أصبحت نيفيديا (Nvidia) للتو أول شركة رقائق تصل قيمتها في سوق الأسهم إلى تريليون دولار. ولكن من ناحية أخرى، فقد باع أستاذ التمويل بجامعة نيويورك أسواث داموداران أسهمه في الشركة. ويقول: “لقد حالفني الحظ في ذلك”.

كان داموداران يلقب بـ “عميد التقييم”، حيث كان يعمل لعقود على كيفية تقدير قيمة الأصول. لذا فإن بيعه لأسهمه يثير السؤال عن سبب اعتقاده أن نيفيديا (Nvidia) لا تنتمي إلى نادي تريليون دولار مع أبل (Apple) ومايكروسوفت (Microsoft) وألفابت (Alphabet) وأمازون (Amazon.com). فالآن تُكافأ الشركات التي لها علاقات بالذكاء الاصطناعي بسخاء في الوقت الحالي، وتتمتع نيفيديا (Nvidia) بحصة سوقية مهيمنة في رقائق الذكاء الاصطناعي.

إذن أي من شركات التكنولوجيا العملاقة الأخرى يعتقد أنه باهظ الثمن الآن؟ وهل تشكل حقيقة أن مكاسب السوق الأخيرة كانت مدعومة من قبل بعض الأسهم مشكلة؟

يُدرس داموداران تمويل الشركات وتقييم الأسهم في كلية ستيرن للأعمال بجامعة نيويورك. وقد كتب العديد من الكتب الدراسية حول هذه الموضوعات.

لقد درس مؤخرًا بيانات السوق خلال 80 عامًا ووجد أن عمليات الصعود الكبيرة يتم نقلها عادةً بنسبة 10% من الأسهم أو أقل. اليوم، هو يمتلك أسهم معظم شركات التكنولوجيا العملاقة، ثلاثة منها يقول أنه اشتراها “بأدنى مستوياتها العام الماضي”.

من الشركات التي يمتلكها داموداران، ميتا بلاتفورمز (Meta Platforms) (فيسبوك سابقًا)، والتي بلغ سعر سهمها مؤخرًا 262 دولارًا. يقول داموداران: “عندما بلغ  سهم فيسبوك (Facebook) سعر 95 دولارًا للسهم الواحد، ونظرًا لتدفقاتها النقدية، كان هذا يشبه رؤية وارن بافيت لشركة أمريكان إكسبريس (American Express AmEx) بعد فضيحة زيت السلطة. كانت التدفقات النقدية من النشاط الإعلاني للشركة على مدى أربع سنوات تغطي هذا السعر. أنا أشتري السهم وآمل ألا يفسدوه بميتافيرس”.

نبذة تاريخية: تشير فضيحة زيت السلطة إلى عملية احتيال حدثت في الستينيات، حيث اقترضت شركة ألايد كرود فيجيتابل أويل كومباني (Allied Crude Vegetable Oil Company) من أمريكان إكسبريس مستخدمةً مخزونات زيت فول الصويا المبالغ فيها كضمان. استخدمت العائدات لشراء العقود الآجلة لزيت فول الصويا، من أجل دفع الأسعار إلى الأعلى بالنسبة للجزء غير المبالغ فيه من مخزونها. كان هناك مُبلغ عن المخالفات وخسائر وتأثير مضاعف وحالات إفلاس. وبالنظر إلى الوراء، فقد خلق فرصة لشراء أسهم أمريكان إكسبريس (AmEx) بسعر رخيص. 

بالعودة إلى نيفيديا (Nvidia). قال داموداران يوم الثلاثاء: “كان السهم في محفظتي حتى صباح اليوم. وأخيراً أخرجته من محفظتي لأنني لم أتحمل الارتفاع. لقد كان لديك 300 مليار دولار في الأسبوع. لذا فأنت تدفع الحد المطلق لماهية القيمة المستدامة”.

يقدر داموداران أن نيفيديا (Nvidia) لديها حصة 80% من سوق شرائح الذكاء الاصطناعي بقيمة 25 مليار دولار اليوم، وأن أكثر الافتراضات تفاؤلاً تضع حجم السوق عند 350 مليار دولار خلال عقد من الزمان. حتى مع افتراض 100% من الحصة السوقية المستقبلية، فإنه لم يكن قادرًا على الوصول إلى قيمة أقرب من سعر أقل بـ 20% من سعر نيفيديا (Nvidia) الحالي. ويقول: “أحب نيفيديا (Nvidia) كشركة. ولكن كاستثمار يزيد عن 400 دولار لكل سهم، لا يمكنني الوصول إلى هناك”.

على نطاق أوسع، يقول داموداران أن نيفيديا (Nvidia) هي في الأساس شركة أجهزة، بينما استخدم الأعضاء الآخرون في النادي الذي تبلغ قيمته تريليون دولار برامج لجذب أعداد كبيرة من المستخدمين النهائيين إلى أنظمتهم. وهذا يخلق ما قد يسميه داموداران توزيعًا طويل الأمد لفرص الأعمال وطرق عديدة للكسب من المنتجات والخدمات الجديدة.

يقول داموداران أن الشركة التي تبيع الرقائق لشركات أخرى تواجه قيودًا طبيعية مثل أن “ذيول التوزيع تميل إلى أن تكون أكثر حكمة” كما يقول. ويضيف: “إن الاتجاه الصعودي ليس كبيرًا كما يمكن أن يكون لشركة قائمة على المستهلك مع نظام يضم مليارات المستخدمين. وهذا النوع من المعوقات يحد من مدى استعدادك للمراهنة على تلك الاختيارية”.

يقارن داموداران تفكيره الحالي حول نيفيديا (Nvidia) مع شعوره تجاه تسلا (Tesla) عندما بلغت قيمتها 1.2 تريليون دولار في نوفمبر / تشرين الثاني 2021، حيث يقول: “لقد دفعت إلى أقصى درجة ولم أستطع الحصول على 300 مليار دولار من هذه الـ 1.2 تريليون دولار”. لقد انخفضت الأسهم. ثم بدأوا في الارتداد في بداية هذا العام. ولكن بعد فوات الأوان، تم تسعيرها بشكل معقول في يناير / كانون الثاني، كما يقول داموداران، ولكن بحلول الوقت الذي بدأ فيه العمل على تقييم جديد في فبراير / شباط “خرج الأمر عن السيطرة مرة أخرى” على حد تعبيره.

لا يمتلك داموداران أسهم في نتفليكس (Netflix). ولكن من الشركات غير التكنولوجية، فقد اشترى للتو أسهم في سيتي غروب (Citigroup). كما يقول أن جيه بي مورغان تشيس (JPMorgan Chase) هو بنك أفضل بكثير، لكن السعر على سيتي (Citi) منخفض جدًا.

تتمثل إحدى طرق مقارنة سيتي (Citi) بالبنوك الأخرى في النظر إلى نسبة سعر سهمها إلى القيمة الدفترية للسهم الواحد. يقول داموداران أن هذا النوع من التقييم النسبي مخصص للمتداولين. وفي رأيه، من الأفضل للمستثمرين تقدير المبلغ الذي يجب دفعه مقابل شركة بناءً على التدفقات النقدية المستقبلية.

ويقول: “إنني متفهم تمامًا لاستخدام المضاعفات والمقارنات كطريقة للتداول. ولكن يكون لدي تحفظ عندما يتحدث أحد هؤلاء الأشخاص أنفسهم ويقول: أنا مهتم بالقيمة. هذا كله يتعلق بالتقييم. لا، ليس كذلك. إنها لعبة تسعير. وأنت تلعبها بشكل جيد حقًا. لكن دعونا لا نتحدث عن القيمة في سياق التسعير، لأنها لعبة مختلفة تمامًا”.

إذن هل السوق مسعر بشكل عادل؟ 

يقول داموداران لا تكلف نفسك عناء محاولة الحديث. ما عليك سوى شراء صناديق المؤشرات والاحتفاظ بها أو اختيار أسهم جيدة أو كليهما.

وماذا عن أحدث ارتداد لسعر البتكوين (Bitcoin)؟ هو يقول أن معجبيها “لن يسمحوا لها أبدًا بأن تصبح عملة جيدة لأنه من مصلحتهم الاحتفاظ بها كأداة متقلبة يمكنهم المضاربة عليها”.

عند سؤال داموداران عن الفقاعات الآن، حدد فئة الأصول التي لا تتبادر إلى الذهن كمصدر للمخاطر المالية النظامية: وهي الفرق الرياضية المحترفة. على سبيل المثال، يعتبر دوري البيسبول الرئيسي، كما يقول، نشاطًا تجاريًا منخفض النمو مع تدفق نقدي سنوي قبل الضرائب قبل إعادة الاستثمار بقيمة 600 مليون دولار. ربما تبلغ قيمتها 10 مليارات دولار “في يوم جيد” على حد تعبيره. لكن السعر الجماعي للفرق يقترب من 70 مليار دولار.

يبدو أن أسعار الفريق اليوم مدفوعة بالغرور أكثر من العوائد المالية، ولكن لا ينبغي للمالكين القلق بشأن انخفاض القاع بين عشية وضحاها، كما يقول داموداران، والذي أضاف: “طالما أن عدد المليارديرات يتجاوز عدد أصحاب الامتيازات الرياضية، فلن يكون هناك أي تصادم قريب”.

اقرأ أيضًا الصراع الأمريكي الصين يدفع رواد الأعمال الصينيين إلى الهجرة

المصدر: بارونز