مبادلات مخاطر الائتمان (Credit Default Swap)

ما هي مبادلات مخاطر الائتمان (CDS)؟

تعتبر مبادلة مخاطر الائتمان (CDS) هي مشتق مالي أو عقد يسمح للمستثمر “بمبادلة” أو تعويض مخاطر الائتمان الخاصة به مع مخاطر مستثمر آخر. على سبيل المثال، إذا كان المقرض قلقًا من أن المقترض سيتخلف عن سداد القرض، فيمكن للمقرض استخدام مبادلات مخاطر الائتمان لتعويض أو مبادلة تلك المخاطر. لمبادلة مخاطر التخلف عن السداد، يشتري المُقرض مبادلات مخاطر الائتمان من مستثمر آخر يوافق على تعويض المقرض في حالة تخلف المقترض عن السداد. تتطلب معظم مبادلات الائتمان دفع قسط مستمر للحفاظ على العقد، وهو ما يشبه بوليصة التأمين.

تعتبر مبادلات مخاطر الائتمان هي الشكل الأكثر شيوعًا لمشتقات الائتمان وقد تشمل السندات البلدية أو سندات الأسواق الناشئة أو الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري أو سندات الشركات.

ملخص لأهم النقاط:

  • مبادلات مخاطر الائتمان، أو مقايضات التخلف عن السداد، هي عقود مشتقات ائتمانية تمكن المستثمرين من مقايضة مخاطر الائتمان على شركة أو بلد أو كيان آخر مع طرف مقابل آخر.
  • تعد مقايضات التخلف عن سداد الائتمان هي النوع الأكثر شيوعًا من مشتقات ائتمان التداول خارج البورصة وغالبًا ما تستخدم لتحويل التعرض لمخاطر الائتمان على منتجات الدخل الثابت من أجل التحوط من المخاطر.
  • يتم تخصيص مبادلات مخاطر الائتمان بين الطرفين المعنيين، مما يجعلها غير واضحة وغير سائلة ويصعب تتبعها بالنسبة للجهات التنظيمية.

شرح مقايضة الائتمان الافتراضي

تم تصميم مبادلات مخاطر الائتمان لتحويل مخاطر الائتمان لمنتجات الدخل الثابت بين طرفين أو أكثر. في مبادلات مخاطر الائتمان، يقوم مشتري المبادلة بسداد المدفوعات إلى بائع المبادلة حتى تاريخ استحقاق العقد. في المقابل، يوافق البائع على أنه – في حالة تخلف مصدر الدين (المقترض) عن السداد أو تعرض لحدث ائتماني آخر – سيدفع البائع للمشتري قيمة الورقة المالية بالإضافة إلى جميع مدفوعات الفائدة التي كان من الممكن دفعها بين ذلك الوقت و تاريخ استحقاق السند. في عالم مبادلات مخاطر الائتمان، يعتبر الحدث الائتماني حافزًا يدفع المشتري إلى إنهاء العقد وتسويته بدافع الحماية. يتم الاتفاق على العمليات الائتمانية عند الدخول في التجارة وتكون جزءًا من العقد. يتم تداول غالبية مقايضات التخلف عن السداد ذات الاسم الواحد مع العمليات الائتمانية التالية كمحفزات: إفلاس الكيان المرجعي، وعدم الدفع، وتسريع الالتزام، والتنصل، والتأجيل. مبادلات مخاطر الائتمان هي نوع من عقود المشتقات الائتمانية.

تنطوي السندات وسندات الدين الأخرى على مخاطر عدم قيام المقترض بسداد الدين أو فوائده. نظرًا لأن سندات الدين غالبًا ما يكون لها فترات طويلة حتى استحقاقها، قد تصل إلى 30 عامًا، فمن الصعب على المستثمر إجراء تقديرات موثوقة حول هذا الخطر على مدار عمر الأداة بالكامل.

أصبحت مبادلات مخاطر الائتمان طريقة شائعة للغاية لإدارة هذا النوع من المخاطر. حيث يصدر المراقب المالي الأمريكي للعملة تقريرًا ربع سنويًا عن المشتقات الائتمانية وفي تقرير صدر في يونيو 2020، حدد حجم السوق بالكامل عند 4 تريليون دولار، منها 3.5 تريليون دولار1.

مشتقات الائتمان

مبادلات مخاطر الائتمان كتأمين

مبادلات مخاطر الائتمان هي في الواقع تأمين ضد عدم السداد. من خلال مقايضة الائتمان، يمكن للمشتري تجنب عواقب تقصير المقترض عن طريق تحويل بعض أو كل هذه المخاطر إلى شركة تأمين أو بائع مبادلات مخاطر الائتمان مقابل رسوم. وبهذه الطريقة، يتلقى مشتري مبادلات مخاطر الائتمان حماية ائتمانية، بينما يضمن بائع المبادرة الجدارة الائتمانية لسند الدين. على سبيل المثال، يحق لمشتري مقايضة التخلف عن سداد الائتمان الحصول على القيمة الاسمية للعقد من قبل بائع المقايضة، إلى جانب أي فائدة غير مدفوعة، في حالة تخلف المُصدر عن السداد.

من المهم ملاحظة أن مخاطر الائتمان لم يتم التخلص منها – فقد تم تحويلها إلى بائع مبادلات مخاطر الائتمان. يكمن الخطر في أن بائع مبادلات مخاطر الائتمان قد يتخلف عن السداد في نفس الوقت الذي يتخلف فيه المقترض. في الواقع كان هذا أحد الأسباب الرئيسية لأزمة الائتمان لعام 2008: حيث تخلف بائعو مبادلات مخاطر الائتمان مثل ليمان براذرز وبير ستيرنز و AIG عن سداد التزامات مبادلاتهم الائتمانية2.

بينما لم يتم القضاء على مخاطر الائتمان من خلال مبادلات مخاطر الائتمان، فقد تم تقليل المخاطر. على سبيل المثال، إذا قدم المُقرض “أ” قرضًا إلى المقترض “ب” بتصنيف ائتماني متوسط ​​المدى، فيمكن للمقرض “أ” زيادة جودة القرض عن طريق شراء مبادلات مخاطر الائتمان من بائع يتمتع بتصنيف ائتماني ودعم مالي أفضل من المقترض ب. لم تختف المخاطر تمامًا، ولكن تم تقليلها من خلال مقايضات الائتمان.

إذا لم يتخلف مصدر الدين عن السداد وإذا سارت الأمور على ما يرام، سينتهي الأمر بمشتري مبادلات مخاطر الائتمان بخسارة الأموال من خلال المدفوعات على مقايضات الائتمان، لكن المشتري سيخسر نسبة أكبر بكثير من استثماره إذا تخلف المصدر عن السداد وإذا لم يكن قد اشترى مبادلات مخاطر الائتمان. على هذا النحو، كلما اعتقد حامل السند المالي أنه من المرجح أن تتخلف عن السداد، كلما كانت مبادلات مخاطر الائتمان مرغوبة أكثر وكلما زادت تكلفتها.

مقايضة الائتمان الافتراضي في السياق

أي حالة تنطوي على مبادلات مخاطر الائتمان سيكون لها ثلاثة أطراف على الأقل. الطرف الأول المعني هو المؤسسة التي أصدرت سند الدين (المقترض). قد يكون الدين سندات أو أنواعًا أخرى من الأوراق المالية وهو في الأساس قرض حصل عليه مُصدر الدين من المُقرض. إذا باعت شركة سندًا بقيمة اسمية 100 دولار واستحقاق 10 سنوات للمشتري، فإن الشركة توافق على سداد 100 دولار للمشتري في نهاية فترة 10 سنوات بالإضافة إلى مدفوعات الفائدة المنتظمة على مدى مسار حياة السند. ومع ذلك، نظرًا لأن مُصدر الدين لا يمكنه ضمان قدرته على سداد الأقساط، فقد تحمل مشتري الدين المخاطرة.

مشتري الديون هو الطرف الثاني في هذا التبادل وسيكون أيضًا مشتري مبادلات الائتمان، وإذا قرر الطرفان الدخول في عقد مبادلة مخاطر الائتمان. الطرف الثالث، بائع مبادلات مخاطر الائتمان، غالبًا ما يكون بنكًا كبيرًا أو شركة تأمين تضمن الدين الأساسي بين المُصدر والمشتري. هذا مشابه جدًا لبوليصة التأمين على المنزل أو السيارة.

تعتبر مبادلات الائتمان معقدة لأنها يتم تداولها بدون توجيهات واضحة (بمعنى أنها غير موحدة). وهناك الكثير من المضاربات في سوق مبادلات مخاطر الائتمان، حيث يمكن للمستثمرين تداول التزامات مبادلات مخاطر الائتمان إذا اعتقدوا أن بإمكانهم تحقيق ربح. على سبيل المثال، لنفترض أن هناك مبادلة ائتمان مستحقة الدفع تحصل على دفعات ربع سنوية قدرها 10000 دولار لتأمين سند بقيمة 10 ملايين دولار. تعتقد الشركة التي باعت مبادلات مخاطر الائتمان في الأصل أن جودة الائتمان للمقترض قد تحسنت، وبالتالي فإن مدفوعات مبادلات مخاطر الائتمان مرتفعة. ويمكن للشركة بيع حقوق هذه المدفوعات والالتزامات لمشتري آخر ويحتمل أن تحقق ربحًا.

بدلاً من ذلك، تخيل مستثمرًا يعتقد أن الشركة “أ” من المحتمل أن تتخلف عن سداد سنداتها. يمكن للمستثمر شراء مبادلات مخاطر الائتمان من أحد البنوك التي ستدفع قيمة ذلك الدين في حالة تخلف الشركة “أ” عن السداد. ويمكن شراء مبادلات مخاطر الائتمان حتى لو لم يكن المشتري يملك الدين نفسه. هذا يشبه إلى حد ما شراء أحد الجيران لمبادلات مخاطر الائتمان على منزل آخر في حيه لأنه يعلم أن المالك عاطل عن العمل وقد يتخلف عن سداد الرهن العقاري.

على الرغم من أن مبادلات مخاطر الائتمان يمكن أن تؤمن مدفوعات السند حتى تاريخ الاستحقاق، إلا أنها لا تحتاج بالضرورة إلى تغطية كامل حياة السند. على سبيل المثال، تخيل أن المستثمر قد أمضى عامين في الاستثمار بسند بمدة 10 سنوات ويعتقد أن مصدر الورقة المالية في مشكلة ائتمانية. فقد يختار مالك السند شراء مبادلات مخاطر الائتمان لمدة خمس سنوات من شأنها حماية الاستثمار حتى السنة السابعة، عندما يعتقد حامل السند أن المخاطر قد تلاشت.

بل إنه من الممكن للمستثمرين أن يبدلوا بشكل فعال مواقعهم في مبادلات مخاطر الائتمان التي هم بالفعل طرف فيها. على سبيل المثال، إذا كان بائع مبادلات مخاطر الائتمان يعتقد أن المقترض من المحتمل أن يتخلف عن السداد، فيمكن لبائع مبادلات مخاطر الائتمان شراء مقايضات الائتمان الخاصة به من مؤسسة أخرى أو بيع العقد لبنك آخر من أجل تعويض المخاطر. يمكن أن تصبح سلسلة ملكية مبادلات مخاطر الائتمان طويلة جدًا ومعقدة، مما يجعل تتبع حجم هذا السوق أمرًا صعبًا.

مثال واقعي لمبادلة الائتمان الافتراضي

تم استخدام مبادلات مخاطر الائتمان على نطاق واسع خلال أزمة الديون السيادية الأوروبية. في سبتمبر 2011، كان احتمال تخلف سندات الحكومة اليونانية عن السداد بنسبة 94٪ . حتى أن العديد من صناديق التحوط استخدمت مبادلات مخاطر الائتمان كطريقة للتكهن باحتمالية تخلف الدولة عن السداد.

تمت الترجمة عن موقع انفيستوبيديا

هوامش

  1. Office of the Comptroller of the Currency. “Quarterly Report on Bank Trading and Derivatives Activities: First Quarter 2020,” Pages 11-12. Download PDF. Accessed Aug. 15, 2020.
  2. Government Printing Office. “The Financial Crisis Inquiry Report,” Page xxiv. Accessed Aug. 15, 2020

اشترك في النشرة الإخبارية

أدخل بريدك الإلكتروني لتلقي رسائلنا الإخبارية ، للبقاء على اطلاع بأحدث مقالاتنا.