لقد اقتطع التضخم جزءًا من الميزانيات، وهذا صحيح في متاجر البقالة تحديدًا، حيث ارتفعت أسعار الضروريات اليومية من الحبوب إلى السكر. توفر صدمة الملصقات هذه حافزًا للمستهلكين الذين يعانون من ضائقة مالية لتجنب العلامات التجارية المفضلة لديهم للحصول على أدوية جنيسة أقل تكلفة – غالبًا ما تصنعها تري هاوس فودز (TreeHouse Foods).

إن تري هاوس (TreeHouse) هي اللعبة الوحيدة الرئيسية المتداولة علنًا على المنتجات الغذائية ذات العلامات التجارية الخاصة، وهي منطقة كانت تتوسع قبل الوباء ومنذ ذلك الحين كانت مشحونة بشدة بسبب ارتفاع الأسعار وعدم الارتياح الاقتصادي ورغبة المتاجر في بيع المنتجات الحصرية. لم يساعد ذلك السهم، الذي ارتفع بنسبة 3.3% فقط خلال السنوات الثلاث الماضية، ويرجع ذلك جزئيًا إلى ارتفاع التكاليف ومشاكل سلسلة التوريد، حتى مع ارتفاع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 (S&P 500) بنسبة 39%.

The تري هاوس (TreeHouse) اليوم – بائع رئيسي لتجار التجزئة بما في ذلك كوستكو ولسيل (Costco Wholesale) ووول مارت (Walmart) وأمازون (Amazon.com) وألدي (Aldi) وتريدر جوز (Trader Joe’s) – يبدو مختلفًا تمامًا عما كان عليه قبل 10 أشهر فقط. تركت مجموعة من التغييرات الإدارية ومبيعات الأصول الشركة أصغر حجمًا وأكثر تركيزًا على ما تفعله بشكل أفضل – إنشاء منتجات رائعة للشركات التي تتطلع إلى زيادة مبيعاتها من المنتجات الغذائية غير المصنّفة. ولهذا السبب لا تزال جانا بارتنرز (JANA Partners) متفائلة بقدرة الشركة على الاستفادة من قوتها بعد عامين من حصولها على حصة في الشركة.

يقول سكوت أوستفيلد، الشريك الإداري والمدير المشارك للمحفظة في جانا (JANA) الذي يشغل منصب عضو في مجلس إدارة تري هاوس (TreeHouse): “تعد تري هاوس (TreeHouse) واحدة من الطرق الوحيدة للاستثمار [في] اثنين من أقوى الاتجاهات الأساسية في مجال الطعام. الأول هو التركيز على توسيع العلامات التجارية للمحلات ذات العلامات التجارية الخاصة على حساب العلامات التجارية الوطنية من قبل كبار تجار التجزئة الأمريكيين، حيث أن انتشار العلامات التجارية في المتاجر أقل بكثير من ذلك في البلدان الأخرى. والثاني هو البحث عن القيمة والقدرة على تحمل التكاليف من قبل المستهلكين”.

لم يكن من السهل على تري هاوس (TreeHouse) الوصول إلى هذه النقطة. كافحت الشركة في الوقت الذي أدى فيه التضخم السريع للسلع إلى تقليص هوامش الربح الضئيلة بالفعل، وأضرت مشاكل سلسلة التوريد بالعمليات. بالإضافة إلى ذلك، فقد كان مثقلًا بضعف تكامل الاستحواذ – لا بد أن تحدث أخطاء مع شركة تم إنشاؤها من عشرات الصفقات – وأعمال إعداد الوجبات ذات الأداء الضعيف والتي تضمنت منتجات مثل الباستا والعصائر. استحوذ هذا القسم على حوالي 60% من المبيعات في السنوات الأخيرة، ولكن انخفاض هوامش الربح والمشاكل التشغيلية يعني أن نمو الأرباح لم يكن ثابتًا.

يقول بنجامين ناحوم مدير المحفظة في صندوق نيبيرغر بيرمان إنترنسيك فاليو (Neuberger Berman Intrinsic Value)، الذي يمتلك الأسهم منذ عام 2017: “لقد كان طريقًا طويلًا وصعبًا للغاية، ولكن بعد إعادة الهيكلة، تم اختبار تري هاوس (TreeHouse)، وقد نتج عنها شركة أصغر حجمًا وأكثر ربحية”.

قد يكون التغيير الأكبر هو بيع وحدة تحضير الوجبات الخاصة بها إلى شركة أسهم خاصة مقابل 950 مليون دولار – أو أرباحاً طائلة 14 ضعفًا قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء. هذا مضاعف أعلى من المخزون، في 11.8 مرة، أوامر حاليًا. عززت هذه الخطوة الميزانية العامة لشركة تري هاوس (TreeHouse) وتركت لها مجموعة واعدة من الوجبات الخفيفة والمشروبات. يتوقع المحللون الآن زيادة أرباح الشركة للسهم الواحد إلى أكثر من الضعف في عام 2023، لتصل إلى 2.62 دولارًا أمريكيًا، مع ارتفاع بنسبة 7% تقريبًا في الإيرادات.

يقول ناحوم: “نعتقد أنها كانت صفقة رائعة بالكامل. لقد سهّلت عمل الشركة”. وافق أوستفيلد على ذلك، حيث قال: “إن تري هاوس (TreeHouse) هي الآن شركة ذات نمو أعلى وهامش أعلى ويجب أن تتداول بعلاوة تصل إلى حيث تم تداولها تاريخيًا”.

هذا لم يحدث بعد، حيث يتم تداول أسهم تري هاوس (TreeHouse) مقابل 17.5 ضعفًا للأرباح الآجلة، أي أقل من متوسطها لمدة خمس سنوات البالغ 18.7 ومعدل نظرائها مثل بوست هولدينغز (Post Holdings) التي يتم تداولها بمعدل 19.4 مرة. حتى تقرير الأرباح الذي جاء أفضل من المتوقع في الشهر الماضي لم يستطع أن يعزز الأسهم، حيث أثرت توجيهات المبيعات المتشائمة للربع الثاني – والتي ربما تكون نتيجة لتحسينات سلسلة التوريد التي نقلت الطلبات من الربع الثاني إلى الأول – على الأسهم. كتب بيل تشابيل المحلل في تريست سيكيورتيز (Truist Securities): “كانت هذه بداية رائعة للسهم، [والتي] تضمنت نموًا للعلامة التجارية الخاصة تجاوز مستويات 2019”. يضع تشابيل سعر مستهدف يبلغ 60 دولارًا للسهم.

قد تأتي المرحلة التالية في يوم المستثمر الخاص بتري هاوس (TreeHouse) في 13 يونيو / حزيران. يقول الرئيس التنفيذي ستيف أوكلاند أن الشركة تخطط لتزويد المستثمرين “بفهم أعمق” لاستراتيجيتها وهيكل رأس المال المحسن – التي سمحت لها بشراء منشأة معالجة القهوة وأعمال الشحن الخاصة بفارمرز بروز (Farmer Bros) مقابل 100 مليون دولار، في صفقة أعلن عنها الأسبوع الماضي.

تأتي هذه الخطوة في وقت يطالب فيه تجار التجزئة بتعزيز علاماتهم التجارية بمنتجات ذات علامات خاصة عالية الجودة. على الرغم من أن المستهلكين ربما كانوا ينظرون بشيء من الشك إلى هذه الخيارات الخالية من الأسماء، إلا أن الكثير من ذلك قد اختفى، وذلك بفضل الماركات ذات الولاء مثل ماركة كيركلاند (Kirkland) الخاصة بكوستكو (Costco) والعروض المقدمة من شركة تريدر جوز (Trader Joe’s). تعمل تارغت (Target) وأمازون (Amazon) أيضًا بشكل مطرد على بناء علاماتهما التجارية الخاصة التي تكون أقل عرضة للمنافسة ومقارنة الأسعار.

قد يكون الخطر الأكبر هو أن تهدئة التضخم وانخفاض الأسعار قد يؤديان إلى انخفاض عدد المستهلكين. ومع ذلك، فمن غير المرجح حدوث انكماش كبير في أسعار المواد الغذائية، خاصة وأن العلامات التجارية الوطنية تسعى إلى حماية هوامش أرباحها، نظرًا لارتفاع تكاليف التعبئة والتغليف والنقل. وفي الوقت نفسه، لا يزال المستهلكون يواجهون فواتير أعلى مقابل أشياء مثل المسكن ورعاية الأطفال عما كانت عليه قبل بضع سنوات.

إذا استمر الاقتصاد في الضعف، فمن المحتمل أن تستفيد تري هاوس (TreeHouse) أيضًا. يقول كريس تيري مدير المحفظة في هودجز كابيتال (Hodges Capital): “على الأقل، إن تري هاوس (TreeHouse) تعد مكان للاختباء في سوق غير مؤكد”.

اقرأ أيضًا الصين تعمق نفوذها في العراق بصفقات النفط مقابل مشروعات البنية التحتية

المصدر: بارونز