إن الاهتمام الكبير بشأن الاحتياطي الفيدرالي أمر مفهوم، ولكن القرار الذي اتخذه بنك اليابان الأسبوع الماضي بالتخلي عن السيطرة على عائدات السندات الحكومية كان بمثابة تذكير بأن المستثمرين يتجاهلون البنوك المركزية الأخرى ويعرضون أنفسهم للخطر.

اتخذ بنك اليابان خطوة صغيرة ولكنها ذات مغزى نحو تطبيع السياسة النقدية في ثالث أكبر اقتصاد في العالم، مما مهد الطريق لأول رفع لأسعار الفائدة منذ عام 2007. وربما يلقي قريبا بثقله على نحو قد يفاجئ وول ستريت، مع آثار مهمة على سندات الخزانة والدولار إذا دفعت بعضًا من أكبر المستثمرين العالميين إلى الخروج من الولايات المتحدة والعودة إلى اليابان.

وأثر الانكماش على اليابان منذ انفجار الفقاعة العقارية في أوائل التسعينيات. كان بنك اليابان رائدًا في “التيسير الكمي” – تحفيز النمو من خلال شراء السندات – في عام 2001 ودفع أسعار الفائدة إلى المنطقة السلبية في عام 2016، عندما بدأ سياسة السيطرة على منحنى العائد على السندات الحكومية.

وقد بدأ بنك اليابان الآن في عكس مساره. وفي اجتماعه في أكتوبر / تشرين الأول، أبقى البنك المركزي أسعار الفائدة عند سالب 0.1%، لكنه أنهى فعليًا سياسة التحكم في منحنى العائد. وبعد أن حددت في السابق سقفًا صارمًا للعائد بنسبة 1% على السندات الحكومية لأجل 10 سنوات، قالت إن هذا المستوى سيكون الآن “مرجعيًا”.

قد يبدو تعديل اللغة بسيطًا، لكن الآثار المترتبة على ذلك قد تكون زلزالية بالنسبة للأسواق. قال محافظ بنك اليابان كازو أويدا إن البنك المركزي سيسمح بارتفاع العائدات طويلة الأجل إذا كانت مدفوعة بالأساسيات، لكنه سيستجيب لتحركات المضاربة بالتدخل.

وفي حين أكد بنك اليابان من جديد أنه “سيستمر بصبر في التيسير النقدي”، فإن هناك انجرافًا في سياسة طوكيو على خلفية الضعف الكبير في العملة والتضخم الأكثر استدامة. وكان فارق السعر بين اليابان والولايات المتحدة سبباً في دفع الين إلى أدنى مستوى له مقابل الدولار منذ عام 1990، وأشار أويدا إلى خطر تقلبات سعر الصرف باعتباره أحد الأسباب التي أدت إلى تعديل السيطرة على منحنى العائد.

كما أن التضخم يقترب بشكل أكثر موثوقية من الهدف السنوي الذي حدده بنك اليابان بنسبة 2%، أو حتى أعلى منه، وهو ما قد يدفع البنك المركزي إلى البدء في تشديد القيود. ورفع مجلس سياسته توقعاته للتضخم يوم الثلاثاء، حيث ظل التضخم فوق 2.8% في السنة المالية 2024، ارتفاعًا من تقديرات 1.9% في يوليو / تموز.

وقال إيان ستيلي كبير مسؤولي الاستثمار الدولي للدخل الثابت في جي بي مورغان أسيت مانجمنت (JPMorgan Asset Management): “من الواضح أن الوضع النقدي الحالي لا يتوافق مع الأساسيات الاقتصادية. نحن نتوقع أن يتخذ بنك اليابان نهجًا أكثر نشاطًا من هنا”.

ويتوقع مارسيل ثيليانت رئيس قسم آسيا والمحيط الهادئ في مجموعة الأبحاث كابيتال إيكونوميكس (Capital Economics) إنهاء أسعار الفائدة السلبية في اليابان في أقرب وقت من شهر يناير / كانون الثاني. ويرى ستيلي أن بنك اليابان يتخلى عن السيطرة على منحنى العائد في وقت مبكر من الربيع، بعد محادثات الأجور السنوية بين النقابات وأصحاب العمل.

وقد دفعت أسعار الفائدة المنخفضة للغاية في اليابان رأس المال المحلي إلى الخارج وشاعت تجارة المناقلة لاقتراض الين لشراء سندات الخزانة الأمريكية، مما أدى إلى الضغط على الين ودعم الدولار. ويعد المستثمرون اليابانيون أكبر مالكي سندات الخزانة الأجانب على الإطلاق، حيث يمتلكون 1.1 تريليون دولار حتى أغسطس / آب، أي ما يقرب من 40% أكثر من المستثمرين الصينيين.

وإذا أشار البنك المركزي إلى أنه سيعمل على تطبيع السياسة وربما يرفع أسعار الفائدة، فقد يبدأ المستثمرون اليابانيون – مثل البنوك وشركات التأمين على الحياة – في التخلص من سندات الخزانة لشراء سندات محلية أكثر جاذبية. وإلى جانب أي تراجع في تجارة المناقلة، فإن هذا من شأنه أن يرفع عوائد سندات الخزانة ويثقل كاهل الدولار.

وقال يوسوكي ميايري استراتيجي الصرف الأجنبي في نومورا (Nomura): “إذا رفع بنك اليابان أسعار الفائدة، فستكون تلك لحظة كبيرة أعتقد أن العديد من المشاركين في السوق لم يشهدوها هذه الأيام”.

ويشكل قرار بنك اليابان بمثابة تحذير مبكر بأن القوى خارج الولايات المتحدة تستحق المراقبة.

اقرأ أيضًا سهمان سعرهما أقل من 15 دولارًا يمكن التفكير شرائهما

المصدر: بارونز