ما هو مقياس جنسن (Jensen’s Measure)
مقياس جنسن (ألفا جنسن) هو مقياس أداء معدل حسب المخاطر يمثل متوسط العائد على المحفظة أو الاستثمار، أعلى أو أقل من المتوقع بواسطة نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (Capital Asset Pricing Model CAPM)، بالنظر إلى المحفظة أو الاستثمار التجريبي ومتوسط عائد السوق. يُشار إلى هذا المقياس أيضًا باسم ألفا (alpha) للتبسيط.
ملخص لأهم النقاط
- مقياس جنسن هو الفرق في مقدار عائد الفرد مقابل عائد السوق ككل.
- يُشار عادةً إلى مقياس جنسن باسم (alpha). عندما يتفوق مدير ما على السوق المتزامن مع المخاطرة، يكون قد قام “بتسليم ألفا” لعملائه.
- يمثل المقياس معدل العائد الخالي من المخاطر للفترة الزمنية.
مفهوم مقياس جنسن
لتحليل أداء مدير الاستثمار بدقة، يجب على المستثمر ألا ينظر فقط إلى العائد الإجمالي للمحفظة ولكن أيضًا إلى مخاطر تلك المحفظة لمعرفة ما إذا كان عائد الاستثمار يعوض المخاطر التي يتطلبها. على سبيل المثال، إذا كان كلا الصندوقين المشتركين يحققان عائدًا بنسبة 12%، فيجب على المستثمر العقلاني تفضيل الصندوق الذي يمتلك مخاطر أقل. مقياس جنسن هو أحد الطرق لتحديد ما إذا كانت المحفظة تحقق عائدًا مناسبًا لمستوى مخاطرها.
إذا كانت القيمة موجبة، فإن المحفظة تحقق عوائد زائدة. بعبارة أخرى، تعني القيمة الإيجابية لألفا جنسن أن مدير الصندوق “تغلب على السوق” بمهاراته في انتقاء الأسهم.
مثال واقعي على مقياس جنسن
بافتراض أن نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (Capital Asset Pricing Model CAPM) صحيح، يتم حساب ألفا لجنسن باستخدام المتغيرات الأربعة التالية:
باستخدام هذه المتغيرات، فإن صيغة ألفا جنسن هي:
ألفا = (Rf- Rm)B+ Rf– Ri
حيث أن:
Ri = العائد المحقق للمحفظة أو الاستثمار
Rm = العائد المحقق لمؤشر السوق المناسب
Rf = معدل العائد الخالي من المخاطر للفترة الزمنية
B = بيتا من محفظة الاستثمار فيما يتعلق بمؤشر السوق المختار
على سبيل المثال، افترض أن أحد الصناديق المشتركة قد حقق عائدًا بنسبة 15% العام الماضي. ولد مؤشر السوق المناسب لهذا الصندوق عائد بنسبة 12%. بيتا للصندوق مقابل نفس المؤشر هو 1.2، والمعدل الخالي من المخاطر هو 3%. يتم احتساب ألفا للصندوق على النحو التالي:
ألفا = 15% – (3% + 1.2% (%12 – %3)) = %15 – %13.8 = %1.2.
بالنظر إلى قيمة ألفا البالغة 1.2، فمن المتوقع أن يكون الصندوق المشترك أكثر خطورة من المؤشر، وبالتالي يحقق الصندوق مكاسب أكثر. تظهر ألفا إيجابية في هذا المثال أن مدير الصندوق المشترك حصل على أكثر من عائد كافٍ للتعويض عن المخاطر التي تحملها على مدار العام. إذا كان الصندوق المشترك يُرجع 13% فقط، فإن ألفا المحسوب سيكون -0.8%. مع وجود ألفا سالب، فإن مدير الصندوق المشترك لم يكن ليحقق عائدًا كافيًا نظرًا لمقدار المخاطرة الذي يتعرض له.
اعتبارات خاصة: فرضية السوق الفعالة
يؤمن منتقدو مقياس جنسن عمومًا بفرضية السوق الفعالة التي اخترعها يوجين فاما، ويزعمون بأن العوائد الزائدة لأي مدير محفظة تنبع من الحظ أو الصدفة العشوائية بدلاً من المهارة. نظرًا لأن السوق قد قام بالفعل بتسعير جميع المعلومات المتاحة، يُقال إنها “فعالة” وذات سعر دقيق، كما تقول النظرية، مما يمنع أي مدير نشط من جلب أي شيء جديد إلى الطاولة. ويدعم هذه النظرية أيضًا حقيقة أن العديد من المديرين النشطين يفشلون في التغلب على السوق أكثر من أولئك الذين يستثمرون أموال عملائهم في صناديق المؤشرات السلبية.
