مع اقتراب الموعد النهائي الافتراضي لمجموعة تشاينا إيفرغراند (China Evergrande Group)، يفكر مستثمرو السندات الخارجية في شركة التطوير العقاري في خياراتهم القانونية لحماية استثماراتهم.

فيما يلي بعض العوامل المؤثرة على مستثمرين خارجيين، مع حوالي 20 مليار دولار أمريكي (27 مليار دولار سنغافوري) من ديون إيفرغراند المستحقة، الذين يستعدون للتعامل مع التداعيات المحتملة لما يمكن أن يصبح أكبر تخلف لشركة في الصين على الإطلاق:

هل تحمل سندات إيفرغراند الخارجية أي ضمان من المُصدر؟
تمنع القواعد القانونية الصينية الشركات الأم المؤسسة من البر الرئيسي من ضمان ديون الشركات التابعة لها في الخارج دون المرور بعملية التسجيل والموافقة.

للتغلب على هذا، يتم إصدار سندات الشركات الخارجية، في كثير من الحالات، من قبل الشركات الأغراض الخاصة (SPVs) وتتميز بما يسمى هيكل كييب ويل (keepwell).

كانت الطريقة التي عمل بها العديد من المشاركين في السوق حول الافتقار إلى الضمان هي استخدام سندات الاحتفاظ – تعهد لحاملي السندات، وشركة الأغراض الخاصة الخارجية التي تصدر الدين، بأن تتأكد الشركة الأم من أن الشركة ذات الغرض الخاص تحافظ على صافي ثروتها الإيجابية وتبقى قادرة على الوفاء بها.

ظَهر هيكل كيب ويل (Keepwell) في 2012-2013، وفقًا لوكالة فيتش، التي استشهدت ببيانات تقدر أنه في عام 2020، احتوت أكثر من 16 في المائة، أو ما يقرب من 100 مليار دولار أمريكي، من السندات الخارجية المستحقة الصادرة عن الشركات الصينية على هياكل كيب ويل.

هل هيكل كيب ويل (Keepwell) قابل للتنفيذ قانونًا؟

يُنظر إلى المحاكم الصينية على نطاق واسع على أنها تتمتع بسلطة تقديرية واسعة لرفض فرض حظر، بناءً على المصلحة العامة.

قال ماثيو تشاو من ستاندرد آند بورز للتصنيفات الدولية (S&P Global Ratings): “السؤال الأساسي أمام المستثمرين هو ما إذا كانت اتفاقية كيب ويل قابلة للتنفيذ وما هو الفرق الذي قد يحدث في عملية التعافي في حالة تخلف المجموعة عن السداد”.

كانت حالات الاختبار لهذا الهيكل قليلة ومتباعدة.

يشير تشاو إلى قضية مجموعة مؤسسة جامعة بكين، حيث حكم المديرون المعينون من قبل المحكمة العام الماضي بأنهم لن يعترفوا بأفعال الاحتفاظ بالسندات الخارجية للمجموعة المتعثرة.

ولكن في قضية منفصلة، حصل حامل سندات خارجية في شراكة تمويل الطاقة النظيفة مجموعة شنغهاي العالمية المحدودة CEFC Shanghai International Group Limited (CEFC)، الذي رفع دعوى في هونغ كونغ ضد الشركة لخرق عقد الاحتفاظ، على حكم تقصير لصالحه.

قالت شركة المحاماة أشورست إن هذا القرار تم تأييده في نوفمبر الماضي على أساس أن التنفيذ لن يتعارض مع المصلحة العامة. لكنها تشير إلى أن القرار كان يمكن أن يكون مختلفًا إذا تم الطعن في الإجراءات.

ما هي الخيارات الأخرى؟

بالنظر إلى مدى ترسخ إيفرغراند في الاقتصاد الصيني، أعرب بعض المحللين عن شكوكهم حول مدى حماسة المحاكم الصينية لتسهيل دفع تعويضات للدائنين الأجانب، مما قد يضر بالدائنين المحليين.

قال ديفيد بيلينجتون، شريك إعادة الهيكلة في كليري غوتليب ستين وهاملتون، إن الدائنين قد يكون لديهم بعض الخيارات الأخرى.

قال بيلينغتون: “بدلاً من تطبيق الاحتفاظ بالبيانات “نفسه، يمكن لحملة السندات وضع الشركة المصدرة الخارجية في حالة تصفية أو عملية إفلاس أخرى.

وهذا يعني بشكل أساسي أن الدائنين يستولون على شركة الأغراض الخاصة التي أصدرت السندات من خلال مصفٍ، والذي سيتابع بعد ذلك مطالبات الشركة ضد الشركة الأم الصينية.

قال بيلينغتون إن مثل هذه الخطوة يمكن أن تحسن مجال الرؤية للمحكمة الصينية.

“بدلاً من إصدار حكم يقضي بدفع دفعة مباشرة إلى مجموعة من الدائنين الأجانب، ستفي المحكمة الصينية بالوعد الذي قدمته الشركة الأم من البر الرئيسي للشركة التابعة لها، والتي فشلت في الوفاء بها.”

مع ذلك، قال كارل كلوري، شريك إعادة الهيكلة في أدلشو غودارد (Addleshaw Goddard) في لندن، إن طبيعة المُصدِرين واليد الخفية للسلطات يمكن أن تكون حجر عثرة.

وقال “قضية إيفرغراند تشبه إعادة هيكلة الديون شبه السيادية من حيث أن أصحاب المصلحة والسلطات هم بلا شك يمليون إلى ما يجب القيام به على الرغم من أن الراعي لا يزال في مكانه”.

وأضاف: “إن يد الحكومة والسلطات ليست بعيدة ابدا “.

ما هي فرص حاملي السندات في الخارج في استرداد النقود؟

غالبًا ما تكون عمليات إعادة الهيكلة الصينية معقدة ولا يمكن توحيدها بسهولة، وفقًا لستاندرد آند بورز. ومع ذلك، عندما يتعلق الأمر بالتخلف عن سداد سندات الدولار، فإن عمليات إعادة الهيكلة خارج المحكمة شائعة وتسمح للدائنين ببعض المجال لإبرام صفقة مختلفة عن تلك المتفق عليها مع الدائنين المحليين وعلى جداول زمنية مختلفة.

أكملت مجموعة تيوو (Tewoo) عرض تبادل وعطاء لسنداتها الأربعة بالدولار الأمريكي في ديسمبر 2019، بينما تمت الموافقة على إعادة هيكلة ديون الشركة الداخلية في المحكمة بعد حوالي عام.

حتى إجراء إعادة الهيكلة في المحكمة لا يجعل القراءة مريحة دائمًا عندما يتعلق الأمر بمعدلات استرداد النقود – التي تعتمد على العديد من العوامل من جودة الأصول إلى ملكية الأسهم وتعقيد هيكل المجموعة.

بناءً على مراجعة لما يقرب من 50 من المتعثرين الذين يخضعون لإعادة الهيكلة في المحكمة، وجدت ستاندرد آند بورز أن المستثمرين شهدوا تعافيًا في المتوسط ​​بنسبة 23.7 في المائة.

قال محام في هونغ كونغ في شركة محاماة غربية كبرى: “الكل يراقب ليرى كيف سيحدث ذلك. نتيجة هذا يمكن أن تؤثر على طريقة إعادة الهيكلة هنا في المستقبل.”

اقرأ أيضاً خفض توقعات النمو في الصين من قبل وكالة التصنيف وسط حالة عدم اليقين في إيفرغراند.

المصدر: ذا ستريتس تايم.