تسببت حملة الاحتياطي الفيدرالي للقضاء على التضخم عن طريق رفع أسعار الفائدة ما أضر بكل من الأسهم والسندات خلال العام الماضي، مما أدى إلى زيادة العلاقات بين هذين الأصلين بشكل حاد. لكن ارتفاع أسعار الفائدة أدى إلى إثارة قلق آخر: هل يمكن لمجلس الاحتياطي الفيدرالي أن يتجاوز أسعار الفائدة، ويدفع الاقتصاد إلى الركود على طول الطريق؟

كانت سوق السندات تومض بإشارات تحذيرية منذ يوليو / تموز 2022، حيث انخفضت عوائد السندات طويلة الأجل إلى ما دون تلك الخاصة بالسندات قصيرة الأجل. لطالما كان هذا النمط من السندات طويلة الأجل التي تدفع معدلات أقل من السندات قصيرة الأجل – فيما يطلق عليه “انعكاس منحنى العائد” – نذيرًا بالركود على مر التاريخ. يراهن المستثمرون على أن العائدات ستنخفض بسبب الضعف الاقتصادي.

معظم الخبراء الاقتصاديين غير مقتنعين بأن الولايات المتحدة ستغرق في ركود وشيك، وحتى بعض الاقتصاديين الذين يتوقعون حدوث ركود غير مقتنعين بأنه سيكون شديدًا. ومع ذلك، مع اقتراب ظهور سحب عاصفة الركود، يجدر النظر في التاريخ لدراسة كيفية تحرك أنواع الأصول المختلفة في فترات الضعف الاقتصادي والأصول التي ساعدت في تنويع التعرض للأسهم الأمريكية. يشير التاريخ إلى أن السندات الأمريكية عالية الجودة غالبًا ما قدمت ثقلًا للأسهم الأمريكية خلال هذه الفترات، ولكن كانت هناك أيضًا فترات ركود عندما كان أداء كل من الأسهم والسندات جيدًا.

نسبة المخاطر / العائد خلال فترات الركود

للتعمق فيما يوحي به التاريخ حول أداء فئة الأصول في بيئات الركود، درسنا ثماني فترات ركود في تاريخ الولايات المتحدة. من الجدير بالذكر أن تعريف الركود يختلف. بينما يُعرَّف “الركود” غالبًا بأنه ربعين متتاليين من النمو السلبي للناتج المحلي الإجمالي، إلا أن المكتب الوطني للبحوث الاقتصادية يعرف الركود بأنه “انخفاض كبير في النشاط الاقتصادي ينتشر عبر الاقتصاد ويستمر أكثر من بضعة أشهر”.

كانت بعض فترات الانكماش الاقتصادي التي درسناها محدودة الزمن مثل الانكماش الذي حدث في بداية الوباء في فبراير / شباط ومارس / آذار 2020، وبعضها طال أمده مثل الكساد الكبير في أواخر العشرينيات وأوائل الثلاثينيات. في كل فترة، درسنا عوائد وتقلبات وارتباطات الأسهم الأمريكية الكبيرة وسندات الخزانة الأمريكية وأداء مزيج مقسم بنسبة 60/40 من الأصول ومحفظة متنوعة تشمل الأسهم الأمريكية وغير الأمريكية والسندات من أنواع مختلفة وحصص صغيرة من السلع والمعادن النفيسة والعقارات. 

ليس من المستغرب أن تنكمش الأسهم بشكل متكرر خلال فترات الركود السابقة، لقد فقدت قيمتها في خمس من ثماني فترات زمنية قمنا بدراستها. بعض هذه الخسائر كانت فادحة مثل الخسارة السنوية البالغة 24% للأسهم خلال الأزمة المالية العالمية في 2007-2009. يعتبر الأداء الضعيف للأسهم خلال هذه الفترات أمرًا منطقيًا، حيث أن ضعف النمو الاقتصادي يترجم إلى تباطؤ في الطلب وانخفاض نمو الأرباح في العديد من الشركات وخاصة تلك التي تبيع سلعًا وخدمات تقديرية.

على نفس السياق، سجلت السندات مكاسب إيجابية في جميع فترات الضعف الاقتصادي الثماني محل الدراسة. يتم تفسير قوة السندات خلال فترات الركود بتفسير ذو جانبين. أولهما أن الاحتياطي الفيدرالي غالبًا ما يخفض أسعار الفائدة خلال هذه الفترات، مما يعزز أسعار السندات. وعلاوة على ذلك، غالبًا ما يتراجع المستثمرون إلى الأمان والاستقرار والسيولة في فترات انعدام الأمن الاقتصادي (مثل السندات عالية الجودة والنقد) وبعيدًا عن الأصول التي يرون أنها تنطوي على مخاطر أعلى (مثل الأسهم).

وفقًا لقياس الانحراف المعياري، تميل مستويات تقلب وعائدات المحافظ الموزعة بنسبة 60/40 والمحافظ المتنوعة إلى الانخفاض خلال فترات الانكماش الاقتصادي. بعبارة أخرى، لا تخسر المحافظ المتوازنة والمتنوعة بقدر ما تخسره محفظة الأسهم فقط، كما أنها لا تكون قوية بقدر محفظة سندات حكومية بالكامل خلال تلك الفترات. تميل محفظة السندات الحكومية متوسطة الأجل العادية الموزعة بنسبة 60% / 40% إلى التفوق في الأداء على المحفظة المتنوعة التي تضم سندات ذات عائد مرتفع وأسهم وسلع وفئات أصول أخرى بنسبة أقل.

إذن في حالة حدوث صدمة اقتصادية، غالبًا ما تكون السندات الحكومية بمثابة ثقل فعال في محافظ الأسهم. يتم إثبات ذلك من خلال بيانات الارتباط أيضًا. تراوح معامل ارتباط السندات بالأسهم خلال بيئات الركود من سلبي قوي (بقيمة سالب 0.70 في الفترة من مارس / آذار 2001 إلى نوفمبر / تشرين الثاني 2001) إلى إيجابية (بقيمة 0.65 في الفترة من يوليو / تموز 1981 إلى نوفمبر / تشرين الثاني 1982). لذلك توفر السندات فائدة تنوع كبيرة، حتى خلال الفترات التي تكون فيها ارتباطات الأسهم والسندات مرتفعة نسبيًا.

دراسة القيم المتطرفة

ومع ذلك، بقدر ما تؤكد البيانات ضعف الأسهم وفوائد الاحتفاظ بمحفظة سندات حكومية خلال فترات الركود، فإن فترات زمنية قليلة تبرز على أنها قيم متطرفة وتستحق مزيدًا من الدراسة. في ثلاث فترات ركود (هي يناير / كانون الثاني 1980 – يوليو / تموز 1980 ويوليو / تموز 1981 – نوفمبر 1982 ويوليو / تموز 1990 – مارس / آذار 1991) ارتفعت الأسهم بالفعل، وزادت السندات عالية الجودة أيضًا. بعبارة أخرى، فإن خسائر سوق الأسهم ومكاسب سوق السندات ليست أمرًا مؤكدًا في كل حالة ركود.

يجدر بنا أن نستكشف فترتي الركود في أوائل الثمانينيات – فيما يسمى بالركود “المزدوج” – لأن لديهما بعض من أقرب أوجه التشابه مع الإطار الزمني الحالي. تسببت الحرب العراقية الإيرانية في عام 1980 في ارتفاع أسعار الطاقة وأدت إلى تضخم واسع النطاق، ففي عام 1980، ارتفع معدل التضخم إلى ما يقرب من 14%. لقد رفع الاحتياطي الفيدرالي – بقيادة بول فولكر حينها – أسعار الفائدة بقوة لمكافحة ارتفاع الأسعار. وقد تسبب ذلك في ارتفاع معدلات البطالة وحدوث انكماشان اقتصاديان، وهما ركود معتدل من يناير / كانون الثاني 1980 إلى يوليو / تموز 1980 وركود أعمق من منتصف عام 1981 إلى أواخر عام 1982. وعلى الرغم من هذه المؤثرات السلبية، تمكنت الأسهم من تحقيق مكاسب قوية في عامي 1980 و1982، مما ساهم في تحقيق عوائد إيجابية في كلا فترتي الركود في بداية عقد الثمانينيات، وإن سجلت الأسهم خسارة في عام 1981، مع ذلك. بدا أن المشاركين في سوق الأسهم حينها يبحثون في الأخبار السيئة عن الأوقات الجيدة في المستقبل، بما في ذلك وضع حد لارتفاع معدلات التضخم وأسعار الفائدة، فضلاً عن انتعاش النمو الاقتصادي. وقد تم رفع معنوياتهم من خلال التخفيضات الضريبية والتراجع التنظيمي الذي قام به الرئيس رونالد ريغان.

بالطبع، تختلف ظروف كل فترة زمنية، وتختلف البيئة الاقتصادية الحالية بشكل شبه مؤكد عن تلك التي كانت سائدة في أوائل الثمانينيات. وهذا لسبب واحد، وهو أن اقتصاد عام 2023 يبدو مرن للغاية، حتى في مواجهة التضخم والزيادات الهائلة في أسعار الفائدة، ويرجع الفضل في ذلك إلى حد كبير إلى صحة سوق العمل. ومع ذلك، حتى مع تبعثر عائدات الأسهم خلال فترات الركود، تشير البيانات إلى أن الأصول عالية الجودة ذات الدخل الثابت هي ميزة للمحافظ في معظم بيئات الركود. ويرجع ذلك إلى حد كبير إلى انخفاض العائدات ورغبة المستثمرين في الاستقرار الذي يقدمه الدخل الثابت والأصول النقدية خلال فترات الاضطراب الاقتصادي، وكلاهما يعزز أسعار السندات. وفي حين أن السندات عالية الجودة لن تعمل على تنويع الأسهم في كل بيئة سوقية، إلا أنها كانت موثوقة في فترات الضعف الاقتصادي تاريخياً.

اقرأ أيضًا خطط بايدن للتوسع في مجال الطاقة النظيفة يصطدم بمعارضات محلية

المصدر: مورنينغ ستار