سجلت الأسهم ربعًا أول قويًا، ولكن من المرجح أن تتباطأ وتيرة المكاسب. في حين لا ينبغي بالضرورة إنقاذ المستثمرين، بل يجب أن يكونوا أكثر انتقائية.

ارتفع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 5.8٪ للأشهر الثلاثة الأولى من العام. كانت الرياح الخلفية وفيرة: تسارعت التطعيمات لكوفيد 19، بينما دعمت تريليونات الدولارات من الإنفاق الحكومي الطلب.

يتعافى الاقتصاد بسرعة من الضرر الذي سببته عمليات الإغلاق في عام 2020. وتظهر الأرقام الصادرة يوم الأربعاء من قبل شركة المعالجة التلقائية للبيانات (ADP) أن الولايات المتحدة أضافت 517000 وظيفة في القطاع الخاص في مارس، وهو أعلى إجمالي منذ سبتمبر. ارتفعت مبيعات التجزئة بنسبة 5٪ في يناير مقارنة بشهر ديسمبر.

يفسر الانتعاش الاقتصادي تشغيل راسل 2000 بنسبة 13 ٪ لبدء العام. غالبًا ما تشهد الشركات ذات رأس المال الأصغر، مثل تلك المدرجة في مؤشر راسل، تقلبات أكبر في الأرباح مقارنة بالشركات الكبرى.

نظرًا لأنها أصغر حجمًا، فإنها تجد صعوبة في خفض التكاليف عندما تكون الأوقات صعبة، لذلك تنخفض أرباحهم بشكل أكبر عندما يتدهور الاقتصاد. الجانب الآخر هو أن الأرباح تزداد عندما تتحسن الظروف. بالإضافة إلى ذلك، فإن وصولهم المحدود نسبيًا إلى رأس المال يجعل من الصعب عليهم تحمل فترات الركود، وبالتالي يمكن أن تنخفض أسهمهم وترتفع مع تغير الاقتصاد.

كانت الأسهم الدورية الصغيرة والكبيرة، التي تتراوح من البنوك إلى منتجي النفط إلى بائعي السلع الاستهلاكية التقديرية، متفوقة في الأداء هذا العام لسبب مماثل. إنهم يرون فائدة كبيرة عند إعادة تسخين الاقتصاد، مقارنة بالمرافق أو الشركات في السلع الاستهلاكية الأساسية.

أين يذهب السوق الآن أقل وضوحا. قال جي جي كينهان، كبير استراتيجيي السوق في تي دي أميريتريد (TD Ameritrade): “نحن في مفترق طرق. الجميع يحاول معرفة ما هو التالي. جزء منه هو الانتظار والترقب “.

تفتقر الأسهم إلى وقود الكافي لتحقيق مكاسب. لقد انتهت الشركات من الإبلاغ عن أرباحها في الربع الأخير، والتوقعات بشأن اللقاحات لا يمكن أن تتحسن كثيرًا، والإنفاق الحكومي لدعم الاقتصاد مهيأ للانخفاض، على الأقل على أساس سنوي. إن إنفاق 2 تريليون دولار على البنية التحتية الذي اقترحته إدارة بايدن سوف يمتد لثماني سنوات، أي ما يعادل 250 مليار دولار في السنة.

وبينما من المرجح أن تستمر الأخبار الاقتصادية في التحسن، من المحتمل أن يكون الانتعاش قد بلغ ذروته. كتب مايك ويلسون، كبير محللي الأسهم الأمريكية في مورغان ستانلي في مذكرة، من المرجح أن يشهد الاقتصاد “تباطؤًا في معدلات التغيير في الدخل الشخصي، ومؤشرات مديري المشتريات والناتج المحلي الإجمالي”.

في غضون ذلك، تعكس الأسهم بالفعل الكثير من الأخبار الإيجابية، حيث أن التقييمات مرتفعة. يتم تداول متوسط ​​الأسهم في ستاندرد آند بورز بـ 22 ضعف أرباح الأسهم المتوقعة للعام المقبل، بينما يفترض بعض الاستراتيجيين في وول ستريت مضاعفات 20 مرة في وضع توقعاتهم للمؤشر.

لن يكون من المفاجئ أن تتجه التقييمات نحو 20 مرة، مما يعني مكاسب قليلة للأسهم ما لم ترتفع الأرباح أكثر من المتوقع. هذا صحيح بشكل خاص لأن العوائد على الدين الحكومي الآمن آخذ في الارتفاع، مما يجعل السندات أكثر جاذبية كبديل.

ارتفع العائد على سندات الخزانة لأجل 10 سنوات من 0.91٪ في بداية العام إلى 1.72٪ يوم الأربعاء. ومن المتوقع أن يقترب من 2٪ هذا العام.

من المتوقع أن تستمر الأرباح في النمو بمعدل قوي حتى عام 2022، لكن الضغط الهبوطي على التقييمات يترك العديد من مديري الصناديق يتوقعون تحركًا ثابتًا بشكل أساسي على مؤشر ستاندرد آند بورز لهذا العام، وفقًا لمسح أجراه خبراء استراتيجيون في سيتي غروب.

ومع ذلك، قد تحتوي تقارير الأرباح التي ستصدر في وقت لاحق من العام على مفاجآت إيجابية. تُظهر البيانات المأخوذة من مذكرة كريديت سويس الأخيرة أن نمو الإيرادات غالبًا ما يتفوق على الزيادات في الناتج المحلي الإجمالي بنحو ضعفين. توقع الإجماع هو أن الناتج المحلي الإجمالي سيرتفع بنحو 7٪ هذا العام، لذلك ستنمو الإيرادات بحوالي 14٪، وليس 9٪ التي تظهر بيانات فاكت سيت (FactSet) أن وول ستريت قد حددتها.

يشير نمو الإيرادات المرتفع إلى نمو أرباح أعلى واستمرار مكاسب الأسهم. والحجة المضادة هي أن ما يسمى اتساع المراجعات التصاعدية لتوقعات الأرباح – إلى أي مدى تتزايد الدعوات لأرباح الشركات عبر مختلف القطاعات في ستاندردآند بورز 500 – ربما بلغ ذروته.

يُظهر الرسم البياني في تقرير بحثي نشره ويلسون، الخبير الاستراتيجي في مورغان ستانلي، أن النطاق قد وصل مؤخرًا إلى مستوى شوهد آخر مرة في 2018 و2010. في كلتا الحالتين، انخفض النطاق بشكل سريع، مع مراجعة الأرباح المتوقعة لمزيد من الشركات إلى الأسفل. قد يفاجأ المستثمرون بسرور لرؤية تقديرات الأرباح ترتفع من هنا، ولكن بعض البيانات تشير إلى أنه لا ينبغي لهم الاعتماد على ذلك.

لحسن الحظ، تتمتع الأسهم ذات القيمة الصغيرة بنمو أقوى في الأرباح على المدى القريب ويتم تداولها عند تقييمات مقبولة بدرجة أكبر. قد يستمرون في التفوق على الأحرف الكبيرة بغض النظر عما إذا كانت توقعات الأرباح ترتفع أو تنخفض.

حان الوقت لأن تكون صعب الإرضاء.

اقرأ أيضاً مع إنفاق جديد قدره 1.9 تريليون دولار، أمريكا تتجه نحو الهشاشة المالية.

بقلم جاكوب زونينشاين، بتاريخ 31. مارس 2021، المصدر بارونز.