ما هو صندوق التحوط؟

صناديق التحوط هي استثمارات بديلة باستخدام الصناديق المجمعة التي تستخدم استراتيجيات مختلفة لكسب عوائد نشطة، أو ألفا، لمستثمريها. قد تدار صناديق التحوط بقوة أو تستخدم المشتقات والرافعة المالية في كل من الأسواق المحلية والدولية بهدف تحقيق عوائد عالية (إما بالمعنى المطلق أو على أساس معيار السوق المحدد).

من المهم ملاحظة أن صناديق التحوط بشكل عام متاحة فقط للمستثمرين المعتمدين لأنها تتطلب لوائح هيئة الأوراق المالية والبورصات أقل من الصناديق الأخرى. أحد الجوانب التي ميزت صناعة صناديق التحوط هو حقيقة أن صناديق التحوط تواجه تنظيمًا أقل من الصناديق المشتركة وأدوات الاستثمار الأخرى.¹

ملخص لأهم النقاط

• تدار صناديق التحوط بشكل فعال وهي استثمارات بديلة قد تستخدم أيضًا استراتيجيات استثمار غير تقليدية أو فئات أصول.
• تعتبر صناديق التحوط أكثر تكلفة مقارنة بصناديق الاستثمار التقليدية، وغالبًا ما تقصر الاستثمار على أصحاب الثروات العالية أو غيرهم من المستثمرين المتمرسين.
• كان لعدد صناديق التحوط منحنى نمو استثنائي في السنوات العشرين الماضية، كما ارتبط بالعديد من الجدل.
• في حين تم الإشادة بأداء صناديق التحوط باعتباره يضرب السوق في التسعينيات وأوائل القرن الحادي والعشرين، منذ الأزمة المالية، كان أداء العديد من صناديق التحوط دون المستوى (خاصة بعد الرسوم والضرائب).

مفهوم صناديق التحوط

تم إنشاء كل صندوق تحوط للاستفادة من بعض الفرص السوقية المحددة. تستخدم صناديق التحوط استراتيجيات استثمار مختلفة، وبالتالي غالبًا ما يتم تصنيفها وفقًا لأسلوب الاستثمار. هناك تنوع كبير في سمات المخاطر والاستثمارات بين الأساليب.

من الناحية القانونية، غالبًا ما يتم إنشاء صناديق التحوط كشراكات محدودة للاستثمار الخاص تكون مفتوحة لعدد محدود من المستثمرين المعتمدين وتتطلب حدًا أدنى من الاستثمار الأولي. الاستثمارات في صناديق التحوط غير سائلة لأنها تتطلب في كثير من الأحيان من المستثمرين الاحتفاظ بأموالهم في الصندوق لمدة عام واحد على الأقل، وهو الوقت المعروف باسم فترة القفل. قد تحدث عمليات السحب أيضًا على فترات زمنية معينة مثل ربع سنوي أو نصف سنوي.

تاريخ صندوق التحوط

أطلقت شركة إيه دابليو جونز وشركاه المملوكة لألفريد وينسلو جونز، وهو كاتب سابق وعالم اجتماع، أول صندوق تحوط في عام 1949. ألهمت كتابة مقال عن اتجاهات الاستثمار الحالية لشركة فورتشن في عام 1948، جونز تجربة إدارة الأموال بنفسه. لقد جمع 100000 دولار (بما في ذلك 40000 دولار من جيبه الخاص) وشرع في محاولة تقليل المخاطر في الاحتفاظ بمراكز الأسهم طويلة الأجل عن طريق البيع على المكشوف للأسهم الأخرى. يشار إلى هذا الابتكار الاستثماري الآن باسم نموذج الأسهم الطويلة\القصيرة الكلاسيكية. استخدم جونز أيضًا نفوذًا لتحسين العوائد.²

في عام 1952، قام جونز بتغيير هيكل سيارته الاستثمارية، وتحويلها من شراكة عامة إلى شراكة محدودة وإضافة 20٪ رسوم حوافز كتعويض للشريك المدير. بصفته أول مدير أموال يجمع بين البيع على المكشوف، واستخدام الرافعة المالية للمخاطر المشتركة من خلال شراكة مع مستثمرين آخرين ونظام تعويض يعتمد على أداء الاستثمار، حصل جونز على مكانه في تاريخ الاستثمار كأب لصندوق التحوط.³

واصلت صناديق التحوط أداءً متفوقًا بشكل كبير على معظم الصناديق المشتركة في الستينيات واكتسبت المزيد من الشعبية عندما سلط مقال عام 1966 في فورتشن الضوء على استثمار غامض تفوق في أدائه على كل صندوق استثمار مشترك في السوق بأرقام مكونة من رقمين مقارنة بالعام السابق وبأرقام مضاعفة عالية على مدى السنوات الخمس الماضية.^{4 5}

ومع ذلك، مع تطور اتجاهات صناديق التحوط، في محاولة لتعظيم العوائد، ابتعدت العديد من الصناديق عن استراتيجية جونز، التي ركزت على انتقاء الأسهم إلى جانب التحوط واختارت بدلاً من ذلك الانخراط في استراتيجيات أكثر خطورة على أساس الرافعة المالية طويلة الأجل. أدت هذه التكتيكات إلى خسائر فادحة في 1969-1970، تلاها عدد من عمليات إغلاق صناديق التحوط خلال السوق الدب في 1973-1974.⁶

كانت الصناعة هادئة نسبيًا لأكثر من عقدين من الزمان حتى نشر مقال عام 1986 في “المستثمر المؤسسي” الأداء المكون من رقمين لصندوق النمر لجوليان روبرتسون. مع وجود صندوق تحوط عالي المستوى يجذب مرة أخرى انتباه الجمهور بأدائه الممتاز، تدفق المستثمرون على صناعة تقدم الآن آلاف الأموال ومجموعة متزايدة باستمرار من الاستراتيجيات الغريبة، بما في ذلك تداول العملات والمشتقات مثل العقود الآجلة والخيارات.⁷

تخلى مديرو الأموال البارزون عن صناعة الصناديق المشتركة التقليدية بأعداد كبيرة في أوائل التسعينيات، بحثًا عن الشهرة والثروة كمديرين لصناديق التحوط. لسوء الحظ، كرر التاريخ نفسه في أواخر التسعينيات وحتى أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، حيث فشل عدد من صناديق التحوط البارزة، بما في ذلك روبرتسون، بطريقة مذهلة.⁸ ومنذ تلك الحقبة نمت صناعة صناديق التحوط بشكل كبير. تعد صناعة صناديق التحوط اليوم ضخمة – حيث تقدر قيمة إجمالي الأصول المدارة في الصناعة بأكثر من 3.2 تريليون دولار استنادًا إلى إحصاءات من شركة الأبحاث باركليز للتحوط (Barclays hedge)، قفز إجمالي عدد الأصول الخاضعة للإدارة لصناديق التحوط بنسبة 2335٪ بين عامي 1997 و2018.

كما نما عدد صناديق التحوط العاملة. كان هناك حوالي 2000 صندوق تحوط في عام 2002. تختلف التقديرات حول عدد صناديق التحوط العاملة اليوم. وقد تجاوز هذا الرقم 10000 بحلول نهاية عام 2015. ومع ذلك، أدت الخسائر وضعف الأداء إلى تصفية عدد من صناديق التحوط. بحلول نهاية عام 2017، كان هناك 9754 صندوق تحوط وفقًا لشركة أبحاث صناديق التحوط (Hedge Fund Research). ووفقًا لإحصائيات ستاتيستيكا (Statistica)، بحلول عام 2019، بلغ عدد الصناديق في جميع أنحاء العالم 11.088؛ 5581 كانوا في أمريكا الشمالية.⁹

الخصائص الرئيسية لصناديق التحوط

إنها مفتوحة فقط للمستثمرين “المعتمدين” أو المؤهلين

يُسمح لصناديق التحوط فقط بأخذ الأموال من المستثمرين “المؤهلين”، الأفراد الذين يتجاوز دخلهم السنوي 200.000 دولار أمريكي خلال العامين الماضيين أو صافي ثروتهم يتجاوز 1 مليون دولار أمريكي، باستثناء مكان إقامتهم الأساسي. على هذا النحو، ترى لجنة الأوراق المالية والبورصات أن المستثمرين المؤهلين مناسبون بدرجة كافية للتعامل مع المخاطر المحتملة التي تأتي من تفويض استثماري أوسع.¹⁰

أنها توفر مجال عرض أوسع للاستثمار من الصناديق الأخرى

يقتصر عالم الاستثمار في صندوق التحوط على صلاحياته فقط. يمكن لصندوق التحوط أن يستثمر بشكل أساسي في أي شيء، الأراضي والعقارات والأسهم والمشتقات والعملات. على النقيض من ذلك، يجب أن تلتزم الصناديق المشتركة أساسًا بالأسهم أو السندات وعادة ما تكون طويلة فقط.

غالبًا ما يستخدمون الرافعة المالية

غالبًا ما تستخدم صناديق التحوط الأموال المقترضة لتضخيم عائداتها وتسمح لها أيضًا باتخاذ صفقات بيع قوية، اعتمادًا على استراتيجية الصندوق. كما رأينا خلال الأزمة المالية لعام 2008، يمكن للرافعة المالية أيضًا القضاء على صناديق التحوط.

هيكل الرسوم 2 و 20

بدلاً من فرض نسبة المصاريف فقط، تفرض صناديق التحوط كلاً من نسبة المصروفات ورسوم الأداء. يُعرف هيكل الرسوم هذا باسم “اثنان وعشرون”، رسوم إدارة أصول بنسبة 2٪ ثم تخفيض بنسبة 20٪ من أي مكاسب تم تحقيقها.¹¹

اعتبارات خاصة

هناك المزيد من الخصائص المحددة التي تحدد صندوق التحوط، ولكن بشكل أساسي، نظرًا لأنها أدوات استثمار خاصة لا تسمح إلا للأفراد الأثرياء بالاستثمار، يمكن لصناديق التحوط فعل ما تريد طالما أنها تكشف عن الاستراتيجية مقدمًا للمستثمرين. قد يبدو خط العرض العريض هذا محفوفًا بالمخاطر، وقد يكون كذلك في بعض الأحيان. تضمنت بعض أكثر التفجيرات المالية إثارة للدهشة صناديق التحوط. ومع ذلك، فإن هذه المرونة الممنوحة لصناديق التحوط أدت إلى قيام بعض مديري الأموال الأكثر موهبة بإنتاج بعض العوائد المذهلة على المدى الطويل.

من المهم ملاحظة أن “التحوط” هو في الواقع ممارسة لمحاولة تقليل المخاطر، ولكن الهدف من معظم صناديق التحوط هو تعظيم العائد على الاستثمار. الاسم تاريخي في الغالب، حيث حاولت صناديق التحوط الأولى التحوط ضد المخاطر السلبية للسوق الهابطة عن طريق البيع على المكشوف في السوق. (لا تدخل الصناديق المشتركة عمومًا في صفقات قصيرة كأحد أهدافها الأساسية). في الوقت الحاضر، تستخدم صناديق التحوط العشرات من الاستراتيجيات المختلفة، لذلك ليس من الدقة القول إن صناديق التحوط مجرد “مخاطر تحوط”. في الواقع، نظرًا لأن مديري صناديق التحوط يقومون باستثمارات مضاربة، فإن هذه الصناديق يمكن أن تحمل مخاطر أكثر من السوق ككل.

فيما يلي بعض المخاطر الفريدة لصناديق التحوط:

• استراتيجية الاستثمار المركزة تعرض صناديق التحوط لخسائر فادحة محتملة.
• تتطلب صناديق التحوط عادة من المستثمرين حبس الأموال لفترة سنوات.
• يمكن أن يؤدي استخدام الرافعة المالية، أو الأموال المقترضة، إلى تحويل ما كان يمكن أن يكون خسارة طفيفة إلى خسارة كبيرة.

هيكل مدفوعات مدير صندوق التحوط

يشتهر مديرو صناديق التحوط بهيكل رواتبهم النموذجي 2 و20 حيث يتلقى مدير الصندوق 2٪ من الأصول و20٪ من الأرباح كل عام.¹² وتتعرض ال 2٪ لانتقادات واسعة وليس من الصعب معرفة السبب. حتى إذا خسر مدير صندوق التحوط المال، فإنه لا يزال يحصل على 2٪ من الأصول. على سبيل المثال، يمكن للمدير الذي يشرف على صندوق بقيمة مليار دولار أن يجني 20 مليون دولار سنويًا كتعويض دون أن يتحرك.

ومع ذلك، هناك آليات تم وضعها للمساعدة في حماية أولئك الذين يستثمرون في صناديق التحوط. في كثير من الأحيان، يتم استخدام قيود الرسوم مثل علامات المياه المرتفعة لمنع مديري المحافظ من الحصول على رواتبهم على نفس العوائد مرتين. قد يتم وضع حد أقصى للرسوم أيضًا لمنع المديرين من تحمل مخاطر زائدة.

كيفية اختيار صندوق التحوط

مع وجود العديد من صناديق التحوط في عالم الاستثمار، من المهم أن يعرف المستثمرون ما يبحثون عنه من أجل تبسيط عملية العناية الواجبة واتخاذ القرارات المناسبة في الوقت المناسب.

عند البحث عن صندوق تحوط عالي الجودة، من المهم للمستثمر تحديد المقاييس المهمة بالنسبة له والنتائج المطلوبة لكل منها. يمكن أن تستند هذه الإرشادات إلى القيم المطلقة، مثل العوائد التي تتجاوز 20٪ سنويًا على مدار السنوات الخمس الماضية، أو يمكن أن تكون نسبية، مثل أفضل خمسة صناديق أداء في فئة معينة.

إرشادات الأداء المطلق للصندوق

المبدأ التوجيهي الأول الذي يجب على المستثمر وضعه عند اختيار الصندوق هو معدل العائد السنوي. لنفترض أننا نريد العثور على صندوق بعائد سنوي لمدة خمس سنوات يتجاوز العائد على مؤشر السندات الحكومية العالمية لسيتي جروب (WGBI) بنسبة 1٪. سيؤدي هذا المرشح إلى استبعاد جميع الصناديق التي يقل أداؤها عن المؤشر على مدى فترات زمنية طويلة، ويمكن تعديله بناءً على أداء المؤشر بمرور الوقت.

سيكشف هذا المبدأ التوجيهي أيضًا عن الصناديق ذات العوائد المرتفعة المتوقعة، مثل الصناديق الكلية العالمية، والصناديق الطويلة/القصيرة المنحازة لفترة طويلة، والعديد من الصناديق الأخرى. ولكن إذا لم تكن هذه هي أنواع الصناديق التي يبحث عنها المستثمر، فيجب عليهم أيضًا وضع دليل للانحراف المعياري. مرة أخرى، سوف نستخدم مؤشر السندات الحكومية العالمية لسيتي جروب لحساب الانحراف المعياري للمؤشر على مدى السنوات الخمس الماضية. لنفترض أننا أضفنا 1٪ إلى هذه النتيجة، ونحدد هذه القيمة كمبدأ توجيهي للانحراف المعياري. يمكن أيضًا استبعاد صناديق التحوط ذات الانحراف المعياري الأكبر من المبدأ التوجيهي من مزيد من الدراسة.

لسوء الحظ، لا تساعد العوائد المرتفعة بالضرورة على تحديد صندوق جذاب. في بعض الحالات، قد يكون صندوق التحوط قد استخدم استراتيجية كانت في صالحها، مما دفع الأداء ليكون أعلى من المعتاد بالنسبة لفئته. لذلك، بمجرد تحديد بعض الصناديق على أنها ذات أداء مرتفع، من المهم تحديد استراتيجية الصندوق ومقارنة عوائده بصناديق أخرى في نفس الفئة. للقيام بذلك، يمكن للمستثمر وضع مبادئ توجيهية عن طريق إنشاء تحليل نظير أولاً للصناديق المماثلة. على سبيل المثال، يمكن للمرء أن يحدد النسبة المئوية الخمسين كمبدأ توجيهي لتصفية الأموال.

الآن لدى المستثمر توجيهان يجب على جميع الصناديق الوفاء به لمزيد من الدراسة. ومع ذلك، فإن تطبيق هذين التوجيهين لا يزال يترك الكثير من الأموال للتقييم في فترة زمنية معقولة. يجب وضع مبادئ توجيهية إضافية، ولكن لن يتم تطبيق الإرشادات الإضافية بالضرورة عبر المجموعة المتبقية من الصناديق. على سبيل المثال، ستختلف الإرشادات الخاصة بصندوق موازنة الاندماج عن تلك الخاصة بصندوق محايد السوق طويل الأجل.

إرشادات الأداء النسبي للصندوق

لتسهيل بحث المستثمر عن الصناديق عالية الجودة التي لا تلبي فقط الإرشادات الأولية للعائد والمخاطر ولكن أيضًا تلبي الإرشادات الخاصة بالاستراتيجية، فإن الخطوة التالية هي إنشاء مجموعة من الإرشادات النسبية. يجب أن تستند مقاييس الأداء النسبية دائمًا إلى فئات أو استراتيجيات محددة. على سبيل المثال، لن يكون من العدل مقارنة صندوق ماكرو عالمي مزود برافعة مالية مع صندوق أسهم طويل\ قصير محايد في السوق.

لوضع مبادئ توجيهية لاستراتيجية محددة، يمكن للمستثمر استخدام حزمة برامج تحليلية (مثل Morningstar) أولاً، لتحديد عالم الصناديق باستخدام استراتيجيات مماثلة. بعد ذلك، سيكشف تحليل الأقران عن العديد من الإحصائيات، مقسمة إلى أرباع أو عشري، لهذا العالم.

قد يكون الحد الأدنى لكل مبدأ توجيهي نتيجة لكل مقياس يلبي أو يتجاوز النسبة المئوية الخمسين. يمكن للمستثمر تخفيف الإرشادات باستخدام النسبة المئوية الستين أو تشديد المبدأ التوجيهي باستخدام النسبة المئوية الأربعين. عادةً ما يؤدي استخدام النسبة المئوية الخمسين عبر جميع المقاييس إلى تصفية جميع صناديق التحوط باستثناء عدد قليل منها لمزيد من الدراسة. بالإضافة إلى ذلك، فإن وضع المبادئ التوجيهية بهذه الطريقة يسمح بالمرونة لتعديل المبادئ التوجيهية لأن البيئة الاقتصادية قد تؤثر على العوائد المطلقة لبعض الاستراتيجيات.

تشمل العوامل التي يستخدمها بعض المدافعين عن صناديق التحوط ما يلي:

• عوائد سنوية لمدة خمس سنوات
• الانحراف المعياري
• الانحراف المعياري المتداول
• أشهر حتى التعافي\الحد الأقصى للتراجع
• انحراف سلبي

ستساعد هذه الإرشادات على التخلص من العديد من الصناديق في العالم وتحديد عدد عملي من الصناديق لمزيد من التحليل.

إرشادات أخرى بشأن المقابل المالي

قد يرغب المستثمر أيضًا في التفكير في إرشادات أخرى يمكن أن تقلل بشكل أكبر عدد الصناديق لتحليلها أو تحديد صناديق التحوط التي تفي بالمعايير الإضافية التي قد تكون ذات صلة بالمستثمر. تتضمن بعض الأمثلة على الإرشادات الأخرى ما يلي:

• حجم الصندوق\حجم الشركة: قد يكون الدليل الإرشادي للحجم هو الحد الأدنى أو الحد الأقصى حسب تفضيل المستثمر. على سبيل المثال، غالبًا ما يستثمر المستثمرون المؤسسيون مثل هذه المبالغ الكبيرة بحيث يجب أن يكون للصندوق أو الشركة حد أدنى من الحجم لاستيعاب استثمار كبير. بالنسبة للمستثمرين الآخرين، قد يواجه الصندوق الكبير جدًا تحديات مستقبلية باستخدام نفس الإستراتيجية لمطابقة النجاحات السابقة. قد يكون هذا هو الحال بالنسبة لصناديق التحوط التي تستثمر في مساحة الأسهم الصغيرة.
• سجل التتبع: إذا أراد المستثمر أن يكون لدى صندوق ما سجل حافل بحد أدنى 24 أو 36 شهرًا، فإن هذا التوجيه سوف يلغي أي أموال جديدة. ومع ذلك، في بعض الأحيان يغادر مدير الصندوق لبدء صندوقه الخاص، وعلى الرغم من أن الصندوق جديد، يمكن تتبع أداء المدير لفترة زمنية أطول بكثير.
• الحد الأدنى للاستثمار: هذا المعيار مهم جدًا للمستثمرين الصغار حيث أن العديد من الصناديق لديها حد أدنى يمكن أن يجعل من الصعب التنويع بشكل صحيح. يمكن أن يعطي الحد الأدنى للاستثمار في الصندوق أيضًا مؤشراً على أنواع المستثمرين في الصندوق. قد تشير الحدود الدنيا الأكبر إلى نسبة أعلى من المستثمرين المؤسسيين، بينما قد تشير الحدود الدنيا المنخفضة إلى عدد أكبر من المستثمرين الأفراد.
• شروط الاسترداد: هذه المصطلحات لها آثار على السيولة وتصبح مهمة للغاية عندما تكون المحفظة الإجمالية غير سائلة للغاية. من الصعب دمج فترات الإغلاق الأطول في المحفظة، ويمكن أن تشكل فترات الاسترداد التي تزيد عن شهر بعض التحديات أثناء عملية إدارة المحفظة. يمكن تطبيق مبدأ توجيهي للقضاء على الأموال التي تحتوي على عمليات قفل عندما تكون المحفظة غير سائلة بالفعل، في حين قد يتم تخفيف هذا المبدأ التوجيهي عندما يكون لدى المحفظة سيولة كافية.

فرض ضرائب على أرباح صندوق التحوط

عندما يعيد صندوق التحوط الأمريكي المحلي الأرباح لمستثمريه، تخضع الأموال لضريبة أرباح رأس المال. ينطبق معدل المكاسب الرأسمالية قصيرة الأجل على أرباح الاستثمارات المحتفظ بها لمدة تقل عن عام واحد، وهو نفس معدل ضريبة المستثمر على الدخل العادي. بالنسبة للاستثمارات المحتفظ بها لأكثر من عام، لا يزيد المعدل عن 15٪ لمعظم دافعي الضرائب، ولكن يمكن أن يصل إلى 20٪ في فئات الضرائب المرتفعة. تنطبق هذه الضريبة على كل من المستثمرين الأمريكيين والأجانب.¹³

يتم إنشاء صندوق تحوط خارجي خارج الولايات المتحدة، وعادة ما يكون ذلك في دولة منخفضة الضرائب أو معفاة من الضرائب. تقبل الاستثمارات من المستثمرين الأجانب والكيانات الأمريكية المعفاة من الضرائب. لا يتحمل هؤلاء المستثمرون أي مسؤولية ضريبية أمريكية على الأرباح الموزعة.¹⁴

طرق تجنب صناديق التحوط للضرائب

يتم تنظيم العديد من صناديق التحوط للاستفادة من الفوائد المنقولة. في ظل هذا الهيكل، يتم التعامل مع الصندوق كشراكة. المؤسسون ومديرو الصناديق هم الشركاء العامون، بينما المستثمرون هم الشركاء المحدودون. يمتلك المؤسسون أيضًا شركة الإدارة التي تدير صندوق التحوط. يحصل المديرون على 20٪ رسوم أداء من الفائدة المنقولة كشريك عام للصندوق.¹⁵

يتم تعويض مديري صناديق التحوط بهذه الفائدة المحملة؛ يخضع دخلهم من الصندوق للضريبة كعائد على الاستثمارات بدلاً من الراتب أو التعويض عن الخدمات المقدمة. يتم فرض ضريبة على رسوم الحوافز بمعدل مكاسب رأس المال طويل الأجل بنسبة 20٪ مقابل معدلات ضريبة الدخل العادية، حيث يبلغ المعدل الأعلى 39.6٪. يمثل هذا وفورات ضريبية كبيرة لمديري صناديق التحوط.¹⁶

هذا الترتيب التجاري له منتقدوه، الذين يقولون إن الهيكل هو ثغرة تسمح لصناديق التحوط بتجنب دفع الضرائب. لم يتم إلغاء قاعدة الفائدة المحمولة على الرغم من المحاولات المتعددة في الكونجرس. أصبحت قضية الساعة خلال الانتخابات التمهيدية لعام 2016.

تستخدم العديد من صناديق التحوط البارزة شركات إعادة التأمين في برمودا كطريقة أخرى لتقليل التزاماتها الضريبية. لا تفرض برمودا ضريبة على دخل الشركات، لذلك أقامت صناديق التحوط شركات إعادة التأمين الخاصة بها في برمودا. ثم ترسل صناديق التحوط الأموال إلى شركات إعادة التأمين في برمودا. ويقوم معيدو التأمين بدورهم باستثمار تلك الأموال في صناديق التحوط. تذهب أي أرباح من صناديق التحوط إلى معيدي التأمين في برمودا، حيث لا يدينون بضريبة دخل الشركات. تنمو أرباح استثمارات صناديق التحوط دون أي التزام ضريبي. الضرائب مستحقة فقط عندما يبيع المستثمرون حصصهم عند معيدي التأمين.¹⁷

يجب أن يكون العمل التجاري في برمودا شركة تأمين. من المحتمل أن يتعرض أي نوع آخر من الأعمال التجارية لعقوبات من دائرة الإيرادات الداخلية الأمريكية (IRS) لشركات الاستثمار الأجنبي السلبي. تعرف مصلحة الضرائب الأمريكية التأمين بأنه عمل نشط. للتأهل كشركة نشطة، لا يمكن أن يكون لدى شركة إعادة التأمين مجموعة من رأس المال أكبر بكثير مما تحتاجه لدعم التأمين الذي تبيعه. من غير الواضح ما هو هذا المعيار، حيث لم يتم تحديده من قبل مصلحة الضرائب الأمريكية.¹⁸

خلافات صندوق التحوط

لقد تورط عدد من صناديق التحوط في فضائح التداول من الداخل منذ عام 2008. واحدة من أكثر قضايا التداول من الداخل شهرة تتعلق بمجموعة جاليون التي يديرها راج راجاراتنام.

تمكنت مجموعة جاليون من إدارة أكثر من 7 مليار دولار في ذروتها قبل أن تضطر إلى الإغلاق في عام 2009. تأسست الشركة في عام 1997 من قبل راج راجاراتنام. في عام 2009، اتهم المدعون الفيدراليون راجاراتنام بتهم متعددة بالاحتيال والتداول من الداخل. أدين في 14 تهمة في عام 2011 وبدأ يقضي عقوبة بالسجن 11 عاما. كما أدين العديد من موظفي مجموعة جاليون في الفضيحة.¹⁹

تم القبض على راجاراتنام وهو يحصل على معلومات من الداخل من راجات جوبتا، عضو مجلس إدارة بنك جولدمان ساكس. قبل الإعلان عن الأخبار، زُعم أن جوبتا نقل معلومات تفيد بأن وارن بافيت كان يستثمر في بنك جولدمان ساكس في سبتمبر 2008 في ذروة الأزمة المالية. كان راجاراتنام قادرًا على شراء كميات كبيرة من أسهم جولدمان زاكس وتحقيق ربح كبير على تلك الأسهم في يوم واحد.²⁰

كما أدين راجاراتنام بتهم تجارية أخرى من الداخل. طوال فترة عمله كمدير صندوق، قام بتنمية مجموعة من المطلعين على الصناعة للوصول إلى المعلومات المادية.

اللوائح الخاصة بصناديق التحوط

صناديق التحوط كبيرة وقوية لدرجة أن هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) بدأت في إيلاء اهتمام أكبر، خاصة وأن الانتهاكات مثل التداول من الداخل والاحتيال يبدو أنها تحدث بشكل متكرر. ومع ذلك، فقد خفف القانون الأخير بالفعل الطريقة التي يمكن بها لصناديق التحوط تسويق مركباتها للمستثمرين.

في مارس 2012، تم اعتماد لواائح Jumpstart Our Business Startups (قانون JOBS) لتصبح قانونًا. كان المنطلق الأساسي لقانون جوبس هو تشجيع تمويل الشركات الصغيرة في الولايات المتحدة من خلال تسهيل تنظيم الأوراق المالية. كان لقانون جوبس أيضًا تأثير كبير على صناديق التحوط: في سبتمبر 2013، تم رفع الحظر المفروض على إعلانات صناديق التحوط. في تصويت 4 إلى 1، وافقت لجنة الأوراق المالية والبورصات على اقتراح للسماح لصناديق التحوط والشركات الأخرى التي تنشئ عروض خاصة للإعلان لمن يريدون، ولكن لا يزال بإمكانهم قبول الاستثمارات فقط من المستثمرين المعتمدين. غالبًا ما تكون صناديق التحوط من الموردين الرئيسيين لرأس المال للشركات الناشئة والشركات الصغيرة نظرًا لاتساع نطاق استثماراتها. إن إعطاء فرصة لصناديق التحوط للحصول على رأس المال من شأنه أن يساعد في الواقع على نمو الشركات الصغيرة من خلال زيادة مجموع رأس المال الاستثماري المتاح.

تتضمن إعلانات صناديق التحوط عرض المنتجات الاستثمارية للصندوق للمستثمرين المعتمدين أو الوسطاء الماليين من خلال المطبوعات والتلفزيون والإنترنت. يجب على صندوق التحوط الذي يرغب في جذب (الإعلان إلى) المستثمرين تقديم “نموذج D” إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) قبل 15 يومًا على الأقل من بدء الإعلان. نظرًا لأن إعلانات صناديق التحوط كانت محظورة تمامًا قبل رفع هذا الحظر، فإن هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) مهتمة جدًا بكيفية استخدام الإعلانات من قبل جهات الإصدار الخاصة، لذا فقد قامت بإجراء تغييرات على إيداعات النموذج D. ستحتاج صناديق التي تقدم طلبات عامة أيضًا إلى تقديم نموذج D معدل في غضون 30 يومًا من إنهاء العرض. من المحتمل أن يؤدي عدم اتباع هذه القواعد إلى حظر إنشاء أوراق مالية إضافية لمدة عام أو أكثر.

ما بعد 2008: مطاردة ستاندرد آند بورز

منذ أزمة عام 2008، دخل عالم صناديق التحوط في فترة أخرى من العوائد ذات التصنيف أقل من ممتاز. شهدت العديد من الصناديق التي كانت تتمتع في السابق بعائدات من رقمين خلال عام متوسط انخفاض أرباحها بشكل كبير. في كثير من الحالات، فشلت الصناديق في مطابقة عائدات ستاندرد آند بورز 500. بالنسبة للمستثمرين الذين يفكرون في مكان وضع أموالهم، يصبح هذا قرارًا سهلًا بشكل متزايد: لماذا تعاني الرسوم المرتفعة والاستثمارات الأولية، والمخاطر المضافة، وقيود السحب من صناديق التحوط إذا كان الاستثمار الأبسط والأكثر أمانًا مثل صندوق الاستثمار المشترك يمكن أن ينتج عوائد مماثلة أو أقوى في بعض الحالات؟

هناك العديد من الأسباب وراء معاناة صناديق التحوط في السنوات الأخيرة. هذه الأسباب تشكل التحدي من التوترات الجيوسياسية في جميع أنحاء العالم إلى الاعتماد المفرط بين العديد من الصناديق على قطاعات معينة، بما في ذلك التكنولوجيا، ورفع الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة. قام العديد من مديري الصناديق البارزين بمراهنات سيئة حظيت بتغطية إعلامية كبيرة والتي كلفتهم ليس فقط من الناحية المالية ولكن من حيث سمعتهم كقادة صناديق أذكياء أيضًا.

ديفيد أينهورن هو مثال على هذا النهج. راهنت شركة جرين لايت كابيتال (Greenlight Capital) التابعة لشركة آينهورن (Einhorn) ضد شركة آلايد كابيتال (Allied Capital) في وقت مبكر وليمان بروذورز (Lehman Brothers) أثناء الأزمة المالية. كانت تلك الرهانات رفيعة المستوى ناجحة وأكسبت أينهورن سمعة مستثمر ماهر.

ومع ذلك فقد سجلت الشركة خسائر بنسبة 34 في المائة، وهو أسوأ عام لها على الإطلاق، في عام 2018 على خلفية عمليات البيع القصيرة ضد أمازون، التي أصبحت مؤخرًا ثاني شركة تريليون دولار بعد شركة آبل، وممتلكات في جنرال موتورز، والتي سجلت عائد بتصنيف أقل من ممتاز في عام 2018.

والجدير بالذكر أن الحجم الإجمالي لصناعة صناديق التحوط (من حيث الأصول المدارة) لم ينخفض بشكل ملحوظ خلال هذه الفترة واستمر في النمو. هناك صناديق تحوط جديدة يتم إطلاقها طوال الوقت، على الرغم من أن عدت مرات في السنوات العشر الماضية شهدت أرقامًا قياسية لإغلاق صناديق التحوط.

في خضم الضغوط المتزايدة، تقوم بعض صناديق التحوط بإعادة تقييم جوانب مؤسستها، بما في ذلك هيكل الرسوم “اثنان وعشرون”. وفقًا لبيانات من أبحاث صناديق التحوط، شهد الربع الأخير من عام 2016 انخفاض متوسط الرسوم الإدارية إلى 1.48٪، في حين انخفض متوسط رسوم الحوافز إلى 17.4٪. وبهذا المعنى، لا يزال متوسط صندوق التحوط أكثر تكلفة بكثير من مؤشر أو صندوق مشترك، على سبيل المثال، ولكن حقيقة أن هيكل الرسوم يتغير في المتوسط أمر جدير بالملاحظة.

صناديق التحوط الرئيسية

في منتصف عام 2018، أنشأ مزود البيانات اتش اف ام للعائد المطلق (HFM Absolute Return) قائمة مرتبة بصناديق التحوط وفقًا لإجمالي الأصول المدارة. تتضمن قائمة أفضل صناديق التحوط هذه بعض الشركات التي تمتلك المزيد في الأصول المدارة في مناطق أخرى إلى جانب ذراع صناديق التحوط. ومع ذلك، فإن عوامل الترتيب في عمليات صناديق التحوط فقط في كل شركة.

تمتلك شركة إليوت مانيجمنت (Elliott Management Corporation) التابعة لشركة باول سنغر 35 مليار دولار في الأصول الخاضعة للإدارة اعتبارًا من الاستطلاع. تأسس الصندوق في عام 1977، ويوصف أحيانًا بأنه “صندوق نسر”، حيث أن ثلث أصوله تقريبًا تركز على الأوراق المالية المتعثرة، بما في ذلك ديون البلدان المفلسة. بغض النظر، أثبتت الاستراتيجية نجاحها لعدة عقود.

تأسست شركة تو سغما للاستثمارات (Two Sigma Investments) في نيويورك عام 2001 من قبل ديفيد سيغل وجون أوفرديك، وهي بالقرب من أعلى قائمة صناديق التحوط لإجمالي الأصول المدارة، مع أكثر من 37 مليار دولار من الأصول المدارة. تم تصميم الشركة بحيث لا تعتمد على استراتيجية استثمار واحدة، مما يسمح لها بالمرونة مع التحولات في السوق.

أحد أشهر صناديق التحوط في العالم هو جيمس اتش سيمون رينيسونس تيكنولوجيز (James H. Simon Renaissance Technologies). تم إطلاق الصندوق، الذي تبلغ قيمته 57 مليار دولار من الأصول المدارة، في عام 1982، لكنه أحدث ثورة في استراتيجيته إلى جانب التغييرات في التكنولوجيا في السنوات الأخيرة. الآن يُعرف رينيسونس بالتداول المنهجي القائم على نماذج الكمبيوتر والخوارزميات الكمية. بفضل هذه الأساليب، تمكنت رينيسونس من تزويد المستثمرين بعائدات قوية باستمرار، حتى على الرغم من الاضطرابات الأخيرة في مساحة صناديق التحوط على نطاق أوسع.

إيه كيو آر كابيتال انفيستمنتس (AQR Capital Investments) هي ثاني أكبر صندوق تحوط في العالم، حيث تشرف على أقل بقليل من 90 مليار دولار في الأصول المُدارة في وقت إجراء استطلاع اتش اف ام. مقرها في غرينتش، كونيتيكت، تشتهر إيه كيو آر باستخدام استراتيجيات الاستثمار التقليدية والبديلة.

لا يزال بريدج واتر اسوسياتس (Bridgewater Associates) التابع لشركة راي داليو (Ray Dalio) هو أكبر صندوق تحوط في العالم، حيث يبلغ حجم الأصول المدارة أقل بقليل من 125 مليار دولار اعتبارًا من منتصف عام 2018. يوظف الصندوق الذي يتخذ من ولاية كونيتيكت مقراً له حوالي 1700 شخص ويركز على استراتيجية استثمار كلية عالمية. تعد بريدج واتر المؤسسات والأوقاف وحتى الحكومات الأجنبية والبنوك المركزية من بين عملائها.

أسئلة مكررة

ما هو صندوق التحوط؟

صندوق التحوط هو نوع من أدوات الاستثمار التي تقدم خدماتها للأفراد ذوي الملاءة المالية العالية والمستثمرين المؤسسيين والمستثمرين المعتمدين الآخرين. يستخدم مصطلح “التحوط” لأن صناديق التحوط ركزت في الأصل على الاستراتيجيات التي تحوط المخاطر التي يواجهها المستثمرون، مثل الشراء والبيع على المكشوف في وقت واحد للأسهم في استراتيجية الأسهم طويلة المدى. اليوم تقدم صناديق التحوط مجموعة واسعة جدًا من الاستراتيجيات عبر جميع فئات الأصول المتاحة تقريبًا، بما في ذلك العقارات والمشتقات والاستثمارات غير التقليدية مثل الفنون الجميلة والنبيذ.

كيف تقارن صناديق التحوط بأدوات الاستثمار الأخرى؟

كنوع من صناديق الاستثمار المدارة بشكل نشط، تشبه صناديق التحوط أدوات الاستثمار الأخرى مثل الصناديق المشتركة وصناديق رأس المال الاستثماري والمشاريع المشتركة. ومع ذلك فإن صناديق التحوط معروفة ببعض الخصائص المميزة. أولاً، يتم تنظيمها بشكل أقل تنظيمًا من المنتجات المنافسة مثل الصناديق المشتركة أو الصناديق المتداولة في البورصة (ETFs)، مما يمنحها مرونة غير محدودة تقريبًا فيما يتعلق بالاستراتيجيات والأهداف التي يمكنهم متابعتها. ثانيًا، تشتهر صناديق التحوط بكونها أعلى تكلفة من المركبات الأخرى، حيث تستخدم العديد من صناديق التحوط هيكل الرسوم “2 و 20”.

لماذا يستثمر الناس في صناديق التحوط؟

بسبب تنوعها، يمكن لصناديق التحوط أن تساعد المستثمرين على تحقيق مجموعة متنوعة من أهداف الاستثمار. على سبيل المثال، قد ينجذب المستثمر إلى صندوق تحوط معين بسبب سمعة مديريه، أو الأصول المحددة التي يستثمر فيها الصندوق، أو الاستراتيجية الفريدة التي يستخدمها. في بعض الحالات، قد لا يسمح المنظمون حتى للأساليب التي تستخدمها صناديق التحوط – مثل الجمع بين الرافعة المالية ومعاملات المشتقات المعقدة – إذا تم اتباعها من قبل صندوق مشترك أو نوع آخر من أدوات الاستثمار.

1. U.S. Securities and Exchange Commission.”Investor Bulletin: Hedge Funds.” Accessed Aug. 11, 2020.
2. Fortune Magazine.”The Jones Nobody Keeps up With.” Accessed Aug. 11, 2020.
3. Fortune Magazine.”The Jones Nobody Keeps up With.” Accessed Aug. 11, 2020.
4. Fortune Magazine.”The Jones Nobody Keeps up With.” Accessed Aug. 11, 2020.
5. William Fung and David A. Hsieh.”A Primer on Hedge Funds,” Page 2. Accessed Aug. 11, 2020.
6. William Fung and David A. Hsieh.”A Primer on Hedge Funds,” Page 2. Accessed Aug. 11, 2020.
7. William Fung and David A. Hsieh.”A Primer on Hedge Funds,” Page 2. Accessed Aug. 11, 2020.
8. Congressional Research Service. “Hedge Fund Failures,” Pages 5-11. Accessed Aug. 11, 2020.
9. Statistica. “Number of Hedge Funds Wordwide 2019, by Region.” Accessed Feb. 5, 2021.
10. U.S. Securities and Exchange Commission. “Updated Investor Bulletin: Accredited Investors.” Accessed Aug. 11, 2020.
11. U.S. Securities and Exchange Commission. “Investor Bulletin: Hedge Funds.” Accessed Aug. 11, 2020.
12. U.S. Securities and Exchange Commission.”Investor Bulletin: Hedge Funds.” Accessed Aug. 11, 2020.
13. Internal Revenue Service.”Topic No. 409 Capital Gains and Losses.” Accessed Aug. 11, 2020.
14. Congressional Research Service.”Taxation of Hedge Fund and Private Equity Managers,” Pages 3-4. Accessed Aug. 11, 2020.
15. Congressional Research Service.”Taxation of Hedge Fund and Private Equity Managers,” Pages 3-4. Accessed Aug. 11, 2020.
16. Congressional Research Service.”Taxation of Hedge Fund and Private Equity Managers,” Pages 3-4. Accessed Aug. 11, 2020.
17. U.S. Senate Committee on Finance.”Offshore Tax Issues: Reinsurance and Hedge Funds,” Pages 1-2. Accessed Aug. 11, 2020.
18. Internal Revenue Service.”Offshore Entities Investing in Hedge Funds,” Pages 1-6. Accessed Aug. 11, 2020.
19. U.S. Department of Justice.”Former Chairman Of Consulting Firm And Board Director, Rajat Gupta, Sentenced In Manhattan Federal Court To Two Years In Prison For Insider Trading.” Accessed Aug. 11, 2020.
20. U.S. Department of Justice.”Former Chairman Of Consulting Firm And Board Director, Rajat Gupta, Sentenced In Manhattan Federal Court To Two Years In Prison For Insider Trading.” Accessed Aug. 11, 2020.