هل سيعود الاحتياطي الفيدرالي إلى أساليب “الصدمة والرعب” المتمثلة في الزيادات الحادة في أسعار الفائدة التي استخدمها لقمع التضخم في الثمانينيات والتسعينيات؟ أم أنه سيستمر في النهج المقاس الذي استخدمته في السنوات الأخيرة؟

مع ارتفاع التضخم إلى أعلى مستوياته في أربعة عقود، نتحدث عن قفزة دراماتيكية بمقدار نصف نقطة في سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية بمجرد زيادة شهر مارس. تم حث مثل هذا الإجراء القوي من قبل مدير صندوق التحوط بيل أكمان في تغريدة في نهاية الأسبوع الماضي وهنري كوفمان، كبير الاقتصاديين السابق لدى سالمون بروذرز (Salomon Brothers) البالغ من العمر 94 عامًا في مقابلة مع بلومبيرغ الأسبوع الماضي.

قام سوق العقود الآجلة للصناديق الفيدرالية بتسعير ما مجموعه أربع زيادات في سعر الفائدة الفيدرالية بمقدار ربع نقطة هذا العام، وفقًا لموقع سي ام اي فيدواتش (CME FedWatch). ومن المتوقع أن يتم الرفع الأولي في اجتماع 15-16 مارس للجنة السوق المفتوحة الفيدرالية، مع زيادة ثانية متوقعة في اجتماع 14-15 يونيو. بعد ذلك، تفضل الترجيحات الثلث في اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في 20-21 سبتمبر والرابع في اجتماع 13-14 ديسمبر.

سيكون هذا متماشياً مع النهج التدريجي للاحتياطي الفيدرالي الذي تم تبنيه في القرن الحادي والعشرين من أجل تجنب الحوادث المؤسفة في الأسواق المالية التي أعقبت الزيادات السابقة الأكثر دراماتيكية. حدثت آخر زيادة في معدل الأموال بنصف نقطة في مايو 2000، قبيل انفجار فقاعة الدوت كوم.

قبل تلك المرحلة، رفع بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بشكل حاد وسريع في عام 1994، بما في ذلك زيادتين بمقدار نصف نقطة وقفزة واحدة بمقدار ثلاثة أرباع نقطة. أدت هذه التحركات إلى قمع مخاوف التضخم المتزايدة، لكنها عجلت أيضًا ببعض الانهيارات التي لا تُنسى في الأسواق المالية. تعرضت الأسواق المدعومة من الخزانة والرهن العقاري إلى حالة من الفوضى بسبب الزيادات الأولية لبنك الاحتياطي الفيدرالي، تلاها إفلاس أورانج كاونتي، كاليفورنيا، التي تكهنت بمشتقات أسعار الفائدة التي انفجرت. توج انهيار البيزو المكسيكي وما تلاه من خطة إنقاذ بقيمة 50 مليار دولار من التداعيات.

حتى بعد مرور أكثر من ربع قرن، من المحتمل ألا ينسى بنك الاحتياطي الفيدرالي تجربة 1994، على الرغم من أن نهجه التدريجي لم يمنع حدوث اضطرابات أسوأ في الأسواق المالية. في الواقع، يزعم البعض أنها ساهمت فيها. يمكن القول إن السلسلة البطيئة والمتوقعة من الزيادات بمقدار ربع نقطة في كل اجتماع للجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة من منتصف عام 2004 إلى منتصف عام 2006 سمحت بتضخم فقاعة الإسكان. سوف ينفجر بشكل مذهل ويؤدي إلى الأزمة المالية في 2008-2009.

منذ ذلك الحين، كان الاحتياطي الفيدرالي حذرًا من أزمات السوق، بسبب تأثيرها على الاقتصاد الحقيقي ودوره كمشرف على النظام المالي. وقد تجلى ذلك بشكل كبير في ظروف الأزمة في مارس 2020 الناتجة عن جائحة كوفيد 19، والذي دفع بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى التدخل بطريقة غير مسبوقة، بما في ذلك في سوق ائتمان الشركات.

ربما كانت حساسية بنك الاحتياطي الفيدرالي لظروف السوق أكثر وضوحًا في الربع الرابع من عام 2018. في أكتوبر، أعلن رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول أن بنك الاحتياطي الفيدرالي كان “بعيدًا جدًا” عن سياسة محايدة بعد أن رفع النطاق المستهدف للصناديق الفيدرالية إلى 2٪ – 2.25٪ في أواخر سبتمبر. سوف يرتفع مرة أخرى في ديسمبر. ولكن بعد توقف مؤشر ستاندرد آند بورز 500 عن الانخفاض البالغ 20٪ الذي يحدد تقليديًا السوق الهابطة، فقد تحول بعيدًا عن ضبط النفس وسيواصل خفض أسعار الفائدة ثلاث مرات في عام 2019.

خلال معظم عام 2021، حافظ بنك الاحتياطي الفيدرالي على سياسة تحفيز فائقة تتمثل في الحفاظ على هدف الصناديق الفيدرالية عند 0٪ -0.25٪ وشراء 120 مليار دولار من سندات الخزانة والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري شهريًا. وقد بدأت مؤخرًا في تقليص مشترياتها من السندات. في غضون ذلك، أشارت مجموعة من مسؤولي بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى دعمهم لبدء عملية رفع سعر الفائدة بمجرد انتهاء مشتريات الأوراق المالية في مارس.

إن السلسلة المتوقعة من أربع زيادات في أسعار الفائدة بمقدار ربع نقطة هذا العام يمكن ملاحظتها بالفعل من خلال الأسواق المالية. الثلاثاء، تم تداول سندات الخزانة القياسية لأجل 10 سنوات بعائد مرتفع لمدة عامين بنسبة 1.87٪. السند لأجل عامين – استحقاق القسيمة الأكثر حساسية لإجراءات بنك الاحتياطي الفيدرالي المستقبلية – تم تداوله فوق عائد 1٪ للمرة الأولى منذ ما قبل الوباء.

واصلت سوق الأسهم انزلاقها في عام 2022، حيث انخفض مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بما يزيد عن 4٪ من سجله، واقترب مؤشر ناسداك المركب من منطقة التصحيح، مع انخفاض بنسبة 9.5٪ عن ذروته التي بلغها في نوفمبر الماضي.

لكن بنك غولدمان زاكس يقول إن بنك الاحتياطي الفيدرالي سيحتاج إلى بذل المزيد من الجهد لتشديد الأوضاع المالية في جميع الأسواق إذا كان يريد خفض التضخم بشكل نشط بدلاً من الانتظار حتى يتم تخفيف مشاكل سلسلة التوريد. منذ أن أشار بنك الاحتياطي الفيدرالي في سبتمبر الماضي إلى أن معدل الأموال الفيدرالية سيتجه إلى الأعلى، فإن الارتفاع في عوائد السندات قابله ارتفاع أسعار الأسهم، كما كتب الاقتصاديون بالشركة في مذكرة العميل.

كما تبدو الأمور، فإن سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي الحالية هي الأسهل منذ منتصف السبعينيات، وهو ما يزيد التضخم المرتفع الحالي، وفقًا لاستراتيجيي الاقتصاد الكلي في بي ام أو (BMO) مايكل جريجوري وسال جواتيري.

من المحتمل أن التضخم لم يبلغ ذروته بعد، سواء من خلال التدابير الشاملة أو الأساسية (باستثناء الغذاء والطاقة). بحلول منتصف العام، من المتوقع أن ينخفض ​​مؤشر أسعار المستهلك على أساس سنوي إلى 5.6٪ فقط من 7٪ المسجلة في ديسمبر. وكتبوا في مذكرة بحثية هذا على الرغم من أن قراءات التضخم المرتفعة نسبيًا من إعادة فتح الاقتصاد العام الماضي قد تراجعت عن إجراءات الـ 12 شهرًا بحلول ذلك الوقت.

إنه من السذاجة أن التضخم سوف يذوب بينما تظل السياسة النقدية متساهلة، كما يتضح من أسعار الفائدة الحقيقية السلبية (أي أقل من معدل ارتفاع الأسعار). سيكون الأمر صادمًا، لكنه رائع، إذا فاجأ الاحتياطي الفيدرالي السوق برفع سعر الفائدة بمقدار نصف نقطة.

اقرأ أيضاً حصلت تسلا على جرعة تفاؤل قبل الأرباح. 4 أشياء يراقبها المحللون.

المصدر: بارونز.