ارتفع مؤشر أسهم نيكاي 225 (Nikkei 225) بنسبة 28% في عام 2023، متجاوزًا مؤشر ستاندرد آند بورز 500 (S&P 500) البالغ 24%. لقد كان ذلك بمثابة تحول كبير عن أداء اليابان الضعيف في عام 2022 والركود النسبي في العقد الماضي.

تشمل المحفزات المختلفة التي تحرك الأسهم اليابانية وجهة نظر مفادها أن البلاد تعمل على إصلاح مشاكل الانكماش التي تعاني منها منذ فترة طويلة وتحسين حوكمة الشركات وزيادة ملاءمة المساهمين من خلال سلسلة من الإصلاحات الهيكلية على مدى العقد الماضي. وهناك أمل في أن يصبح بنك اليابان قريبًا أقل تقييدًا في الحفاظ على سقف عائدات السندات، مما يجعل الأصول اليابانية أكثر جاذبية.

لكل هذه الأسباب وأكثر، يبدو أن هذا هو الوقت المناسب لمستثمري الصناديق الأمريكية للنظر في زيادة تعرضهم لليابان.

على الرغم من أن المستثمرين الأمريكيين يمكنهم شراء إيصالات الإيداع الأمريكية للشركات اليابانية، إلا أن صناديق الاستثمار المشتركة يمكن أن توفر المزيد من الراحة والتنويع مقارنة بالأسهم الفردية.

يقول درو إدواردز مدير المحفظة ورئيس القيمة اليابانية في جي إم أو (GMO): “لقد كان هذا يحدث منذ بعض الوقت، لكن وتيرة التغيير بدأت تتسارع بالفعل” في عام 2023. ويقول روس كويستريتش مدير المحفظة في صندوق بلاك روك غلوبال ألوكيشن (BlackRock Global Allocation): “إنها لا تزال سوقًا رخيصة جدًا. لا تزال الكثير من الأسماء في اليابان تحقق نتائج جيدة للغاية من حيث تقييمها، خاصة بالمقارنة مع الولايات المتحدة”.

يشير شونتارو تاكيوشي مدير صندوق ماثيوز جابان (Matthews Japan) إلى أن مؤشر مورغان ستانلى کابیتال إنترناشونال جابان (MSCI Japan Index) يتم تداوله عند 14.6 ضعف الأرباح الآجلة لمدة 12 شهرًا، في منتصف نطاقه على مدى السنوات العشر الماضية. ويقول إن هناك علامة مشجعة أخرى وهي أن “أرباح الأسهم وعمليات إعادة الشراء في اليابان كانت تتحسن بشكل مطرد على مدى العقد الماضي، لكنها لا تزال متخلفة عن الأسواق المتقدمة الأخرى”.

هناك طرق مختلفة أمام مستثمري الصناديق الأمريكية للاستثمار في التحسن الياباني. أحد الخيارات هو الصناديق الدولية التي لديها تركيز أوسع مثل الصندوق المتداول فانغارد فوتسي ديفيلوبد ماركتس (Vanguard FTSE Developed Markets) بقيمة 123 مليار دولار. وكانت اليابان أكبر دولة ترجيحًا للمحفظة، حيث بلغت 22%، اعتبارًا من 30 سبتمبر / أيلول. ومع ذلك، يمكن للمستثمرين التعمق أكثر باستخدام العديد من الصناديق التي تركز على اليابان، سواء النشطة أو السلبية.

قامت مورنينغ ستار (Morningstar) مؤخرًا بتزويد شركة بارونز بقائمة تضم 26 صندوقًا مفتوحًا للأسهم اليابانية، 11 منها تتم إدارتها بشكل نشط. والباقي عبارة عن صناديق مؤشرات.

وأكبرها هو الصندوق المتداول آي شيرز مورغان ستانلي جابان (iShares MSCI Japan ETF) الذي تبلغ قيمته 14 مليار دولار، والذي يغطي حوالي 85% من سوق الأسهم اليابانية، وفقًا لزاكاري إيفينز محلل أبحاث مورنينغ ستار (Morningstar).

ويقول: “إنها ليست الكون بأكمله، ولكنها تمثيل كامل جدًا لسوق الأوراق المالية اليابانية”. من ممتلكات الصندوق أسهم تويوتا موتور (Toyota Motor) وسوني غروب (Sony Group) وميتسوبيشي يو إف جي فايننشال غروب (Mitsubishi UFJ Financial Group) وهيتاشي (Hitachi).

استحوذ الصندوق التداول آي شيرز مورغان ستانلي جابان (iShares MSCI Japan) والعديد من صناديق المؤشرات الكبيرة الأخرى على نصيب الأسد من تدفقات الأموال مؤخرًا. حقق صندوق هذا الصندوق وحده حوالي 2.7 مليار دولار على أساس صافي خلال فترة الـ 12 شهرًا المنتهية في 30 نوفمبر / تشرين الثاني، وفقًا لمورنينغ ستار (Morningstar).

تقول كريستي أكوليان كبيرة استراتيجيي الاستثمار في صندوق آي شيرز (iShares)، وهي وحدة تابعة لشركة بلاك روك (BlackRock) إن صناديق الاستثمار المتداولة “تُستخدم إلى حد كبير من قبل المستثمرين الأفراد، ويتم تداولها بكثافة من قبل المستثمرين المؤسسيين”.

مع ذلك، فإن العديد من الصناديق اليابانية المُدارة بشكل نشط – والتي تتبعها شركة مورنينغ ستار (Morningstar) – شهدت تدفقات خارجة، حتى بعد فترة جيدة بالنسبة للأسهم اليابانية.

يقول إيفينز إن المستثمرين “يفضلون بالتأكيد الصناديق السلبية، ويفضلون بالتأكيد التكلفة الأقل”.

إن صندوق آي شيرز (iShares) المتداول الذي يتتبع سوق الأسهم اليابانية الواسع يحقق نسبة نفقات تبلغ 0.50%، مقارنة بحوالي 1% للعديد من المحافظ المدارة بشكل نشط في هذه الفئة.

هناك اعتبار كبير آخر بالنسبة للمستثمرين الأمريكيين وهو ما إذا كان عليهم اختيار صندوق يحوط من مخاطر العملة.

وحقق مؤشر نيكاي 225 (Nikkei 225) عائدًا بنسبة 31% العام الماضي بالعملة المحلية. وكان ذلك متقدمًا بفترة طويلة على نتيجة 22% بالدولار الأمريكي.

انخفض الين إلى أدنى مستوى له منذ عدة عقود مقابل الدولار في منتصف نوفمبر / تشرين الثاني. ومع ذلك، استعادت تلك العملة بعض قوتها حيث أخذ المتداولون في الاعتبار الاحتمال المتزايد لرفع أسعار الفائدة من قبل بنك اليابان، في حين من المرجح أن يخفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة هذا العام. يذكر أن الين ضعف قليلًا في أعقاب زلزال الأول من يناير / كانون الثاني الذي ضرب الساحل الغربي لليابان.

يقول إيفينز إن هناك اعتبارين حاسمين هما ما إذا كان الصندوق يقوم بالتحوط وطول الأفق الزمني للاستثمار. ويقول: “كلما زاد الأفق الزمني، قل تأثير أسعار الصرف على الأداء العام للصندوق”.

إن الصندوق المتداول آی شیرز کرانسي هيدجد مورغان ستانلي كابيتال انترناشيونال جابان (iSharescurrency Hedged MSCI Japan) يشبه إلى حد كبير آي شيرز مورغان ستانلي جابان (iShares MSCI Japan)، ولكنه يقوم بالتحوط، كما يوحي اسمه. ومع أصول تحت إدارته تبلغ حوالي 200 مليون دولار، فهو صغير مقارنة بصندوقه الشقيق الأكبر بكثير منه.

لكن  آی شیرز کرانسي هيدجد مورغان ستانلي كابيتال انترناشيونال جابان (iSharescurrency Hedged MSCI Japan) حقق أداء أفضل كثيرًا على مدى نصف العقد الماضي. ويبلغ عائده السنوي لمدة خمس سنوات 14.5%، وهو ما يتجاوز بكثير نتيجة 6.6% لآي شيرز مورغان ستانلي جابان (iShares MSCI Japan). كلا الصندوقين لهما نفس نسبة النفقات البالغة 0.50%.

يقول إيفينز: “أنا في حيرة بعض الشيء بسبب نقص الأصول في صندوق التحوط مقارنة بشقيقه غير المتحوط، لأن التدفقات عادة تتبع الأداء”.

وبدلاً من ذلك، كان  آی شیرز کرانسي هيدجد مورغان ستانلي كابيتال انترناشيونال جابان (iSharescurrency Hedged MSCI Japan) ذا تدفقات خارجية صافية بلغت حوالي 2.7 مليون دولار خلال الأشهر الـ 12 المنتهية في 30 نوفمبر / تشرين الثاني.

تقول أكوليان إنها لا تعتقد أن “معظم مستثمري التجزئة يفكرون في العملة بقدر ما يفكرون في التعرض الدولي” وأنه “بالنظر إلى جميع التعرضات الدولية، نرى الكثير من الأموال التي تذهب إلى الصندوق غير المتحوط أكثر من الصناديق التي يتم التحوط لها”.

من بين الصناديق اليابانية الـ 26 التي ترصدها شركة مورنينغ ستار (Morningstar)، هناك أربعة صناديق فقط تتحوط فعليًا.

إن صندوق ماثيوز جابان – الذي يتم إدارته بشكل نشط – لا يقوم بالتحوط. ومع وجود حوالي 640 مليون دولار تحت الإدارة، فهو أكبر صندوق من حيث الأصول بين المحافظ المدارة بنشاط والتي تركز على اليابان، وفقًا لمورنينغ ستار (Morningstar).

يقول تاكيوتشي أحد مديري الصندوق: “مهمتي هي الاستثمار في الشركات التي يمكنها تقديم نتائج استثمارية جيدة، وليس الاهتمام بالعملة”.

إن عائد هذا الصندوق هو نحو 18% في 2023 شاملًا الأرباح. ومع عائد سنوي لمدة خمس سنوات الذي يبلغ 6.5%، يصنف الصندوق في النصف العلوي من فئة الأسهم اليابانية في مورنينغ ستار (Morningstar).

يلاحظ تاكيوشي أن المستثمرين يتجاهلون أحيانًا عوائد الأسهم في البلاد خلال العقد الماضي.

ويشير إلى أنه منذ بداية عام 2014 وحتى 30 نوفمبر / تشرين الثاني، حقق مؤشر مورغان ستانلى کابیتال إنترناشونال جابان (MSCI Japan Index) عائدًا سنويًا بنسبة 4.9%، مقارنة بنسبة 4.2% للمؤشر المماثل لأوروبا و2.6% للأسواق الناشئة. عاد مؤشر ستاندرد آند بورز 500 (S&P 500) بنسبة 11.6% على أساس سنوي خلال تلك الفترة.

من المؤكد أن التغيير يلوح في الأفق في اليابان، ولدى مستثمري الصناديق الأمريكية الكثير من الخيارات أمامهم.

يقول سايمون فينيل مدير المحفظة في ويليام بلير (William Blair) والمستثمر منذ فترة طويلة في اليابان: “هناك في الواقع اهتمام جيد باليابان، لأن المستثمرين ينظرون دائمًا إلى التغيير وإمكانية التغيير”.

اقرأ أيضًا ثلاث أسهم واعدة من أوروبا واليابان للمستثمرين المهتمين بتوزيعات الأرباح

المصدر: بارونز