – 118% للمستثمرين المعتمدين على الدولار الأمريكي الذين لم يكونوا محميين. وهذا ليس بعيدًا عن مكاسب مؤشر ستاندرد آند بورز 500 (S&P 500) التي بلغت 237%، ومع ذلك لم تجذب اليابان نفس الاهتمام تقريبًا من المستثمرين.

إن الارتفاع القياسي الذي سجله مؤشر نيكي (Nikkei) مؤخرًا ــ متجاوزًا المستوى الذي سجله آخر مرة في عام 1989، قبل انفجار فقاعات الأصول في البلاد وغرق الاقتصاد في دوامة انكماشية ــ يجعل المستثمرين يتساءلون عما إذا كان الوقت قد فات للدخول والإجابة المختصرة هي لا.

“إنها سوق مختلفة عما كانت عليه قبل 10 سنوات. يقول درو إدواردز الشريك في جينتيكالي موديفيد اورغنيزم (Genetically modified organism GMO) ورئيس فريق الأسهم اليابانية في جينتيكالي موديفيد اورغنيزم (GMO) والذي كان يدير المحافظ الاستثمارية في اليابان منذ أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين: “إنه مكان لا يمكن التعرف عليه بشكل أساسي”.

جزء كبير من ذلك هو سلسلة من التغييرات التي تبدو صغيرة والتي تعيد تشكيل ثقافة الشركات في اليابان. ويدعم هذا التفاؤل المتجدد عودة التضخم، مما يسمح للعمال اليابانيين برؤية أول زيادة في الأجور منذ عقود والشركات لرفع الأسعار. ومن الأمور المساعدة أيضًا موجة الاستثمار الأجنبي المباشر من الشركات التي تتطلع إلى تنويع سلاسل التوريد، المنجذبة إلى القاعدة التكنولوجية اليابانية والتكاليف الأرخص نسبيًا وسط ضعف الين.

وتبلغ أرباح الشركات اليابانية ثلاثة أضعاف ما كانت عليه عندما وصل مؤشر نيكي (Nikkei) إلى أعلى مستوياته في عام 1989. اتبعت مكاسب السوق على مدى السنوات العشر الماضية نمو الأرباح: ارتفع مؤشر أسعار أسهم طوكيو أو توبيكس ما يقرب من أربع مرات، في حين نمت ربحية السهم المتفق عليها بنحو 3.5 مرة منذ نهاية عام 2012. وبنسبة 15.6 مرة أرباح 2024 المتوقعة. ومع ذلك يتم تداول مؤشر توبيكس (Topix) بسعر أقل من 17 مرة كان عليه قبل عقد من الزمن، على الرغم من أن العائد على حقوق المساهمين تضاعف تقريبًا إلى 10%.

يقول ماساكازو تاكيدا مدير المحفظة لدى سباركس (SPARX) لإدارة الأصول: “لقد تحسنت جودة أرباح الشركات اليابانية بشكل كبير”. وتقوم الشركة بتقديم المشورة الفرعية لصندوق هينيسي في اليابان بقيمة 400 مليون دولار.

وسقطت اليابان من على رادار المستثمرين حيث ربط كثيرون بين الانكماش وعوائد الأسهم الرديئة. وأثار التفاؤل بشأن الإصلاحات التي قدمها رئيس الوزراء السابق شينزو آبي في الفترة 2014-2015 اهتمام المستثمرين، ثم تضاءل مع تباطؤ التقدم. ولكن على مدى السنوات العشر الماضية تسربت تلك التغييرات إلى ثقافة الشركات مما أدى إلى تحسين العائدات على الأسهم ورأس المال ومهدت الطريق لمزيد من التحسين.

يقول دونالد فاركوهارسون مدير استراتيجية ألفا الدولية التابعة لبيلي جيفورد والتي تبلغ قيمتها 16 مليار دولار، والمستثمر في الشركة اليابانية: “هناك مستوى مختلف تمامًا من الديناميكية – فهم أفضل للربحية وهيكل حوكمة الشركات مما يجعلني متحمسًا للغاية لكوني مستثمرًا”. الأسهم لمدة 35 عامًا.

ويأتي هذا التغيير وسط تحول بين الأجيال في القيادة. الرؤساء التنفيذيون القادمون هم في الخمسينيات من العمر ويفتقرون إلى الحنين إلى ما كانت عليه الحال خلال أوقات الازدهار في اليابان في الثمانينيات، وفقًا لإدواردز. وقد خلق زلزال عام 2011 والأزمة النووية ردة فعل عكسية ضد القيادة السياسية الراسخة، وفتح الطريق أمام السياسات التي أطلقها آبي الذي اغتيل في عام 2022.

كان مفهوم المديرين المستقلين أو ممثلي المستثمرين في مجالس الإدارة أجنبيًا قبل عقد من الزمن. والآن تتمتع أغلبية الشركات اليابانية بمجالس إدارة أكثر استقلالية، و20% منها لديها أغلبية من الأعضاء المستقلين.

في الماضي وجد المستثمرون أنه من المستحيل مقابلة الإدارة. أما الآن فيتم حثهم في كثير من الأحيان على إبداء آرائهم. تركز العروض التقديمية للشركات على المقاييس التي يهتم بها المستثمرون مثل العائد على حقوق الملكية.

وتدعم المؤسسات الكبرى هذه التغييرات بدلًا من مقاومتها. أحد الأسباب هو أن الحكومة مضطرة إلى تمويل التزامات كبيرة تتعلق بمعاشات التقاعد، كما أن بنك اليابان واحد من أكبر مالكي الأسهم اليابانية. والخلفية أكثر ملاءمة للمستثمرين الناشطين وشركات الأسهم الخاصة حيث يدفعون الشركات إلى تجريد الأصول غير الأساسية وإيجاد طرق أخرى لفتح القيمة. ترى الإدارة مثل هذه المبادرات بمثابة حافز كما يقول شونتارو تاكيوتشي مدير صندوق ماثيوز اليابان الذي تبلغ قيمته 703 ملايين دولار والذي تفوق على 70% من أقرانه خلال العام الماضي من خلال التركيز على شركات النمو ذات الجودة.

يقول تاكيوتشي إنه عندما تقوم شركة كبيرة بزيادة أرباحها أو إعادة شراء أسهمها فإن الشركات الأخرى تميل إلى أن تحذو حذوها. تمتلك الشركات اليابانية صافي سيولة نقدية تبلغ 1.5 تريليون دولار، ويتوقع تاكيوتشي المزيد من عمليات إعادة الشراء وتوزيعات الأرباح في المستقبل. وفي عام 2023 أعادت الشركات شراء ما قيمته 9.6 تريليون ين (65 مليار دولار) من الأسهم، وهو أقل مما اشترته شركة أبل (Apple) وحدها في السنة المالية 2023. ويقول تاكيوتشي: “لا تزال هذه الحركة في بداياتها”.

كان الضغط من أجل تغيير ثقافة الشركة نتيجة ثانوية لفضيحة في شركة ميتسوبيشي إلكتريك (Mitsubishi Electric). وتوصل تحقيق إلى أن الإدارة غشّت في عمليات التفتيش، مما أدى إلى موجة من الاستقالات وهزة لشركة الإلكترونيات العملاقة حيث كانت مراقبة الجودة جزءًا أساسيًا من جاذبيتها.

يقول إدواردز إن الصدمة سمحت للرئيس التنفيذي الجديد كي أوروما بتحسين جودة مجلس الإدارة والتوظيف من الخارج وإعادة هيكلة الشركات غير المربحة وتصفية الأصول غير الأساسية وإعادة تخصيص الأموال إلى شركات أقوى. في حين أن الهوامش في بعض أعمال الشركة قد تضررت وانخفض العائد على الأسهم إلى 8% مع تباطؤ الاقتصاد فهو يرى أنها مسألة وقت فقط حتى يعود العائد على الأسهم إلى رقم مزدوج.

تعمل هذه الأنواع من التغييرات على تغذية تفاؤل المستثمرين حتى مع تهديد شيخوخة السكان وجبل من الديون الوطنية بكبح النمو. وفي النصف الأخير من العام الماضي، كان الاقتصاد الياباني على وشك الركود. ويشكل الضعف في الصين أحد أكبر شركائها التجاريين خطرًا أيضًا.

وبينما يحاول قسم كبير من العالم المتقدم مكافحة التضخم، رحبت اليابان باللمحات الأولية لارتفاع الأسعار بعد عقود من الانكماش. كان الوباء واضطرابات سلسلة التوريد بمثابة شرارة، لكن تاكيدا يرى أن التضخم قد يكون أكثر من مجرد عابر. وفي فبراير / شباط أعلنت اليابان عن معدل تضخم أساسي بنسبة 2.5%.

وعلى الرغم من أن عدد السكان في اليابان وصل إلى أعلى مستوى في عام 2008، إلا أن عدد السكان في سن العمل ظل ثابتًا نسبيًا مع دخول المزيد من النساء إلى قوة العمل وإعادة الشركات توظيف العمال الأكبر سنًا. ولكن الآن لم يتبق سوى عدد أقل من الأشخاص الذين يمكن جذبهم إلى مجمع العمالة مما يزيد من خطر النقص والضغط على الأجور كما يقول تاكيدا.

وفي المفاوضات النقابية الربيع الماضي، شهد العمال في أكبر اتحاد عمالي في البلاد زيادة في الأجور بنسبة 3.6% وهي الأولى منذ عقود. وسيشهدون زيادة أخرى بنسبة 5.3% هذا العام. ومن المفترض أن يساعد ذلك في دفع الأسر اليابانية إلى إنفاق المزيد وخاصة تلك التي لديها أزواج مزدوجي الدخل. وفي الوقت نفسه تستخدم الشركات تلميحات التضخم كوسيلة لزيادة الأسعار للمرة الأولى منذ سنوات.

النمو والقيمة

وتدفع هذه اللمحات من التضخم أيضا الأسر اليابانية إلى إعادة التفكير في المكان الذي يمكن أن تحتفظ فيه بالأموال التي خبأتها نقدًا لعقود من الزمن. قامت الحكومة بإصلاح حساب التوفير الفردي نيبون المعروف باسم نيسا (NISA)، والذي يسمح للأفراد اليابانيين بالاستثمار معفاة من الضرائب في الأسهم اليابانية – يشبه إلى حد ما خطط التقاعد 401 كيه.

والهدف هو الحصول على ما يقرب من نصف مدخرات الأسر اليابانية البالغة 2000 تريليون ين (13.5 تريليون دولار) نقدًا. وحتى الآن يمتلك 1% فقط من الأسر مدخرات في مركبات نيسا (NISA)، مع 11% من إجمالي مدخرات الأسر في المخزون. آخر مرة كانت فيها السوق عند هذه المستويات في عام 1989 كان خمس مدخرات الأسر اليابانية في الأسهم. حتى التحول بنسبة 10% إلى الأسهم يمكن أن يضيف حافزًا آخر للسوق.

كما يبشر تكوين سوق الأسهم اليابانية بالخير لتحقيق المزيد من المكاسب مع واحدة من أكبر الترجيحات في أسهم التكنولوجيا خارج الولايات المتحدة. والعديد من الاتجاهات نفسها تلعب دورها في تعزيز الطلب على شركات التكنولوجيا بما في ذلك صانعي الرقائق. تعد البلاد موطنًا لمجموعة من المدخلات في أحدث الأجهزة التكنولوجية، حيث تأتي 42% من قيمة جهاز فيجن برو (Vision Pro) من شركة أبل (Apple)، على سبيل المثال من مكونات يابانية. وبينما يعيد العالم التفكير في سلاسل التوريد فإن ضعف الين يجعل اليابان وجهة جذابة ليس فقط كوسيلة للتحوط الجيوسياسي ولكن أيضًا من حيث التكاليف.

أصبحت كيوشو الواقعة في أقصى جنوب جزر اليابان الأربع مركزًا لإنتاج أشباه الموصلات حيث تقوم شركة تصنيع أشباه الموصلات التايوانية ببناء مصنع لتصنيعها هناك. وأعلنت الشركة أيضًا عن خطط لبناء مصنع ثانٍ في كيوشو وتفكر في بناء مصنع ثالث. إحدى الطرق للاستفادة من هذه الفرصة هي شركة كيودنكو (Kyudenko) وهي شركة إنشاءات تساعد في بناء البنية التحتية للكهرباء في كيوشو. يتم تداول السهم بـ 13 مرة فقط من الأرباح الآجلة. تبلغ نسبة توزيع الأرباح أقل من 30% من الأرباح، على الرغم من أن الشركة تولد الكثير من النقد وقد أقرت الإدارة بأن توزيعات المساهمين مدرجة في جدول أعمالها.

ومع قيام البلدان ببناء مراكز إنتاج في بلدان أعلى تكلفة ومواجهة هاوية الشيخوخة بين العمال، فإن الطلب على الأتمتة يزداد. وهذا يعني المزيد من الأعمال لشركة كينس (Keyence)، مما يجعل أجهزة استشعار الآلة ضرورية في التشغيل الآلي. لطالما كانت الشركة مفضلة لدى المستثمرين حيث تتداول بأرباح ضخمة تبلغ 45 ضعفًا. لكن أعمالها نمت بمعدل ضعف معدل الأتمتة على مستوى العالم، ويرى فاركوهارسون زيادة في استخدام أجهزة الاستشعار الخاصة بها مع انتقال الأتمتة إلى ما هو أبعد من قطاع السيارات إلى مجالات أخرى مثل الخدمات اللوجستية.

من المفترض أن يسمح ذلك للشركة بالحفاظ على نمو الأرباح والمبيعات بنسبة 15% تقريبًا والتي بلغ متوسطها خلال العقد الماضي. ويضيف فاركوهارسون أنه على الرغم من أنها مربحة للغاية إلا أن الشركة كافحت من أجل إعادة استثمار أموالها حيث يتردد أحد المؤسسين في القيام بعمليات إعادة الشراء أو الاستحواذ.

كما أن السوق مهيأة لعمليات الاندماج والاستحواذ، خاصة وأن البورصة تدفع الشركات إلى زيادة العائدات وتقوم وزارة التجارة بمراجعة المبادئ التوجيهية بشأن عمليات الاستحواذ بطريقة من شأنها أن تؤدي إلى مزيد من الدمج. تضم اليابان ما يقرب من 3.8 مليون شركة صغيرة ومتوسطة الحجم، منها 2.5 مليون شركة يديرها مؤسس يزيد عمره عن 70 عامًا. ويقول فاركوهارسون إن نصف هذه الشركات ليس لديها خلفاء.

من المتوقع أن تستفيد شركة نيهون ام أند ايه سنتر هولدينغز (Nihon M&A Center Holdings). وتستخدم الشركة أدوات الذكاء الاصطناعي لمطابقة الشركات لتعزيز الإنتاجية، ويتوقع فاركوهارسون العودة إلى المبيعات ونمو الأرباح بالنظر إلى الارتفاع في قيم الصفقات. ويتداول السهم عند 26 ضعف أرباح العام المقبل، أي أقل من متوسط ​​تقييمه لمدة خمس سنوات البالغ 47.

بالنسبة للمستثمرين الأمريكيين، تعتبر تقلبات العملة بمثابة بطاقة جامحة. وقد ساعد ضعف الين على دفع الأسهم اليابانية، وكان أداء المستثمرين المتحوطين أفضل لأنهم لم يفقدوا بعض القيمة عن طريق تحويل استثمارات الين إلى دولارات.

ومع احتمال أن تبدأ الولايات المتحدة وأوروبا في خفض أسعار الفائدة هذا الصيف المقبل، فإن بنك اليابان يخرج ببطء من منطقة أسعار الفائدة السلبية التي ظل فيها منذ عام 2016. ومن الممكن أن يتخلى بنك اليابان عن سيطرته على منحنى العائد – مما يعني بشكل أساسي إزالة ربط العملة. والتي أبقت الدين الحكومي لمدة 10 سنوات عند مستوى الصفر في المائة وابتعدت عن سياسة سعر الفائدة السلبية – في وقت مبكر من هذا الشهر. ومن المتوقع أن يتحرك البنك ببطء في رفع أسعار الفائدة لكن هذا التحول قد يتعزز على المدى القريب ويخلق بعض التقلبات في السوق.

ويقول تاكيوتشي إنه على المدى الطويل، من المرجح أن تكون قوة الين محدودة لأن البلاد لا تزال تعتمد بشكل كبير على واردات الطاقة واحتياجاتها من البيانات تتطلب خدمات سحابية من أمثال أمازون ويب سيرفس (Amazon Web Services) من أمازون (Amazon) وأزور (Azure) من مايكروسوفت (Microsoft).

وفي الوقت الحالي يعمل ضعف الين على تعزيز السياحة. ومن المتوقع أن تستفيد شركة أوريكس (Orix) أكبر شركة للخدمات المالية في اليابان وتتداول بعشرة أضعاف أرباح العام المقبل فقط. ومع انتعاش السفر بعد فترة الهدوء التي خلفتها الجائحة، فإن شركات أوريكس (Orix) – التي تدير الفنادق ونزل الينابيع الساخنة اليابانية التقليدية والامتيازات في مطار كانساي الدولي في أوساكا، أحد البوابات الرئيسية إلى البلاد – من المتوقع أن تتعافى. إذا استمرت أسعار الفائدة في الزحف نحو مستوى أكثر طبيعية فإن أعمال التأجير في أوريكس يمكن أن تشهد أيضًا انتعاشًا، كما يقول تاكيدا، الذي يملك السهم.

اقرأ أيضًا بارونز توصي بشراء أسهم باي بال

المصدر: بارونز