تعيق ندرة الأصول منخفضة المخاطر في القطاع المالي الصيني خطط البنك المركزي لجعل أدوات سياسته النقدية أكثر كفاءة مع العودة إلى سوق سندات الخزانة بعد توقف دام 17 عامًا.

استنادًا إلى الخطاب الذي ألقاه الرئيس شي جين بينغ في أكتوبر/تشرين الأول 2023، تعهد بنك الشعب الصيني (PBOC) مؤخرًا بإضافة شراء وبيع سندات الخزانة إلى مجموعة أدواته، لتحسين آلية نقل السياسة النقدية المعيبة بشكل متزايد.

من شأن تداول بنك الشعب الصيني – الذي يختلف عن خطوات التيسير الكمي التي شهدها الغرب – أن يساعد في تعميق سوق السندات من خلال تحسين السيولة والحد من التقلبات، وجذب المزيد من المصدرين والمستثمرين لمساعدة الشركات والكيانات الأخرى على تقليل اعتمادها على الإقراض المصرفي الأقل كفاءة لجمع الأموال.

ولكن هناك مشكلة: فقد كلفت الحكومة المركزية في الصين جهات الإصدار الحكومية المحلية الأكثر خطورة بتمويل مشاريع استثمارية لعقود من الزمن، مما جعل ديونها غير مستدامة، في حين أبقت ميزانيتها العامة خفيفة.

ونتيجة لذلك، لا توجد معايير تتسم بالسيولة الكافية – وبالتالي يمكن الاعتماد عليها – لبناء سوق سندات حيوية.

وهذا يعني أن ترقية البنك المركزي المخطط لها للترسانة التي يحارب بها لإنعاش ثاني أكبر اقتصاد في العالم هي طموح على المدى المتوسط ​​أكثر من كونها حلًا سريعًا، وستمضي ببطء.

قال أحد مستشاري السياسات طلب عدم الكشف عن هويته بسبب حساسية الشأن: “إن استخدام تداول سندات الخزانة كأداة رئيسية لتشغيل السوق من شأنه أن يحسن بشكل كبير إطار السياسة النقدية لبنك الشعب الصيني، وخاصة نقل أسعار الفائدة. لكن الظروف ليست ناضجة. فلدينا مجاعة في الأصول”.

ولم يستجب بنك الشعب الصيني على الفور لطلب التعليق.

وفي بيان لرويترز بتاريخ 8 مايو/أيار، قال البنك إن تداول السندات “يمكن استخدامه كوسيلة لإدارة السيولة واحتياطي لأدوات السياسة النقدية”. وأضافت أن التداول سيكون “في الاتجاهين”.

ظهر أحدث مثال على التشوهات في سوق السندات الصينية الأسبوع الماضي مع ظهور الدفعة الأولى من سندات الخزانة طويلة الأجل هذا العام، حيث ارتفعت الأسعار على الفور بنسبة 20% في البورصات غير السائلة، مما أدى إلى انخفاض العائدات إلى أقل من أسعار الفائدة الرسمية للبنك المركزي وتسبب في تعليق التداول.

من المقرر إصدار المزيد من السندات خلال شهر نوفمبر/تشرين الثاني حتى يصل إجماليها إلى تريليون يوان (138 مليار دولار) – أي حوالي 0.8% من الناتج المحلي الإجمالي.

نقلت وسائل إعلام رسمية عن مسؤول بالبنك المركزي لم تذكر اسمه في أبريل/نيسان نيسان قوله إن إصدار السندات الحكومية يجب أن يكون كبيرًا وثابتًا لتجنب التقلبات الحادة في أسعار الفائدة.

إقراض غير فعال

كانت هيمنة الائتمان في الاقتصاد الصيني – حيث تسيطر البنوك الحكومية على معظم التدفقات – مصدر قلق منذ فترة طويلة بسبب سوء تخصيص رأس المال وصداع للبنك المركزي، الذي كافحت تخفيضاته المتكررة لأسعار الفائدة وضخه للسيولة لتهدئة مخاوف الانكماش.

يقول المحللون إن الائتمان الرخيص يستمر في التدفق نحو الشركات المملوكة للدولة ذات الطاقة الإنتاجية الكبيرة، بغض النظر عن جودة مشاريعها. وفي الوقت نفسه، فإن الشركات الخاصة التي قد ترغب في التوسع تحصل على شروط أقل سخاءً للحصول على القروض، لأن البنوك تعتبرها أكثر خطورة.

وقال البنك المركزي أيضًا إن المبالغ الكبيرة تظل خاملة في النظام المالي بدلًا من تدفقها إلى الاقتصاد الحقيقي.

وكتب محللو روديوم غروب (Rhodium Group): “ما يبدو أن الشركات في الصين تفعله في الواقع هو الحصول على قروض مصرفية رخيصة بنسبة 2-3% وتوجيه الأموال مرة أخرى إلى منتجات إدارة الثروات لدى البنوك أو الودائع طويلة الأجل أو غيرها من المنتجات الاستثمارية”.

إصدارات كبيرة ولكن جافة

تعد الكيانات الصينية ثاني أكبر مصدري السندات في العالم بعد الولايات المتحدة، حيث تراكم نحو 106 تريليون يوان، أو 84% من الناتج المحلي الإجمالي، وفقًا لبيانات من تشاينا بوند (Chinabond)، بما في ذلك ما يقرب من 30 تريليون يوان من سندات الخزانة.

لكن الإصدارات تهيمن عليه بشكل رئيسي الحكومات المحلية وأدوات التمويل والبنوك السياسية التابعة لها، في حين أن المشترين في الغالب هم البنوك التي تميل إلى الاحتفاظ بها حتى تاريخ الاستحقاق.

وفي الواقع، هذا لا يختلف كثيرًا عن الإقراض المصرفي.

ويقول التجار والمحللون إن نسبة ضئيلة فقط من هذه السندات يتم تداولها بنشاط في أسواق ثانوية غير شفافة.

كان بنك الشعب الصيني قد اشترى سندات آخر مرة في عام 2007 لإنشاء صندوق الثروة السيادية تشاينا إنفستمنت كورب (China Investment Corp). ويبلغ إجمالي ممتلكاته 1.52 تريليون يوان، أي ما يقرب من 3.5% من إجمالي أصوله.

إن استخدامها لتعزيز السيولة في الأسواق الثانوية وإدارة منحنى العائد بشكل أفضل أمر صعب نظرًا لانخفاض حجم التداول. وقد يؤدي البيع إلى ارتفاع كبير في العائدات، وبالتالي تشديد الظروف المالية في وقت يبدو فيه تحقيق هدف النمو في الصين بنحو 5% صعبًا.

قد يؤدي الشراء إلى دفع العائدات إلى مستويات منخفضة للغاية، وتوسيع الفارق السلبي بالفعل بمقدار 200 نقطة أساس عن المعايير الأمريكية مما يثير مخاوف بشأن تدفق رأس المال إلى الخارج وبالتالي يضغط على عملة اليوان.

اقرأ أيضًا: شركات التكنولوجيا الكبرى تطوِّر معيار شبكات الذكاء الاصطناعي ولكن بدون إنفيديا

المصدر: رويترز