قال محللون أن دليل البنك المركزي الهندي لعام 2013 لحماية العملة المحلية من الانخفاضات الحادة وإعادة بناء احتياطيات النقد الأجنبي من غير المرجح أن يكون مثمرًا في الأزمة الحالية، حيث تختلف المحركات الاقتصادية اختلافًا كبيرًا.

تراجعت احتياطيات النقد الأجنبي في الهند بنحو 110 مليارات دولار من ذروة بلغت 642 مليار دولار في سبتمبر / أيلول من العام الماضي، وعلى الرغم من أن هذا يرجع إلى حد كبير إلى انخفاض قيمة الموجودات بالدولار والعملات الأخرى، فإن هناك سببًا مهمًا آخر وهو تدخل البنك المركزي في سوق العملات لحماية الروبية.

تراجعت العملة المحلية بنحو 11% مقابل الدولار الأمريكي في عام 2013، وهو مستوًا حققته العملة بالفعل حتى الآن هذا العام، ويتوقع معظم المشاركين في السوق مزيدًا من الانخفاض بحلول نهاية عام 2022.

استخدم بنك الاحتياطي الهندي احتياطياته من العملات الأجنبية لحماية الروبية. وقد أظهرت أحدث البيانات المتاحة والتي صدرت يوم الاثنين أنه قد باع ما قيمته 43.15 مليار دولار صافية منذ بداية عام 2022، منها 4.25 مليار دولار في أغسطس / آب الماضي.

قال مادان سابنافيس كبير الاقتصاديين في بنك بارودا (Bank of Baroda): “سيكون من المهم إعادة بناء احتياطيات العملات الأجنبية بالتأكيد. ستكون هناك حاجة ملحة ذلك لأن المحركات الأساسية سلبية أيضًا”.

أعلن بنك الاحتياطي الهندي في يوليو / تموز عن بعض الإجراءات لتحرير تدفقات النقد الأجنبي، بما في ذلك منح المستثمرين الأجانب إمكانية الوصول إلى جزء أكبر من الدين الحكومي ومنح البنوك مساحة أوسع لجمع المزيد من الودائع من غير المقيمين.

لكن من غير المرجح أن تثبت هذه الإجراءات فعاليتها في الوقت الحالي كما فعلت في عام 2013.

فروق أسعار غير مناسبة

مرة أخرى في عام 2013، عرض بنك الاحتياطي الهندي مبادلة الدولار الأمريكي الذي جمعته البنوك من خلال ودائع العملات الأجنبية لغير المقيمين (FCNR) أو تمويل العملات الأجنبية بالروبية بأسعار ميسرة.

لقد استبدلت الودائع بالفرنك السويسري – بفترات استحقاق مدتها ثلاث سنوات أو أكثر – بمعدل ثابت قدره 3.5% سنويًا، أي أقل بنحو 3 نقاط مئوية من معدلات السوق في ذلك الوقت، في حين استبدلت التمويل بالعملات الأجنبية عند نقطة مئوية واحدة أقل مقارنة بالمعدل في سوق العملات.

حققت هاتان النافذتان للمبادلة حوالي 34 مليار دولار في وقت حرج، منها 26 مليار دولار عبر مسار ودائع العملات الأجنبية لغير المقيمين وحده.

لكن من غير المرجح أن تكون هذه الأساليب مثمرة الآن.

تقول راديكا راو الخبيرة الاقتصادية في بنك دي بي إس (DBS): “قد لا يكون مسار ودائع العملات الأجنبية لغير المقيمين فعالًا هذه المرة، لعدة أسباب منها أن الفارق بين معدل الفائدة في الهند ومعدلها في الولايات المتحدة أقل في الوقت الحالي بالإضافة إلى زيادات أقل حدة في معدل الفائدة في هذه الدورة مقارنةً بعام 2013”.

إن الفارق بين عائدات سندات الهند لمدة 3 سنوات عند 7.5% وعائدات الولايات المتحدة عند 4.5%، من غير المرجح أن يساعد المستثمرين على تحقيق أي أرباح على أساس التحوط الكامل، نظرًا لأن تكلفة التحوط الحالية تبلغ حوالي 6.5% – 7%. إن تحقيق الأرباح غير مرجح حتى لو قدم بنك الاحتياطي الهندي نافذة خصم، وهو ما لم يفعله حتى الآن.

يقول فيفيك كومار الخبير الاقتصادي في كوانت إكو ريسيرتش (QuantEco Research): “على أساس التحوط الكامل، لن يكون المستوى المماثل من الدعم جيدًا بما يكفي. فإما أن ترتفع المعدلات المحلية بشكل كبير أو سيضطر بنك الاحتياطي الهندي إلى زيادة الدعم لدفع الأمور قدمًا”.

غطاء الاستيراد

إن ضعف المحركات الاقتصادية للهند زاد المشكلات. حيث أن عجز الحساب الجاري آخذ في الاتساع، ومن المتوقع أن يظل أعلى من 3% من الناتج المحلي الإجمالي للسنة المالية الحالية والتي تنتهي في مارس / آذار 2023.

مع تقلب تدفقات رأس المال أيضًا، يتوقع الاقتصاديون أن يكون ميزان المدفوعات سالبًا، مما سيؤدي بدوره إلى استنزاف الاحتياطيات بشكل أكبر.

وبينما تبدو الاحتياطيات عند المستويات الحالية كافية لتغطية أكثر من ثمانية أشهر من الواردات، يقول محللون أن النضوب المستمر قد يسبب بعض القلق.

يقول كومار: “إن انخفاض غطاء الواردات لمدة ثمانية أشهر (حوالي 500 مليار دولار) يمكن أن يبدأ في جذب انتباه السوق إذا ظل عجز الحساب الجاري أعلى من 3% من الناتج المحلي الإجمالي. كما يمكن أن تظهر حالة من الذعر تؤدي إلى استجابة سياسية قوية إذا لامست الاحتياطيات ستة أشهر من تغطية الواردات، أي عند حوالي 380 مليار دولار”.

الإجراءات المحتملة

قال المحللون أنه في حين أن الإصلاحات قصيرة الأجل يمكن أن توفر راحة متقطعة، سيحتاج صناع السياسة إلى مواصلة التركيز على تعزيز الهوامش الهيكلية الكلية.

اقترح سابنافيس تعويم السندات السيادية – مثل سندات الهند المتجددة (RIBs) وسندات الهند الألفية (IMDs) – للمساعدة في تعزيز احتياطيات النقد الأجنبي.

وقال أن “مثل هذه الإجراءات يمكن أن تدر دولارات بشكل مباشر”.

وأضاف أن الروبية قد تتراجع أكثر نحو مستويات 82-83 للدولار على المدى القريب، وأنها قد تنخفض إلى 84 إذا استمر دعم أسعار الدولار. يبلغ سعر العملة المحلية حاليًا 82.28 للدولار الأمريكي.

وقال: “من الصعب تحديد المستوى حقًا، حيث أن التوقعات تميل إلى التغير بناءً على كيفية تفاعل بنك الاحتياطي الهندي”.

اقرأ أيضًا كيف تساهم التكنولوجيا الرقمية بتحسن الحوكمة البيئية والاجتماعية والمؤسسية

المصدر: رويترز