لقد تنبأت سوق الأوراق المالية بتسعة من فترات الركود الخمس الماضية، كما قال الاقتصادي الراحل بول سامويلسون ساخرًا. فهل تخطئ سوق العقود الآجلة الآن على نحو مماثل عندما تسعر ستة من تخفيضات أسعار الفائدة الثلاثة التالية التي سيقوم بها الاحتياطي الفيدرالي؟

استقرت العقود الآجلة للأموال الفيدرالية يوم الجمعة عند مستويات تتفق مع نطاق مستهدف يتراوح بين 3.75% إلى 4% لسعر الفائدة الرئيسي للبنك المركزي بحلول ديسمبر / كانون الأول، وفقًا لموقع سي إم إي فيد ووتش (CME FedWatch). ويتفق هذا مع متوسط ​​التوقعات الواردة في ملخص التوقعات الاقتصادية الصادر عن هيئة السوق المفتوحة الفيدرالية، ولكن بالنسبة لنهاية عام 2025. وبالنسبة لشهر ديسمبر / كانون الأول المقبل، فإن أحدث التوقعات من رئيس مجلس الإدارة جيروم باول – وبقية الهيئة – التي صدرت الشهر الماضي كانت ​​متوسطة. وتشير التوقعات ضمنًا إلى ثلاثة تخفيضات بمقدار ربع نقطة مئوية، من النطاق المستهدف الحالي البالغ 5.25% إلى 5.5%.

وتتوقع سوق العقود الآجلة أيضًا أن يأتي التخفيض الأول مباشرة بعد الاعتدال الربيعي في ختام اجتماع الهيئة الفيدرالية للسوق المفتوحة يومي 19 و20 مارس / آذار. ومن غير المتوقع حدوث أي تحرك في المؤتمر الذي سيعقد في نهاية هذا الشهر، لكن السوق متلهف بشأن الربيع.

وتستند الفكرة القائلة بأن الاحتياطي الفيدرالي سوف يبدأ في عكس اتجاه تشديد السياسة النقدية إلى فرضية مفادها أن التضخم يتباطأ نحو هدفه البالغ 2% في حين تتضاءل قوة الاقتصاد، وخاصة كما ينعكس ذلك في سوق العمل.

ورغم أن وتيرة الزيادات في الأسعار تباطأت بالفعل، فإن تأثير السياسة النقدية على الطلب الكلي كان أقل من أثر تراجع القيود على العرض وتراجع أسعار الطاقة. ويظهر سوق العمل علامات الضيق مع وجود ضغوط تصاعدية على الأجور.

قدم تقرير التوظيف لشهر ديسمبر / كانون الأول – والذي صدر يوم الجمعة – خلاصة لكل وجهة نظر حول الاقتصاد تقريبًا. ارتفعت الوظائف غير الزراعية بمقدار 216,000، أي حوالي 40,000 فوق التوقعات، ولكن تم تعويض ذلك من خلال المراجعات الهبوطية التي بلغ مجموعها 71,000 للشهرين السابقين. وبهذا يكون متوسط ​​الزيادة الشهرية في كشوف المرتبات البالغ 165,000 وظيفة يشكل ما يقرب من نصف وتيرة منتصف عام 2022.

تم تعويض الزيادة الأخيرة في قوائم الوظائف من خلال انخفاض متوسط ​​أسبوع العمل بمقدار 0.1 ساعة إلى 34.3 ساعة. وبينما ظل معدل البطالة (المشتق من مسح منفصل للأسر) ثابتًا عند 3.7%، فإن ذلك كان بسبب الانخفاض الحاد بمقدار 676,000 في القوى العاملة، وهو ما يعادل تقريبًا انخفاضًا قدره 683,000 في عدد أصحاب الوظائف. ونتيجة لذلك، انخفض معدل المشاركة في قوة العمل بشكل حاد، إلى 62.5% من السكان البالغين في ديسمبر / كانون الأول، من 62.8% في الشهر السابق.

لقد ارتفعت الأجور، مع ارتفاع متوسط ​​الأجر في الساعة بنسبة 0.4% في الشهر الأخير، وهو ما يتوافق مع الزيادة في شهر نوفمبر / تشرين الثاني. وقياسًا على العام السابق، ارتفعت الأجور بنسبة 4.1% في ديسمبر / كانون الأول، مقارنة بارتفاع بنسبة 4% في أسعار المستهلك في الأشهر الـ 12 حتى نوفمبر / تشرين الثاني (آخر رقم متاح). ومع ذلك، فإن الأرباح الحقيقية تتعافى بسرعة، وفقًا لستيفن بليتز كبير الاقتصاديين الأمريكيين في تي إس لومبارد (TS Lombard)، بعد أن كانت سلبية بشكل حاد في ذروة التضخم في عام 2022.

وبالنظر إلى التفاصيل، كانت مكاسب الأجور قوية بشكل خاص في المصانع. ارتفعت أجور العمال غير الإشرافيين في قطاع التصنيع بنسبة 0.9% في ديسمبر / كانون الأول، علاوة على ارتفاع بنسبة 0.8% في نوفمبر / تشرين الثاني، حسبما كتب جوزيف كارسون كبير الاقتصاديين السابق في أليانس بيرنشتاين (AllianceBernstein) في مدونته. ويشير إلى أن هذه هي أسرع مكاسب في أجور التصنيع منذ أربعة عقود.

يمكن إرجاع هذه الارتفاعات القوية إلى اتفاقية نقابة العمال المتحدين (UAW) مع شركات السيارات الأمريكية، حيث قال كارسون: “تذكر أن زيادة الأجور غير النقابية بنسبة 10% أو أكثر في تويوتا (Toyota) وهوندا (Honda) وتسلا (Tesla) والعديد من الشركات الأخرى التي أعقبت اتفاق نقابة العمال المتحدين ستدخل حيز التنفيذ في يناير / كانون الثاني، لذا فإن المكاسب الكبيرة في أجور التصنيع ستستمر”.

تراجع التضخم حتى الآن في قطاع السلع. لقد انخفضت أسعار السلع الأساسية في معامل انكماش نفقات الاستهلاك الشخصي – وهو مقياس التضخم المفضل لدى الاحتياطي الفيدرالي – بمعدل سنوي معدل موسميًا بلغ 2.3% في الأشهر الستة الأخيرة. وهذا معدل انخفاض أكثر حدة مما كان عليه في الفترات السابقة من انخفاض التضخم، مثل فترة التوسع الاقتصادي قبل كوفيد أو طوال الفترة 1998-2019، كما كتب دانييل سيلفر الخبير الاقتصادي في جيه بي مورغان (JPMorgan) في مذكرة بحثية.

ويضيف سيلفر أن الكثير من التحسن في معدل التضخم الإجمالي يمكن إرجاعه إلى أسعار المواد الغذائية والطاقة، التي تتأثر بعوامل “غير اقتصادية”، من بينها تسجيل إنتاج النفط الأمريكي رقمًا قياسيًا وتخفيف قيود سلاسل التوريد.

لكن كارسون يشير إلى أن المكاسب القوية في أجور التصنيع – جنبًا إلى جنب مع الزيادات المطردة في قطاع الخدمات – من شأنها أن ترفع تكاليف تعويضات الموظفين الإجمالية بما يزيد كثيرا عن 5% في عام 2024. لن تتسق وتيرة مكاسب العمالة هذه مع تباطؤ التضخم إلى 2%، مما سيخلق معضلة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي.

بدلاً من تلبية توقعات السوق بسلسلة من تخفيضات أسعار الفائدة الفيدرالية التي تبدأ قريبًا، فإن الخطر الأكبر في عام 2024 هو إذا قام الاحتياطي الفيدرالي بتيسير السياسة النقدية قبل الأوان، كما كتب ستيفن ريكيوتو وأليكس بيلي الاقتصاديان في شركة ميزوهو سيكيورتيز (Mizuho Securities) في مذكرة للعملاء. هذا من شأنه أن يزيد من احتمالات ما يسمونه “الهبوط الحاد”، وليس الهبوط الناعم الذي طال انتظاره، مع تحرك صعودي مستدام في أسعار الفائدة المتوسطة والطويلة الأجل. وقد يتراجع الدولار أيضًا ويؤدي إلى تسارع التضخم.

وبالتالي، فإنهم يتوقعون أن يظل الاحتياطي الفيدرالي على حاله لفترة أطول من المتوقع. بالنسبة للأسهم، فإن ذلك يعني صعود القيمة مقابل النمو “مع لحاق الاقتصاد بارتفاع العام الماضي”. ومن ناحية أخرى، فإن توقعات الأسواق بتخفيض أسعار الفائدة سوف تكون سابقة لأوانها.

اقرأ أيضًا المركز المالي الجديد في الهند يسمح لصندوق عظيم بريمجي أن يستثمر في الخارج

المصدر: بارونز