بقلم لويزا بلتران

بتاريخ 12. مارس 2021

نقلاً عن بارونز

يشهد سوق الأسهم الجديدة لحظة من الوفرة التي لم نشهدها منذ ما يقرب من 20 عامًا.

حتى الآن هذا العام، تم جمع 302 طرحًا عامًا أوليًا في الولايات المتحدة 102.3 مليار دولار اعتبارًا من 10 مارس، وفقًا لديالوجيك (Dealogic).

ويمثل ذلك زيادة بنسبة 763٪ من 35 عرضًا، بقيمة 11 مليار دولار، لنفس الفترة من عام 2020. وبالنسبة لعام 2020 بأكمله كان هناك 457 اكتتابًا أوليًا، جمعت 167.8 مليار دولار. قبل ذلك، جاءت العلامة العالية للاكتتابات الأولية أثناء فقاعة الدوت كوم عام 1999 عندما جمعت 547 عرضًا حوالي 108 مليار دولار.

كان أداء هذه الأسهم أكثر إثارة للإعجاب من الحجم. على مدار الـ 12 شهرًا الماضية، قفزت أسهم 52 اكتتابًا أوليًا تقنيًا بمعدل 65٪ في أول يوم تداول لها، وفقًا لبيانات من جاي ريتر، الأستاذ بجامعة فلوريدا الذي يدرس سوق الاكتتابات الأولية.

لقد ارتفعت بعض الاكتتابات الأولية بشكل صاروخي. بدأت تي ركس انشورانس بروكرز (رمز التداول: TIRX) التداول في يناير، وقفزت أسهمها بنسبة 1.000٪ من سعر العرض البالغ 4 دولارات قبل أن توقف بورصة ناسداك التداول في أول يوم لها. وأغلق السهم عند 63.44 دولارًا يوم الأربعاء، على ارتفاع بنسبة 1486٪ عن الاكتتاب العام. حققت اي زد غو للتكنولوجيا (EZGO)، وهي شركة لتصنيع الدراجات الإلكترونية، ارتفاعًا بنسبة 353٪ خلال ظهورها الأول في السوق في يناير، بينما ارتفعت مجموعة كلوبين القابضة RAAS، وهي شركة اتصالات قائمة على السحابة، بنسبة 200٪ فقط في أول يوم لها الشهر الماضي.

في الأسبوع الماضي، ارتفعت منصة ألعاب الفيديو روبلوكس (RBLX) وهي قائمة مباشرة، في أول ظهور لها في السوق العامة. افتتحت شركة كوبانغ (CPNG)، وهي شركة تجارة إلكترونية كورية جنوبية، 81٪ أعلى من سعر الاكتتاب العام، مما منح الشركة قيمة سوقية تبلغ 114 مليار دولار. ومن المتوقع طرح أسماء كبيرة أخرى في الأسواق في وقت لاحق من هذا العام، بما في ذلك روبين هود (Robinhood) وماركيتا (Marqeta) وكوينزباز العالمية (Coinbase Global) وإينستاكارت (Instacart).

ومع ذلك، لا يسعد الجميع بالازدهار في الإصدارات الجديدة. يتزايد توخي الحذر لدى بعض المستثمرين في الاكتتاب العام تجاه ما يرون أنه تقييمات زبدية للغاية.

يقول مارك هاوتن، مدير الاستثمار في غلوبال أسيت مانجمنت للاستثمار (Global Asset Management Investments)، وهو مدير أصول مقره أوروبا مع 120 مليار دولار من الأصول الخاضعة للإدارة: “سأكون مندهشًا جدًا إذا كانت العديد من هذه التقييمات لا تزال ثابتة عند هذا المستوى خلال 12 شهرًا”.

مارتن هاوتن، والذي يدير صندوق ستار ديسرابتيف غروث في شركة غلوبال أسيت مانجمنت (GAM Star Disruptive Growth)، الذي يستثمر في الاكتتابات الأولية، إنه يجد صعوبة في الشراء في الاكتتابات العامة الجديدة في الوقت الحالي مقارنة بما كان عليه قبل ستة أو تسعة أشهر. 

قال هاوتن لبارونز: “هناك شركات أحبها حقًا ولكن لا يمكنني تبرير شرائها لأن سعرها مرتفع للغاية.” 

عادةً ما تتطابق الاكتتابات الأولية، بعد أول تحرك سعر أولي لها، مع مرور الوقت مع أداء ستاندرد آند بورز 500، ولكن هذا قد تغير. يشير هاوتن إلى صندوق رينيسنس للتداول في البورصة، الذي يتتبع الإكتتابات الجديدة في أول عامين لها.

ارتفع مؤشر صندوق تداول في البورصة بنسبة 139.6٪ مقارنة بالعام الماضي، بينما ارتفع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 43.5٪. يقول هاوتن إن الاكتتابات العامة تحصل على عثرة ليس فقط في أسعارها ولكن في ما بعد البيع. ويقول: “هذا مؤشر على التقييم الممتد لديهم”.

كانت شركات الاستحواذ ذات الأغراض الخاصة، هي أهم ركن في السوق. من بين 302 اكتتابًا أوليًا حتى الآن هذا العام، 80 ٪ منها هي شركة استحواذ للأغراض الخاصة. تم طرح ما يقرب من 240 من هذه الشركات ذات الشيكات على بياض، والتي تقدر قيمتها بحوالي 76 مليار دولار، للاكتتاب العام اعتبارًا من 10 مارس مقارنة بـ 13 شركة استحواذ فقط التي جمعت ما يقرب من 3.9 مليار دولار لنفس الفترة من العام الماضي، كما يقول يلوجيك (Dealogic).

تجذب العديد من شركات الاستحوذ ذات الأغراض الخاصة المستثمرين الذين يتكهنون بشأن الأعمال التي قد يندمجون معها. لكن هاوتن يقول إنه حتى يتم الإعلان عن صفقة، يجب أن يتداولوا بقيمة ثقة قدرها 10 دولارات، وهو خيار شراء فعليًا لما ستكون الشركة المندمجة. يقول: “عندما تكون حصة شركة الاستحواذ من الصفقة المجمعة أكثر قيمة من أموال الشركة المفترضة فمن المنطقي أن يرتفع السعر”.

احتفال كما لو كان عام 1999

يستمر سوق الولايات المتحدة للعروض العامة الأولية في الازدهار ، لكن العديد من الشركات العامة حديثًا ليست مربحة.هل هي أصداء طفرة الدوت كوم؟

قيمة صفقة الاكتتابات العامة الأولية المدرجة في الولايات المتحدة (مليون)

عدد الاكتتابات الأولية العامة المدرجة في الولايات المتحدة.

الاكتتابات الأولية الخاسرة

لقد كان سوق الاكتتابات العامة الأولية نتاجًا لسوق صاعدة طويلة الأمد، ومعدلات فائدة منخفضة، وفيضان من السيولة في الأسهم حيث أن المستثمرين لديهم أماكن قليلة أخرى “حيث يمكنك توقع أي عائد ذي مغزى”، كما يقول دان روزين، شريك في كوميرس فينتشرز (Commerce Ventures).

استثمرت شركته في 72 شركة ناشئة في مجال التكنولوجيا، بما في ذلك بيل دوت كوم القابضة (Bill.com holdings) الأشهر الستة الماضية كانت أفضل وقت للشركات التي تسعى إلى طرح أسهمها للاكتتاب العام في السنوات العشرين التي قضاها كرأسمال مغامر.

ساعد الحماس المتجدد لدى العديد من صغار المستثمرين تجاه الأسهم، والذي أبرزه الجنون في أسهم غيم ستوب (GME) وما شابه أيضًا في سوق الاكتتابات الأولية. بينما قد لا يتمكن مستثمرو التجزئة من الدخول في عرض، يمكنهم شراء الأسهم في اليوم الأول من التداول.

وقد أدى ذلك إلى تحقيق مكاسب قوية لخدمات ما بعد البيع للشركات العامة الجديدة. في عام 2020، تم طرح 165 شركة عاملة للاكتتاب العام، منتجة متوسط ​​عائد متساوٍ في اليوم الأول بنسبة 41.6٪، بحسب ريتر. حتى الآن هذا العام، بلغ المتوسط ​​33٪.

وأشار هاوتن من غلوبال اسيت مانجمنت إلى مستثمري التجزئة الذين لديهم “شغف كبير” بأسهم معينة. يقول: “إنهم يريدون شرائها ويمكنهم شرائها من سوق ما بعد البيع، وسيدفعون أي ثمن يتعين عليهم دفعه”.

قد يكون هذا الحماس محفوفًا بالمخاطر. العديد من الشركات التي تطرح للاكتتاب العام الآن لا تحقق أي أرباح.

درس روس يارو، العضو المنتدب للأسهم الأمريكية في روبرت دبليو بيرد، نتائج الربع الأول للشركات التي تم طرحها للاكتتاب العام العام الماضي. وجد أن 81٪ كانت غير مربحة. كما قام بتحليل الشركات التي تم طرحها للاكتتاب العام في عام 2000، وهي ذروة فقاعة الإنترنت. ما يقرب من 73٪ كانت غير مربحة بعد الربع الأول من الاكتتاب العام.

يبدو أن آفاق النمو تتفوق على نقص أرباح الشركات العامة الجديدة. أنتجت إير بي ان بي (ABNB) ودورداش (DASH) اثنين من أكبر الاكتتابات الأولية لعام 2020. سجلت إير بي ان بي (Airbnb) في 25 فبراير خسارة تقارب 4 مليارات دولار خلال تقرير أرباحها الأول كشركة عامة، وقفز السهم بنسبة 13٪ في اليوم التالي. وفي اليوم نفسه، قالت دورداش إن الخسائر تضاعفت في الربع الرابع لتصل إلى 312 مليون دولار عن الفترة قبل عام. أضافت الأسهم ما يقرب من 2٪ في اليوم التالي.

هل هذه فقاعة الدوت كوم والكساد اللاحق من جديد؟

يعتقد هاوتن، الذي كان أيضًا مستثمرًا في عام 1999، أن الزبد الحالي يختلف عما كان عليه قبل 20 عامًا. في ذلك الوقت، لم يتم تقييم الشركات من حيث الإيرادات، ولكن على “مقل العيون والمستخدمين”، كما يتذكر.

هذه المرة، يعتقد أن قطاعات وأسهم معينة فقط هي التي تعاني من الرغوة. يقول هاوتن إن سوق الاكتتاب العام “مبالغ فيه للغاية”، لكن الشركات التي تطرح أسهمها للاكتتاب العام تأتي الآن مسلحة بإيرادات كبيرة ونمو حقيقي.

يلاحظ ريتر من جامعة فلوريدا أن الشركات التي تطرح للاكتتاب العام الآن “أصبحت بشكل عام ناضجة إلى حد ما، إن لم تكن مربحة، باستثناء قطاع الأدوية الحيوية، حيث تميل الشركات إلى أن تكون شابة ولا تزال في مرحلة البحث والتطوير.”

في حين أن سوق الاكتتابات الأولية العامة لا تظهر أي علامات على التهدئة في أي وقت قريب، فإن الزيادة الحادة في التضخم أو الصدمة الجيوسياسية يمكن أن تضع حداً لزبد السوق، كما يقول روزين من كوميرس فينتشر.

هاوتن أكثر ثقة بأن التصحيح قادم. يقول: “سيكون من الحماقة أن نقترح الآن أو الأسبوع المقبل أن الوقت قد حان. لا أعرف اللحظة التي سيتحول فيها سوق الاكتتاب، لكنه سيتحول. ليس إذا، ولكن متى. في النهاية أعتقد أنه سينتهي بالدموع “.

اقرأ أيضاً عصر الجائحة، البنوك المركزية تعمل على خلق فقاعات في كل مكان.