في حلقة جديدة من بودكاست ذا لونغ فيو (The Long View) الذي تبثه شركة الخدمات المالية الأمريكية مورنينغ ستار (Morningstar)، تحدث خبير التخطيط المالي مايكل كيتسيس عن المحافظ الضريبية ذات الكفاءة الضريبية وأسعار الفائدة المرتفعة وتخصيص الأصول.

لذا إليكم بعض المقتطفات من محادثة كيتيس مع مضيفيه من مورنينغ ستار (Morningstar) كريستين بنز وجيف بتاك:

تخصيص الأصول والعوائد المرتفعة للسندات

كريستين بنز: أريد التحدث عن تخصيص الأصول بشكل عام. أعتقد أن العديد من المستثمرين في هذه المرحلة، خاصةً في ظل ظاهرة جديدة نسبيًا هي العوائد المرتفعة للسندات. يفكر المستثمرون حقًا في كيفية تأثير ذلك على تخصيص الأصول الخاصة بهم إذا كانت هذه العوائد الآمنة المرتفعة متوفرة؟ هل هذا يعني أنه يجب عليهم تخصيص المزيد نحو الأصول الآمنة؟ أود أن تركز بشكل خاص على الأشخاص الذين اقتربوا من التقاعد أو المتقاعدين.

مايكل كيتسيس: على مستوى عالٍ، أود أن أقول من منظور تخصيص الأصول الخالص، لا تؤدي العوائد المرتفعة بالضرورة إلى تغيير الصورة في حد ذاتها. وهذا في الحقيقة لسببين. الأول هو في نهاية اليوم، لا يتعلق الأمر حقًا بما سنسميه العائد المعلن (القسيمة على السند)، بل العائد الذي أحصل عليه بعد التضخم. والحقيقة هي أن عائداتي الحقيقية على السندات بعد التضخم ليست أفضل بكثير الآن، مما كانت عليه قبل عدة سنوات. لقد انتقلت من عدم وجود عائد تقريبًا مع عدم وجود تضخم تقريبًا إلى عائدات مرتفعة مع تضخم مرتفع. لقد انتقلت العائدات مما يقرب من الصفر إلى ما يقرب من 5%، ولكن عند النظر إلى مقدار ارتفاع التضخم أيضًا، فإننا لا نجد اختلاف كبير.

وعندما نفكر في ذلك من منظور المتقاعدين، يكون هذا مؤثرًا جدًا، لأن هذا يعني أنني أقوم بتمويل أهداف الإنفاق التقاعدي الحالية والمستقبلية في ظل التضخم. ربما – أو أتمنى على الأقل – مواكبة التضخم. لكن العوائد المرتفعة لا تعني أنني أتفوق على التضخم وأنني قادر على تمويل أهدافي طويلة الأجل بشكل أفضل.

السبب الثانوي الذي يجعلنا لا ننظر إلى هذا بالضرورة على أنه اختلاف جوهري من منظور تخصيص الأصول للتقاعد هو إذا كنت تريد الوصول إلى الاقتصاد الخالص لكيفية ظهور عوائد الأسهم، فعادةً ما يكون هناك مكونان أساسيان. الأول هو أن حجم المعدل الخالي من المخاطر في السوق، وهو ما يمكنني الحصول عليه إذا وضعت أموالي في مكان ما ولم أفعل شيئًا. والثاني هو حجم العائد الذي يمكنني الحصول عليه بالفعل لأخذ بعض المخاطرة؟ عادة ما نسمي هذا علاوة المخاطرة. وفي سياق الأسهم، نسميها علاوة مخاطر الأسهم. يمكننا تقسيم عوائد الأسهم عمومًا إلى المعدلات الخالية من المخاطر وإلى علاوة الأسهم / حقوق الملكية التي تكون أعلى من المعدلات الخالية من المخاطر.

عندما تكون أسعار الفائدة منخفضة للغاية، يكون المعدل الخالي من المخاطر صغيرًا جدًا، وظلت علاوة مخاطر الأسهم في القمة. عندما نفرض سعر فائدة أكبر، فإن علاوة مخاطر الأسهم تتخطاها، وبالتالي قد نحصل على عوائد أعلى من الأسهم لأنها تتخطى المعدل الخالي من المخاطر. لكن الاختلاف النسبي – الذي يبين إلى أي مدى تميل أسهمي إلى التغلب على سنداتي – لا يختلف بالضرورة ماديًا إذا ارتفع معدل السندات لأعلى، لأن كلا العائدين تتحرك جنبًا إلى جنب. وهكذا، عندما نفكر في هذا من منظور تخصيص الأصول – بين أسهم وسندات – فعادة ما يرجع ذلك إلى سببين.

أمتلك بعض الأسهم بالإضافة إلى السندات، لأن الأسهم تمنحني علاوة مخاطر تكافئني على المدى الطويل والتي أحتاج إلى تجميعها من أجل أهدافي أو تمويل أهدافي طويلة الأجل أو التغلب على التضخم لتغطية أهدافي طويلة الأجل. لذا، لدي بعض المال في شكل أسهم، ولكن للأسف تكون الأسهم متقلبة – فهي تتحرك صعودًا وهبوطًا وأحيانًا أحتاج إلى المال في وقت لا يكون هو الأفضل للبيع. لذا، لدي يكون لدي بعض السندات التي تعمل كثقل يوازن السفينة التي تتأرجح مع الأسهم. وإذا كانت الأسهم الخاصة بي هي محرك النمو الخاص بي وكانت سنداتي هي الثقل في محفظتي، وتعطي الأسهم نفس علاوة مخاطر حقوق الملكية سواء كان سعر السند الأساسي مرتفعًا أو منخفضًا، فإن تخصيص الأسهم والسندات التي أمتلكها لا يشكل فارق كبير.

عندما ننظر إلى هذا من منظور توزيع الأصول، فأنا لا أعتقد أن توزيع السندات والأسهم سيكون مختلف ماديًا في البيئات ذات العائد المرتفع عنه في البيئات ذات العائد المنخفض. أعتقد أن ما أريد أن أضيفه هنا هو أنه عندما تريد للسندات أن تكون بمثابة ثقل للأسهم، حيث يصبح ذلك مهمًا جدًا عندما نكون في مراحل التقاعد المبكرة. هناك مخاطر العائد، حيث تتسائل “ماذا يحدث إذا احتجت إلى السحب من محفظتك في السنوات الأولى وكانت الأسهم منخفضة، وإذا تخلصت من الكثير من الأسهم في السنوات الأولى أثناء هذا الانخفاض، وبحلول وقت انتعاش السوق، لم يعد لدي أسهم كافية للاستفادة بشكل كامل من الانتعاش. ثم بدأ نقدي ينفد أو اضطررت إلى تقليص نفقاتي في السنوات اللاحقة”.

إلى أي مدى توفر السندات ثقلًا في المحفظة؟ تميل السندات التي لها عائد أكبر إلى توفير المزيد من الثقل لسببين: أحدهما إذا كان لدي عائد أكبر، فأنا على الأقل أقوم بشراء السندات لتحقيق بعض العائد وأضع بعض المال فيها تحسبًا من انخفاض الأسهم. وثانيًا، بينما سنرى ما إذا كان سيحدث في أي وقت قريب، فكلما كانت المعدلات أعلى، كلما كان هناك مجال أكبر لخفض المعدلات في المرة التالية، لنفترض أن الأشياء السيئة تحدث في الأسواق والاقتصاد، وتخفيضات الأسعار تخلق زيادات في أسعار السندات وبالتالي تعطيني الزيادات في أسعار السندات المزيد من الثقل. وهكذا، عندما أنظر إليها من هذا المنظور، أعتقد أن السندات يمكنها أن تمثل هذا الثقل لدرجة أن بعض الأبحاث التي نشرناها في الماضي هي أنه يمكنك زيادة الاستثمار في السندات في بداية التقاعد للمساعدة في موازنة محفظتك، فيما أسميه أحيانًا خيام السندات.

سنقوم بزيادة الاستثمار في السندات في بداية التقاعد. إذا قمت بزيادة السندات في محفظتك، فسترتفع العوائد في السنوات القليلة الأولى من التقاعد، ثم تنفق احتياطي السندات الإضافي هذا على مدى السنوات القليلة المقبلة من التقاعد، ثم تعيد تخصيص الأصول في محفظتك إلى المستويات التقليدية التي كنت تتبعها سابقًا. إذا أردنا بناء خيمة سندات للحماية من تسلسل مخاطر العائد في السنوات الأولى، وكانت السندات تمثل ثقلًا أكبر عندما تكون العوائد أعلى وكان هناك مجال أكبر لارتفاع الأسعار في حالة حدوث تخفيضات في أسعار الفائدة، فإن السندات ستعمل كثقل أقوى في السنوات الأولى من التقاعد. لذا، فأنا أرى أنه نظرًا لوجود ميزة إضافية في البيئات ذات العائد الأعلى من السندات، فإن وظيفة السندات ليست بالضرورة أن تكون محرك العائد في هذه البيئة، حيث أن محركات العائد هي الأسهم في هذه الحالة، لكن  السندات تخلق توازن وتساعد أكثر في البيئة التي تتراجع فيها عوائد الأسهم عندما نحتاجها.

السندات ذات العائد المرتفع والسندات الحساسة للائتمان

بنز: لذا فقط للتوضيح مايكل، أنت لا تقول في عالم السندات، أن السندات ذات العوائد الأعلى تميل إلى أن تكون أكثر ثقلًا؟ لذا، أنت لا تقول السندات الحساسة للائتمان، ستكون ذات ثقل سيء، أليس كذلك؟

كيتسيس: صحيح. وفي الواقع، ما وجدناه من بعض الأبحاث التي أجريناها حول عمليات السحب وتسلسل مخاطر العائد هو أن السندات التي تكون ذات أداء أفضل للحماية من تسلسل مخاطر العائد هي السندات الأكثر مللًا رديئة العوائد. إن هذه السندات لا تكون موجودة لتكون محركة للعائد، ولكنها موجودة لتكون الشيء الذي يعمل بشكل جيد عندما يسير كل شيء بشكل سيء. لذلك، إذا كنت تتصور بيئة يوجد فيها ركود اقتصادي رهيب وتتخلف الشركات عن العمل يسارًا ويمينًا وتخرج من العمل، مما يعني أن الأسهم تنهار في هذه المرحلة. إذا فكرت في فترات الركود الكاملة التي مررنا بها (مرة أو مرتين كل عقد تقريبًا)، ما هو أسوأ شيء يحدث في عالم السندات؟ يتم سحق السندات ذات العائد المرتفع وسندات الشركات تنهار، أما السندات الحكومية التقليدية الجيدة والتي لا تكون جذابة فـ: أ) تستمر في التحرك مع ثبات العائدات وب) غالبًا ما تكون الجزء الوحيد في عالم السندات الذي يرتفع بينما يتعرض كل شيء آخر للركود. ونظرًا لوجود تخفيضات في أسعار الفائدة في كثير من الأحيان وفي ظل أداء السندات عندما تنخفض الأسعار، ترتفع الأسعار وتحصل على هذه الزيادة.

لذا فقط تذكر وخذ في الاعتبار، أن الهدف من السندات في محفظة التقاعد ليس توليد العائد؛ إنها أداة للتنويع مع محرك العائد. ومن ثم، فإنك لا تحتاج إلى أن تخاطر عند الاستثمار في السندات كما تفعل مع الأسهم، على الأقل إذا كنت متقاعدًا أو قريب من التقاعد.

اقرأ أيضًا مستقبل واعد أمام دولينغو يجعلها فرصة جيدة للاستثمار

المصدر: مورنينغ ستار